银行风暴——欧洲接棒美国，瑞信引发恐慌
　　在美国银行业刚刚从以硅谷银行（SVB）为代表的几家中小银行破产事件中稍缓口气的一天后，瑞信（CS）出现危机。CS事发之后，欧洲银行业大有接棒美国同业之势，引发市场恐慌。在陷入困境后，CS也针对当前的窘境做了一些应对，但并没有能有效安抚市场，在几天前SVB事件引发的恐慌情绪仍然弥漫的背景下，全球金融市场在短短一日之后，再迎大考。
　　管理混乱致经营不佳，破产风险尚不明晰
　　CS管理层近几年在内部控制上的疏于管理。作为镜像，近几年CS在对外业务上也屡屡掉进“巨坑”，导致公司多次蒙受亏损。比较著名的有发生于2021年3月的两个事件——号称“史上最大单日亏损”的韩国人Bill Hwang管理的对冲基金Archegos崩盘事件、英国Greensill Capital金融公司破产事件。甚至在Archegos崩盘前几天，CS管理层才意识到公司对Archegos的风险敞口。2022年年初还发生过用户数据泄露事件，黑客曝光了CS超过1.8万个账户信息，甚至涉及不少违法犯罪用户的信息。另外，十几年前业务员违法行为（Lescaudron诉讼案）导致公司涉及的金融案件也带来了近年法律诉讼上的损失拨备。
　　这清晰地反映出CS在内部控制上存在长期系统性的问题，这也是迁延日久的管理漏洞显性化的呈现。反映在业务上就是前端的激进、中后台把关的疏漏、管理层的后知后觉。糟糕的体系建设和管理能力导致CS在近年来的财务状况十分堪忧，反映在股价上就是一路下跌。不过，根据CS年报公布的相关财务指标，其破产风险尚不明晰；但不能排除CS后续爆出意外风险事件的可能性，导致其破产风险激增，毕竟其管理架构长期存在的漏洞无法令其取得足够信任。
　　避险与衰退交易抬头，贵金属值得关注
　　进入2023年2月之后，全球经济与金融市场仿佛又回到了波谲云诡的氛围中。无论是地缘局势，还是金融风险事件，都在短短的一个半月之内接踵而至。映射到金融市场，最明显的就是美债利率的急涨急落，美联储与欧央行货币政策路径预期的剧烈波动。
　　当前处于市场与联储博弈白热化的阶段，处于两难境地的联储将做出艰难抉择，在钢丝上努力掌握平衡，在维持中短期市场风险可控的同时，压制住通胀反弹的势头。对美联储和鲍威尔来说，真正的考验可能才刚刚开始。
　　随着避险交易与衰退交易的再次抬头，我们重点推荐以黄金、白银为代表的贵金属以及相关产业的权益市场板块。
　　风险提示：
　　1）美欧银行业再爆新雷致金融危机；2）通胀回升迫使美欧央行收紧货币；3）全球经济下行剧烈；4）地缘再起风波，国际资本流动致市场波动加剧。
　　

研究报告全文：策略配置策2023年03月16日略报告策略动态跟踪报告欧美银行再鸣警报简析瑞信危机证券分析师平安观点薛威投资咨询资格编号银行风暴欧洲接棒美国瑞信引发恐慌策S1060519090003在美国银行业刚刚从以硅谷银行SVB为代表的几家中小银行破产事件中稍缓BQL518口气的一天后瑞信CS出现危机CS事发之后欧洲银行业大有接棒美国略XUEWEI092pingancomcn同业之势引发市场恐慌在陷入困境后CS也针对当前的窘境做了一些应动魏伟投资咨询资格编号对但并没有能有效安抚市场在几天前SVB事件引发的恐慌情绪仍然弥漫的S1060513060001态BOT313背景下全球金融市场在短短一日之后再迎大考WEIWEI170pingancomcn跟管理混乱致经营不佳破产风险尚不明晰踪CS管理层近几年在内部控制上的疏于管理作为镜像近几年CS在对外业务报上也屡屡掉进巨坑导致公司多次蒙受亏损比较著名的有发生于2021年3月的两个事件号称史上最大单日亏损的韩国人BillHwang管理的对冲告基金Archegos崩盘事件英国GreensillCapital金融公司破产事件甚至在Archegos崩盘前几天CS管理层才意识到公司对Archegos的风险敞口2022年年初还发生过用户数据泄露事件黑客曝光了CS超过18万个账户信息甚至涉及不少违法犯罪用户的信息另外十几年前业务员违法行为Lescaudron诉讼案导致公司涉及的金融案件也带来了近年法律诉讼上的损失拨备这清晰地反映出CS在内部控制上存在长期系统性的问题这也是迁延日久的管理漏洞显性化的呈现反映在业务上就是前端的激进中后台把关的疏漏管理层的后知后觉糟糕的体系建设和管理能力导致CS在近年来的财务状况十分堪证忧反映在股价上就是一路下跌不过根据CS年报公布的相关财务指标其券破产风险尚不明晰但不能排除CS后续爆出意外风险事件的可能性导致其破研产风险激增毕竟其管理架构长期存在的漏洞无法令其取得足够信任究避险与衰退交易抬头贵金属值得关注报进入2023年2月之后全球经济与金融市场仿佛又回到了波谲云诡的氛围中无论是地缘局势还是金融风险事件都在短短的一个半月之内接踵而至映射告到金融市场最明显的就是美债利率的急涨急落美联储与欧央行货币政策路径预期的剧烈波动当前处于市场与联储博弈白热化的阶段处于两难境地的联储将做出艰难抉择在钢丝上努力掌握平衡在维持中短期市场风险可控的同时压制住通胀反弹的势头对美联储和鲍威尔来说真正的考验可能才刚刚开始随着避险交易与衰退交易的再次抬头我们重点推荐以黄金白银为代表的贵金属以及相关产业的权益市场板块风险提示1美欧银行业再爆新雷致金融危机2通胀回升迫使美欧央行收紧货币3全球经济下行剧烈4地缘再起风波国际资本流动致市场波动加剧请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容策略动态跟踪报告一银行风暴欧洲接棒美国瑞信引发恐慌在美国银行业刚刚从以硅谷银行SVB为代表的几家中小银行破产事件中稍缓口气的一天后瑞士信贷CreditSuisse简称瑞信CS出现财报危机CS事发之后欧洲银行业大有接棒美国同业之势引发市场恐慌在美国证监会SEC官员询问瑞信对自身2019-2020年现金流量表的修订以及相关控制措施后瑞信推迟了年度报告的发布几天然后才发布年度报告根据年度报告内容CS在2021年和2022年的财务报告内部控制方面发现了重大缺陷MaterialWeakness审计机构普华永道PwB也给予了否定意见在陷入困境后CS也针对当前的窘境做了一些应对包括1董事长阿克塞尔莱曼AxelLehmann已提议在2022-2023财年自愿放弃价值150万瑞士法郎约合160万美元的股票奖励同时鉴于业绩不佳取消当年对高管的奖金同时拒绝就瑞信是否需要任何形式的政府援助置评但已向瑞士央行求援2针对重大缺陷可能导致账户余额或披露的错误陈述从而导致瑞士信贷年度财务报表的重大错误陈述的问题CS正在紧急制定补救计划来加强控制并就出售巴西对冲基金Verde股权进行谈判但上述举措并没有能够迅速有效的安抚市场在几天前美国SVB事件引发的恐慌情绪仍然弥漫的背景下CS财报危机不仅导致CS自身股价持续大跌而且股票抛售潮蔓延至瑞银UBS巴克莱BARCLAYS汇丰HSBC渣打SC等欧洲大型银行并引发欧洲主要股票指数大跌另外前几日波动剧烈的美国银行业和美股股指也未能幸免全球金融市场在短短一日之后再次迎来大考图表1瑞信CS股价年初以来走势美元股图表2欧美大型银行近三个交易日股价涨跌幅38CSN瑞信标的名称31331431536瑞银-482325-923432瑞信-451-118-29930巴克莱银行-385221-8982826汇丰银行-201153-62124JP摩根-18257-2792220美国银行-581088-31323-0123-0123-0123-0223-0223-0223-0223-0323-0323-0323-01富国银行-713458-468资料来源WIND平安证券研究所资料来源WIND平安证券研究所注第三日315涨跌幅表现取美股开盘价巴克莱取欧股收盘价请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容26策略动态跟踪报告图表32007年至今美联储基准利率走势变化图表42001年至今欧央行基准利率走势变化欧元区基准利率美国联邦基金目标利率美国联邦基金目标利率50455404353032522015110050000510-0911-0916-0917-0921-0922-0907-0908-0909-0912-0913-0914-0915-0918-0919-0920-0903080508090815082108010807081108130817081908资料来源WIND平安证券研究所资料来源WIND平安证券研究所二管理混乱致经营不佳破产风险尚不明晰根据CS年度报告中的内容其对财务报告的内部控制无效是因为未能充分识别财务报表的潜在风险根据欧美审计惯例Materialweakness被认为是公司财务审计中出现的巨大问题是指在发现公司对财务报告的内部控制internalcontrol无效时会出现重大缺陷的情况而当无效控制有可能导致公司财务报表出现重大错误的可能时这在审计上被视为重大缺陷Materialweakness根据审计单位普华永道PwC的评价其对CS对自身报告内部控制的有效性发表了反对意见这与CS管理层的结论一致作为瑞士监管机构的瑞士金融市场监督管理局FINMA表示CS很明显必须有适当的控制流程这从侧面暗示了CS在内部控制的流程上存在重大疏漏其实这也反映了CS管理层近几年在内部控制上的疏于管理作为镜像近几年CS在对外业务上也屡屡掉进巨坑导致公司多次蒙受亏损比较著名的有发生于2021年3月的两个事件号称史上最大单日亏损的韩国人BillHwang管理的对冲基金Archegos崩盘事件英国GreensillCapital金融公司破产事件甚至在Archegos崩盘前几天CS管理层才意识到公司对Archegos的风险敞口2022年年初还发生过用户数据泄露事件黑客曝光了CS超过18万个账户信息甚至涉及不少违法犯罪用户的信息另外十几年前业务员违法行为Lescaudron诉讼案导致公司涉及的金融案件也带来了近年法律诉讼上的损失拨备这清晰地反映出CS在内部控制上存在长期系统性的问题这也是迁延日久的管理漏洞显性化的呈现反映在业务上就是前端的激进中后台把关的疏漏管理层的后知后觉糟糕的体系建设和管理能力导致CS在近年来的财务状况十分堪忧反映在股价上就是一路下跌请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容36策略动态跟踪报告图表52010年至今瑞信CS股价表现一览美元股40CSN瑞信3530252015105010-0511-0912-0112-0913-0514-0915-0115-0516-0517-0918-0118-0519-0920-0120-0921-0121-0522-0923-0110-0110-0911-0111-0512-0513-0113-0914-0114-0515-0916-0116-0917-0117-0518-0919-0119-0520-0521-0922-0122-05资料来源WIND平安证券研究所不过根据CS年报公布的相关财务指标瑞士信贷虽然盈利能力乏善可陈且存在信贷违约风险但破产风险尚不明晰主要有以下三点原因第一作为CS旗下的四大业务领域投行业务IB财富管理WM资产管理AM商业银行SBCS在2021年经历了诸多不顺事件后对IB业务管理层大换血并在2022年深度调整了集团管理架构更换包括CEOCFOCOO在内的高层人员并开启激进重组计划通过裁员近万名全职人员实现剥离其亏损严重的IB业务转而专注于轻资产且盈利稳健的WM业务的转型上述动作目前也才一年左右且方向正确IB业务规模占比已经缩小加上还有规模同样巨大的SB业务提供的保护CS破产的风险并没有前几天美国中小银行那么大当前CS面临的问题并不是转型期发生了进一步扩大的管理问题更多是过去几年历史遗留问题带来的困境当然转型过程能否顺利进行当前困境能够安然度过还存在较大不确定性这也是CS新管理层当前面临的重大考验第二从流动性指标看作为欧洲最重要的大型银行之一CS并不弱于同业平均水平甚至在和美国同行的比较中处于优势地位所以CS可以经受住一定程度的挤兑冲击加上CS规模大且客户群体多元化并不存在类似SVB等客户所处领域集中度过高带来的集中挤兑风险当然这与欧洲银行相较美国同行普遍偏保守和传统也有很大关系第三当前的宏观环境虽然是欧美央行持续加息但无论是居民部门的杠杆率还是政府部门的负债率相较2007-2008年金融危机时期和2011-2013欧债危机时期已经明显改善虽然过快加息值得担忧但近期一系列风险事件迭出无论是舆论压力还是市场预期欧美央行的中短期加息预期已经明显缓和这对于CS的风险处理来说也有边际上的缓冲作用不过虽然我们判断CS破产风险并不明晰但也不能排除CS后续爆出意外风险事件的可能性导致其破产风险激增毕竟其管理架构长期存在的漏洞无法令其取得足够信任三避险与衰退交易抬头贵金属值得关注进入2023年2月之后全球经济与金融市场仿佛又回到了波谲云诡的氛围中无论是地缘局势还是金融风险事件都在短短的一个半月之内接踵而至映射到金融市场最明显的就是美债利率的急涨急落美联储与欧央行货币政策路径预期的剧烈波动对于美债与美欧央行货政的推演市场已有不少讨论我们认为当前处于市场与联储博弈白热化的阶段若联储松口尽管经济活力短期会迅速抬升金融风险也会短期受控但通胀大概率很快就会在一年甚至几个月后卷土重来届时应对请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容46策略动态跟踪报告很可能会面临更大的困难但若联储咬定青山市场就有可能频发意外毕竟一周不到的时间美欧银行业接连发生大事件已经足够让市场心惊所以处于两难境地的联储将做出艰难抉择在钢丝上努力掌握平衡在维持中短期市场风险可控的同时压制住通胀反弹的势头对美联储和鲍威尔来说真正的考验可能才刚刚开始面临当前错综复杂的局势和动荡纷繁的市场环境下做好防御是一切的前提和基础随着避险交易与衰退交易的再次抬头我们重点推荐以黄金白银为代表的贵金属以及相关产业的权益市场板块而对于同属避险资产的美债则需要警惕联储与市场博弈白热化的过程中剧烈波动的风险四风险提示1美欧银行业再爆新雷导致全球金融市场出现危机2全球通胀卷土重来各大央行被迫收紧货币政策3全球宏观经济下行速度超预期衰退剧烈演变为萧条4地缘局势再起风波国际资本流动引发市场震荡加剧请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容56平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于沪深300指数20以上推荐预计6个月内股价表现强于沪深300指数10至20之间中性预计6个月内股价表现相对沪深300指数在10之间回避预计6个月内股价表现弱于沪深300指数10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于沪深300指数5以上中性预计6个月内行业指数表现相对沪深300指数在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于沪深300指数5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区福田街道益田路5023上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街号平安金融中心B座25层大厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033