核心观点
　　1、美欧央行快速加息，收益率曲线倒挂，部分银行遭遇危机，进一步引发市场对于欧美银行信用风险及流动性风险的担忧。市场避险情绪升温，黄金价格上涨。
　　2、快速加息及高利率对经济伤害存在时滞，加息的负面影响正逐步显现，对金融稳定的诉求将成为美联储进一步加息的掣肘，市场对美联储加息预期显著逆转。
　　3、美联储加息已接近尾声，目前名义利率&实际利率均处于高位，通胀顽固难以应对的背景下，通胀预期猛然坍塌的风险不大，降息一旦开启，实际利率高位势能转为金价上行动能。
　　事件：
　　瑞士信贷陷入危机
　　3月14日，瑞士信贷表示，该行在2021年和2022年的财务报告内部控制方面发现了“重大缺陷”，审计机构给予否定意见。其最大股东沙特国家银行董事长Ammar Abdul Wahed Al Khudairy表示，不会向瑞士信贷提供更多援助。
　　硅谷银行宣布倒闭
　　当地时间3月10日，美国加利福尼亚州金融保护和创新局宣布，已依法接管主要服务初创企业的区域性银行硅谷银行，并指派美国联邦储蓄保险公司为硅谷银行进行清算管理，原因是硅谷银行流动性和清偿能力不足。
　　简评
　　美欧央行快速加息，收益率曲线倒挂，引发部分银行流动性风险
　　美联储自2022年3月以来连续八次加息，总加息幅度累计高达450个基点，快速加息及高利率对经济伤害存在时滞，加息的负面影响正逐步显现；当地时间3月10日，硅谷银行(SVB)宣告倒闭。根据中信建投银行组，资产负债久期错配导致的利率风险、美联储持续大力度加息预期下资产负债两端同频负向共振是硅谷银行“暴雷”的核心原因。
　　3月14日，瑞士信贷表示，该行在2021年和2022年的财务报告内部控制方面发现了“重大缺陷”，其最大股东称不会提供更多援助。在收益率曲线倒挂的不利环境下，瑞士信贷陷入危机进一步引发市场对于欧美银行信用风险及流动性风险的担忧。
　　避险情绪升温，黄金美元同涨
　　美元指数与黄金价格通常情况下呈现负相关关系，然而在避险情绪升温时，两者走势呈同向。美欧部分银行接连陷入危机，市场避险情绪升温，3月15日，纽约尾盘，美元指数涨1.05%报104.75，COMEX黄金期货涨0.65%报1923.3美元/盎司。
　　美欧部分银行接连陷入危机，美联储加息预期显著逆转
　　截至3月10日，市场对美联储在本月会议上加息50bp的预期仍占主流，且利率终点继续上行，今年年底前不会降息。伴随美国劳工部就业数据公布，叠加硅谷银行破产事件冲击，市场对美联储在本月会议上加息25bp的预期占主流，且利率终点不再上行，今年年底前会降息。而受瑞士信贷事件影响，互换合约显示美联储将在12月底前从预期的峰值利率降息100bp。
　　美联储加息已接近尾声，实际利率高位势能将转化为黄金价格动能
　　快速加息及高利率对经济伤害存在时滞，加息的负面影响正逐步显现，对金融稳定的诉求将成为美联储进一步加息的掣肘，近期银行危机事件或是海外经济迈入衰退的开端，美联储已陷入了降通胀和防风险的两难境地。美国实现经济“软着陆”的空间越来越窄，无非是衰退期来临的时点以及程度不同。目前名义利率&实际利率均处于高位，通胀顽固难以应对的背景下，通胀预期猛然坍塌的风险不大，降息一旦开启，实际利率高位势能转为金价上行动能。
　　更长期的逻辑：regime-shift或将推动黄金价格中枢进一步提高
　　逆全球化趋势下，过往的稳态环境可能发生质变（regime-shift）。如若美联储提升通胀容忍度，提高2%的目标通胀区间，或出现其他冲击美元信用的事件，并进一步导致球信用货币体系发生变化，黄金的价格中枢有望进一步提高。
　　投资建议：黄金价格在上涨过程中，黄金板块及相关龙头标的显著跑赢沪深300等大盘指数。预计伴随美联储加息放缓，黄金价格中枢有望逐步抬升，建议把握节奏，逢低重点布局中金黄金、湖南黄金、紫金矿业、赤峰黄金、银泰黄金以及深耕贵金属回收的浩通科技等标的。但短期需注意，如果流动性风险大幅扩散（以TED利差升破1%为考量，TED利差=三月期伦敦银行间市场利率-三月期美国国债利率），黄金价格有跟随其他资产价格短暂下跌的可能。
　　风险分析
　　1、美国通胀下行不畅，美联储加息超预期。美国劳动力市场降温不及预期，通胀下行受阻，美联储再度超预期加息，一方面造成国内资本市场较大规模下挫；另一方面新兴市场各国跟随美联储紧缩货币，违约风险不断增大，美元指数走强，利空黄金。
　　2、欧元区经济快速恶化，变相推动美元指数。未来全球疫情反弹导致供应链进一步紊乱，俄乌地缘风险加剧欧元区能源危机，通胀持续高涨。欧洲央行“鹰派”加息态势使经济增速大幅放缓，全球流动性冲击凸显，变相推高美元，国际金价超预期波动。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业简评联储加息接近尾声实际利率高贵金属位势能将转化为黄金价格动能核心观点维持强于大市王介超美欧央行快速加息收益率曲线倒挂部分银行遭遇危机1wangjiechaocsccomcn进一步引发市场对于欧美银行信用风险及流动性风险的担忧市SAC编号s1440521110005场避险情绪升温黄金价格上涨2快速加息及高利率对经济伤害存在时滞加息的负面影响正逐步显现对金融稳定的诉求将成为美联储进一步加息的掣肘发布日期2023年03月17日市场对美联储加息预期显著逆转3美联储加息已接近尾声目前名义利率实际利率均处于高位市场表现通胀顽固难以应对的背景下通胀预期猛然坍塌的风险不大降20息一旦开启实际利率高位势能转为金价上行动能100-10事件-202023116202231620224162022516202261620227162022816202291620232162022111620221216瑞士信贷陷入危机20221016有色金属上证指数3月14日瑞士信贷表示该行在2021年和2022年的财务报告内部控制方面发现了重大缺陷审计机构给予否定意见其相关研究报告最大股东沙特国家银行董事长AmmarAbdulWahedAlKhudairy表示不会向瑞士信贷提供更多援助布局贵工新抓住战略金2022-12-10属机遇硅谷银行宣布倒闭美联储加息幅度放缓黄金价格上2022-12-02当地时间3月10日美国加利福尼亚州金融保护和创新局宣布涨趋势形成已依法接管主要服务初创企业的区域性银行硅谷银行并指派美国联邦储蓄保险公司为硅谷银行进行清算管理原因是硅谷银行流动性和清偿能力不足简评美欧央行快速加息收益率曲线倒挂引发部分银行流动性风险美联储自2022年3月以来连续八次加息总加息幅度累计高达450个基点快速加息及高利率对经济伤害存在时滞加息的负面影响正逐步显现当地时间3月10日硅谷银行SVB宣告倒闭根据中信建投银行组资产负债久期错配导致的利率风险美联储持续大力度加息预期下资产负债两端同频负向共振是硅谷银行暴雷的核心原因3月14日瑞士信贷表示该行在2021年和2022年的财务报告内部控制方面发现了重大缺陷其最大股东称不会提供更多援助在收益率曲线倒挂的不利环境下瑞士信贷陷入危机进一步引发市场对于欧美银行信用风险及流动性风险的担忧本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明贵金属行业简评报告避险情绪升温黄金美元同涨美元指数与黄金价格通常情况下呈现负相关关系然而在避险情绪升温时两者走势呈同向美欧部分银行接连陷入危机市场避险情绪升温3月15日纽约尾盘美元指数涨105报10475COMEX黄金期货涨065报19233美元盎司美欧部分银行接连陷入危机美联储加息预期显著逆转截至3月10日市场对美联储在本月会议上加息50bp的预期仍占主流且利率终点继续上行今年年底前不会降息伴随美国劳工部就业数据公布叠加硅谷银行破产事件冲击市场对美联储在本月会议上加息25bp的预期占主流且利率终点不再上行今年年底前会降息而受瑞士信贷事件影响互换合约显示美联储将在12月底前从预期的峰值利率降息100bp美联储加息已接近尾声实际利率高位势能将转化为黄金价格动能快速加息及高利率对经济伤害存在时滞加息的负面影响正逐步显现对金融稳定的诉求将成为美联储进一步加息的掣肘近期银行危机事件或是海外经济迈入衰退的开端美联储已陷入了降通胀和防风险的两难境地美国实现经济软着陆的空间越来越窄无非是衰退期来临的时点以及程度不同目前名义利率实际利率均处于高位通胀顽固难以应对的背景下通胀预期猛然坍塌的风险不大降息一旦开启实际利率高位势能转为金价上行动能更长期的逻辑regime-shift或将推动黄金价格中枢进一步提高逆全球化趋势下过往的稳态环境可能发生质变regime-shift如若美联储提升通胀容忍度提高2的目标通胀区间或出现其他冲击美元信用的事件并进一步导致球信用货币体系发生变化黄金的价格中枢有望进一步提高投资建议黄金价格在上涨过程中黄金板块及相关龙头标的显著跑赢沪深300等大盘指数预计伴随美联储加息放缓黄金价格中枢有望逐步抬升建议把握节奏逢低重点布局中金黄金湖南黄金紫金矿业赤峰黄金银泰黄金以及深耕贵金属回收的浩通科技等标的但短期需注意如果流动性风险大幅扩散以TED利差升破1为考量TED利差三月期伦敦银行间市场利率-三月期美国国债利率黄金价格有跟随其他资产价格短暂下跌的可能风险分析1美国通胀下行不畅美联储加息超预期美国劳动力市场降温不及预期通胀下行受阻美联储再度超预期加息一方面造成国内资本市场较大规模下挫另一方面新兴市场各国跟随美联储紧缩货币违约风险不断增大美元指数走强利空黄金2欧元区经济快速恶化变相推动美元指数未来全球疫情反弹导致供应链进一步紊乱俄乌地缘风险加剧欧元区能源危机通胀持续高涨欧洲央行鹰派加息态势使经济增速大幅放缓全球流动性冲击凸显变相推高美元国际金价超预期波动请参阅最后一页的重要声明1贵金属行业简评报告王介超建投金属新材料首席分析师高级工程师一级建造师咨询师投资分析师介绍实业工作8年金融行业工作5年主编国标GBT1891631拥有一种利用红土镍矿生产含镍铁水的方法等多项专利技术擅长金属及建筑产业链研究曾获得wind金牌分析师水晶球奖钢铁行业第二名上证报材料行业最佳分析师新浪财经金麒麟钢铁有色行业最佳分析师等覃静qinjingcsccomcn研究助理邵三才shaosancaicsccomcn请参阅最后一页的重要声明2贵金属行业简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3