核心观点
　　年初以来餐饮渠道持续修复，啤酒现饮需求快速回升。当前气温转暖，啤酒消费即将逐步转入旺季。较低的库存水平和积极的渠道信心，为旺季积蓄了良好势能。销量方面二季度具备同期较低基数有利背景，现饮渠道贡献了主要需求增量，有利于带动吨价提升，成本方面预计23H1压力低于H2，建议重视啤酒板块投资机会。
　　事件：
　　需求端：近期伴随气温回升，啤酒需求即将逐步转入旺季。餐饮、住宿、交通数据显示消费正在加速复苏，这些积极因素将带动即饮渠道持续修复。从市场动销情况来看，当前库存水平较低，经销商备货信心较强，二季度啤酒行业整体消费增速有望进一步提升。
　　成本端：包材方面，铝材价格从2022年一季度持续回落，目前仍处于相对低位水平。瓦楞纸价格从2022年二季度持续回落，目前也同样处于低位水平。玻璃价格从2022年一季度回落，2023年以来虽有反弹，但依然低于同期价格水平。三者合计成本占生产成本的50%以上，部分对冲了麦芽等酿酒原料上涨压力，预计23H1成本压力小于H2。
　　简评
　　量：消费旺季即将到来，低基数背景下弹性显著
　　2022年4/10月前后由于多地疫情反复，对啤酒消费场景压制较大，啤酒产量大幅同比下降，亦明显低于疫情前水平。旺季在高温天气助力下7-9月行业产量连续超过疫情前。根据国家统计局数据，2022年中国规模以上企业啤酒产量为3568.7万千升，同比增长1.1%，非即饮渠道弥补了餐饮、娱乐等即饮渠道份额，啤酒消费体现了良好韧性。2022年12月疫情防控政策调整后，春节至一季度啤酒消费处于快速爬坡阶段。近期伴随气温回升，啤酒需求即将逐步转入旺季。餐饮、住宿、交通数据显示消费正在加速复苏，这些积极因素将带动即饮渠道持续修复。从市场动销情况来看，当前库存水平较低，经销商备货信心较强，二季度啤酒行业整体消费增速有望进一步提升。
　　价：现饮场景环比修复，带动产品结构加速提升
　　2022年由于疫情不利影响，中高档产品占比更高的现饮场所受限，消费力更强的一线城市受疫情影响较大。而当下正处于现饮场景环比改善阶段，需求增量主要来自于中高端产品。产品吨价提升主要来自于各企业高端化战略下的产品结构优化以及成本压力下的直接提价产品。随着消费场景恢复，啤酒产品升级仍将持续。产品结构升级方面，2022年华润推出全麦纯生作为大单品纯生的升级版，燕京推出鲜啤2022、U8plus、狮王精酿系列等更高档产品，重啤也在乌苏的基础上推出赤焱等新品，丰富中高档产品矩阵。直接提价方面，2022年内百威亚太、重庆啤酒等均有产品调价，但均为部分区域和产品的小范围提价，在2023年成本压力背景下，仍然具有提价的可能性。
　　包材价格同比回落，23H1成本压力或小于H2
　　啤酒行业生产成本中包材占比约50%，酿酒原料约20%。从企业材料采购来看，包材采购成本占比中易拉罐>玻璃瓶新瓶>纸箱，原料中麦芽占比大半。综合各企业成本结构，按平均水平计算行业的各项成本占比，其中包材的易拉罐、玻璃瓶新瓶、纸箱分别为17.44%、15.60%、11.81%，酿酒原料麦芽、大米分别占14.25%、7.71%，运输费用约占3.31%，其余固定成本占29.88%。从长期看，在通胀、人工成本提升等因素影响，以及产品升级趋势下，行业内各企业吨成本呈常年持续增长的状态。
　　由于啤酒企业原材料采购具有一定周期性，除了大麦以年度长协为主外，其他原材料采购周期通常为一个季度或者随行就市。考虑到麦芽等酿酒原料的大幅上涨，以及2023H2经济复苏带来的大宗品价格修复，全年啤酒吨成本仍然面临一定压力。以近期大宗商品价格作为价格参考，预计2023H1包材成本同比有所下降，有利于对冲部分酿酒原料压力，上半年成本压力或小于下半年。
　　投资建议：
　　交通、酒店、餐饮等高频数据显示经济正在加速复苏，随着居民消费逐步释放，2023年啤酒行业具有显著盈利弹性。头部啤酒企业2023年仍侧重中高档产品投入，高端化趋势延续，预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。成本端由于大麦等主要原材料价格仍处高位，全年生产成本可控。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。
　　风险提示：
　　（1）竞争加剧风险：目前国内啤酒市场集中度不断提升，竞品不断增加可能会导致国内中高端产品市场竞争进一步加剧，导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。
　　（2）修复低于预期风险：目前啤酒现饮渠道场景逐步恢复，若下游餐饮修复速度低于预期，将影响啤酒市场的复苏和增长。
　　（3）原材料等成本波动风险：啤酒原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。当前包材成本从高点回落，大麦、原油价格仍为处于高位，若突发事件造成成本大幅上涨会使得企业盈利不及预期。

研究报告全文：证券研究报告行业简评下游需求恢复强劲二季度弹性非白酒有望超预期核心观点维持强于大市安雅泽年初以来餐饮渠道持续修复啤酒现饮需求快速回升当前气温anyazecsccomcn转暖啤酒消费即将逐步转入旺季较低的库存水平和积极的渠SAC编号S1440518060003道信心为旺季积蓄了良好势能销量方面二季度具备同期较低编号基数有利背景现饮渠道贡献了主要需求增量有利于带动吨价SFCBOT242提升成本方面预计23H1压力低于H2建议重视啤酒板块投资菅成广机会jianchengguangcsccomcnSAC编号S1440521020003事件SFC编号BPB626发布日期2023年03月16日需求端近期伴随气温回升啤酒需求即将逐步转入旺季餐饮住宿交通数据显示消费正在加速复苏这些积极因素将带动即市场表现饮渠道持续修复从市场动销情况来看当前库存水平较低经销商备货信心较强二季度啤酒行业整体消费增速有望进一步提4131升21成本端包材方面铝材价格从2022年一季度持续回落目前仍11处于相对低位水平瓦楞纸价格从2022年二季度持续回落目1-9前也同样处于低位水平玻璃价格从2022年一季度回落2023年以来虽有反弹但依然低于同期价格水平三者合计成本占生2022316202241620225162022616202271620228162022916202311620232162023316产成本的50以上部分对冲了麦芽等酿酒原料上涨压力预计202210162022111620221216非白酒上证指数23H1成本压力小于H2相关研究报告简评中信建投食品饮料啤酒产业链2023-02-21研究系列之二弹性曲线的轨迹从量消费旺季即将到来低基数背景下弹性显著疫后复苏说起中信建投食品饮料啤酒产业链2022年410月前后由于多地疫情反复对啤酒消费场景压制较2021-11-28研究系列之一利润率破局之道从大啤酒产量大幅同比下降亦明显低于疫情前水平旺季在高美国啤酒史说起温天气助力下7-9月行业产量连续超过疫情前根据国家统计局数据2022年中国规模以上企业啤酒产量为35687万千升同比增长11非即饮渠道弥补了餐饮娱乐等即饮渠道份额啤酒消费体现了良好韧性2022年12月疫情防控政策调整后春节至一季度啤酒消费处于快速爬坡阶段近期伴随气温回升啤酒需求即将逐步转入旺季餐饮住宿交通数据显示消费正在加速复苏这些积极因素将带动即饮渠道持续修复从市场动销情况来看当前库存水平较低经销商备货信心较强二季度啤酒行业整体消费增速有望进一步提升价现饮场景环比修复带动产品结构加速提升2022年由于疫情不利影响中高档产品占比更高的现饮场所受本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明非白酒行业简评报告限消费力更强的一线城市受疫情影响较大而当下正处于现饮场景环比改善阶段需求增量主要来自于中高端产品产品吨价提升主要来自于各企业高端化战略下的产品结构优化以及成本压力下的直接提价产品随着消费场景恢复啤酒产品升级仍将持续产品结构升级方面2022年华润推出全麦纯生作为大单品纯生的升级版燕京推出鲜啤2022U8plus狮王精酿系列等更高档产品重啤也在乌苏的基础上推出赤焱等新品丰富中高档产品矩阵直接提价方面2022年内百威亚太重庆啤酒等均有产品调价但均为部分区域和产品的小范围提价在2023年成本压力背景下仍然具有提价的可能性图表1啤酒近年月产量万千升图表2现饮与非现饮消费量近年同比增速及占比资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投图表3啤酒近年来部分提价情况涨价时间企业涨价情况21年7月华润啤酒勇闯天涯出厂价提高约4元21年8月青岛啤酒纯生终端指导箱价提升6元左右提价幅度5左右21年9月重庆啤酒乌苏每箱价格上涨6元提价幅度约1021年11月百威亚太不同地区和品牌加价3-10不等22年34月百威亚太核心及实惠产品调升售价增幅中单位数22年11月百威亚太高端和超高端产品提价对标CPI的平均变化幅度22年12月重庆啤酒部分乌苏产品价格进行上调资料来源啤酒板中信建投包材价格同比回落23H1成本压力或小于H2啤酒行业生产成本中包材占比约50酿酒原料约20从企业材料采购来看包材采购成本占比中易拉罐玻璃瓶新瓶纸箱原料中麦芽占比大半综合各企业成本结构按平均水平计算行业的各项成本占比其中包材的易拉罐玻璃瓶新瓶纸箱分别为174415601181酿酒原料麦芽大米分别占1425771运输费用约占331其余固定成本占2988从长期看在通胀人工成本提升等因素影响以及产品升级趋势下行业内各企业吨成本呈常年持续增长的状态由于啤酒企业原材料采购具有一定周期性除了大麦以年度长协为主外其他原材料采购周期通常为一个季度或者随行就市考虑到麦芽等酿酒原料的大幅上涨以及2023H2经济复苏带来的大宗品价格修复全年啤酒吨成本仍然面临一定压力以近期大宗商品价格作为价格参考预计2023H1包材成本同比有所下降有利于对冲部分酿酒原料压力上半年成本压力或小于下半年请参阅最后一页的重要声明1非白酒行业简评报告图表4各啤酒企业2021年营业成本结构图表5各啤酒企业2021年材料采购占比情况资料来源各公司公告中信建投资料来源各公司公告中信建投投资建议交通酒店餐饮等高频数据显示经济正在加速复苏随着居民消费逐步释放2023年啤酒行业具有显著盈利弹性头部啤酒企业2023年仍侧重中高档产品投入高端化趋势延续预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价成本端由于大麦等主要原材料价格仍处高位全年生产成本可控基本面角度维持青岛啤酒重庆啤酒华润啤酒并列第一判断同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会图表6主要啤酒公司盈利预测表亿元2023316营业收入同比增速归母利润同比增速估值水平证券代码证券简称20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E2022E2023E2024E301673243435003376223155341441404854600600SH青岛啤酒4437318775797543382213172131191403916456186051166126416131918600132SH重庆啤酒4737311997017213183842771893338735872384054072835834450545664250291HK华润啤酒3932276274716130324222617811961131951414314998228362518717000729SZ燕京啤酒996950941037260158587430386资料来源Wind中信建投注华润啤酒为还原后利润风险提示1竞争加剧风险目前国内啤酒市场集中度不断提升竞品不断增加可能会导致国内中高端产品市场竞争进一步加剧导致广告促销等市场费用持续增长影响企业盈利水平2修复低于预期风险目前啤酒现饮渠道场景逐步恢复若下游餐饮修复速度低于预期将影响啤酒市请参阅最后一页的重要声明2非白酒行业简评报告场的复苏和增长3原材料等成本波动风险啤酒原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平当前包材成本从高点回落大麦原油价格仍为处于高位若突发事件造成成本大幅上涨会使得企业盈利不及预期请参阅最后一页的重要声明3非白酒行业简评报告安雅泽分析师介绍食品饮料行业首席分析师英国莱斯特大学经济学硕士专注于食品饮料各细分行业研究10年证券从业经验2019年金麒麟新锐分析师奖食品饮料行业2020年金融界慧眼最佳分析师第三名食品饮料行业wind最佳分析师第四名食品饮料行业菅成广华东政法大学法学硕士2021年2月加入中信建投食品饮料团队曾就职于国泰君安证券光大证券财务分析能力较强拥有多领域研究经验请参阅最后一页的重要声明4非白酒行业简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明5