核心观点
　　春节啤酒消费改善明显，23年有望持续修复。餐饮、住宿、交通数据显示春节后消费正在加速复苏，随着商圈、酒店终端客流恢复啤酒需求环比预计持续修复，行业整体消费增速有望进一步提升，二/四季度具有较大弹性。全年生产成本可控，且高端化进程回归正轨，产品结构升级有望为利润率带来更大贡献。
　　各啤酒企业23年复苏弹性展望：（1）重庆啤酒基地市场复苏及乌苏全国化恢复高增长。（2）燕京啤酒看好长期产品结构优化及运营提升带来利润水平显著提升。（3）青岛啤酒结构优化将持续，上半年销量有同比提升空间。（4）华润啤酒看好次高端以上产品回归高速增长。（5）百威中国高端品牌夜场渠道在防控优化后将明显释放盈利。
　　摘要
　　春节需求明显改善，关注23年旺季修复。受益于春节旺盛需求啤酒渠道库存降至低位，节后终端餐饮门店数量加速回升，啤酒需求环比有望持续修复。国家统计局数据显示2022年啤酒产销同比增长1.1%，场景恢复叠加天气因素预计23年增速将进一步提升。行业需求增速全年预计呈现前低后高走势，二/四季度同比增速显著，三季度弹性高度取决于气温水平，现饮渠道受益于餐饮复苏以及非现饮渠道回流弹性更大。高端化进程回归正轨，产品结构升级有望为利润率带来更大贡献。
　　全年生产成本可控，23H1压力小于H2。啤酒可变生产成本主要包括包材及酿造原料。原料方面全年压力较大，受俄乌战争等因素影响大麦价格在2022年下半年加速上涨，根据采购及锁价来看预计23年有15%-20%同比上涨。包材成本目前已有回落，23年上半年同比或有下降。铝材和玻璃价格2022年上半年均持续从较高水平回落，瓦楞纸22年持续下滑。预计23年综合成本上半年同比略有下降，下半年同比提升，全年基本持平。
　　各啤酒企业复苏弹性展望：（1）重庆啤酒基地市场复苏将直接带来同比提升，乌苏全国化扩张23年有望恢复高增长。（2）燕京啤酒疫情中大单品仍持续放量，看好长期的产品结构优化及运营提升带来利润水平显著提升。（3）青岛啤酒疫情下高端化趋势不改，产品结构的优化2023年将持续，上半年销量有同比提升空间。（4）华润啤酒2022年上半年在华东疫情下喜力等次高端以上仍实现较好同比增长，场景恢复下有望回归高速增长。（5）百威中国高端品牌夜场渠道占比较大，场景受冲击下吨价承压，防控优化将明显释放盈利。
　　投资建议：交通、酒店、餐饮等高频数据显示经济正在加速复苏，随着居民消费逐步释放，2023年啤酒行业具有显著盈利弹性。当前较低的渠道库存和居民消费环比改善，为啤酒旺季打下扎实基础。收入端、成本端共振将为23Q2带来显著弹性空间。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。
　　风险提示：
　　竞争加剧风险；疫情反复风险；原材料等成本波动风险。

研究报告全文：证券研究报告行业深度弹性曲线的轨迹从疫后复苏说起啤酒非白酒产业链研究系列之二核心观点维持强于大市安雅泽春节啤酒消费改善明显23年有望持续修复餐饮住宿交通数据显示春节后消费正在加速复苏随着商圈酒店终端客流恢anyazecsccomcn复啤酒需求环比预计持续修复行业整体消费增速有望进一步提SAC编号S1440518060003升二四季度具有较大弹性全年生产成本可控且高端化进程SFC编号BOT242回归正轨产品结构升级有望为利润率带来更大贡献菅成广jianchengguangcsccomcn各啤酒企业年复苏弹性展望重庆啤酒基地市场复苏及231SAC编号S1440521020003乌苏全国化恢复高增长2燕京啤酒看好长期产品结构优化SFC编号BPB626及运营提升带来利润水平显著提升3青岛啤酒结构优化将持续上半年销量有同比提升空间4华润啤酒看好次高端发布日期2023年02月21日以上产品回归高速增长5百威中国高端品牌夜场渠道在防控优化后将明显释放盈利市场表现24摘要144春节需求明显改善关注23年旺季修复受益于春节旺盛需求-6啤酒渠道库存降至低位节后终端餐饮门店数量加速回升啤酒-16需求环比有望持续修复国家统计局数据显示2022年啤酒产销同比增长11场景恢复叠加天气因素预计23年增速将进一步202227202237202247202257202267202277202287202297202317202210720221172022127提升行业需求增速全年预计呈现前低后高走势二四季度同非白酒上证指数比增速显著三季度弹性高度取决于气温水平现饮渠道受益于餐饮复苏以及非现饮渠道回流弹性更大高端化进程回归正轨相关研究报告产品结构升级有望为利润率带来更大贡献中信建投食品饮料啤酒产业链2021-11-28研究系列之一利润率破局之道全年生产成本可控23H1压力小于H2啤酒可变生产成本主要从美国啤酒史说起包括包材及酿造原料原料方面全年压力较大受俄乌战争等因素影响大麦价格在2022年下半年加速上涨根据采购及锁价来看预计23年有15-20同比上涨包材成本目前已有回落23年上半年同比或有下降铝材和玻璃价格2022年上半年均持续从较高水平回落瓦楞纸22年持续下滑预计23年综合成本上半年同比略有下降下半年同比提升全年基本持平各啤酒企业复苏弹性展望1重庆啤酒基地市场复苏将直接带来同比提升乌苏全国化扩张23年有望恢复高增长2燕京啤酒疫情中大单品仍持续放量看好长期的产品结构优化及运营提升带来利润水平显著提升3青岛啤酒疫情下高端化趋势不改产品结构的优化2023年将持续上半年销量有同比提本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明食品饮料A股行业深度报告升空间4华润啤酒2022年上半年在华东疫情下喜力等次高端以上仍实现较好同比增长场景恢复下有望回归高速增长5百威中国高端品牌夜场渠道占比较大场景受冲击下吨价承压防控优化将明显释放盈利投资建议交通酒店餐饮等高频数据显示经济正在加速复苏随着居民消费逐步释放2023年啤酒行业具有显著盈利弹性当前较低的渠道库存和居民消费环比改善为啤酒旺季打下扎实基础收入端成本端共振将为23Q2带来显著弹性空间基本面角度维持青岛啤酒重庆啤酒华润啤酒并列第一判断同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会风险提示竞争加剧风险疫情反复风险原材料等成本波动风险请参阅最后一页的重要声明食品饮料A股行业深度报告目录一收入端春节需求明显改善关注23年旺季弹性111销量疫情影响缓解下低基数月份同比明显提升112吨价现饮场景修复有望带动产品结构升级5二成本端全年生产成本可控23H1压力小于H27三复苏节奏2023Q2起重回高景气周期10四啤酒上市企业弹性测算1141重庆啤酒疫后基地市场恢复大单品乌苏弹性显著1142燕京啤酒大单品U8逆势增长国企改革挖掘利润率空间1543青岛啤酒22Q2销量受影响较大高端化有望加速1844华润啤酒次高以上加速修复23Q2华东市场弹性较大1945百威中国娱乐渠道有望复苏带动利润水平提升21五投资建议22六风险分析23图表目录图表1啤酒历年产量万千升1图表2啤酒近年月产量万千升1图表3现饮与非现饮消费量近年同比增速及占比2图表4北京近年各月份住宿餐饮业社零总额亿元2图表5四川近年各月份住宿餐饮业社零总额亿元2图表6上海近年各月份限额以上餐饮业零售额亿元2图表7广州近年各月份住宿餐饮业社零总额亿元2图表8中国露营经济核心市场规模及带动市场规模2图表92023年全国各区域啤酒旺季气温及降水预测3图表1020-22年疫情因素导致的需求丢失量万千升3图表112023年现饮及非现饮生产量测算万千升3图表1223年春节餐饮消费边际修复明显4图表13春节期间餐饮业态店均营收增长至1月27日4图表142023年现饮及非现饮产量对比2022年水平测算4图表152023年月度行业产量测算及对比2022年涨幅4图表16主要啤酒企业近年吨价变化元5图表17中国啤酒行业零售及出厂吨价同比增速及预计5图表18啤酒近年来部分提价情况5图表19各企业高档产品占比情况各公司口径不同6图表202022年各主要企业部分新品推出情况6图表212022年内各企业吨总营收提升情况元百威为美元6图表22瓶装啤酒市场均价每瓶6图表23罐装啤酒市场均价每罐7请参阅最后一页的重要声明食品饮料A股行业深度报告图表242023年啤酒量价增幅及销售额增幅估计7图表25各啤酒企业2021年营业成本结构7图表26各啤酒企业2021年材料采购占比情况7图表27啤酒行业整体生产成本构成占比测算8图表28各企业历年吨成本情况8图表29大麦进口价格美元吨8图表30大米价格元公斤8图表31铝材价格元吨9图表32玻璃价格元吨9图表33瓦楞纸价格元吨9图表34柴油价格元吨9图表352023主要原材料成本变化预测10图表36成本同比变化测算10图表372023年啤酒行业量价成本同比变化情况测算11图表38公司基地市场及大城市计划分部情况12图表39重庆及山城品牌产品矩阵及升级趋势12图表40大城市计划数量12图表41公司66品牌矩阵12图表42新疆餐饮住宿企业2022年存量情况13图表43公司西北地区季度营收百万元13图表44公司中区及南区季度营收百万元13图表45公司季度销售费用及费用率水平13图表46公司各档次产品季度营收情况百万元14图表47公司季度产品吨价元14图表48重庆啤酒2023年销量及吨价测算14图表49重庆啤酒2023年利润弹性敏感度分析14图表50公司十四五战略规划15图表51公司U8销量15图表52公司十四五战略举措15图表53燕京啤酒近年销量情况16图表54燕京啤酒近年吨价情况16图表55主要啤酒公司毛利率对比202116图表56主要啤酒公司经营效率对比202116图表57主要啤酒公司产能及利用率202117图表58主要啤酒公司员工数量与人均产出202117图表59燕京啤酒2023年销量及吨价测算17图表60燕京啤酒2023年利润弹性敏感度分析17图表61青岛啤酒品牌整合进程18图表62公司产品战略18图表63公司季度总销量及主品牌销量万吨18图表64公司季度产品吨价水平元18请参阅最后一页的重要声明食品饮料A股行业深度报告图表65青岛啤酒2023年销量及吨价测算19图表66青岛啤酒2023年利润弹性敏感度分析19图表6744中的雪花品牌产品矩阵20图表68喜力品牌矩阵20图表69公司产品销量及次高档以上销量半年度情况万吨次高以上存在口径调整20图表70公司半年度吨价水平元20图表71华润啤酒2023年销量及吨价测算20图表72华润啤酒2023年利润弹性敏感度分析21图表732020年高档啤酒市场份额21图表74百威中国旗下品牌夜场销售额占品牌总销售比21图表75公司2021年福建及浙江产品结构22图表76中国KTV行业市场规模统计及预测22图表77百威中国季度销量万吨22图表78百威中国季度吨价美元22图表79主要啤酒公司盈利预测表亿元202321423请参阅最后一页的重要声明食品饮料A股行业深度报告一收入端春节需求明显改善关注23年旺季弹性11销量疫情影响缓解下低基数月份同比明显提升22年4月及10月前后疫情影响啤酒消费其余时间段基本恢复至疫情前水平参考国家统计局公布的历年啤酒产量数据国内啤酒行业2013年见顶后持续下滑2018年开始逐步企稳并略有回升2020年疫情冲击啤酒产销2021年有所恢复2022年410月前后全国多地疫情反复对啤酒消费场景压制显著啤酒产量大幅同比下降亦明显低于疫情前水平其他时间段基本已经接近2019年旺季在高温天气助力下7-9月行业产量连续超过疫情前2022年12月疫情防控政策调整后感染率达峰期间对啤酒需求冲击较大预计春节至一季度末啤酒消费处于爬坡阶段图表1啤酒历年产量万千升图表2啤酒近年月产量万千升资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投2022年现饮受冲击明显各企业基地市场及高档竞争市场均有影响根据欧睿数据国内啤酒现饮消费量在2020年疫情冲击下大幅下滑2021年有所回升2022年多地疫情反复下现饮场所又受到比2021年更严重的影响从餐饮住宿社零总额看2022年燕京啤酒基地市场北京5月前后餐饮市场下滑严重当月同比及对比2019年均下降50以上2022年华润啤酒优势市场四川已经恢复至2019年疫情前水平但2021年49月同比下滑严重各啤酒企业高档产品竞争较为集中的华东广东地区以上海和广州为例2022年亦有些月份餐饮市场明显受影响对各企业高端化进程产生一定拖累请参阅最后一页的重要声明1食品饮料A股行业深度报告图表3现饮与非现饮消费量近年同比增速及占比图表4北京近年各月份住宿餐饮业社零总额亿元资料来源欧睿中信建投资料来源wind中信建投图表5四川近年各月份住宿餐饮业社零总额亿元图表6上海近年各月份限额以上餐饮业零售额亿元资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投图表7广州近年各月份住宿餐饮业社零总额亿元图表8中国露营经济核心市场规模及带动市场规模资料来源wind中信建投资料来源艾媒咨询中信建投非现饮2022年弥补现饮下滑新场景消费需求有望长期存续根据欧睿数据非现饮和现饮消费不同于2020年的同时下降和2021年的同时上升2022年各厂商积累较多疫情防控经验虽然啤酒消费在疫情多地反复下现饮场景仍下滑但生产端受影响程度相对2020年较小现饮消费需求部分转移至非现饮场景非现饮消请参阅最后一页的重要声明2食品饮料A股行业深度报告费量仍同比上升甚至超过2019年疫情期间也催生了一些新兴的非现饮消费场景例如露营经济增长迅速带动了啤酒尤其是高档啤酒等消费新型消费场景在疫情影响缓解至消除后仍将持续存在从啤酒大周期来看2013年随着啤酒产量见顶行业规模进入持续调整期2018年首次止跌2019年由于气温偏高产量同比上涨110消费人群数量消费习惯变化对啤酒销量的冲击已经消退预计正常情况下需求同比持平或微增气温是弹性变化的主要影响因素以自然增长率01作为行业增速假设值我们测算了20-22年疫情因素导致的需求丢失量并以此为基础预测2023年需求情况目前从华中华东华南等主要啤酒消费市场的地方气象局预测来看2023年啤酒旺季期间平均气温较正常年份偏高国家统计局数据显示2022年全国啤酒产量同比增长112019年啤酒产量3765万吨剔除疫情影响因素假设2020-2023复合增速为01可得23年常态化产量为3780万吨考虑23Q1行业需求仍受疫情影响且处于爬坡阶段假设123月实际产量为常态化产量的808090测算可得23年全年同比22年增长21增速相比22年的11进一步提升餐饮场景恢复与气温因素是主要驱动因素图表92023年全国各区域啤酒旺季气温及降水预测区域样例2023年天气预测夏季6-8月平均气温全省偏高01豫西豫北2526豫南2627其他大部255华中河南265降水量除豫南豫东偏少02成外其他大部偏多02成夏季68月全市平均气温为221225较常年同期220偏高0105全市平均东北辽宁抚顺降水量为391440毫米较常年同期4893毫米偏少12成夏季79月预计平均气温偏高051535高温日数偏多极端最高气温偏高预计华东福建福州总降水量430480毫米偏少12成西南四川巴塘夏季68月平均气温正常降水量正常略偏多年平均气温2122较常年偏高夏秋季可能出现阶段性高温天气过程后汛期7-9月总降华南广西水量桂西南及沿海地区偏多12成其余偏少13成发生阶段性气象干旱的可能性大资料来源各地气象局中信建投图表1020-22年疫情因素导致的需求丢失量万千升图表112023年现饮及非现饮生产量测算万千升资料来源wind中信建投测算资料来源wind欧睿中信建投测算虽然春节属于啤酒消费淡季但是春节作为重要传统节日可以较好反映需求端尤其是餐饮渠道的恢复情况请参阅最后一页的重要声明3食品饮料A股行业深度报告2022年12月由于防疫政策调整短期对啤酒消费场景造成了较大冲击彼时终端备货意愿谨慎经销商压库存阻力较大从元旦后至今餐饮恢复超市场预期主要系返乡人流旅游客流社交聚会需求增长目前渠道库存水平已降至较低水平为即将到来的需求旺季积蓄了良好势能2022年由于疫情扰动餐饮渠道尤其是中小餐饮企业受到冲击较大其中部分地区不乏一定的闭店情况发生通过调研走访餐饮终端和不同城市商圈可以明显感受到排队等位现象更超以往保有餐饮门店翻台率上座率的提升抵消了餐饮终端数量的下降使得春节实际动销超市场预期从市场反馈来看餐饮业主啤酒经销商对23年消费修复有较强的信心尤其是节后关闭门店已陆续重新开张餐饮数量的回升将进一步承接消费者需求从而带动啤酒销量增长图表1223年春节餐饮消费边际修复明显图表13春节期间餐饮业态店均营收增长至1月27日资料来源哗啦啦中信建投资料来源哗啦啦中信建投注以22年春节为基准假设2023年各月份啤酒产量分布渠道结构与疫情前2018-2019年相同可得到各月销量理论值春节期间中国饭店协会随机调查了全国百家餐饮住宿企业超六成受调查餐饮企业反馈春节期间的营业收入已恢复至疫情前水平其中40与2019年春节同期持平20高于2019年春节同期平均增长10目前餐饮仍处于修复阶段预计1-3月现饮场景对应行业产量仍较无疫情状态下有所下降假设非现饮渠道不受影响现饮渠道降幅逐步收窄并且从4月开始恢复至疫情前水平从全年节奏上预计销量增速将呈现前低后高二四季度同比增速显著三季度弹性高度取决于气温水平各月份中410月需求弹性较大现饮渠道受益于餐饮复苏以及非现饮渠道消费回流弹性更大图表142023年现饮及非现饮产量对比2022年水平测算图表152023年月度行业产量测算及对比2022年涨幅资料来源wind欧睿中信建投测算资料来源wind中信建投测算请参阅最后一页的重要声明4食品饮料A股行业深度报告12吨价现饮场景修复有望带动产品结构升级行业吨价呈长期上行趋势疫情中增速有所放缓从各啤酒企业及欧睿数据看行业吨价整体呈常年持续上升趋势尤其2017年后各企业吨价提升速度有所加快而2020年以来的疫情影响下中高档产品占比更高的现饮场所受限尤其消费力更强的一线城市受疫情反复影响较大根据欧睿数据行业吨价提升速度在疫情中有所放缓但后续有望恢复提升趋势图表16主要啤酒企业近年吨价变化元图表17中国啤酒行业零售及出厂吨价同比增速及预计资料来源各公司公告中信建投资料来源欧睿中信建投图表18啤酒近年来部分提价情况涨价时间企业涨价情况21年7月华润啤酒勇闯天涯出厂价提高约4元21年8月青岛啤酒纯生终端指导箱价提升6元左右提价幅度5左右21年9月重庆啤酒乌苏每箱价格上涨6元提价幅度约1021年11月百威亚太不同地区和品牌加价3-10不等22年34月百威亚太核心及实惠产品调升售价增幅中单位数22年11月百威亚太高端和超高端产品提价对标CPI的平均变化幅度22年12月重庆啤酒部分乌苏产品价格进行上调资料来源啤酒板中信建投直接提价及产品结构优化23年行业吨价提升有望加速产品吨价提升主要来自于各企业高端化战略下的产品结构优化以及成本压力下的直接提价2023年看产品升级仍将持续有望贡献较大吨价提升直接提价方面2022年内百威亚太重庆啤酒等均有产品调价但均为部分区域和产品的小范围提价预计2023年不具备大面积调价的空间产品结构升级方面2022年亦有较多动态华润推出全麦纯生作为大单品纯生的升级版燕京推出鲜啤2022统一原先零散的鲜啤产品线打造下一支全国统一的大单品并推出S12等更高档产品重啤也在乌苏的基础上推出赤焱等新品丰富中高档产品矩阵请参阅最后一页的重要声明5食品饮料A股行业深度报告图表19各企业高档产品占比情况各公司口径不同图表202022年各主要企业部分新品推出情况资料来源各公司公告中信建投资料来源各公司天猫京东旗舰店等中信建投图表212022年内各企业吨总营收提升情况元百威为图表22瓶装啤酒市场均价每瓶美元资料来源各公司公告中信建投资料来源wind国家发改委中信建投22年瓶装啤酒价格提升趋势维持罐装啤酒旺季均价有所下滑分现饮和非现饮场景参考国家发改委披露的瓶装及罐装啤酒的市场平均零售价水平2022年瓶装啤酒零售价全年各月份均保持同比增长而罐装啤酒在二季度开始的销售旺季平均零售价同比由涨转跌后续逐步恢复增长2022年旺季全国高温天气影响下啤酒消费量明显提升但高温提升的啤酒消费目的主要为消暑解渴增量部分中非现饮的经济档产品比重偏高2023年现饮瓶装产品价格仍将提升假设其增速较2022年均值提升1个百分点至30非现饮罐装产品增速略低于瓶装产品结合销量测算2023年现饮产品销售额预计增长88增速高于非现饮渠道销售额行业整体销售额增长45请参阅最后一页的重要声明6食品饮料A股行业深度报告图表23罐装啤酒市场均价每罐图表242023年啤酒量价增幅及销售额增幅估计资料来源wind国家发改委中信建投资料来源中信建投测算二成本端全年生产成本可控23H1压力小于H2啤酒行业生产成本中包材占比约50酿酒原料约20啤酒各企业生产成本中原料及包材占比均在60以上其中青岛啤酒占比最高超过70包材和原料占比分别为5219燕京啤酒占比较低为60包材和原料占比分别为3228从企业材料采购来看包材采购成本占比中易拉罐玻璃瓶新瓶纸箱原料中麦芽占比大半综合各企业成本结构按平均水平计算行业的各项成本占比其中包材的易拉罐玻璃瓶新瓶纸箱分别为174415601181酿酒原料麦芽大米分别占1425771运输费用约占331其余固定成本占2988从长期看在通胀人工成本提升等因素影响以及产品升级趋势下行业内各企业吨成本呈常年持续增长的状态图表25各啤酒企业2021年营业成本结构图表26各啤酒企业2021年材料采购占比情况资料来源各公司公告中信建投资料来源各公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明7食品饮料A股行业深度报告图表27啤酒行业整体生产成本构成占比测算图表28各企业历年吨成本情况资料来源各公司公告中信建投测算资料来源各公司公告中信建投企业锁定23年大麦量价原料成本压力较大酿酒原料方面受俄乌战争等因素影响大麦价格在2022年下半年加速上涨啤酒企业一般年底锁价考虑按照2022年底各月的平均涨幅由麦芽制造企业和啤酒企业共同承担上涨压力预计行业2023年麦芽成本同比上涨1631大米作为仅次于大麦的啤酒企业原料成本同时也作为国内主要的主食价格水平十分稳定仅2011年前后国家为了调动农民的种粮积极性出台多项政策措施大米价格有所提升此后长期维持缓慢增长近年增幅持续低于通货膨胀水平预计2023年增速维持较低水平参考2022年平均为074图表29大麦进口价格美元吨图表30大米价格元公斤资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投包材成本目前已有回落上半年同比或有下降运输成本或仍面临压力包材方面铝材和玻璃价格2022年上半年均持续从较高水平回落但从下半年开始企稳铝材有回升趋势而瓦楞纸则在2022年全年处于持续下滑的趋势中运输费用方面参考柴油价格2022年各月均明显同比增长且波动较大请参阅最后一页的重要声明8食品饮料A股行业深度报告图表31铝材价格元吨图表32玻璃价格元吨资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投图表33瓦楞纸价格元吨图表34柴油价格元吨资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投预计23年综合成本上半年同比略有下降下半年同比提升全年基本持平由于啤酒企业原材料采购具有一定周期性除了大麦以年度长协为主为其他原材料采购周期通常为一个季度或者随行就市以近期大宗商品价格作为全年价格参考在价格基本稳定的前提下预计2023H1包材成本同比降幅较大但预计降幅逐步收敛柴油价格23年同比亦有压力预计2023上半年行业综合单位成本包材及酿造原料同比略有下行但下半年开始转为同比增长全年看有望实现成本持平或微降请参阅最后一页的重要声明9食品饮料A股行业深度报告图表352023主要原材料成本变化预测图表36成本同比变化测算资料来源wind中信建投测算资料来源wind中信建投测算三复苏节奏2023Q2起重回高景气周期分季度展望2023年啤酒行业情况1一季度餐饮链逐步恢复至同期水平销量处于爬坡阶段23Q1疫情对啤酒现饮场景的影响仍在但呈现逐步减弱的趋势考虑到当前餐饮终端仍处于爬坡阶段行业产销量同比或有下滑销量下滑拖累收入增速预计23Q1行业收入下滑但成本端同比会有一定降幅从而减轻经营利润压力2二季度低基数叠加成本下行利润弹性显著23Q2产销量对应同期低基数尤其4月预计有场景恢复带来的明显量增叠加吨价提升稳定行业营收有望呈现较为明显增长由于成本端仍有较高的基数行业毛利率水平预计有一定提升利润有望加速上行3三季度同期高基数产品结构升级拉动利润增速23Q3对应2022年同期旺季高温刺激下的高基数销量目前来看2023年旺季预计气温偏高叠加场景恢复的增量三季度行业产销量增速相对二季度或有放缓但仍有望维持同比增长在营收提升中价增将起主导作用三季度在非现饮吨价低基数下有望实现较大涨幅推动行业收入提升成本端方面三季度或有低基数压力经营利润增速或较二季度基本持平4四季度原材料承压产能利用率有望分摊成本压力23Q4类似23Q2也存在行业产销量的低基数尤其10月和12月有望实现较高同比增长带动行业销售收入提升虽然成本方面有较大同比增长压力毛利率水平增速放缓甚至略降但经营利润仍有望在高营收增速下实现较大幅度增长请参阅最后一页的重要声明10食品饮料A股行业深度报告图表372023年啤酒行业量价成本同比变化情况测算资料来源中信建投测算四啤酒上市企业弹性测算41重庆啤酒疫后基地市场恢复大单品乌苏弹性显著基地市场持续优化结构大单品全国化扩张带动业绩增长重啤拥有重庆新疆宁夏及云南等基地市场持续推动产品结构优化升级以重庆市场为例公司推动山城品牌向重庆品牌的整合并将重庆品牌产品从6元价格带逐步向812元价格带提升带动企业盈利增长同时公司通过大城市计划以乌苏大单品为依托开启全国化进程在2021年及以前均保持高速增长且公司规划逐步带动整体66产品矩阵在大城市的销售1664乐堡嘉士伯等品牌有望成为下一个全国化大单品请参阅最后一页的重要声明11食品饮料A股行业深度报告图表38公司基地市场及大城市计划分部情况图表39重庆及山城品牌产品矩阵及升级趋势资料来源公司业绩会中信建投资料来源淘宝京东旗舰店等中信建投图表40大城市计划数量图表41公司66品牌矩阵资料来源公司业绩会中信建投资料来源公司官网中信建投西北基地市场受疫情影响严重防控优化将直接带来同比提升2022年8月以来新疆区域市场受疫情影响明显住宿及餐饮类企业数量下滑啤酒消费场景缺失情况严重而以新疆为重要组成的公司西北市场2022年三季度营收同比下滑明显随着疫情防控政策优化新疆市场已经逐步恢复常态有望在2023年旺季恢复至较高水平公司西北市场将迎来明显的修复增长请参阅最后一页的重要声明12食品饮料A股行业深度报告图表42新疆餐饮住宿企业2022年存量情况图表43公司西北地区季度营收百万元资料来源wind中信建投资料来源公司公告中信建投疫情反复下采取偏谨慎的市场拓展策略23年有望恢复高增长全国化扩张方面公司2022年二三季度销售费用投入的绝对额及费用率均同比下降在疫情影响线下营销活动举办的情况下公司亦采用谨慎的费用投放策略缩减营销支出而公司整体的高档产品收入增长则从2022年二季度开始大幅降速三季度基本同比持平而公司产品吨价提升也随之放缓2023年公司的全国化扩张策略及线下营销活动将不再受疫情限制有望凭借公司较强的品牌产品塑造能力恢复较高增速加快因疫情放缓的全国化和高端化进程图表44公司中区及南区季度营收百万元图表45公司季度销售费用及费用率水平资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明13食品饮料A股行业深度报告图表46公司各档次产品季度营收情况百万元图表47公司季度产品吨价元资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投2023年重庆啤酒弹性测算量方面2023年在基地市场恢复及全国大城市计划扩张趋势下销量增速有望回归较高水平预计同比增长140价方面在高档产品扩张恢复及基地市场结构升级持续下预计同比增长39公司2023年销售收入预计同比增速中值为185预计2023年归母净利率中值为98对应全年利润同比增长332根据敏感性分析在收入增速中值2pcts及净利率中值1pcts区间内公司2023年利润同比增速区间为176-493图表48重庆啤酒2023年销量及吨价测算201720182019202020212022E2023E销量吨899494242279285325yoy-6264-013315122140吨价元3474354437194384460147544938yoy63204935503339资料来源公司公告中信建投图表49重庆啤酒2023年利润弹性敏感度分析收入增速利润同比增速16517017518018519019520020588176181186191196201206211216902092152202252302352412462519324324825325926427027528028695276282287293298304309315320净利率98310315321327332338343349355100343349355360366372378383389103377382388394400406412418424105410416422428434440446452458108443450456462468474481487493资料来源中信建投测算请参阅最后一页的重要声明14食品饮料A股行业深度报告42燕京啤酒大单品U8逆势增长国企改革挖掘利润率空间十四五规划持续推进大单品U8迅速放量2022年8月公司公布关于十四五战略规划的公告将紧扣高质量发展主题实现二次创业复兴燕京其中指出将坚定燕京战略大单品在全集团战略的核心地位将打造多个超级大单品燕京U8是公司第一款在全国统一包装规格工艺和卖点的战略大单品自推出以来销量从2020年的10万吨持续增长至2022年的40万吨公司规划2025年U8有望成为百万吨大单品图表50公司十四五战略规划图表51公司U8销量资料来源公司官方公众号中信建投资料来源公司官方微信公众号中信建投图表52公司十四五战略举措序号举措详情1全力打赢市场保卫战强化市场运作严格市场管控夯实根据地市场根基保持利润贡献主体地位2坚定推进战略大单品坚定燕京战略大单品在全集团战略的核心地位将打造多个超级大单品持续实施大单品特色单品战丰富全国大单品全国特色单品区域大单品区域特色单品产品矩阵创新品类与品牌3略托起品牌焕新坚定市场不能丢质量更不能损信念构建以市场和消费者为导向的品质制造体系实现批4坚决贯彻质量就是生命战略批精品瓶瓶精品5决战高端战略顺应消费升级趋势及行业竞争格局变化以规模效应结构改善为主攻方向提升高端占比6坚持创新驱动战略用好创新这把改革金钥匙主动转变发展方式全面塑造发展新优势7推进全方位立体营销构建全方位立体新营销平台深耕燕京品牌年轻化高端化形象积聚品牌势能8实施人才强企战略充分发挥人力资源管理杠杆效应全方位健全人才工作机制激发员工创造活力9全面统筹优化布局统筹整合区域产能利用打造装备先进管理效率高辐射范围广的大而强生产基地10加快推动基地工厂转型升级将基地工厂打造为集团生产基地的标杆实现燕京生产力的最优最佳最精探索企业文化建设新模式培养和塑造新的文化要素行为准则为二次创业复兴燕京新征11积极培育企业文化程增添新动能12有序推进有限多元化格局在坚定做强做优做大啤酒主业基础上盘活存量引进增量寻求更多增长点资料来源公司公告中信建投大单品发展受疫情影响相对小推动吨价持续提升从2022年经营情况来看公司未公布三季度具体经营请参阅最后一页的重要声明15