今年消费预计两轮行情，从“补偿”到“信心”动能增强。今年消费在经济中的角色更加重要，预计两轮行情。第一轮在去年底到今年春节已基本初步体现，核心是“补偿”，场景放开适逢春节催化，聚会、宴席、礼赠等旺季刚需及疫后补偿性消费集中释放，长短线资金共振驱动估值修复。第二轮预计将发生于两会至中秋国庆，核心是“信心”，伴随两会后稳增长政策落地，就业、收入逐步改善有望带动预期改善，消费动能有望由弱走强，形成飞轮效应。
　　小周期视角看，白酒行业步入新一轮回升周期。白酒行业大周期十年、小周期三年，22年的大调整亦符合行业规律，终端及渠道库存均经历较深调整。23年春节旺销后，大多数产品库存消化至低位，百荣、高桥等市场库存明显去化，经销商/终端商信心大幅改善。从小周期角度看，23年行业将从低库存、低需求启动、进入新一轮回升周期。具体分价格带看：
　　高端：业绩稳健，价盘小幅回升。高端礼增、政商务宴请用酒场景刚性，高收入群体疫情受损较小，超高端茅台需求长期维持强劲势头。千元价格带消费占比较高，前期受到外部环境影响，当前持续修复。渠道反馈普五作为千元真实需求风向标，动销优秀，价盘回稳至950元，库存降至1个月，国窖库存环比降低约0.5个月，千元新玩家君品习酒、内参批价回升约10元。
　　次高端：宴席受益，价格带修复节奏或分化。疫后家宴、喜宴等需求持续释放，商务往来同步经济复苏，宴请场景有望持续改善，主力的300-500元价格带或受益明显。600-800元新兴价格带场景尚不稳固，22年有所回落，23年恢复节奏或相对滞后。渠道反馈具体品牌动态上，四开批价环比提升5-10元，品味舍得开瓶动销同比明显改善，汾酒全面停货20天，水晶剑出厂价提升20元，老字号特曲配额外提价约10%。
　　中低档：动销修复，集中度或提升。受益春节返乡较好、人员流动加大，短期镇村低线市场大众消费需求旺盛，海之蓝、古5等中低档酒动销修复加速，淡雅节后陆续补库。拉长周期看，100-200元价格带相对稳定但实际增长空间不大，百元以下总量或持续萎缩，但名酒份额有望提升，玻汾需求持续强劲，牛栏山陈酿涨价6元/箱，五粮液推出高线光瓶尖庄荣光。
　　板块总体向上，全年或有双位数收益率。业绩端，21-22年疫情扰动、需求趋弱的背景下，截止22Q3行业头部酒企报表均保持了双位数增长。在大多数酒企基数不低的情况下，结合各酒企23年规划，判断23年主要酒企业绩大概率维持10%-20%的双位数增长，部分渠道基础较好、内生动能较强的酒企或可实现20%-30%的增长。估值端，中性预计23年板块估值可运行恢复至正常中枢水平。参照历史估值中枢及海外烈酒公司增速和估值水平，判断茅台估值可重回并站稳35-40倍区间，其他酒企着眼定位，短期发展预期好、确定性及弹性较优的标的可适当溢价，测算板块可实现双位数收益率。
　　投资建议：向上趋势明确，再迎回升周期。23年复苏向好主线明确，节前动销拐点已至，春节库存消化明显、周转向好，弱复苏趋势确立并已验证。下半年消费动能有望进一步增强，两会至中秋国庆或迎第二轮上升行情。
　　短期首选动销势头较强、库存消化较好的今世缘（区域经济景气度较高、周转加快、库存消化至低位）和五粮液（多地动销实现正增长、批价抬升）。
　　全年持续推荐确定性强、估值合理的高端茅五泸。茅台经营底牌充足，品牌壁垒高筑，市场化改革加速兑现，确定性优选。五粮液估值具备性价比，品牌周转能力强。老窖全年业绩弹性有望延续。
　　其次推荐实际经营优秀的古井、汾酒，布局低估值洋河。
　　风险提示：节后消费复苏放缓，库存消化情况不及预期、竞争加剧等。

研究报告全文：行业研究证券研究报告白酒2023年02月12日白酒行业周报20230206-20230212推荐维持两轮行情重拾升势今年消费预计两轮行情从补偿到信心动能增强今年消费在经济中华创证券研究所的角色更加重要预计两轮行情第一轮在去年底到今年春节已基本初步体现核心是补偿场景放开适逢春节催化聚会宴席礼赠等旺季刚需及疫证券分析师欧阳予后补偿性消费集中释放长短线资金共振驱动估值修复第二轮预计将发生于邮箱ouyangyuhcyjscom两会至中秋国庆核心是信心伴随两会后稳增长政策落地就业收入执业编号S0360520070001逐步改善有望带动预期改善消费动能有望由弱走强形成飞轮效应证券分析师沈昊小周期视角看白酒行业步入新一轮回升周期白酒行业大周期十年小周期三年22年的大调整亦符合行业规律终端及渠道库存均经历较深调整23邮箱shenhaohcyjscom年春节旺销后大多数产品库存消化至低位百荣高桥等市场库存明显去化执业编号S0360521050001经销商终端商信心大幅改善从小周期角度看23年行业将从低库存低需证券分析师田晨曦求启动进入新一轮回升周期具体分价格带看邮箱tianchenxihcyjscom高端业绩稳健价盘小幅回升高端礼增政商务宴请用酒场景刚性执业编号S0360522090005高收入群体疫情受损较小超高端茅台需求长期维持强劲势头千元价格带消费占比较高前期受到外部环境影响当前持续修复渠道反馈普五证券分析师董广阳作为千元真实需求风向标动销优秀价盘回稳至950元库存降至1个电话021-20572598月国窖库存环比降低约05个月千元新玩家君品习酒内参批价回升邮箱dongguangyanghcyjscom约10元执业编号S0360518040001次高端宴席受益价格带修复节奏或分化疫后家宴喜宴等需求持续联系人刘旭德释放商务往来同步经济复苏宴请场景有望持续改善主力的300-500邮箱liuxudehcyjscom元价格带或受益明显600-800元新兴价格带场景尚不稳固22年有所回落23年恢复节奏或相对滞后渠道反馈具体品牌动态上四开批价环比提升5-10元品味舍得开瓶动销同比明显改善汾酒全面停货20天行业基本数据水晶剑出厂价提升20元老字号特曲配额外提价约10占比股票家数只20000中低档动销修复集中度或提升受益春节返乡较好人员流动加大总市值亿元4518104484短期镇村低线市场大众消费需求旺盛海之蓝古5等中低档酒动销修复流通市值亿元4514000635加速淡雅节后陆续补库拉长周期看100-200元价格带相对稳定但实际增长空间不大百元以下总量或持续萎缩但名酒份额有望提升玻汾相对指数表现需求持续强劲牛栏山陈酿涨价6元箱五粮液推出高线光瓶尖庄荣光1M6M12M板块总体向上全年或有双位数收益率业绩端21-22年疫情扰动需求趋绝对表现053819弱的背景下截止22Q3行业头部酒企报表均保持了双位数增长在大多数酒相对表现-2444131企基数不低的情况下结合各酒企23年规划判断23年主要酒企业绩大概率维持的双位数增长部分渠道基础较好内生动能较强的酒企或可2022-02-102023-02-0910-209实现20-30的增长估值端中性预计23年板块估值可运行恢复至正常中枢水平参照历史估值中枢及海外烈酒公司增速和估值水平判断茅台估值可-3重回并站稳倍区间其他酒企着眼定位短期发展预期好确定性及弹35-40-15220222042207220922112302性较优的标的可适当溢价测算板块可实现双位数收益率-27投资建议向上趋势明确再迎回升周期23年复苏向好主线明确节前动销拐点已至春节库存消化明显周转向好弱复苏趋势确立并已验证下半白酒沪深300年消费动能有望进一步增强两会至中秋国庆或迎第二轮上升行情相关研究报告短期首选动销势头较强库存消化较好的今世缘区域经济景气度较高白酒行业周报20230130-20230205补货持周转加快库存消化至低位和五粮液多地动销实现正增长批价抬升续信心提振全年持续推荐确定性强估值合理的高端茅五泸茅台经营底牌充足品2023-02-06牌壁垒高筑市场化改革加速兑现确定性优选五粮液估值具备性价比库存冰消雪融春来周转向好春节白酒渠道调研专题品牌周转能力强老窖全年业绩弹性有望延续2023-01-29其次推荐实际经营优秀的古井汾酒布局低估值洋河白酒行业周报20230109-20230115动销持续改善区域龙头亮眼风险提示节后消费复苏放缓库存消化情况不及预期竞争加剧等2023-01-16证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载白酒行业周报20230206-20230212图表1白酒23年收益率空间测算当前市收入亿元归母净利润亿元PE近三年估合理估值公司年度收益率值亿元22E23EYoY22E23EYoY2223值中位数中枢贵州茅台227371236144016563074017436313935-38139-237五粮液794674283312326630013030263230-33133-246泸州老窖363625830919710112422736293430-3523-194山西汾酒35022563262767910431644345340-40188-188洋河股份25923013321019410815128242625-3042-250今世缘7917995209253022132262828-3062-138古井贡酒1464167209246314030647374340-4593-229迎驾贡酒5645668205182222231262528-3091-169口子窖3605462148172013021181920-20111-111酒鬼酒4764557268121524240325930-35-54-103舍得酒业6576176246151926944353230-35-133-12水井坊3965261176131620630253425-3011-213资料来源Wind华创证券预测注时间截止于2023年2月10日图表2主要酒企跟踪反馈酒企回款发货库存批价动销及近期跟踪酱酒板块2022年中国酱酒产量约70万千升同比增长167实现销售收入2100亿元同比增长105实现利润行业约870亿元同比增长115动销平稳精品茅台投放量同比增加酱香系列酒计划营收破200飞天整箱散瓶批茅台302005月亿本周茅台集团公司茅台技开公司合计增持1545万股巽风29402730元世界上榜数字藏品榜单TOP3动销反馈良好终端持续小批量补货家宴场景开展扫码返红包活普五批价950元环五粮液40251个月动降低产品定制门槛至3000万本周五粮液系列酒推出全新单比持平品尖庄荣光定价59元瓶预计四月底回款进度过半特曲及窖龄规划增速30本周老字老窖30251-15个月国窖批价890-920元号特曲计划外配额提价30元高度20元低度1月长三角珠三角和西北市场增速较快上周全面停货20天控30-复兴版青花20批价汾酒301-15个月量挺价目前老白汾断货未来推出文创产品填补青20与青30的35800350元价格空档本周公司召开重点工程项目推进专题会M6水晶M3天之40-提高团购经销商门槛至1000万元并与渠道沟通开立品牌体验店洋河302个月蓝海之蓝批价50事宜590410275110元V3四开对开批价分2月动销维持高增速公司费用投放力度同比增加宴席对开单今世缘403515个月别为545410260元开有向K5升级迹象古20古16古8古5江苏区域古20增长较快河南区域春节期间古16增速较快郑古井454015个月批价分别为州开封增长目标较高重点发力次高端540320220115元春节七日假期动销同比翻倍扫码开瓶数据舍之道四五线城15-品味舍得批价345-舍得202个月市宴席大幅增长四川动销较优开展赠酒开瓶返利活动加大宴20350元席费投力度未来营销费用向终端倾斜22年内品增长接近翻倍23年费率预计提升1个点结构上削减20-内参红坛批价为渠道B端费用大幅提高C端投入比例严控内参投放量稳住酒鬼103个月25780300元价盘为先聚焦红坛大单品目标增速50强化省外市场计划新开拓大量终端门店持续臻酿8号井台典藏水井坊博物馆金逸美学系列龙纹瓶推出全球共限999瓶指水井坊203个月发货批价320455510元导价41899元资料来源渠道调研e世界茅台时空酒业家中国酒业协会CADA水井坊公众号华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2白酒行业周报20230206-20230212图表3高端酒近期价格走势图表4次高端酒近期价格走势习酒窖藏红花郎年4500茅台出厂价茅台一批价成箱900198815茅台一批价散瓶五粮液出厂价国台国标金沙摘要4000800汾酒青花20年洋河梦之蓝M652度五粮液一批价老窖出厂价水井坊井台古井古20老窖一批价3500700剑南春水晶剑3000600250050020004001500300100020050010000201622017220182201922020220212202222023220202202082021220218202222022820232资料来源今日酒价渠道调研华创证券资料来源今日酒价渠道调研华创证券图表5白酒重点估值表EPS元股PE名称投资评级市值亿元股价元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E贵州茅台强推2273718100417650185892684143363126五粮液强推7946204760268577488334302623泸州老窖强推36362470541689845101146362924山西汾酒强推35022870436648872111666443326洋河股份强推2592172049862368976235282523古井贡酒强推1464277043557975697364483728今世缘强推79163016219623528139322722舍得酒业推荐657197337545155172453443627水井坊强推39681024624635643333332319口子窖推荐36060028828932737421211816资料来源Wind华创证券预测注时间截止于2023年2月10日图表6SW白酒行业PE-band图表7SW白酒行业PB-band收盘价507X430X收盘价129X109X100000352X275X197X10000089X69X48X90000900008000080000700007000060000600005000050000400004000030000300002000020000100001000000资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3白酒行业周报20230206-20230212食品饮料组团队介绍组长首席分析师欧阳予浙江大学本科荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士6年食品饮料研究经验曾任职于招商证券研发中心2020年加入华创证券2021年获新财富最佳分析师评选第一名高级分析师程航美国约翰霍普金斯大学硕士曾任职于招商证券2018年加入华创证券研究所高级分析师沈昊澳大利亚国立大学硕士2019年加入华创证券研究所分析师范子盼中国人民大学硕士4年消费行业研究经验曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所分析师彭俊霖上海财经大学金融硕士曾任职于国元证券2020年加入华创证券研究所分析师田晨曦伯明翰大学硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员杨畅南佛罗里达大学硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员刘旭德北京大学硕士2021年加入华创证券研究所华创证券总裁助理研究所所长大消费组组长董广阳上海财经大学经济学硕士14年食品饮料研究经验曾任职于招商证券瑞银证券自2013至2021年获得新财富最佳分析师五届第一两届第二一届第三获金牛奖最佳分析师连续三届第一连续三届全市场最具价值分析师获水晶球最佳分析师连续三届第一获新浪金麒麟上证报最佳分析师评选连续三届第一助理研究员严晓思上海交通大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员柴苏苏南京大学经济学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4白酒行业周报20230206-20230212华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5白酒行业周报20230206-20230212华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任本报告涉及股票贵州茅台600519根据上市公司公告贵州茅台的控股股东茅台集团持有本公司的控股股东华创阳安397的股份免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6