节后有序恢复，场景持续改善。春节过后消费场景持续恢复，1月PMI重回扩张区间，山东、浙江、广东等地延续消费券发放，激活居民消费潜力，供需两端趋好，经济复苏动力足。伴随节后务工族回流城市，经济生活重回正轨，元宵节延续前期复苏态势，场景持续回暖，渠道陆续补货，产品价盘亦缓步向上。
　　三点观察：场景回暖持续，终端陆续补货，批价小幅回暖
　　返程复工，场景恢复。节后复工向城市返程，伴随同事聚饮、客户拜访和企业年会回补，一线城市中高端商务宴请、团购场景延续性更强，上海等地终端动销加速，而安徽、山东等区域市场反馈婚喜宴场次、排期亦有所增加，前期判断陆续验证。
　　库存修复，补货延续。节前酒企普遍压货，春节旺销库存得以有效消化，其中五粮液渠道库存已回至1月良性区间，其余品牌库存亦有明显去化。伴随终端动销预期回暖，终端补货零星多发，渠道要货意愿改善。预计节后动销延续性增强，判断渠道后续仍有细水长流的补货动作。
　　价盘企稳，缓步向上。节前经销商以价换量，整体价盘有松动，伴随库存消化，当前强势品牌批价已企稳，高端普五/国窖环比节前上涨5-10元，次高端青花20提振约5元，后续伴随淡季酒企挺价措施逐步落地，批价有望小幅持续回升。
　　两个变化：节后酒企端动作连连，渠道端信心提振
　　酒企端：行动积极。节后开班众酒企积极行动迎接行业复苏，立春之际谋划全年经营。产品端，茅台推出二十四节气文创产品，剑南春水晶剑出厂价提升20元；渠道端，古井利用扫码红包追溯古20窜货货源；营销端，汾酒、今世缘和舍得召开23年度工作会，洋河发起春潮行动动员令。
　　渠道端：信心提振。得益于春节部分厂家支持力度提高、动销高于预期和库存逐步去化，行至元宵节，经销商信心环比提振，终端商的备货补库意愿改善，且消费场景的延续性增加，后续淡季的需求侧判断仍具备支撑，渠道商心态相对积极，对后市亦有一定期待。
　　酱酒板块更新：蓄力磨底，头部集中。前期伴随行业景气回落，品牌弱、管理差、价格乱的小酱酒被渠道抛弃而逐步出清，品牌酱酒逆市抢占市场，实现较高增速，22年习酒实现210+亿收入，郎酒回款突破200亿。今年元春酱酒板块亦有积极信号：一是一线酱酒品牌势能持续释放。除传统酱酒消费大省山东、河南实现自然动销以外，浙江等地品牌可见度亦有明显提振，品牌持续向空白市场辐射。二是品牌酱酒批价触底。22年景气持续回落，叠加习酒、郎酒规模快速扩张，品牌酱酒批价亦有触底回升，为行业调整至尾部的信号。三是渠道信心转暖。经过小酱酒出清及前期库存消化，23年渠道对品牌酱酒增长普遍抱有期待。当前库存与批价压力仍在，但已止跌趋稳，从经济复苏、板块出清和头部酱酒企业主动作为来看，酱酒已开始蓄力磨底，预计在下半年或明年重拾扩张态势，格局或将进一步向市场培育扎实和产能储备更充足的酒企集中。
　　投资建议：持续向好，周转为王。23年复苏向好主线清晰，节前动销拐点已至，春节各地消费复苏态势延续，库存消化成效明显，后续关注宴席回补行情。
　　短期首选动销势头较强、库存消化较好的今世缘（区域经济景气度较高、周转加快、库存消化至低位）和五粮液（多地动销实现正增长、批价抬升）。
　　全年持续推荐确定性强、估值合理的高端茅五泸。茅台经营底牌充足，品牌壁垒高筑，市场化改革加速兑现，确定性优选。五粮液估值具备性价比，品牌周转能力强。老窖全年业绩弹性有望延续。
　　其次推荐实际经营优秀的古井、汾酒，布局低估值洋河。
　　风险提示：节后消费复苏放缓，库存消化情况不及预期、竞争加剧等。

研究报告全文：行业研究证券研究报告白酒2023年02月06日白酒行业周报20230130-20230205推荐维持补货持续信心提振节后有序恢复场景持续改善春节过后消费场景持续恢复1月PMI重回华创证券研究所扩张区间山东浙江广东等地延续消费券发放激活居民消费潜力供需两端趋好经济复苏动力足伴随节后务工族回流城市经济生活重回正轨证券分析师欧阳予元宵节延续前期复苏态势场景持续回暖渠道陆续补货产品价盘亦缓步向上邮箱ouyangyuhcyjscom三点观察场景回暖持续终端陆续补货批价小幅回暖执业编号S0360520070001返程复工场景恢复节后复工向城市返程伴随同事聚饮客户拜访证券分析师沈昊和企业年会回补一线城市中高端商务宴请团购场景延续性更强上邮箱海等地终端动销加速而安徽山东等区域市场反馈婚喜宴场次排期shenhaohcyjscom亦有所增加前期判断陆续验证执业编号S0360521050001库存修复补货延续节前酒企普遍压货春节旺销库存得以有效消化证券分析师田晨曦其中五粮液渠道库存已回至1月良性区间其余品牌库存亦有明显去化邮箱tianchenxihcyjscom伴随终端动销预期回暖终端补货零星多发渠道要货意愿改善预计执业编号节后动销延续性增强判断渠道后续仍有细水长流的补货动作S0360522090005价盘企稳缓步向上节前经销商以价换量整体价盘有松动伴随库证券分析师董广阳存消化当前强势品牌批价已企稳高端普五国窖环比节前上涨5-10元电话021-20572598次高端青花提振约元后续伴随淡季酒企挺价措施逐步落地批价205邮箱dongguangyanghcyjscom有望小幅持续回升执业编号S0360518040001两个变化节后酒企端动作连连渠道端信心提振联系人刘旭德酒企端行动积极节后开班众酒企积极行动迎接行业复苏立春之际谋划全年经营产品端茅台推出二十四节气文创产品剑南春水晶剑邮箱liuxudehcyjscom出厂价提升20元渠道端古井利用扫码红包追溯古20窜货货源营销端汾酒今世缘和舍得召开年度工作会洋河发起春潮行动动员23行业基本数据令占比渠道端信心提振得益于春节部分厂家支持力度提高动销高于预期股票家数只20000和库存逐步去化行至元宵节经销商信心环比提振终端商的备货补总市值亿元4677534495库意愿改善且消费场景的延续性增加后续淡季的需求侧判断仍具备流通市值亿元4673301649支撑渠道商心态相对积极对后市亦有一定期待酱酒板块更新蓄力磨底头部集中前期伴随行业景气回落品牌弱管相对指数表现理差价格乱的小酱酒被渠道抛弃而逐步出清品牌酱酒逆市抢占市场实现1M6M12M较高增速22年习酒实现210亿收入郎酒回款突破200亿今年元春酱酒绝对表现846336板块亦有积极信号一是一线酱酒品牌势能持续释放除传统酱酒消费大省山相对表现0444120东河南实现自然动销以外浙江等地品牌可见度亦有明显提振品牌持续向空白市场辐射二是品牌酱酒批价触底22年景气持续回落叠加习酒郎2022-02-072023-02-02酒规模快速扩张品牌酱酒批价亦有触底回升为行业调整至尾部的信号三10是渠道信心转暖经过小酱酒出清及前期库存消化年渠道对品牌酱酒增23-3长普遍抱有期待当前库存与批价压力仍在但已止跌趋稳从经济复苏板块出清和头部酱酒企业主动作为来看酱酒已开始蓄力磨底预计在下半年或-15220222042207220922112302明年重拾扩张态势格局或将进一步向市场培育扎实和产能储备更充足的酒企-27集中白酒沪深300投资建议持续向好周转为王23年复苏向好主线清晰节前动销拐点已至春节各地消费复苏态势延续库存消化成效明显后续关注宴席回补行情相关研究报告短期首选动销势头较强库存消化较好的今世缘区域经济景气度较高周转加快库存消化至低位和五粮液多地动销实现正增长批价抬库存冰消雪融春来周转向好春节白酒渠道调研专题升2023-01-29全年持续推荐确定性强估值合理的高端茅五泸茅台经营底牌充足白酒行业周报20230109-20230115动销持品牌壁垒高筑市场化改革加速兑现确定性优选五粮液估值具备性续改善区域龙头亮眼价比品牌周转能力强老窖全年业绩弹性有望延续2023-01-16白酒行业周报20230102-20230108复苏趋其次推荐实际经营优秀的古井汾酒布局低估值洋河势渐明加强跟踪确认风险提示节后消费复苏放缓库存消化情况不及预期竞争加剧等2023-01-09证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载白酒行业周报20230130-20230205图表1主要酒企春节跟踪反馈酒企回款发货库存批价动销及近期跟踪行业2022年12月份白酒产量为741万千升同比下降861-12月份累计产量为6712万千升同比下降56春节旺季动销较好部分终端门店有缺货现象2月4日二十四节飞天整箱散瓶批茅台302005月气春系列文化产品发布包括立春雨水惊蛰春分清明29302730元谷雨巽风平台售价2899元元旦至正月初五主品牌26个战区动销同增20江苏表现较强普五批价950元环五粮液40251个月同增40元春期间冠名春晚抽奖活动开瓶扫码等多举措投比回升入国窖批价890-9201月后公司给3个点政策拉动经销商回款成都动销同比表现较好老窖302515个月元回升10元左右特曲60版动销较好河南区域动销有所下滑复兴版青花20批价动销整体平稳河南春节动销同增约1023年将继续对青花30汾酒30-353015个月800350元倾斜资源并维持市场强化腰部产品预计费用率将高于22年M6水晶M3天之江苏恢复9成梦6水晶瓶表现较好江苏洋河集团有限公司洋河40-45302个月蓝海之蓝批价注册资本发生变更由10亿元变更为15亿元增幅50590410275110元V3四开对开批价分V3动销较好春节期间四开对开淡雅开瓶率较高1月29日今世缘35-403515个月别为540400250元召开23年工作大会冲刺百亿目标古古古古201685动销较好终端消化较快零星补货公司正通过扫码等方式严古井454015个月批价分别为查货源对古20持续挺价540320220115元15-2品味舍得批价四川遂宁地区元旦后同比旺盛60-70网点有零星补货需求本周舍得202个月0345-350元2023年工作会议召开坚持四大战略加速向平台型企业进化专卖店动销优于传统经销商企业客户业绩贡献优于终端店河北内参红坛批价为酒鬼20-25103个月经销商目前签约金额超过2亿元石家庄内参酒进入80余家企业780300元华东西北区域主要依靠核心网点及专卖店持续臻酿8号井台典藏整体恢复至6-8成水井坊通过挂牌竞得成都邛崃一宗土地以扩产水井坊203个月发货批价320455510元能土地面积约30867亩资料来源渠道调研国家统计局巽风平台贵州茅台微信公众号微酒华创证券图表2终端及渠道元宵节及23年动销展望资料来源微酒春节市调系列54酒商动销一般一图获知最火春节档发生了什么华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2白酒行业周报20230130-20230205图表3节后主要酒企加快布局抢占复苏先机类型日期酒企事件1月31日贵州茅台2023年春季培训暨营销工作会生产经营两手抓筑牢生态扬五线锁定开门红1月28日-1五粮液集团股份公司收心会确保开门红开门稳五粮浓香2022年度工作总结大会五粮液月29日五粮液股份公司2023年生产工作会致力于生产水平再提升再发力再突破2月1日山西汾酒销售公司2023年度营销工作动员会市场工作布局核心在于高端化和渠道的深耕2月2日洋河股份发布新年献词23年将坚持双名酒多品牌多品类战略加快推进深度全国化1月29日今世缘2023年工作大会抓六大管理体系升级冲刺百亿营收目标1月31日舍得酒业2023年工作会议聚焦战役过程破圈爆品加速向平台型企业进化1月30日-2古井贡酒春晚后接力冠名中国诗词大会2023春季开酿活动月1日营销端1月30日郎酒郎酒股份春节收假工作会补短板谋质变全力支持市场扶好商树大商1月30日-1习酒集团2023年战略研讨会明确成立首年目标明确八大重点工作以集团化发展为战略导向月31日2023年工作部署会议在团队管理方面知识学习方面市场运作及经销商管理方面后台服1月30日西凤酒务方面四大方面发力2月3日仰韶酒业召开品牌战略研讨会推动品牌建设坚持七大发展战略冲刺50亿关口1月31日宝丰酒业2023工作部署会议省内省外定向开展工作线上线下业务协同推进1月29日稻花香开工日起誓会全力奋进全国百强区冲刺双百亿创造新业绩1月28日老白干衡水老白干营销公司全体动员大会坚持长期主义保持战略定力守正创新高质发展1月30日舍得酒业换帅倪强任董事长蒲吉洲任联席董事长管理端1月30日水井坊通过挂牌竞得成都邛崃一宗土地以扩产能土地面积约30867亩预计2023年5月建成投产2月3日迎驾贡酒新设立全资子公司安徽迎驾彩印包装有限公司安徽金冠包装容器有限公司2月4日贵州茅台发布贵州茅台酒二十四节气春系列产品包括立春雨水惊蛰春分清明谷雨六种产品端2月2日剑南春2月15日起52度水晶剑南春500ml装单瓶价格上调20元渠道端2月1日古井贡酒通过开瓶率扫码监测等方式严查货源控制窜货资料来源渠道调研微酒酒说酒业家糖酒快讯酒价参考酒粹网茅台时空文水县酒业协会公众号西凤集团公众号宝丰酒公众号稻花香酒公众号衡水老白干官微氢媒体华创证券图表4名优酱酒单品价格企稳青花郎君品习酒习酒窖藏19881200红花郎15年国台国标金沙摘要春节期间品牌酱酒企业批价触底企稳10008006004002000资料来源渠道调研今日酒价酒价参考华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3白酒行业周报20230130-20230205图表5高端酒近期价格走势图表6次高端酒近期价格走势4500茅台出厂价茅台一批价成箱900汾酒青花20年洋河梦之蓝M652度4000茅台一批价散瓶五粮液出厂价水井坊井台古井古20五粮液一批价老窖出厂价剑南春水晶剑3500老窖一批价7003000250050020001500300100010050002016220172201822019220202202122022220232资料来源今日酒价渠道调研华创证券资料来源今日酒价渠道调研华创证券图表7白酒重点估值表EPS元股PE名称投资评级市值亿元股价元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E贵州茅台强推2283818180417650185892684144363127五粮液强推8151210060268577488335312724泸州老窖强推34632353541689845101143342823山西汾酒强推34962866436648872111666443326洋河股份强推2645175549862368976235282523古井贡酒强推1489281843557975697365493729今世缘强推75760416219623528137312622舍得酒业推荐632189537545155172451423426水井坊强推39280324624635643333332319口子窖推荐35459128828932737421201816资料来源Wind华创证券时间截止于2023年2月3日图表8SW白酒行业PE-band图表9SW白酒行业PB-band收盘价565X475X收盘价120000140000172X145X386X296X207X118X91X64X100000120000100000800008000060000600004000040000200002000000资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4白酒行业周报20230130-20230205食品饮料组团队介绍组长首席分析师欧阳予浙江大学本科荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士6年食品饮料研究经验曾任职于招商证券研发中心2020年加入华创证券2021年获新财富最佳分析师评选第一名高级分析师程航美国约翰霍普金斯大学硕士曾任职于招商证券2018年加入华创证券研究所高级分析师沈昊澳大利亚国立大学硕士2019年加入华创证券研究所分析师范子盼中国人民大学硕士4年消费行业研究经验曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所分析师彭俊霖上海财经大学金融硕士曾任职于国元证券2020年加入华创证券研究所分析师田晨曦伯明翰大学硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员杨畅南佛罗里达大学硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员刘旭德北京大学硕士2021年加入华创证券研究所华创证券总裁助理研究所所长大消费组组长董广阳上海财经大学经济学硕士14年食品饮料研究经验曾任职于招商证券瑞银证券自2013至2021年获得新财富最佳分析师五届第一两届第二一届第三获金牛奖最佳分析师连续三届第一连续三届全市场最具价值分析师获水晶球最佳分析师连续三届第一获新浪金麒麟上证报最佳分析师评选连续三届第一助理研究员严晓思上海交通大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员柴苏苏南京大学经济学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5白酒行业周报20230130-20230205华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6白酒行业周报20230130-20230205华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任本报告涉及股票贵州茅台600519根据上市公司公告贵州茅台的控股股东茅台集团持有本公司的控股股东华创阳安397的股份免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7