2023年春节消费市场整体呈现较高景气度，白酒动销反馈良好。高收入人群聚焦高端酒，返乡人口消费尊重当地习俗，高端、大众价格带白酒最为受益。当前时点，在春节市场基本符合预期背景下，行业有望保持平稳上行态势。我们延续之前综合动销和和库存的推荐逻辑，短期推荐春节动销较好的贵州茅台、五粮液；放长看龙头批价有望回升从而带来机会，建议关注泸州老窖、山西汾酒以及洋河股份、古井贡酒、口子窖、老白干酒等地产酒龙头。啤酒板块推荐华润啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒。
　　▍资金面：22Q4内地资金持仓总体平稳，1月北上资金加配五粮液、洋河股份、顺鑫农业明显。截至22Q4国内基金重仓中酒类市值规模4,354.6亿元，环比减少3.0%；占酒类行业流通市值比为9.6%，环比减少0.11Pct；占基金重仓股总规模15.0%，环比减少0.48Pct，超配9.36Pcts。截至1月27日，北上资金酒类持仓市值2,699.7亿元（茅五泸占比85%），占北上资金总持仓比重10.7%，相较22Q4末升高0.2Pct。从持股数量来看，北上资金1月明显加配五粮液（+13.6%）、洋河股份（+12.5%）、顺鑫农业（+7.9%）、金徽酒（+6.6%）、迎驾贡酒（+5.8%）。
　　▍白酒：春节动销良好，对去库存有积极意义，中期伴随经济预期回升，利于提振消费信心、打开估值空间。春节白酒动销反馈总体乐观，整体呈现沙漏型。茅台、五粮液等具备强大品牌力的产品春节期间保持良好表现，库存状态较优，送礼需求持续驱动高端酒增长。受益于返乡潮的带动，安徽、河南、江苏、山东等地区地产酒销售情况较好，消费主要集中在300元以下价位段。较好的终端动销支撑下，市场库存压力得到释放，经销商情绪逐步转向乐观。但考虑到2023春节较早，旺季动销时间被压缩，2023Q1能否在高基数上实现增长仍须观察节后商务宴请市场恢复情况，我们总体判断2023H2表现优于2023H1。中期来看，经济回升预期有望逐渐形成，尤其是地产政策的转暖一方面有利于白酒行业消费场景的恢复，另一方面是将提振市场预期和信心，形成有利推动。而从估值角度，制约白酒产业长期预期的宏观环境好转，有望带动行业估值进一步修复。
　　▍啤酒：预计行业1月销量持平微降，持续推荐2023Q2低基数下机会。考虑到2023年春节较2022年春节早，整体啤酒春节备货周期较紧，叠加全国多地较为寒冷，预计春节期间行业销量持平略有下滑。分地区看，我们判断云南、陕西、山东、河北等旅游及返乡大省表现良好。展望2023全年，我们持续推荐2023Q2低基数带来的市场机会，推荐华润啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒。
　　▍风险因素：疫后恢复情况不及预期；新冠病毒二次感染影响超预期；宏观经济刺激政策不及预期；消费需求不及预期；竞争加剧；食品安全问题等。
　　▍投资建议：春节白酒市场高基数下兑现平稳表现，为后续更多市场渠道动作打下坚实基础，其中高端酒、大众价格带表现更优。白酒板块在政策拐点推动下已完成了一轮明显的估值修复（2022年11月初以来中信证券白酒指数上涨超过43%）。当前时点，在春节市场基本符合预期背景下，行业有望保持平稳上行态势，市场关注点仍为打款、库存和动销（批价波动体现了这三项指标的综合情况）。短期推荐春节动销较好、批价底部且上行可能性较大的贵州茅台、五粮液；放长看白酒龙头企业批价总体望回升从而带来机会，建议关注泸州老窖、山西汾酒以及洋河股份、古井贡酒、口子窖、老白干酒等地产酒龙头。啤酒板块推荐华润啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒。
　　

研究报告全文：北上资金加配白酒春节动销提振信心酒类行业22Q4内地与北上资金持仓分析2023131中信证券研究部核心观点2023年春节消费市场整体呈现较高景气度白酒动销反馈良好高收入人群聚焦高端酒返乡人口消费尊重当地习俗高端大众价格带白酒最为受益当前时点在春节市场基本符合预期背景下行业有望保持平稳上行态势我们延续之前综合动销和和库存的推荐逻辑短期推荐春节动销较好的贵州茅台五粮液放长看龙头批价有望回升从而带来机会建议关注泸州老窖山西汾酒以及洋河股份古井贡酒口子窖老白干酒等地产酒龙头啤酒板块推荐姜娅华润啤酒重庆啤酒燕京啤酒青岛啤酒消费产业首席分析师资金面22Q4内地资金持仓总体平稳1月北上资金加配五粮液洋河股份S1010510120056顺鑫农业明显截至22Q4国内基金重仓中酒类市值规模43546亿元环比减少30占酒类行业流通市值比为96环比减少011Pct占基金重仓股总规模150环比减少048Pct超配936Pcts截至1月27日北上资金酒类持仓市值26997亿元茅五泸占比85占北上资金总持仓比重107相较22Q4末升高02Pct从持股数量来看北上资金1月明显加配五粮液136洋河股份125顺鑫农业79金徽酒66迎驾贡酒58李鑫白酒春节动销良好对去库存有积极意义中期伴随经济预期回升利于提必选消费产业首席振消费信心打开估值空间春节白酒动销反馈总体乐观整体呈现沙漏型分析师茅台五粮液等具备强大品牌力的产品春节期间保持良好表现库存状态较优S1010510120016送礼需求持续驱动高端酒增长受益于返乡潮的带动安徽河南江苏山东等地区地产酒销售情况较好消费主要集中在300元以下价位段较好的终端动销支撑下市场库存压力得到释放经销商情绪逐步转向乐观但考虑到2023春节较早旺季动销时间被压缩2023Q1能否在高基数上实现增长仍须观察节后商务宴请市场恢复情况我们总体判断2023H2表现优于2023H1中期来看经济回升预期有望逐渐形成尤其是地产政策的转暖一方面有利于白酒行业消费场景的恢复另一方面是将提振市场预期和信心形成有利推动而从估值角度薛缘食品饮料行业首席制约白酒产业长期预期的宏观环境好转有望带动行业估值进一步修复分析师啤酒预计行业1月销量持平微降持续推荐2023Q2低基数下机会考虑到S10105140800072023年春节较2022年春节早整体啤酒春节备货周期较紧叠加全国多地较为寒冷预计春节期间行业销量持平略有下滑分地区看我们判断云南陕西山东河北等旅游及返乡大省表现良好展望2023全年我们持续推荐2023Q2低基数带来的市场机会推荐华润啤酒重庆啤酒燕京啤酒青岛啤酒风险因素疫后恢复情况不及预期新冠病毒二次感染影响超预期宏观经济刺激政策不及预期消费需求不及预期竞争加剧食品安全问题等蒋祎投资建议春节白酒市场高基数下兑现平稳表现为后续更多市场渠道动作打下酒类行业联席首席坚实基础其中高端酒大众价格带表现更优白酒板块在政策拐点推动下已完分析师成了一轮明显的估值修复2022年11月初以来中信证券白酒指数上涨超过S101052105000443当前时点在春节市场基本符合预期背景下行业有望保持平稳上行态势市场关注点仍为打款库存和动销批价波动体现了这三项指标的综合情况短期推荐春节动销较好批价底部且上行可能性较大的贵州茅台五粮液放长看白酒龙头企业批价总体望回升从而带来机会建议关注泸州老窖山西汾酒以及洋河股份古井贡酒口子窖老白干酒等地产酒龙头啤酒板块推荐华润啤酒重庆啤酒燕京啤酒青岛啤酒康达酒类行业分析师证券研究报告请务必阅读正文之后第10页起的免责条款和声明酒类行业内地与北上资金持仓分析22Q42023131S1010520120004酒类行业重点公司盈利预测估值及投资评级评级强于大市维持EPSPE简称代码收盘价评级2122E23E24E2122E23E24E贵州茅台600519SH184576417649875784662944373228买入五粮液000858SZ2090060269479090635302623买入泸州老窖000568SZ23700541674846103444352823买入山西汾酒600809SH29155436650833102767453528买入洋河股份002304SZ1756049865278793035272219买入今世缘603369SH577616219624931136292319买入酒鬼酒000799SZ1404227535249262651402922买入舍得酒业600702SH1784937545653967548393326买入口子窖603589SH557028830134539019191614增持水井坊600779SH815524624929935533332723买入华润啤酒0291HK589516815320024435392924买入重庆啤酒600132SH1202024127732637450433732买入青岛啤酒600600SH1010423127431837144373227买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年1月31日收盘价单位元请务必阅读正文之后的免责条款和声明2酒类行业内地与北上资金持仓分析22Q42023131资金面22Q4白酒重仓比例有所下滑22Q4内地基金减配地产酒加配舍得酒业百润股份明显22Q4基金重仓股酒类持仓市值规模43546亿元环比减少30占酒类行业流通市值比为96环比降低011Pct占基金重仓股总规模的150环比降低048Pct相较酒类行业标准配置比例超配936Pcts维持稳定图1酒类行业基金重仓规模变化亿元图2酒类行业基金重仓配置比例与标配比例变化资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部注配置比例基金持仓行业市值规模基金配置A股市值规模标配比例行业自由流通市值全A自由流通市值比例其中截至22Q4末基金重仓股中白酒持仓市值41434亿元环比下降38占酒类行业基金重仓规模的952环比下降08Pct啤酒持仓市值1513亿元环比提升149占酒类行业基金重仓规模的35环比提升015Pct其他酒持仓市值599亿元环比提升834占酒类行业基金重仓规模的14环比提升065Pct其他酒持仓市值占比提升较为明显图32021Q4-2022Q4酒类子行业持仓市值变化亿元图42021Q4-2022Q4酒类子行业基金配置占比季度变化资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3酒类行业内地与北上资金持仓分析22Q42023131从个股持仓集中度情况来看22Q4公募基金重仓酒类行业TOP10个股市值为28160亿元环比减少38占同期基金重仓酒类行业市值总额的647较2022Q3减少053Pct显示22Q4公募基金重仓酒类行业个股集中度略有下降图5基金重仓酒类行业TOP10个股集中度情况图6酒类行业个股持仓基金产品数前二十名个股资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部22Q4持仓Top10分别为贵州茅台泸州老窖五粮液山西汾酒古井贡酒洋河股份青岛啤酒百润股份重庆啤酒舍得酒业其中舍得酒业重回Top10此外Top10整体排名较上季度变化不大图7行业基金持仓市值前二十名个股图8行业基金持仓市值占流通市值比例前二十名个股资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部从个股持仓比重来看22Q4基金重仓占流通盘比例增加前5名个股为舍得酒业688Pcts百润股份544Pcts老白干酒291Pcts金种子酒188Pcts伊力特143Pcts加配舍得酒业百润股份明显22Q4基金重仓占流通盘比例减少前5名个股为迎驾贡酒-218Pcts山西汾酒-108Pcts古井贡酒-069Pct洋河股份-055Pct重庆啤酒-052Pct地产酒减配明显请务必阅读正文之后的免责条款和声明4酒类行业内地与北上资金持仓分析22Q42023131图922Q4酒类上市公司公募基金持仓市值变化资料来源Wind中信证券研究部注增持市值22Q4基金重仓市值规模-22Q3基金重仓市值规模22Q4前十大资管机构重仓酒类行业市值规模占整体基金重仓酒类行业规模的比重为6908环比减少005Pct其中持仓酒类行业市值规模居前的前五家基金公司为招商基金易方达基金景顺长城基金汇添富基金富国基金其持仓规模分别为120037亿元95168亿元60754亿元53793亿元37059亿元环比变化幅度分别为-501449073477217易方达基金汇添富基金持仓增加相对明显图10重仓酒类行业的资管机构情况亿元图11资管机构重仓酒类占其A股重仓市值规模比重资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图12酒类行业重仓市值规模环比增加前十资管机构图13酒类行业重仓市值规模环比减少前十资管机构资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5酒类行业内地与北上资金持仓分析22Q42023131北上资金1月酒类持仓市值回升持续加配白酒板块截至2023年1月27日北上资金酒类行业持仓市值26997亿元占北上资金总持仓比重107相较22Q4末升高02Pct白酒啤酒其他酒持仓市值分别为26018910亿元白酒啤酒板块市值较22Q4末变动156-36其中白酒板块持仓市值占比较22Q4末增长022Pct至103逐渐恢复至2022全年约88-110的持仓占比水平表1沪深股通酒类行业持仓市值季度变化情况22Q4较22Q3环比变动截至23年1月27日22Q422Q322Q2持仓市值持仓占比持仓市值持仓市值持仓市值持仓市值持仓占持仓占比持仓占比持仓占比亿元变化亿元亿元亿元亿元比白酒-12975-091pcts2600751026224985100423796010952640951028啤酒779002pcts8885035922004184410399643038其他酒547002pcts10050041040005493002565002合计-11649-086pcts2699651065235245105024689411362743031068沪深股通676462535432224096921733232568931总市值资料来源Wind中信证券研究部茅五泸占北上资金酒类持仓市值的853具体到个股截至2023年1月27日北上资金酒类行业持股Top10分别为贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒洋河股份重庆啤酒青岛啤酒水井坊古井贡酒今世缘Top10个股排序较22Q4末无变化北上资金持股水平较为集中茅五泸持仓市值占酒类整体853表2截至2023年1月27日酒类行业北上资金持仓市值亿元白酒名称持股市值名称持股市值贵州茅台165253口子窖1174五粮液53968老白干酒875泸州老窖11052顺鑫农业788山西汾酒10028迎驾贡酒721洋河股份7698伊力特079水井坊2576金徽酒050古井贡酒2475天佑德酒029今世缘1812舍得酒业014酒鬼酒1484啤酒其他酒名称持股市值名称持股市值重庆啤酒5058百润股份879青岛啤酒2797张裕A125燕京啤酒900古越龙山002珠江啤酒130资料来源Wind中信证券研究部注标注为较22Q3末排序上升标注为排序下降请务必阅读正文之后的免责条款和声明6酒类行业内地与北上资金持仓分析22Q42023131北上资金对众多白酒加仓从持股数量变动角度截至2023年1月27日相较22Q4季度末伊力特-189天佑德酒-182今世缘-171等减仓明显五粮液136洋河股份125顺鑫农业79金徽酒66迎驾贡酒58显著加仓表3截至2023年1月27日酒类行业北上资金的个股持股数及变动万股白酒名称持仓数量较22Q4末变动名称持仓数量较22Q4末变动五粮液25857136口子窖2063-10贵州茅台888548酒鬼酒106601泸州老窖4460-22迎驾贡酒104458洋河股份4204125古井贡酒85645山西汾酒338329伊力特315-189今世缘3157-171金徽酒19766水井坊311211天佑德酒178-182老白干酒2933-134舍得酒业900顺鑫农业285779啤酒其他酒名称持仓数量较22Q4末变动名称持仓数量较22Q4末变动燕京啤酒8305-790百润股份2360-02重庆啤酒4080-14张裕A412-02青岛啤酒266004古越龙山2100珠江啤酒1632-67资料来源Wind中信证券研究部风险因素疫后恢复情况不及预期新冠病毒二次感染影响超预期宏观经济刺激政策不及预期消费需求不及预期竞争加剧食品安全问题等投资策略短期春节跟踪来看白酒动销良好对去库存有积极意义提振信心茅台五粮液等具备强大品牌力的产品春节期间保持良好表现库存状态较优送礼需求持续驱动高端酒增长受益于返乡潮的带动安徽河南江苏山东等地区地产酒销售情况较好消费主要集中在300元以下价位段较好的终端动销支撑下市场库存压力得到释放为酒厂后续进一步的渠道动作打下有利基础经销商情绪也逐步从悲观转向乐观但考虑到2023春节较早旺季动销时间被压缩2023Q1能否在高基数上实现增长仍须观察节后商务宴请市场恢复情况我们总体判断2023H2表现优于2023H1中期看随着疫情政策调整国内聚焦经济发展经济回升预期有望逐渐形成过去数月国内房地产行业政策方向明显放松房地产对宏观经济的重要性有所突出最新地产相关政策发声为1月5日央行银保监会公布建立首套住房贷款利率政策动态调整机制请务必阅读正文之后的免责条款和声明7酒类行业内地与北上资金持仓分析22Q42023131的文件允许满足新房价格连续3月下降的城市探索降低首套房贷利率而2022年12月中央经济工作会议也进一步增加了房地产需求端的支持内容中国白酒销售与地产产业链关联性一直较强预计仍有40-80的消费场景与地产产业链相关地产政策的转暖一方面有利于白酒行业消费场景的恢复一方面更重要的将提振预期和信心形成有利推动而从估值角度制约白酒产业长期预期的宏观环境好转有望带动行业估值进一步修复总体而言春节白酒市场高基数下兑现平稳表现为后续更多市场渠道动作打下坚实基础其中高端酒大众价格带表现更优白酒板块在政策拐点推动下已完成了一轮明显的估值修复2022年11月初以来中信证券白酒指数上涨超过43当前时点在春节市场基本符合预期背景下行业有望保持平稳上行态势市场关注点仍为打款库存和动销批价波动体现了这三项指标的综合情况短期推荐春节动销较好批价底部且上行可能性较大的贵州茅台五粮液放长看白酒龙头企业批价总体望回升从而带来机会建议关注泸州老窖山西汾酒以及洋河股份古井贡酒口子窖老白干酒等地产酒龙头啤酒而言考虑到2023年春节较2022年春节早整体啤酒春节备货周期较紧叠加全国多地较为寒冷预计春节期间行业销量持平略有下滑分地区看我们判断云南陕西山东河北等旅游及返乡大省表现良好展望2023全年我们持续推荐2023Q2低基数带来的市场机会推荐华润啤酒重庆啤酒燕京啤酒青岛啤酒请务必阅读正文之后的免责条款和声明8酒类行业内地与北上资金持仓分析22Q42023131相关研究白酒行业跟踪点评春节动销如期兑现待节后商务宴请恢复2023-01-29白酒行业跟踪点评春节返乡积极期待白酒开门红2023-01-09酒类行业跟踪快报估值修复完成第一步静待春节反馈2022-12-13酒类行业跟踪报告糖酒会表现平稳防疫优化望提振信心2022-11-13酒类行业跟踪报告估值低位静候情绪反转2022-11-07酒类行业周报2022年第27期国庆动销相对平稳关注政策带动下预期改善2022-10-09酒类行业周报2022年第26期关注低位配置的机会2022-09-18酒类行业周报2022年第25期疫情扩散加重市场担忧高端酒动销平稳2022-09-12酒类行业2022年中报总结业绩稳增韧性突显2022-09-04酒类行业周报2022年第23期白酒波动中关注机会啤酒积极配置2022-08-22酒类行业周报2022年第22期白酒平稳迎接旺季检验啤酒维持良好表现2022-08-15酒类行业周报2022年第21期白酒反弹啤酒延续较好表现2022-08-07酒类行业周报2022年第20期啤酒表现较优白酒继续调整2022-08-01请务必阅读正文之后的免责条款和声明9分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上韩国综合股价指数为基准特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何10规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLS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