春节观察：以价换量，周转向好，库存消化。春节期间返乡暂未带来大规模二次感染，影视、热门景区、核心商圈热度恢复至疫情前水平，白酒消费场景修复良好，动销符合节前预期，预计同比去年持平略降，尚未恢复到疫情前水平，部分区域及品牌实现正增长。回款进度较往年慢10%左右，部分品牌补货提前出现，价盘略下滑，库存得到有效消化，恢复至1-2个月的正常水平。
　　分区域看，春节期间各区域动销延续分化态势，返乡率较高的安徽、四川、河北等区域大众价位带实现增长，经济水平较好的江苏、安徽等地动销持平微增。此外河南、山东等消费大省环比明显好转，动销恢复至7-8成。
　　分价格带看，春节消费档次并未提升，高端礼赠需求基本完全恢复，茅五批价环比微增，五粮液动销优秀。走亲访友情况优于去年，300元以下大众价位带动销增长较好。次高端尚待修复，500-800元价格带表现欠佳。
　　今年春节白酒呈现三个特征：一是总体向上，分化加剧。白酒消费场景修复、动销总体向好方向明确，但各区域、价格带、品牌之间分化加剧，品牌知名度强、渠道及终端粘性好的酒企优势凸显。二是旺季更集中，低价去库存更求周转。本次春节旺季周期压缩至2-3周，节奏上以修复为主，消化库存、回笼资金为主要诉求，因此渠道周转加快、现金流好转、库存消化至良性，但批价和渠道利润尚承压。三是酒企更加主动作为。酒企春晚出镜率达高峰，营销更加注重C端，产品端加码布局生肖酒/文创联名等非标产品，挖掘标品外的增量。
　　节后趋势研判：一是节后或迎宴席持续回补利好。正月过后婚喜宴或刚性回补，复工后年会、商务活动等有望正常展开，次高端场景有望修复。二是节后战线或拉长，预计渠道将持续回款，补货提前，动销延续。当前部分酒企尚未完成一季度回款目标，且营销活动普遍持续到2-3月，考虑节后宴席回补利好，预计节后回款、动销或可延续，补货比例或增加。三是后续批价和渠道利润有望改善。短期行业或仍将优先消化库存保障现金流，提前打款周期保障份额。后续预计酒企更注重挺价，并辅以相关费用政策改善渠道利润，追求高质增长。
　　重点区域及公司反馈：苏酒徽酒表现较优，五粮液周转加快。
　　重点区域：安徽乡镇消费景气，古井统治力进一步增强。江苏库存消化明显，省内品牌表现较优。四川高端实现正增长，次高端恢复至八成。河北大众价格带动销加快，低度国窖、老白干表现强势。河南山东消费略有降档，五粮液、古井、汾酒等表现较优。
　　重点酒企：茅台节奏稳健，批价略升。五粮液实际动销提速，批价略抬升至950元，库存约20天。老窖发货30%，高度国窖动销承压，低度周转良好。苏酒洋河回款约40%，发货约30%，省内动销恢复至9成，梦3水晶瓶表现较好，库存消化至1-2个月合理水平。今世缘动销优于竞品，库存恢复低位。徽酒古井动销基本恢复，古5、献礼受益返乡增长较快，古20价盘小幅回落，迎驾以价换量出货加快。次高端汾酒节前加快回款和出货，库存增高价盘小幅扰动，玻汾、青20延续增长，巴拿马、复兴版动销略慢。舍得、酒鬼、水井等回款发货慢于去年，消费场景尚待修复。
　　投资建议：持续向好，周转为王。23年复苏向好主线清晰，节前动销拐点已至，春节各地消费复苏态势延续，库存消化成效明显，后续关注宴席回补行情。
　　短期首选动销势头较强、库存消化较好的今世缘（区域经济景气度较高、周转加快、库存消化至低位）和五粮液（多地动销实现正增长、批价抬升）。
　　全年持续推荐确定性强、估值合理的高端茅五泸。茅台经营底牌充足，品牌壁垒高筑，市场化改革加速兑现，确定性优选。五粮液估值具备性价比，品牌周转能力强。老窖全年业绩弹性有望延续。
　　其次推荐实际经营优秀的古井、汾酒，布局低估值洋河。
　　风险提示：节后消费复苏放缓，库存消化情况不及预期、竞争加剧等。

研究报告全文：行业研究证券研究报告白酒2023年01月29日白酒行业调研报告库存冰消雪融春来周转向好推荐维持春节白酒渠道调研专题春节观察以价换量周转向好库存消化春节期间返乡暂未带来大规模华创证券研究所二次感染影视热门景区核心商圈热度恢复至疫情前水平白酒消费场景修复良好动销符合节前预期预计同比去年持平略降尚未恢复到疫情前水证券分析师欧阳予平部分区域及品牌实现正增长回款进度较往年慢10左右部分品牌补货提前出现价盘略下滑库存得到有效消化恢复至1-2个月的正常水平邮箱ouyangyuhcyjscom分区域看春节期间各区域动销延续分化态势返乡率较高的安徽四执业编号S0360520070001川河北等区域大众价位带实现增长经济水平较好的江苏安徽等地证券分析师沈昊动销持平微增此外河南山东等消费大省环比明显好转动销恢复至7-8成邮箱shenhaohcyjscom分价格带看春节消费档次并未提升高端礼赠需求基本完全恢复茅执业编号S0360521050001五批价环比微增五粮液动销优秀走亲访友情况优于去年300元以下证券分析师田晨曦大众价位带动销增长较好次高端尚待修复500-800元价格带表现欠佳今年春节白酒呈现三个特征一是总体向上分化加剧白酒消费场景修复邮箱tianchenxihcyjscom动销总体向好方向明确但各区域价格带品牌之间分化加剧品牌知名度执业编号S0360522090005强渠道及终端粘性好的酒企优势凸显二是旺季更集中低价去库存更求证券分析师董广阳周转本次春节旺季周期压缩至2-3周节奏上以修复为主消化库存回笼资金为主要诉求因此渠道周转加快现金流好转库存消化至良性但批价电话021-20572598和渠道利润尚承压三是酒企更加主动作为酒企春晚出镜率达高峰营销更邮箱dongguangyanghcyjscom加注重C端产品端加码布局生肖酒文创联名等非标产品挖掘标品外的增执业编号S0360518040001量联系人刘旭德节后趋势研判一是节后或迎宴席持续回补利好正月过后婚喜宴或刚性回补复工后年会商务活动等有望正常展开次高端场景有望修复二是节后邮箱liuxudehcyjscom战线或拉长预计渠道将持续回款补货提前动销延续当前部分酒企尚未完成一季度回款目标且营销活动普遍持续到2-3月考虑节后宴席回补利行业基本数据好预计节后回款动销或可延续补货比例或增加三是后续批价和渠道利润有望改善短期行业或仍将优先消化库存保障现金流提前打款周期保障份占比额后续预计酒企更注重挺价并辅以相关费用政策改善渠道利润追求高质股票家数只20000总市值亿元增长4712816505流通市值亿元4708537663重点区域及公司反馈苏酒徽酒表现较优五粮液周转加快重点区域安徽乡镇消费景气古井统治力进一步增强江苏库存消化相对指数表现明显省内品牌表现较优四川高端实现正增长次高端恢复至八成河北大众价格带动销加快低度国窖老白干表现强势河南山东消费1M6M12M绝对表现略有降档五粮液古井汾酒等表现较优12414-12相对表现3238121重点酒企茅台节奏稳健批价略升五粮液实际动销提速批价略抬升至950元库存约20天老窖发货30高度国窖动销承压低度周2022-01-282023-01-20转良好苏酒洋河回款约40发货约30省内动销恢复至9成梦39水晶瓶表现较好库存消化至个月合理水平今世缘动销优于竞品1-2-3库存恢复低位徽酒古井动销基本恢复古5献礼受益返乡增长较快古20价盘小幅回落迎驾以价换量出货加快次高端汾酒节前加快回款-15220122042206220822112301和出货库存增高价盘小幅扰动玻汾青延续增长巴拿马复兴20-27版动销略慢舍得酒鬼水井等回款发货慢于去年消费场景尚待修复白酒沪深300投资建议持续向好周转为王23年复苏向好主线清晰节前动销拐点已至春节各地消费复苏态势延续库存消化成效明显后续关注宴席回补行情相关研究报告短期首选动销势头较强库存消化较好的今世缘区域经济景气度较高白酒行业周报20230109-20230115动销持周转加快库存消化至低位和五粮液多地动销实现正增长批价抬续改善区域龙头亮眼升2023-01-16白酒行业周报20230102-20230108复苏趋全年持续推荐确定性强估值合理的高端茅五泸茅台经营底牌充足势渐明加强跟踪确认品牌壁垒高筑市场化改革加速兑现确定性优选五粮液估值具备性2023-01-09价比品牌周转能力强老窖全年业绩弹性有望延续中国白酒业2023年七大预测白酒行业专其次推荐实际经营优秀的古井汾酒布局低估值洋河家吕咸逊演讲实录2023-01-03风险提示节后消费复苏放缓库存消化情况不及预期竞争加剧等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载白酒行业调研报告目录一春节观察以价换量周转向好库存消化4二三个特征分化加剧暖风徐来5三三点研判节后战线拉长先周转后挺价6四重点反馈总体向上不乏亮点7一重点区域江苏安徽四川较优7二重点公司五粮液苏酒徽酒表现较好8五投资建议持续向好周转为王9六风险提示9证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2白酒行业调研报告图表目录图表1春节消费复苏潜力释放4图表2春节期间主要酒企渠道反馈5图表3春节期间酒企产品营销及渠道布局6图表4白酒重点估值表10图表5SW白酒行业PE-band10图表6SW白酒行业PB-band10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3白酒行业调研报告前言我们近日密集调研多地渠道商及终端门店就春节白酒消费修复情况各品牌动销及渠道表现进行一站式摸底调研基于各地各品牌一线动态总结白酒春节特征及规律推演节后节奏挖掘出色个股欢迎阅读一春节观察以价换量周转向好库存消化春节消费修复潜力释放影视热门景区核心商圈热度恢复至疫情前防疫政策优化后民众返乡及出行热情高涨自春运首日全国旅客发送量约恢复至19年的50初三初四铁路民航客运量恢复至19年的6成左右初六返程持续上升至9成左右节日团聚氛围催化下票房餐饮旅游等文娱休闲消费加速释放潜力截至1月26日2200春节档前五日共实现票房53亿元超过19年22年水平多数餐饮品牌较去年双位数增长黄山等热门景区接待量恢复至19年水平并创近5年单日接待量新高春节国内出游人次和收入分别恢复至2019年同期的886和731图表1春节消费复苏潜力释放资料来源猫眼数据Wind北京青年报厦门日报扬子晚报华创证券白酒情况反馈总体向上不乏亮点库存得到有效消化春节期间返乡未引起大规模复阳白酒消费场景修复良好白酒动销符合节前预期同比去年持平略降尚未恢复到疫情前水平用酒量略下滑部分区域及品牌实现正增长回款进度较往年慢10左右后续或持续回款补货价盘略有下滑库存环比节前下滑1-2个月恢复至正常水平高端库存消化至1个月内次高端1-2个月具体区域和价格带延续分化分区域分化延续四川安徽江苏等地表现较好春节期间各区域动销延续分化态势返乡情况及经济水平为核心影响因素返乡率较高的安徽四川河北等区域动销持平略增尤其300元以下对应的乡镇消费表现较好经济水平较好的华东区域江苏安徽等表现亦良好动销恢复接近持平局部区域反馈已实现增长此外河南山东等消费大省环比明显好转同比恢复至7-8成分价格带高端和大众价格带表现较优春节期间消费档次并未提升节前的高端礼赠需求基本完全恢复五粮液多地动销实现正增长茅五批价环比微增受益于返乡及消费场景修复春节期间走亲访友情况优于去年300元以下的大众价位带动销增长较好婚喜宴商务宴请对应的次高端尚待修复500-800元价格带表现欠佳证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4白酒行业调研报告图表2春节期间主要酒企渠道反馈酒企当前回款比例发货情况批价动销库存其他渠道情况基本完成月到货四川飞天整箱散瓶批价四川飞天动销旺盛江苏天12127-15需求刚性动销基茅台月回款比例月货发完江苏22950-31002740-2750非标持平江苏整体四川20天浙本未受影响约25月发货20-30元环比微升持平江40-50天整体40-4523年发货15-25整体动销同增10河南40天四Q1回款2个点返普五批价940-950五粮液部分大商完成放缓加上22河南同增10四川同川20天江苏利22年货基本消元环比微升全年回款年存量发货持平增6华东同增151个月化完河南20四高度整体动销恢复至四川江苏河南川江苏华四川国窖特曲60国窖批价880-920终端进货积极性泸州老窖8-9成低度山东05-15个月浙江北基本完成发货30元略有分化提高河北等地动销有增长天津山东2-3个月35区域分化比例节前加快出货发复兴版青20批价河南山东等地动销河南增至2个青20按照15个点山西汾酒约30-35货比例约30790340元均下滑增长10以上月浙江40天的上限做费用M6水晶梦海天整体恢复至浙江返箱红包春回款比例发货约3020江苏恢复9成梦6洋河批价590400-41015-2个月良性节费投增加2个40-45待物流配送水晶瓶表现较好110275元略下滑水平点左右回款约春节增加2个点四开对开批价分别省内总体持平部分恢复至15个月今世缘35-40基本省内发货约30左右费投包括返为400250元反馈增长10-20的低位完成箱红包实物促销江苏25山古20古16古8古5古5献礼版增长1-2个月左右给予15个点现金古井贡酒东安徽等地安徽发货完毕为54032022011520古8古16基本持平返利与贴息政策完成40元古20下滑古20增速正常品味舍得批价春节活动力度加舍得回款约20发货约15-20整体恢复至7-8成15-2个月345-350元大传承红坛内参销售省外库存仍偏内参红坛770300内品费用收紧渠酒鬼酒20-25左右持续发货中仍弱透明装和内品高整体约3个元持续下滑道信心仍弱表现相对略好月臻酿8号井台典23财年要求增速水井坊回款约20持续发货中藏批价320455整体恢复至6-8成2个月左右15510元资料来源渠道调研今日酒价华创证券二三个特征分化加剧暖风徐来对比往年今年春节白酒呈现以下三个特征第一总体向上分化加剧疫情影响趋弱消费复苏主线在春节期间得到进一步验证总体向好方向明确同时结合各地调研反馈各区域价格带品牌之间分化加剧区域经济战略灵活度执行效率等均成为重要影响因素品牌知名度强渠道及终端粘性强的品牌优势凸显如高端茅五动销多地反馈增长较好批价微涨苏酒徽酒大众价位带动销表现较优第二旺季更集中修复为当前关键词渠道低价去库存更求周转因前期疫情感染率快速攀升白酒春节回款备货等动作整体后延旺季周期由往年的1个多月压缩至2-3周更加考验供应链效率节奏上看本次春节白酒消费以修复为主宴席规模扩大但饮用量有减少消费档次未提升走亲访友对应的大众价位带为主要增量当前消化库存回笼资金为酒企和渠道的主要诉求渠道多低价出货加快放量因此渠道指标表现为周转加快现金流好转库存消化至良性但批价和渠道利润尚承压第三酒企更加主动作为营销端霸榜春晚更加注重C端产品端更加寻找标品外的增量春晚酒企整体出镜率达到高峰春晚开播前19个品牌广告中8个为酒企五粮液首次以独家互动合作伙伴的身份亮相并提供上亿礼品赞助舍得将广告植入小品台词及实体布景中等同时酒企营销更加注重C端如茅台海报线上线下联动刷屏五粮液汾酒今世缘在抖音发起挑战赛五粮液舍得上线暖心视频等产品端酒企更加全面布局证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5白酒行业调研报告生肖酒文创酒联名产品等非标产品探索更高溢价及增长空间如多家酒企加码布局生肖酒五粮液老窖上新青绿文化酒艺术新春酒洋河首发微分子上美影联名酒等图表3春节期间酒企产品营销及渠道布局酒企产品布局春晚营销布局渠道支持政策上新癸卯兔年贵州茅台生肖酒推在春晚开播前投放广告数个户外大屏茅台出文创产品套盒与小屏联动送祝福触达数亿消费者正式推出和美中国五福熊猫兔以和美好礼独家互动合作伙伴身份亮投放高利润产品增加终端门店支持五粮液年生肖纪念酒三大系列文化酒相央视送出亿元好礼等加大品鉴与团购费用投入推出新春礼酒赤兔抱福上新国泸州老窖窖1573薛松松峦锦秀艺术新春观看微信视频号抽取红包封面降低开门红回款比例至35酒青花进货占比30返利10个点山西汾酒在春晚开播前投放广告20-30返利6-7个点低于10返利3-4个点推出洋河玉兔呈祥生肖酒梦之梦之蓝M6登上春晚零点敲响新年加大返现红包补贴力度辅助经销商洋河蓝诗画中国春节礼盒梦之蓝钟声去库存费用投放规模约2-3个点X上美影2023联名纪念酒赞助淮安春晚除夕特别节目古韵新今世缘推出兔年生肖酒浙江地区返乡红包叠加实物促销声央视13套新闻频道整点报时年份原浆特约央视春晚点亮年三十春节模糊返利力度加大终端回款给古井贡酒推出兔年古20生肖酒套装挑战吉尼斯活动予15个点现金返利与贴息政策作为2023年中央广播电视总台玉兔呈上新舍得兔年生肖酒追星款和望舍得祥春节甄选合作品牌登上春晚品味放宽回款期限至节后月款亮相小品上热搜了资料来源腾讯新闻网易新闻搜狐网财联社消费者报道糖酒快讯泸州老窖微信公众号华创证券三三点研判节后战线拉长先周转后挺价基于当前春节动销情况及酒企布局我们对节后趋势做以下三点判断第一消费场景渐次复苏后续宴席回补下次高端弹性或较优节前高端礼赠需求基本恢复春节期间返乡带动走亲访友恢复程度优于去年中低价格带表现较优但次高端场景修复尚弱正月过后婚喜宴或刚性回补复工后年会商务活动等有望正常展开预计23年上半年可持续迎来宴席回补的利好对应的次高端价格带动销有望迎来增长第二节后战线或拉长预计渠道将持续回款补货提前动销延续一如上述分析节后婚喜宴商务宴席等场景有望持续回补促进酒企补货提前节后动销延续二是由于前期疫情政策影响酒企放宽回款时间及比例要求因此今年春节回款进度较往年滞后10-15考虑终端需求向好渠道现金流好转信心修复酒企目标等因素预计一季度前多数品牌将持续回款补货比例或有明显增加三是今年酒企布局更加积极营销活动及战线拉长至2-3月如五粮液今世缘洋河春节会战延续至2-3月第三当前侧重去库存和周转后续酒企或更加注重批价和渠道利润的改善渠道把握春节窗口期以低价加快抛货消化前期高库存酒企亦加码营销拉动终端消费调控发货节奏适度放宽批价管控抢占更高市场份额在持续宴席回补情况下预计酒企和渠道仍将以修复和份额为先优先消化库存保障现金流提前打款周期保障份额后续库存消化至健康水位后预计酒企更加注重对价格的管控并辅以相关费用政策等改善渠道利润追求品牌更高质的增长证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6白酒行业调研报告四重点反馈总体向上不乏亮点一重点区域江苏安徽四川较优江苏库存消化明显省内品牌较优春节期间消费场景及氛围改善明显价盘略降以促进动销因此消费档次未出现明显提升动销整体恢复至去年的8-9成其中高端酒延续稳健可与去年持平地产酒表现亮眼洋河今世缘渠道及终端投入增加约2个点洋河的海天今世缘对开等在局部区域可实现个位数量增省外品牌舍得水井等恢复至7成左右周转尚弱行业整体库存得到有效消化高端酒库存降至一个月以内次高端降至15-2个月左右的合理水位安徽动销恢复接近九成乡镇消费景气古井统治力进一步增强春节安徽返乡人群规模同比显著增长白酒乡村宴席已完全恢复200元以下产品明显受益宴席用酒预计增长30-50城市宴席部分推延至节后商务宴请档次及销量相对平稳动销恢复至往年的8-9成好于去年较疫情前仍有差距在春节烟酒店库存量增大和酒企促销政策影响下价盘小幅走弱从回款节奏和实际动销来看古井省内认可度与统治力进一步强化迎驾以价换量出货加快口子窖仍处调整阶段四川高端实现正增长次高端恢复至八成四川元旦以来渠道及终端持续回暖去年库存已基本于节前消化完毕春节回款发货有序推进高端酒明显优于去年同期已实现正增长库存处于半个月的低位川内高度国窖受五粮液批价下降影响有限次高端动销约恢复至八成初一至今动销受益于返乡和走亲访友优于去年同期库存2个月河北大众价格带动销加快低度国窖地产酒表现强势春节返乡人口流入较多走亲送礼日常消费乡镇宴席等对应的100-200元价格带产品动销明显加快预计可达到19年水平春节以消化前期库存为主出货持平该价格带本地酒十八酒坊老白干等绝对强势有望保持双位数增长商务送礼多在300-700元价格带低度国窖表现较好优先出量下价盘小幅下滑年会婚喜宴等暂未复苏天津低基数下整体开瓶情况较好五粮液低度国窖优于去年去年天津因疫情影响形成低基数今年春节期间天津消费场景恢复良好整体开瓶优于去年但较疫情前尚有差距高端礼赠稳健走亲访友家庭聚饮等大众价位带好于去年但较疫情前水平仍有一定差距商务宴请一般高端酒茅五稳健低度国窖动销较好次高端中汾酒剑南春品味舍得水井坊臻酿八号等动销表现相对较好河南白酒消费略有降档次高端恢复至近8成春节前高端礼赠消费基本恢复春节期间次高端恢复至近8成300元以内大众价格带表现较好年会宴席恢复不佳整体消费略有降档茅五动销稳健批价小幅上涨次高端宴席用酒因场景缺失动销仍慢五粮液汾酒动销增长约10汾酒短期大量出货下价盘受扰动古井表现亦佳山东动销恢复至7成五粮液古井汾酒表现较优整体动销恢复至去年同期的7成渠道多选择低价出货加快周转新增库存得到良好消化分价格带来看走亲访友及大众聚饮反弹明显对应100-200元仍为主流消费价格带300-500元开瓶率较好高端基本持平分品牌来看古20增长亮眼短期演绎缺货行情汾酒五粮液低度国窖动销良好证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7白酒行业调研报告二重点公司五粮液苏酒徽酒表现较好贵州茅台批价稳中略升供应节奏稳健茅台春节期间供应节奏与消费节奏稳健动销接近100恢复打款发货节奏与去年同期一致1-2月打款已完成回款比例约25左右1月份货已发完2月货发20-30不等库存半个月价盘上飞天散瓶批价约2750元环比小幅上涨非标生肖略受影响五粮液批价略提升至950元动销端多地实现正增长23年春节普五发货比例约15进度同比偏慢去年发货30考虑22年存量库存投放预计春节发货量基本持平批价略提升至940-950元实际动销明显提速山东天津四川华东广州多地实现正增长并出现补货情况库存去化速度属同类最佳挤压高度国窖份额目前库存降低至一个月左右部分中小商有断货情况专卖店则略显被动泸州老窖回款分化高度国窖动销承压低度周转良好国窖基本完成一季度回款进度约35各区域进度分化发货进度约30动销整体恢复至8-9成高度国窖在华北华东地区受五粮液价格倒挂影响较大动销受阻批价在880-920元区间波动库存2个月低度国窖整体动销良好天津江苏等局部区域同比微增批价640-650元持平库存整体健康约05-1个月窖龄特曲等腰部产品完成Q1回款和发货动销恢复至8成左右县级城市动销较好山西汾酒节前加快回款和出货库存增高价盘小幅扰动各品牌动销分化节前开门红回款要求时间前置部分经销商已完成30-40的打款春节动销略显分化酒企侧重支持青花系列玻汾青20延续增长节前济南等地出现缺货巴拿马青花30动销较慢价盘上青20青30批价分别为340790元受短期大量出货影响价盘较节前略有下跌河南等地库存亦提升至2个月但各地渠道信心仍足实际经营仍优秀洋河股份库存消化明显动销持续改善洋河回款约40-45节后或持续推进春节期间公司主动控制发货节奏发货进度约30一季度货尚未发完春节价盘略有下滑动销端加速恢复省内动销恢复至9成卡位主流价格带的梦3水晶瓶天之蓝在部分渠道动销实现增长梦6对标的商务宴请尚待恢复省外相对分化山东等地略有下滑春节费用投入增加需求改善下整体库存消化明显目前降至15-2个月的合理水平今世缘动销优于竞品库存降至低位公司回款进度约35-40较去年同期实现增长南京基本完成任务发货约30春节期间公司费用投入增加动销较去年实现增长各系列价盘相对稳定库存消化至15个月左右的低位预计后续停止开票后库存水平更优分产品看开系积极挖掘存量四开渠道利润好于竞品动销增长势头较好V系动销恢复达八成V3价格略上涨在局部区域有自点率积极开拓市场古井贡酒古5献礼受益返乡动销增长较快古20价盘小幅回落节前现金返利15个点促回款开门红任务及发货已基本完成目前整体回款约40古井省内统治力进一步增强烟酒店促销堆头占比提升至50动销基本恢复受益于返乡潮乡镇人流明显增加流动宴席场景复苏古5献礼同比实现快速增长古8动销正常古16古20受窜货冲击批价有5-20元下滑多数地区尤其是基数较低的省份增速超20迎驾贡酒春节价盘回落出货延续快速增长春节期间公司以价换量优先出货价盘下滑10元左右终端利润率略降低至12左右但受益于空白市场的增量铺货动销仍保持较快增长且局部渠道补货提前出现其中洞6洞9延续30的高增速洞16小幅增长洞20处培育阶段23年目标增速25口子窖相关政策尚待明确动销恢复至八成春节前动销基本恢复至7成春节期间证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8白酒行业调研报告预计恢复至8成部分渠道出货实现增长目前厂家仍处战略调整期要求规划尚不明确开门红打款无强制要求政策方面终端回款有1个点现金返利并加大口子窖30年和兼香518的费投力度但执行力度与改革成效尚不显著合肥市场未有明显增长其余传统市场淮北等维持缓慢增长态势舍得酒业回款发货节奏慢于去年动销尚承压区域分化目前回款进度约20发货约15-20之间回款发货节奏慢于去年节后预计仍有小幅回款补货春节期间婚喜宴商务宴请等场景修复程度一般舍得动销整体预计恢复至7-8成且区域之间存在分化四川恢复八成江苏等地动销偏慢约7成批价在350元上下波动渠道库存消化至15-2个月的合理水平酒鬼酒动销修复尚不乐观省外批价库存仍承压酒鬼酒动销修复情况尚不乐观区域上省内好于省外省外仍处深度调整状态尚未完成开门红打款终端动销表现欠佳广东西南等地表现较差河北华东浙江福建等表现略好产品端传承红坛内参销售仍弱透明装和内品表现相对较好山东河南等市场库存整体偏高价盘方面部分市场和渠道有抛货行为核心产品有所下滑渠道信心尚弱水井坊春节以消化库存为主动销恢复至6-8成水井Q1回款目标25目前完成10-20回款仍在持续推进中春节婚喜宴商务宴请等消费场景尚未明显修复水井动销修复相对滞后整体动销预计恢复至6-8成其中四川恢复至7-8成北方及华中表现相对较好春节以消化库存为主目前库存消化至2个月左右产品端臻酿八号动销表现相对较好五投资建议持续向好周转为王持续向好周转为王23年复苏向好主线清晰节前动销拐点已至春节各地消费复苏态势延续库存消化成效明显后续关注宴席回补行情关注价盘及渠道利润的修复具体标的上短期首选动销势头较强库存消化较好的今世缘区域经济景气度较高周转加快库存消化至低位和五粮液多地动销实现正增长批价抬升库存恢复至低位全年持续推荐确定性强估值合理的高端茅五泸茅台经营底牌充足品牌壁垒高筑市场化改革加速兑现确定性优选五粮液估值具备性价比品牌周转能力强老窖全年业绩弹性有望延续其次推荐实际经营优秀的古井汾酒布局低估值洋河六风险提示节后消费复苏放缓库存消化情况不及预期竞争加剧等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9白酒行业调研报告图表4白酒重点估值表EPS元股PE名称投资评级市值亿元股价元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E贵州茅台强推2336518600417650185892684145373227五粮液强推8102208760268577488335302724泸州老窖强推36472478541689845101146362925山西汾酒强推36162964436645848109868463527洋河股份强推2759183149862368976237292724古井贡酒强推1527289043557975697366503830今世缘强推72057416219623528135292420舍得酒业推荐555166537545155172444373023水井坊强推40482824629035643334292319口子窖推荐34256928828932737420201715资料来源Wind华创证券时间截止于2023年1月28日图表5SW白酒行业PE-band图表6SW白酒行业PB-band100000收盘价504X428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