本报告导读：
　　感染冲击提速下消费复苏有望加速到来，白酒开门红平稳推进，悲观预期下春节动销可以更加乐观，随着消费恢复及政策发力未来有望迎来基本面改善。
　　摘要：
　　投资建议：疫情感染达峰加速、消费修复更加乐观，宏观政策红利有望助力消费振兴。白酒开门红平稳推进，悲观预期充分下春节动销表现有望超预期改善，目前阶段低估值白酒成为配置重点，中期恢复阶段加配成长性，长期坚守龙头酒企。建议增持：1）短期低估值标的：五粮液、迎驾贡酒、洋河股份、今世缘等；2）中期增持弹性标的：舍得酒业、酒鬼酒、水井坊；3）长期确定性龙头增持：贵州茅台、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒等。
　　感染冲击过峰，恢复迎来加速。12月7日新十条后我国防疫优化进入新阶段，管控松绑下短期各地感染人数急剧上升，各大城市感染速度超出此前预期，随着各地疫情感染高峰提前来临，消费场景修复有望加速到来。线下消费方面，根据人社通问卷调查统计结果，北京是目前感染人数最多的省份之一，以北京为例，随着第一波感染者逐渐康复，目前消费已出现加速回暖趋势。人员流动方面，从交通拥堵和地铁客流情况来看，近期交通运输与人员流动开始复苏，北京、广州、武汉、西安、成都、重庆等地交通拥堵指数和地铁客运量陆续回升。
　　开门红顺利推进，高端稳健、次高端较缓、地产较好。根据草根调研，目前主流白酒公司开门红回款正在推进，头部酒企回款进度整体符合预期。分价格带来看，高端整体呈现出较强的渠道韧性，回款节奏更加稳健，且库存状态相对较好，千元价格带五粮液、高度国窖等批价仍有待恢复；次高端整体回款略有压力，进度相对较慢；区域酒开门红回款趋势相对积极，一方面古井、迎驾、洋河等开门红目标较高基本达到50%，另一方面目前整体进度较快达到30-40%左右，其中徽酒开门红进度、库存状态等趋势较为领先。
　　春节动销更加乐观，分化趋势预计延续。结合当下各地疫情趋势、开门红回款进度、库存价盘等情况，同时考虑到市场对开门红及春节动销已有充分悲观预期，我们认为春节动销趋势有望好于市场预期。一方面，当下渠道端仍保持较好韧性，整体库存水平压力相对可控，其中高端和区域酒库存水平较低。另一方面，随着部分城市感染冲击陆续过去，消费复苏有望提前到来，春节动销趋势值得期待，礼赠、宴席、聚饮等场景有望迎来逐步恢复，不同城市间动销趋势预计将呈现分化状态。以合肥为例，根据近期我们草根调研来看，从12月26日陆续进入第一波人群康复恢复阶段，餐饮门店、批发市场人员有所回升，预计元旦后有望逐步迎来全面恢复。
　　风险提示：宏观经济波动、感染冲击超预期、食品安全风险等。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo饮料TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230102上次评级增持加速复苏王者归来TablesubIndustry细分行业评级行白酒开门红跟踪及旺季展望白酒制造增持业訾猛分析师李梓语分析师李耀分析师更021-38676442021-380326918621-38675854zimenggtjascomliziyugtjascomliyao022899gtjascom新证书编号S0880513120002S0880519080010S0880520090001本报告导读感染冲击提速下消费复苏有望加速到来白酒开门红平稳推进悲观预期下春节动销相关报告TableDocReport可以更加乐观随着消费恢复及政策发力未来有望迎来基本面改善饮料政策催化预期筑底把握白酒配摘要置20221130TableSummary投资建议疫情感染达峰加速消费修复更加乐观宏观政策红利有饮料供需关系持续改善新增需求逐步望助力消费振兴白酒开门红平稳推进悲观预期充分下春节动销表释放现有望超预期改善目前阶段低估值白酒成为配置重点中期恢复阶20221025段加配成长性长期坚守龙头酒企建议增持1短期低估值标的饮料改善与分化并存旺季值得期待五粮液迎驾贡酒洋河股份今世缘等2中期增持弹性标的20220821舍得酒业酒鬼酒水井坊3长期确定性龙头增持贵州茅台饮料区域酒复苏逻辑再梳理20220703古井贡酒泸州老窖山西汾酒等饮料再论成长型白酒高端化全国化感染冲击过峰恢复迎来加速12月7日新十条后我国防疫优化进之辨证入新阶段管控松绑下短期各地感染人数急剧上升各大城市感染速20220701券度超出此前预期随着各地疫情感染高峰提前来临消费场景修复有研望加速到来线下消费方面根据人社通问卷调查统计结果北京是究目前感染人数最多的省份之一以北京为例随着第一波感染者逐渐康复目前消费已出现加速回暖趋势人员流动方面从交通拥堵和报地铁客流情况来看近期交通运输与人员流动开始复苏北京广州告武汉西安成都重庆等地交通拥堵指数和地铁客运量陆续回升开门红顺利推进高端稳健次高端较缓地产较好根据草根调研目前主流白酒公司开门红回款正在推进头部酒企回款进度整体符合预期分价格带来看高端整体呈现出较强的渠道韧性回款节奏更加稳健且库存状态相对较好千元价格带五粮液高度国窖等批价仍有待恢复次高端整体回款略有压力进度相对较慢区域酒开门红回款趋势相对积极一方面古井迎驾洋河等开门红目标较高基本达到50另一方面目前整体进度较快达到30-40左右其中徽酒开门红进度库存状态等趋势较为领先春节动销更加乐观分化趋势预计延续结合当下各地疫情趋势开门红回款进度库存价盘等情况同时考虑到市场对开门红及春节动销已有充分悲观预期我们认为春节动销趋势有望好于市场预期一方面当下渠道端仍保持较好韧性整体库存水平压力相对可控其中高端和区域酒库存水平较低另一方面随着部分城市感染冲击陆续过去消费复苏有望提前到来春节动销趋势值得期待礼赠宴席聚饮等场景有望迎来逐步恢复不同城市间动销趋势预计将呈现分化状态以合肥为例根据近期我们草根调研来看从12月26日陆续进入第一波人群康复恢复阶段餐饮门店批发市场人员有所回升预计元旦后有望逐步迎来全面恢复风险提示宏观经济波动感染冲击超预期食品安全风险等请务必阅读正文之后的免责条款部分行业更新目录1白酒更乐观高峰已过恢复加速32开门红更新2023春节展望符合预期更加乐观53投资建议与盈利预测84风险提示8请务必阅读正文之后的免责条款部分2of10行业更新1白酒更乐观高峰已过恢复加速白酒复苏更乐观政策强利好近两周各地感染人数显著上升速度持续超出市场预期市场节奏也在加快随着疫情感染高峰提前来临消费场景修复有望超市场预期同时中央经济工作会议将消费放在前所未有高度强调保障年轻群体就业多渠道增加城乡居民收入政策有望助力消费振兴短期预期充分中期复苏可期长期坚守龙头短期来看白酒开门红承压预期充分且从目前草根调研来看开门红整体进度符合预期主流白酒公司开门红回款比例基本达到20左右随着复苏加速春节旺季动销压力有望好于市场预期短期以低估值及确定性为配置主线中期来看随着消费复苏逐步加速及促消费政策拉动行业有望迎来恢复阶段次高端等成长性标的迎来加配时机长期行业结构化发展趋势下龙头强品牌强管理强渠道趋势有望延续建议增持1短期低估值标的五粮液迎驾贡酒洋河股份今世缘等2中期增持弹性标的舍得酒业酒鬼酒水井坊3长期确定性龙头增持贵州茅台古井贡酒泸州老窖山西汾酒等感染冲击过峰恢复迎来加速12月7日新十条后我国防疫优化进入新阶段管控松绑下短期各地感染人数急剧上升各大城市感染高峰已陆续到来根据近期人社通问卷调查统计结果显示31个省市中除海南福建之外的其余省市目前未感染比例均低于35感染速度超出此前预期北京河北湖北四川河南等目前已康复比例达到50左右随着各地疫情感染高峰的提前来临消费场景修复有望加速到来图1根据人社通调查结果大部分省市感染冲击已陆续过峰请务必阅读正文之后的免责条款部分3of10行业更新数据来源人社通问卷调查结果消费复苏抬头人流恢复已现线下消费方面根据人社通问卷调查统计结果北京是目前感染人数最多的省份之一北京感染后已康复比例达到56尚未感染比例为19以北京为例随着第一波感染者逐渐康复目前消费出现加速回暖趋势线下商圈客流量增多线下餐饮娱乐等场所恢复趋势积极人员流动方面从交通拥堵和地铁客流情况来看近期交通运输与人员流动出现复苏趋势北京广州武汉西安成都重庆等地交通拥堵指数和地铁客运量已经开始回升表1北京消费出现加速回暖趋势商圈或商家复苏情况12月28日商场超市销量客流量回升上座率持续上升商王府井家恢复线下营销活动餐馆年夜饭预订火热朝阳区重点商圈12月31日单日客流总量已恢复至2021年同期的72合生汇12月24日当天客流量超10万人次西单大悦城12月24日客流达到前一天的2倍餐饮销售比前一日增长请务必阅读正文之后的免责条款部分4of10行业更新100比上周六涨了7倍12月19日至26日美团平台北京地区酒吧订单量周环比增长KTV酒吧182KTV订单量周环比增长28112月19日至26日门票订单量周环比增长120较2021年北京环球度假区同期增长近三成数据来源新京报北晚在线国泰君安证券研究图2从交通拥堵和地铁客流情况来看近期交通运输与人员流动出现复苏趋势数据来源高德交通大数据Wind国泰君安证券研究2开门红更新2023春节展望符合预期更加乐观开门红顺利推进高端稳健次高端较缓地产较好根据近期草根调研目前主流白酒公司开门红回款正在推进头部酒企回款进度略慢于2021年同期但整体符合预期分价格带来看高端整体呈现出较强的渠道韧性回款节奏更加稳健且库存状态相对较好千元价格带五粮液高度国窖等批价仍有待恢复次高端整体回款略有压力进度相对较慢区域酒开门红回款趋势相对积极一方面古井迎驾洋河等开门红目标较高基本达到50另一方面目前整体进度较快达到30-40左右其中徽酒开门红进度库存状态等趋势较为领先1高端白酒板块贵州茅台1根据渠道调研预计开门红1-2月回款20-25目前陆续回款中整体库存10天到半个月目前茅台整箱飞天批价2870-2900元散瓶飞天批价2680-27002目前2022年已全面收官2022年营业总收入1272亿元同比1620归母净利润626亿元同比1933Q4单季度营业总收入374亿元同比1544归母净利润182亿元同比1978近期茅台集团召开历史上规模最大范围最广的市场会议充分体现集团战略一盘棋思想根据微酒针对本次会议的新闻报道预计茅台酒2023年保持稳健投放产品结构向非标产品做营销倾斜请务必阅读正文之后的免责条款部分5of10行业更新营销直营化改革持续从而实现吨价提升系列酒2023年目标200亿培育5个大单品优化1234市场布局五粮液1根据渠道调研预计开门红完成40左右目前大部分经销商20以上根据草根调研预计福建江苏北京等战区回款进度积极目前库存1个月批价基本维持940-950元22023年预计有望保持稳健双位数增长随着消费恢复千元价格带量价有望迎来积极趋势实现批价动销基本面的正循环充分享受龙头价值回归泸州老窖1根据渠道调研预计国窖开门红40左右目前整体进度20左右高度国窖批价890-900元目前库存2个月左右22023年预计有望延续国窖引领中档发力的结构趋势预计高度国窖保持稳健增长低度国窖与特曲保持加速度同时区域层面在川渝大本营市场基础上华北有望继续实现迎领同时华东华南发力可期2次高端白酒板块山西汾酒1开门红进度根据渠道调研要求23年一季度完成全年回款任务40元旦前执行5-10配额已经发货元旦启动零点行动仍在快速回款中预计除夕前完成20以上223年规划预期预计23年整体增速在20-25玻汾总量锁定青花放量延续舍得酒业1开门红进度根据渠道调研12月低幅回款其中河南地区受前期疫情影响回款较慢目前整体回款占全年比重近10223年规划预期计划23年舍得沱牌系列收入同增203库存目前全国库存占全年销售比重在25-30酒鬼酒1开门红进度根据渠道调研开门红要求22Q1内参酒鬼省内均在35-40省外要求30左右目前省内经销商完成进度接近15省外华东地区刚启动华中地区10以内开门红政策延续到228日223年规划预期厂家计划23年内参接近持平酒鬼及湘泉系列预计高双位数增长3库存情况酒鬼系列全国库存占销售比重30-35省内库存在20左右内参全国库存占销售比重40省内库存在20-25水井坊1开门红进度根据渠道调研华中地区要求23年一季度完成全年任务30其中湖南地区完成全年任务10河南地区进度略慢于湖南223年规划预期23年力争实现增长结构上更侧重珍酿八号3库存目前河南地区库存占全年销售比重在30左右3区域酒板块古井贡酒1开门红进度根据渠道调研要求23年一季度完成全年任务50目前省内已经完成全年任务30以上合肥已经完成全年回款任务元旦后发货223年规划预期23年目标200亿20迎驾贡酒1根据渠道调研合肥反馈洞藏开门红要求完成回款50请务必阅读正文之后的免责条款部分6of10行业更新目前40左右预计近期内完成开门红回款由于11月底跟随古井开启终端预收活动启动较早的情况下进度比往年快目前终端库存很低处于等待开门红备货状态第一批发货预计近期陆续到达2洞藏仍处于发力阶段预计2023年洞藏有望延续2022年增长速度其中产品策略稳洞6冲洞9重点培育洞16及20分市场看预计高地市场合肥有望延续保持高速增长趋势潜力市场皖北仍有较大发力空间洋河股份1开门红进度根据渠道调研要求23年一季度完成全年回款任务50大部分地区完成全年任务近30元旦后发货223年规划预期全国整体23年目标增速15-20省内成熟地区5-103库存及价盘蓝色经典省内库存占全年任务15-20省外库存占全年任务20-30今世缘1开门红进度根据渠道调研要求23年一季度完成全年任务40大部分地区完成全年任务20223年规划预期23年目标100亿3库存国缘系列省内库存占全年销售比重近30春节动销更加乐观分化趋势预计延续结合当下各地疫情趋势开门红回款进度库存价盘等情况同时考虑到市场对开门红及春节动销已有充分悲观预期我们认为春节动销趋势有望好于市场预期一方面当下渠道端仍保持较好韧性整体库存水平压力相对可控其中高端和区域酒库存水平较低另一方面随着部分城市感染冲击陆续过去后消费复苏有望提前到来春节动销趋势值得期待礼赠宴席聚饮等场景有望迎来逐步恢复不同城市间动销趋势预计将呈现分化状态以合肥为例根据近期我们草根调研来看从12月26日陆续进入第一波人群康复恢复阶段餐饮门店批发市场人员有所回升预计元旦后有望逐步迎来全面恢复表2目前主流白酒公司开门红回款正在推进整体符合预期公司23年开门红回款目标23年开门红回款进度12更新经销商库存高端贵州茅台12月配额20-251-2月回款20-2510天到半个月五粮液31前要求40大部分经销商201个月泸州老窖35-40低度40-45高度20低度202个月次高端元旦前执行5-10配额仍在快速回款山西汾酒35-401个月中预计除夕前完成20以上舍得酒业4010河南较慢2个月左右35内参酒鬼省内均在省内近15省外华东地区刚启动华中酒鬼酒省内内参25个月酒鬼2个月35-40省外要求30左右地区10以内20华中地区要求23年Q1水井坊湖南10河南进度略慢于湖南2个月完成全年任务30区域白酒省内目前完成30合肥已完成全年回古井要求50以上2个月左右款任务渠道和终端库存较低预计元旦后到第一迎驾要求5040预计近期内完成开门红回款批货请务必阅读正文之后的免责条款部分7of10行业更新口子302个月内其中海天M3有15个月左洋河50大部分地区完成近30右梦6有2个月左右2个月其中四开25个月库存略高于今世缘40大部分地区完成20洋河数据来源草根调研国泰君安证券研究注以上数据来自渠道草根调研区域间可能存在数据偏差3投资建议与盈利预测投资建议疫情感染达峰加速消费修复更加乐观宏观政策红利有望助力消费振兴白酒开门红平稳推进悲观预期充分下春节动销表现有望超预期改善目前阶段低估值白酒成为配置重点中期恢复阶段加配成长性长期坚守龙头建议增持1短期低估值标的五粮液迎驾贡酒洋河股份今世缘等2中期增持弹性标的舍得酒业酒鬼酒水井坊3长期确定性龙头增持贵州茅台古井贡酒泸州老窖山西汾酒等表3重点标的盈利预测及估值总市值EPSCAGRPEPS202312PEG评级亿元21A22E23E2021-2321A22E23E21A22E23E贵州茅台216954176498458221841353016198171149增持五粮液701460269581316302622141069481增持泸州老窖33015407018732741322609160130106增持山西汾酒34774366338163765453509174137111增持舍得酒业53037447760127433327101078569增持酒鬼酒448275355450285039311113110484增持洋河股份24194986277612432262109957969增持今世缘63916219824724312621091008167增持古井贡酒141143557978034614634101068670增持迎驾贡酒50217322228528362822081109073增持口子窖3462883133571120181614696557增持伊力特116066047077837523240606552增持金徽酒1360640650901842413016766452增持水井坊4122462633091234322723897969增持数据来源Wind国泰君安证券研究4风险提示1宏观经济波动加大2感染冲击超市场预期3食品安全风险请务必阅读正文之后的免责条款部分8of10行业更新4行业竞争加剧等请务必阅读正文之后的免责条款部分9of10行业更新本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级公司股价或行业指数的涨跌幅相对同中性相对沪深300指数涨幅介于-55期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分10of10