道阻且长，行则将至。近期各地感染率攀升，民众对外出聚饮仍有担忧，白酒终端需求仍弱。其中京津冀正值感染高峰消费偏弱，华东处于爬坡期，避险心理下减少外出的特征明显，广深症状相对温和，消费恢复情况较优。短期看春节仍面临较大挑战，但同时，行业内外部保持积极规划和布局，释放边际改善信号，具体从宏观、行业、酒企三个维度看：
　　一是宏观层面：扩内需，消费放在更优先的位置。在各地防疫政策快速优化下，本周宏观层面再迎利好。12月14日，国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，15日中央经济工作会议在北京召开，关于经济工作基调，强调“推动经济运行整体好转”、“大力提振市场信心”。关于扩大内需，强调“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，“着力消除制约居民消费的不利因素”。
　　二是渠道层面：一二线酒企批价、库存压力缓解，渠道信心有所提振。当前行业渠道和终端仍承压，但伴随防疫优化，渠道层面亦释放出边际向好信号。一是高端酒批价企稳回升。茅台受益于终端库存低位、春节礼赠刚需等因素，飞天批价（散瓶）回升至2750元左右，普五批价稳中微涨，国窖止跌企稳。二是一二线酒企库存消化略好于预期。伴随行业近期回笼资金推进、“春节会战”等举措，渠道库存较12月初下降0.5-1个月，五泸库存降至1-2个月，洋河等二线酒企库存环比好转。三是放开后终端和渠道对来年的信心有所提振。
　　三是酒企层面：反馈与布局积极。临近年底，在十四五进程近半、外部挑战不断的背景下，头部酒企春节布局推进有条不紊，年底经销商大会规划积极。
　　春节布局积极：1）打款：针对渠道库存高、现金流紧张等现状，酒企从现金奖励、承兑汇票、降低回款比例等方面提供支持。如渠道反馈五粮液/古井/口子窖针对现金回款给予1-2%的现金奖励，五粮液降低承兑汇票门槛，洋河则放开使用汇票，老窖适当降低回款比例。2）产品：酒企陆续推出生肖酒、礼盒酒等产品，部分经典产品增量回馈，如茅台发售玉兔礼盒，集中投放5万瓶小茅，五粮液发售小酒礼盒。3）动销：春节搭赠优惠活动预热推进，如古井规划增加奖券比例，舍得搭赠小酒盲盒等。
　　年底临时股东会、经销商大会反馈积极。本周茅台召开临时股东大会，五粮液、洋河召开经销商大会，年底规划与反馈积极。1）茅台临时股东大会：通过公司章程、特别分红方案等议案，设立股份公司党委，升级治理体系，强调多产品、多渠道共同发力，继续提产扩能。2）五粮液1218大会：产品端优化1+3产品体系，夯实普五大单品基础上发展低度/1618/501，经典进行专业化运营，择机推出经典20、经典30，文化酒以提升利润为主。系列酒方面持续优化产品体系；渠道端主动作为，实施“总部抓总，战区总战”战略，优化传统经销商结构，坚持八代传统渠道不增量总原则，动态调整计划配额，发力专卖店及团购以贴近市场；大会新增3项单项奖，费用支持、金融支持提升。3）洋河经销商大会：提出“1320”战略，即落实一个商学院平台、落地三大精细化工程、落细二十条惠商性措施。会上给予经销商1.5亿元的奖励与荣誉，有效提振经销商信心。
　　投资建议：手持核心，目盯弹性。本周宏观层面再迎利好，行业层面批价、库存等略有改善，五粮液等核心酒企年底经销商大会反馈积极，来年看行业复苏主旋律更加清晰。当前需关注基本面实质修复程度，春节实际成色为关键，一年内建议先核心再弹性。具体标的上：
　　短期推荐估值和持仓低位的超跌品种五粮液、洋河，公司经营韧性强，估值具备较足性价比，复苏弹性空间大。
　　全年确定性标的上首推茅台，公司经营底牌足，品牌壁垒高筑，产能扩张下确定性凸显。其次选择汾酒，公司经营节奏把控良好，底牌众多，进退有余，抗风险能力强，兼具高景气延续性及确定性，高增长中枢具备坚实支撑。持续推荐区域龙头古井（动销反馈好，实际经营质量仍优）。
　　二季度选择弹性品种的边际改善机会，紧握估值合理的高端老窖（激励目标底线，业绩增速高）和次高端价格带舍得（预期反转）等。
　　风险提示：消费信心恢复较慢、库存消化进度不及预期、竞争加剧等。

研究报告全文：行业研究证券研究报告白酒2022年12月19日白酒行业周报20221212-20221218推荐维持从三个维度看边际改善道阻且长行则将至近期各地感染率攀升民众对外出聚饮仍有担忧白酒华创证券研究所终端需求仍弱其中京津冀正值感染高峰消费偏弱华东处于爬坡期避险心理下减少外出的特征明显广深症状相对温和消费恢复情况较优短期看春证券分析师欧阳予节仍面临较大挑战但同时行业内外部保持积极规划和布局释放边际改善信号具体从宏观行业酒企三个维度看邮箱ouyangyuhcyjscom一是宏观层面扩内需消费放在更优先的位置在各地防疫政策快速优化下执业编号S0360520070001本周宏观层面再迎利好12月14日国务院印发扩大内需战略规划纲要证券分析师沈昊20222035年15日中央经济工作会议在北京召开关于经济工作基调强调推动经济运行整体好转大力提振市场信心关于扩大内需强调邮箱shenhaohcyjscom要把恢复和扩大消费摆在优先位置着力消除制约居民消费的不利因素执业编号S0360521050001二是渠道层面一二线酒企批价库存压力缓解渠道信心有所提振当前行证券分析师田晨曦业渠道和终端仍承压但伴随防疫优化渠道层面亦释放出边际向好信号一是高端酒批价企稳回升茅台受益于终端库存低位春节礼赠刚需等因素飞邮箱tianchenxihcyjscom天批价散瓶回升至2750元左右普五批价稳中微涨国窖止跌企稳二执业编号S0360522090005是一二线酒企库存消化略好于预期伴随行业近期回笼资金推进春节会战证券分析师董广阳等举措渠道库存较12月初下降05-1个月五泸库存降至1-2个月洋河等二线酒企库存环比好转三是放开后终端和渠道对来年的信心有所提振电话021-20572598邮箱三是酒企层面反馈与布局积极临近年底在十四五进程近半外部挑战不dongguangyanghcyjscom断的背景下头部酒企春节布局推进有条不紊年底经销商大会规划积极执业编号S0360518040001春节布局积极1打款针对渠道库存高现金流紧张等现状酒企从联系人刘旭德现金奖励承兑汇票降低回款比例等方面提供支持如渠道反馈五粮液邮箱liuxudehcyjscom古井口子窖针对现金回款给予1-2的现金奖励五粮液降低承兑汇票门槛洋河则放开使用汇票老窖适当降低回款比例2产品酒企陆续推出生肖酒礼盒酒等产品部分经典产品增量回馈如茅台发售玉兔行业基本数据礼盒集中投放5万瓶小茅五粮液发售小酒礼盒3动销春节搭赠占比优惠活动预热推进如古井规划增加奖券比例舍得搭赠小酒盲盒等股票家数只20000年底临时股东会经销商大会反馈积极本周茅台召开临时股东大会五总市值亿元4427885494粮液洋河召开经销商大会年底规划与反馈积极1茅台临时股东大流通市值亿元4424106651会通过公司章程特别分红方案等议案设立股份公司党委升级治理体系强调多产品多渠道共同发力继续提产扩能2五粮液1218大相对指数表现会产品端优化13产品体系夯实普五大单品基础上发展低度16185011M6M12M经典进行专业化运营择机推出经典20经典30文化酒以提升利润为绝对表现143-06-169主系列酒方面持续优化产品体系渠道端主动作为实施总部抓总相对表现1126446战区总战战略优化传统经销商结构坚持八代传统渠道不增量总原则动态调整计划配额发力专卖店及团购以贴近市场大会新增3项单项2021-12-202022-12-164奖费用支持金融支持提升3洋河经销商大会提出1320战略即落实一个商学院平台落地三大精细化工程落细二十条惠商性措施-9会上给予经销商15亿元的奖励与荣誉有效提振经销商信心211222032205220722102212-23投资建议手持核心目盯弹性本周宏观层面再迎利好行业层面批价库存等略有改善五粮液等核心酒企年底经销商大会反馈积极来年看行业复苏-36主旋律更加清晰当前需关注基本面实质修复程度春节实际成色为关键一白酒沪深300年内建议先核心再弹性具体标的上短期推荐估值和持仓低位的超跌品种五粮液洋河公司经营韧性强估相关研究报告值具备较足性价比复苏弹性空间大白酒行业周报20221205-20221211春节备货全年确定性标的上首推茅台公司经营底牌足品牌壁垒高筑产能扩张开启旺季成色成关键下确定性凸显其次选择汾酒公司经营节奏把控良好底牌众多进退2022-12-12有余抗风险能力强兼具高景气延续性及确定性高增长中枢具备坚实白酒行业周报20221128-20221204岁末暖风支撑持续推荐区域龙头古井动销反馈好实际经营质量仍优起二季度选择弹性品种的边际改善机会紧握估值合理的高端老窖激励目2022-12-05白酒行业周报20221121-20221127把脉渠标底线业绩增速高和次高端价格带舍得预期反转等道预期回落博弈加剧风险提示消费信心恢复较慢库存消化进度不及预期竞争加剧等2022-11-28证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号白酒行业周报20221212-20221218图表1茅台五粮液洋河本周召开会议资料来源21经济网五粮液官微洋河股份官微华创证券图表2主要酒企跟踪反馈酒企回款发货批价库存动销及近期跟踪本月25号左右打12月款飞天整箱散瓶批价投资15516亿元扩产建设完成后可新增产茅台05个月预计比例约20约2960元2750元能198万吨年i茅台注册用户超过3000万团购需求较好1218大会支持总额获奖数1218之前打202月25号普五批价945-965量均有提升新增三项大奖产品发展低度五粮液之前一共打40部分大商已1-15个月元稳中微涨1618经典渠道发展专卖店与团购费用投完成10-40打款放倾斜在消费者运营和终端建设增长目标20左右石家庄明年或回归经销开门红要求年前35-40回款国窖批价890-905泸州老窖15-2个月商模式泸州老窖1952在长沙举办时代经部分经销商已回款10-15元典致敬长沙上市发布会本周预计可完成今年回款发货明年整体目标约20-25青花系列增速复兴版青花20批价山西汾酒任务元旦前后开启开门红打1个月30传统玻汾继续控量文创IP形象杏805350元款发货Q1回款比例35-40花花与汾宝宝首发古20古16古8古古16动销表现优秀省内部分区域出现缺回款比例40左右本月底计古井贡酒5批价分别为2个月货春节打款现金返利15辅以贴息政划结束回款540310210110元策春节考虑加大奖券比例促进动销内参红坛批价分别酒鬼系列加大核心终端店开拓规划增速酒鬼酒开门红比例40-502-3月为780310元20开启2023年新春有礼活动买酒赠送小酒盲品味舍得批价330舍得酒业开门红比例20-302个月盒增加办事处人员沱牌利润高于竞品元T68销售表现较佳四开批价400-410举办国缘四开杯乒乓球邀请赛赞助这今世缘一季度开门红要求40左右2个月元就是中国资料来源渠道调研i茅台今世缘公众号华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2白酒行业周报20221212-20221218图表3高端酒近期价格走势图表4次高端酒近期价格走势4500茅台出厂价茅台一批价成箱习酒窖藏1988红花郎15年53度500ml4000茅台一批价散瓶五粮液出厂价国台国标53度500ml金沙摘要53度500ml五粮液一批价老窖出厂价900汾酒青花20年53度500ml洋河梦之蓝M652度500ml3500老窖一批价800水井坊井台瓶52度500ml古井古2052度500ml剑南春水晶剑52度500ml3000700600250050020004003001500200100010050000201610201810202010202210资料来源今日酒价渠道调研华创证券资料来源今日酒价渠道调研华创证券图表5白酒重点估值表EPS元股PE名称投资评级市值亿元股价元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E贵州茅台强推2244717869417650185892684143363026五粮液强推7085182560268577488330272421泸州老窖强推32822230541689845101141322622山西汾酒强推34992868436645848109866443426洋河股份强推2527167749862368976234272422古井贡酒强推1447273743557975697363473628今世缘强推62349716219623528131252118舍得酒业推荐554166837545155172444373023水井坊强推38178124629035643332272218口子窖推荐37261928828932737422211917资料来源Wind华创证券时间截止于2022年12月16日图表6SW白酒行业PE-band图表7SW白酒行业PB-band收盘价506X429X收盘价125X106X100000100000351X274X197X87X68X48X90000900008000080000700007000060000600005000050000400004000030000300002000020000100001000000资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3白酒行业周报20221212-20221218食品饮料组团队介绍组长首席分析师欧阳予浙江大学本科荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士6年食品饮料研究经验曾任职于招商证券研发中心2020年加入华创证券2021年获新财富最佳分析师评选第一名高级分析师程航美国约翰霍普金斯大学硕士曾任职于招商证券2018年加入华创证券研究所高级分析师沈昊澳大利亚国立大学硕士2019年加入华创证券研究所分析师范子盼中国人民大学硕士4年消费行业研究经验曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所分析师彭俊霖上海财经大学金融硕士曾任职于国元证券2020年加入华创证券研究所分析师田晨曦伯明翰大学硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员杨畅南佛罗里达大学硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员刘旭德北京大学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员严晓思上海交通大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员柴苏苏南京大学经济学硕士2022年加入华创证券研究所华创证券总裁助理研究所所长大消费组组长董广阳上海财经大学经济学硕士14年食品饮料研究经验曾任职于招商证券瑞银证券自2013至2021年获得新财富最佳分析师五届第一两届第二一届第三获金牛奖最佳分析师连续三届第一连续三届全市场最具价值分析师获水晶球最佳分析师连续三届第一获新浪金麒麟上证报最佳分析师评选连续三届第一证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4白酒行业周报20221212-20221218华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0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