春节进度条：步入密集回款期，渠道保持观望。酒企年底经销商大会陆续召开，基本完成来年及春节规划等工作，后续将步入密集回款期和终端订单观察期。微酒渠道调查表明，当前经销商大多未完成22年任务，库存多在3个月以上，打款意愿分化，倾向名酒及100-300元产品，对来年信心尚弱。渠道反馈，当前回款节奏及比例要求弱于去年同期，预计下周开启密集回款。渠道库存普遍高于去年同期约1个月，批价持续承压。终端尚弱，但各地感染达峰时间快于预期，华北等地感染率达峰后终端开始修复，酒企端则积极布局春节相关活动。
　　春节行情演绎的三个阶段：
　　当下到元旦为第一阶段，预计各地感染率快速爬坡，终端乏力，渠道观望，重点关注二三线酒企回款情况和渠道信心的变化。
　　元旦到春节为第二阶段，预计各地陆续度过感染高峰，返乡人数增多，预期和终端逐步修复，白酒高端宴请及礼赠等活动多在该阶段达成，订单或可与去年持平，此外关注年夜饭预定情况。
　　春节至元宵为第三阶段，该阶段不确定因素尚多，重点关注宴席等场景实质修复情况和终端开瓶率情况，此外关注库存、批价、补货等情况。
　　春节动销预判：预计动销略降，高端礼赠和大众消费或表现较好。伴随各地感染率达峰，预计春节返乡情况较好，消费占比高+医疗资源充裕+较早度过感染高峰的城市或有较好表现，如安徽、北京、广州等。同时终端亦面临二次感染、消费意愿下降等不确定因素。基于以上分析，中性预计春节动销整体略降，其中高端礼赠需求刚性，且对场景要求低，预计可与去年持平，次高端对应的走亲访友和宴请聚会等或下降，大众消费或可受益于返乡恢复实现增长。
　　节后渠道状态分情景测算：判断行业仍将高库存运转。供给端根据各酒企回款要求及来年目标测算增量。需求端不确定性较大，我们分三种情景，以高端动销-10%-0%、次高端-25%-0%增速的区间测算节后库存水位，推断批价走势。
　　悲观情景：春节返乡带来二次感染，消费场景及意愿较差，走亲访友、宴席聚饮等消费显著弱于去年，假设动销同比-25%-10%，测算节后渠道库存或增加1-2个月，批价预计多下行；
　　中性情景：部分地区感染峰值已过但大众仍存担忧心理，动销区域分化，总体下滑10%，节后库存小幅提升1-1.5个月左右，批价承压分化；
　　乐观情景：多数地区峰值已过，返乡完全恢复，需求回暖场景修复，动销预计持平，新增库存得到部分消化，库存略增加1个月，批价或坚挺。
　　结论：三种情景下，预计春节大概率仍将边际累库，23H1大概率保持高库存运转、稳定批价的状态，其中周转较好的一线名酒有望保持良性状态，部分下调目标且渠道布局积极的小酒终端及渠道有望边际好转。
　　投资建议：手持核心，目盯弹性。本周华北等部分地区感染率达峰后开始修复，其他区域感染率快速爬坡，短期压力仍存，高周转的名酒保持优势，边际上重点关注年末密集回款情况及节前需求修复情况，一年内建议先核心再弹性。
　　短期推荐估值和持仓低位的超跌品种五粮液、洋河，公司经营韧性强，估值具备较足性价比，复苏弹性空间大。
　　全年确定性标的上首推茅台，公司经营底牌充足，品牌壁垒高筑，确定性凸显。其次选择汾酒，公司经营节奏把控良好，底牌众多，进退有余，抗风险能力强，兼具高景气延续性及确定性，高增长中枢具备坚实支撑。持续推荐区域龙头古井，动销反馈好，实际经营质量仍优，盈利弹性空间大。
　　二季度选择弹性品种的边际改善机会，紧握估值合理的高端老窖（激励目标底线，业绩增速高）和次高端价格带舍得（预期反转）等。
　　风险提示：消费信心恢复较慢、库存消化进度不及预期、竞争加剧等。
　　

研究报告全文：行业研究证券研究报告白酒2022年12月26日白酒行业周报20221219-20221225推荐维持春节白酒动销会如何春节进度条步入密集回款期渠道保持观望酒企年底经销商大会陆续召开华创证券研究所基本完成来年及春节规划等工作后续将步入密集回款期和终端订单观察期微酒渠道调查表明当前经销商大多未完成22年任务库存多在3个月以上证券分析师欧阳予打款意愿分化倾向名酒及100-300元产品对来年信心尚弱渠道反馈当邮箱ouyangyuhcyjscom前回款节奏及比例要求弱于去年同期预计下周开启密集回款渠道库存普遍执业编号S0360520070001高于去年同期约1个月批价持续承压终端尚弱但各地感染达峰时间快于预期华北等地感染率达峰后终端开始修复酒企端则积极布局春节相关活动证券分析师沈昊春节行情演绎的三个阶段邮箱shenhaohcyjscom当下到元旦为第一阶段预计各地感染率快速爬坡终端乏力渠道观望执业编号S0360521050001重点关注二三线酒企回款情况和渠道信心的变化证券分析师田晨曦元旦到春节为第二阶段预计各地陆续度过感染高峰返乡人数增多预邮箱tianchenxihcyjscom期和终端逐步修复白酒高端宴请及礼赠等活动多在该阶段达成订单或执业编号S0360522090005可与去年持平此外关注年夜饭预定情况证券分析师董广阳春节至元宵为第三阶段该阶段不确定因素尚多重点关注宴席等场景实质修复情况和终端开瓶率情况此外关注库存批价补货等情况电话021-20572598春节动销预判预计动销略降高端礼赠和大众消费或表现较好伴随各地感邮箱dongguangyanghcyjscom染率达峰预计春节返乡情况较好消费占比高医疗资源充裕较早度过感染执业编号S0360518040001高峰的城市或有较好表现如安徽北京广州等同时终端亦面临二次感染联系人刘旭德消费意愿下降等不确定因素基于以上分析中性预计春节动销整体略降其邮箱中高端礼赠需求刚性且对场景要求低预计可与去年持平次高端对应的走liuxudehcyjscom亲访友和宴请聚会等或下降大众消费或可受益于返乡恢复实现增长行业基本数据节后渠道状态分情景测算判断行业仍将高库存运转供给端根据各酒企回款要求及来年目标测算增量需求端不确定性较大我们分三种情景以高端动占比股票家数只销-10-0次高端-25-0增速的区间测算节后库存水位推断批价走势20000总市值亿元4386390509悲观情景春节返乡带来二次感染消费场景及意愿较差走亲访友宴流通市值亿元4382665670席聚饮等消费显著弱于去年假设动销同比-25-10测算节后渠道库存或增加1-2个月批价预计多下行相对指数表现中性情景部分地区感染峰值已过但大众仍存担忧心理动销区域分化1M6M12M总体下滑10节后库存小幅提升1-15个月左右批价承压分化绝对表现167-52-171乐观情景多数地区峰值已过返乡完全恢复需求回暖场景修复动销相对表现1536656预计持平新增库存得到部分消化库存略增加1个月批价或坚挺2021-12-232022-12-23结论三种情景下预计春节大概率仍将边际累库23H1大概率保持高库存2运转稳定批价的状态其中周转较好的一线名酒有望保持良性状态部分下-11调目标且渠道布局积极的小酒终端及渠道有望边际好转211222032205220722102212-24投资建议手持核心目盯弹性本周华北等部分地区感染率达峰后开始修复其他区域感染率快速爬坡短期压力仍存高周转的名酒保持优势边际上重-37点关注年末密集回款情况及节前需求修复情况一年内建议先核心再弹性白酒沪深300短期推荐估值和持仓低位的超跌品种五粮液洋河公司经营韧性强估值具备较足性价比复苏弹性空间大相关研究报告全年确定性标的上首推茅台公司经营底牌充足品牌壁垒高筑确定性白酒行业周报20221212-20221218从三个维凸显其次选择汾酒公司经营节奏把控良好底牌众多进退有余抗度看边际改善风险能力强兼具高景气延续性及确定性高增长中枢具备坚实支撑持2022-12-19白酒行业周报20221205-20221211春节备货续推荐区域龙头古井动销反馈好实际经营质量仍优盈利弹性空间大开启旺季成色成关键二季度选择弹性品种的边际改善机会紧握估值合理的高端老窖激励目2022-12-12标底线业绩增速高和次高端价格带舍得预期反转等白酒行业周报20221128-20221204岁末暖风起风险提示消费信心恢复较慢库存消化进度不及预期竞争加剧等2022-12-05证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号白酒行业周报20221219-20221225图表1部分酒企春节活动资料来源i茅台古井贡酒会员中心洋河精选今世缘酒业舍得酒业华创证券图表2渠道现状打款意愿偏好及来年预期情况资料来源微酒微酒调查2023将至白酒能否一如既往开门红华创证券图表3分情景推演春节期间各酒企表现资料来源渠道调研华创证券测算注表述百分比数据以22年水平为单位一供给端稳态库存根据当前库存换算为22年任务的百分比来年目标和春节比例由渠道调研所得春节同比增速根据今年比例及目标去年回款比例测算需求端节后库存稳态库存今年春节增量-今年春节动销消化量得出批价走势结合库存环比情况和渠道累积状态判断证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2白酒行业周报20221219-20221225图表4主要酒企跟踪反馈酒企回款发货批价库存动销及近期跟踪茅台酒包装能力提升示范线建设项近期将开启春节打款开门红比飞天整箱散瓶批价分别为贵州茅台05个月目投产入库产能可达每小时12万例25与去年持平2870元2680元瓶i茅台推出数字人民币支付方式春节计划加大终端费用支持五粮液荣春节预计完成30-40回款目五粮液普五批价950元1-15个月获第十七届人民企业社会责任奖乡村前已完成20振兴奖当前以稳批价消化库存为主计划加泸州老窖开门红要求40目前回20国窖批价900元15-2个月大春节期间费投动销表现较优品鉴会以小规模为主22年发货基本完成Q1回款复兴版青花20批价山西汾酒1个月青花及低端表现较好汾酒全球经销商35-40省内20省外35-50805350元大会将于12月26日召开省内受感染人数攀升影响动销略缓古20古16古8古5批价分古井贡酒开门完要求40月底回完款2个月春节政策陆续出台中考虑加大奖券比别为540310210110元例促进动销持续赞助2023年春晚开门红比例35-50酒鬼酒内参红坛批价为780310元2个月赞助万里走单骑3内参40酒鬼3512月1月累计打款30舍得品味舍得批价330元2个月新春推出五福小酒盲盒与去年持平一季度开门红要求40-45去23年收入规划100亿开启贺新年今世缘四开批价400-410元2个月年约35送国缘活动臻酿8号井台典藏批价水井坊22Q423Q1目标降低203个月近期开启股东优惠购酒活动320450650元资料来源今日酒价渠道调研酒业家华创证券图表5高端酒近期价格走势图表6次高端酒近期价格走势900习酒窖藏1988红花郎15年53度500ml4500茅台出厂价茅台一批价成箱国台国标53度500ml金沙摘要53度500ml茅台一批价散瓶五粮液出厂价汾酒青花20年53度500ml洋河梦之蓝M652度500ml4000五粮液一批价老窖出厂价水井坊井台瓶52度500ml古井古2052度500ml老窖一批价700剑南春水晶剑52度500ml3500300050025002000300150010001005000-100201610201810202010202210资料来源今日酒价渠道调研华创证券资料来源今日酒价渠道调研华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3白酒行业周报20221219-20221225图表7白酒重点估值表EPS元股PE名称投资评级市值亿元股价元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E贵州茅台强推2224717710417650185892684142353026五粮液强推6998180360268577488330262320泸州老窖强推32562212541689845101141322622山西汾酒强推34652840436645848109865443326洋河股份强推2452162749862368976233262421古井贡酒强推1428270143557975697362473628今世缘强推63250416219623528131262118舍得酒业推荐534160837545155172443362922水井坊强推43989924629035643337312521口子窖推荐36560828828932737421211916资料来源Wind华创证券时间截止于2022年12月23日图表8SW白酒行业PE-band图表9SW白酒行业PB-band收盘价100000收盘价506X429X100000125X106X9000087X68X48X90000351X274X197X8000080000700007000060000600005000050000400004000030000300002000020000100001000000资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4白酒行业周报20221219-20221225食品饮料组团队介绍组长首席分析师欧阳予浙江大学本科荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士6年食品饮料研究经验曾任职于招商证券研发中心2020年加入华创证券2021年获新财富最佳分析师评选第一名高级分析师程航美国约翰霍普金斯大学硕士曾任职于招商证券2018年加入华创证券研究所高级分析师沈昊澳大利亚国立大学硕士2019年加入华创证券研究所分析师范子盼中国人民大学硕士4年消费行业研究经验曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所分析师彭俊霖上海财经大学金融硕士曾任职于国元证券2020年加入华创证券研究所分析师田晨曦伯明翰大学硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员杨畅南佛罗里达大学硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员刘旭德北京大学硕士2021年加入华创证券研究所华创证券总裁助理研究所所长大消费组组长董广阳上海财经大学经济学硕士14年食品饮料研究经验曾任职于招商证券瑞银证券自2013至2021年获得新财富最佳分析师五届第一两届第二一届第三获金牛奖最佳分析师连续三届第一连续三届全市场最具价值分析师获水晶球最佳分析师连续三届第一获新浪金麒麟上证报最佳分析师评选连续三届第一助理研究员严晓思上海交通大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员柴苏苏南京大学经济学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5白酒行业周报20221219-20221225华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wa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