前言：近期华创证券消费主题会议上，我们邀请白酒行业著名专家吕咸逊就中国白酒业2023年趋势进行分享，本文将分享内容梳理如下。
　　预测一：2023年将开启中国白酒新一轮复兴期。从周期端看，2021年下半年起，中国白酒行业进入新一轮调整期。回顾过去30年，一轮白酒周期约为七年，但周期正在变得密集，间隔越来越短、波动越来越小、变化越来越快、转化越来越平。近期看，2022年厂商市场投入费用大，开瓶率提高，22年年底渠道库存远低于去年同期，且防疫政策优化后，北京、成都、郑州等城市的餐饮正在快速恢复，因此预计23年春节的酒类动销将超过22年和21年春节，有望带动明年一季度终端和经销商的新一轮补库存，春节开门红具备确定性。远期看，伴随后疫情时代的宏观刺激政策见效，酒水需求或将放大，2023年下半年最迟2024年春节，将开启中国白酒新一轮复兴期。
　　预测二：香型多元化趋势突出，酱酒依然是最好赛道。从香型端看，第一，酱酒全国化到全国酱酒化，为酱酒发展提供横向的市场空间。以酱酒为主流的市场仍属少数，为酱酒发展提供了全国化空间。第二，酱酒高端化到价值酱酒化，为酱酒发展提供纵向的价格空间。100-300元的大众白酒消费价格带市场巨大，当前仍以地产酒为主导，而酱酒品类替代性仍然较强，预计机会仍大。第三，酱酒品类热到品牌酱酒热，为酱酒发展提供产业集中的空间。2023年酱酒进入品牌化时代，只有大企业、大品牌、大单品才能享受产业集中的红利。
　　预测三：价格两端化提供机会窗口。从价格端看，高端化的价格带方面，高端消费人群“只买贵的不买对的”，2023年依然看好高端酒。其中，1500元以上的超高端价格带，一枝独秀的茅台酒仍有量价提升机会；1000元价格带，八代五粮液和国窖1573为主的二元阵容或被动摇。价值化的价格带方面，消费者“只买对的不买贵的”，其中，300-500元价格带仍有扩容机会，次高端依然享受白酒行业升级红利；50-100元价格带为理性化、客观化、品质化的城市新生代消费人群的主流价格带，高线光瓶酒有量增价升的空间。
　　预测四：2023年是全国性品牌和地方性品牌的决胜年。从竞争端看，全国性品牌借助全国化的新媒体营销优势凸显，而地产酒面临300元天花板升级艰难，2023年或将是全国性品牌和地方性品牌竞争白热化的决胜年。
　　预测五：品牌运营能力为大商成败关键。从渠道端看，2023年传统经销商的分销能力正在被现代物流公司取代，资金能力正在被供应链金融替代，终端建设能力正在被数字营销替代，品牌运营能力将成为经销商核心竞争力。未来大商时代将来临，没有核心竞争力的小商或被淘汰。
　　预测六：数字化营销是创新关键点。从营销端看，数字化营销对管住库存、物流、费用、价格意义重大，同时BC联动、C端运营正在成为厂家数字营销能力提升的核心，数字人或将是2023年酒业品牌传播的热点。
　　预测七：赤水河谷是价值高地，杏花村或迎来投资元年。从投资端看，仁怀、习水、古蔺、金沙、赤水等产区生态环境承载力有限，拿地成本、产能成本大幅增加，茅台引领下酱酒纷纷扩大产能、提高产业比例，赤水河谷两岸正在成为中国酒业投资的价值高地。22年汾酒引领了清香热，持续关注白酒行业的机构，已经在杏花村寻找资源并且投入资金。
　　风险提示：消费信心恢复较慢、库存消化进度不及预期、竞争加剧等。
　　
　　

研究报告全文：行业研究证券研究报告白酒2023年01月03日白酒行业跟踪报告中国白酒业2023年七大预测推荐维持白酒行业专家吕咸逊演讲实录前言近期华创证券消费主题会议上我们邀请白酒行业著名专家吕咸逊就中华创证券研究所国白酒业2023年趋势进行分享本文将分享内容梳理如下预测一2023年将开启中国白酒新一轮复兴期从周期端看2021年下半年证券分析师欧阳予起中国白酒行业进入新一轮调整期回顾过去30年一轮白酒周期约为七邮箱ouyangyuhcyjscom年但周期正在变得密集间隔越来越短波动越来越小变化越来越快转执业编号S0360520070001化越来越平近期看2022年厂商市场投入费用大开瓶率提高22年年底证券分析师沈昊渠道库存远低于去年同期且防疫政策优化后北京成都郑州等城市的餐邮箱shenhaohcyjscom饮正在快速恢复因此预计23年春节的酒类动销将超过22年和21年春节执业编号S0360521050001有望带动明年一季度终端和经销商的新一轮补库存春节开门红具备确定性证券分析师董广阳远期看伴随后疫情时代的宏观刺激政策见效酒水需求或将放大2023年电话下半年最迟2024年春节将开启中国白酒新一轮复兴期021-20572598邮箱dongguangyanghcyjscom预测二香型多元化趋势突出酱酒依然是最好赛道从香型端看第一执业编号S0360518040001酱酒全国化到全国酱酒化为酱酒发展提供横向的市场空间以酱酒为主流的证券分析师田晨曦市场仍属少数为酱酒发展提供了全国化空间第二酱酒高端化到价值酱酒化为酱酒发展提供纵向的价格空间100-300元的大众白酒消费价格带市场邮箱tianchenxihcyjscom巨大当前仍以地产酒为主导而酱酒品类替代性仍然较强预计机会仍大执业编号S0360522090005第三酱酒品类热到品牌酱酒热为酱酒发展提供产业集中的空间2023年联系人刘旭德酱酒进入品牌化时代只有大企业大品牌大单品才能享受产业集中的红利邮箱liuxudehcyjscom预测三价格两端化提供机会窗口从价格端看高端化的价格带方面高端消费人群只买贵的不买对的2023年依然看好高端酒其中1500元以行业基本数据上的超高端价格带一枝独秀的茅台酒仍有量价提升机会1000元价格带占比八代五粮液和国窖1573为主的二元阵容或被动摇价值化的价格带方面消股票家数只20000总市值亿元4327886494费者只买对的不买贵的其中300-500元价格带仍有扩容机会次高端依流通市值亿元4323967651然享受白酒行业升级红利50-100元价格带为理性化客观化品质化的城市新生代消费人群的主流价格带高线光瓶酒有量增价升的空间相对指数表现预测四2023年是全国性品牌和地方性品牌的决胜年从竞争端看全国性1M6M12M品牌借助全国化的新媒体营销优势凸显而地产酒面临300元天花板升级艰绝对表现122-123-151相对表现1171462难2023年或将是全国性品牌和地方性品牌竞争白热化的决胜年预测五品牌运营能力为大商成败关键从渠道端看年传统经销商的20232022-01-042022-12-30分销能力正在被现代物流公司取代资金能力正在被供应链金融替代终端建0设能力正在被数字营销替代品牌运营能力将成为经销商核心竞争力未来大-12220122032205220822102212商时代将来临没有核心竞争力的小商或被淘汰-23预测六数字化营销是创新关键点从营销端看数字化营销对管住库存-35物流费用价格意义重大同时BC联动C端运营正在成为厂家数字营销白酒沪深300能力提升的核心数字人或将是2023年酒业品牌传播的热点预测七赤水河谷是价值高地杏花村或迎来投资元年从投资端看仁怀相关研究报告习水古蔺金沙赤水等产区生态环境承载力有限拿地成本产能成本大白酒行业周报20221219-20221225春节白幅增加茅台引领下酱酒纷纷扩大产能提高产业比例赤水河谷两岸正在成酒动销会如何为中国酒业投资的价值高地22年汾酒引领了清香热持续关注白酒行业的2022-12-26白酒行业周报20221212-20221218从三个机构已经在杏花村寻找资源并且投入资金维度看边际改善风险提示消费信心恢复较慢库存消化进度不及预期竞争加剧等2022-12-19白酒行业周报20221205-20221211春节备货开启旺季成色成关键2022-12-12证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载白酒行业跟踪报告前言近期华创证券消费主题会议上我们邀请白酒行业著名专家吕咸逊就中国白酒业2023年趋势进行分享本文将分享内容梳理如下一周期端2023年将开启中国白酒新一轮复兴期白酒周期缩短酒企需灵活应对2021年下半年起中国白酒行业进入新一轮调整期回顾过去30年一轮白酒周期约为七年但周期正在变得密集间隔越来越短波动越来越小变化越来越快转化越来越平酒企的五年甚至三年战略很难再有效长期战略规划很难适应日新月异的市场库存健康叠加场景恢复春节开门红确定性较强一方面2022年很多厂商没有压货且市场投入费用大提高了开瓶率今年年底渠道库存远低于去年同期另一方面防疫政策优化后北京成都郑州等城市的餐饮正在快速恢复预计23年春节的酒类动销将超过22年和21年春节带动明年一季度终端和经销商的一轮补库存春节开门红具备确定性伴随后疫情时代的宏观刺激政策见效酒水需求或将放大2023年下半年最迟2024年春节将开启中国白酒新一轮复兴期二香型端香型呈多元化趋势酱酒依然是最好赛道最近五年香型对中国白酒行业的影响开始放大香型多元化趋势明显小众香型普遍起势但酱酒仍是2023年中国白酒业最好的赛道机会依然很大体现在三个方面第一酱酒全国化到全国酱酒化为酱酒发展提供横向的市场空间以酱酒为主流的市场毕竟还是少数这为酱酒发展提供了全国化空间第二酱酒高端化到价值酱酒化为酱酒发展提供纵向的价格空间2017年茅台引领了上一轮酱酒周期2018年国台摘要习酒郎酒等相继跟进但主要聚焦高端或次高端价格带而100-300元的大众白酒消费带市场巨大当前仍以地产酒为主导而酱酒品类替代性仍然较强预计机会仍大第三酱酒品类热到品牌酱酒热为酱酒发展提供产业集中的空间2023年酱酒进入品牌化时代只有大企业大品牌大单品才能享受产业集中的红利品质与文化将成为竞争关键未来将是好酒和差酒之争高年份酒和低年份酒之争名酒和非名酒之争香型多元化消费者的理性化和个性化选择会更加突出三价格端两端化是机会窗口高端化只买贵的不买对的2023年依然看好高端酒该市场主流消费人群非富即贵信奉只买贵的不买对的酒水支出在其总支出中占比较小因此高端酒能更容易地穿越经济周期甚至不受经济周期影响当前主要关注三个价格带1500元以上的超高端价格带茅台酒有量价提升机会2018年茅台酒有新增产量和储量支持未来茅台酒销量增加同时在营销体制改革的趋势下茅台酒直销的比例将进一步提高提升茅台酒的吨酒价格1000元价格带二元阵容或被动摇过去是八代五粮液和国窖1573为主的二元阵容随着茅台1935扩容增量价格趋稳未来的1-3年内二元阵容可能会被动摇证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2白酒行业跟踪报告500-800元价格带扩容增量第八代五粮液与国窖1573价格提升后释放出来的价格窗口是中国白酒最好的赛道酱香型的习酒窖藏1988与贵州摘要享受了此价格窗口的红利价值化只买对的不买贵的次高端仍享受白酒行业升级红利高线光瓶酒量增价升这两个价格带仍然值得关注300-500元价格带仍有扩容机会主要消费人群为白领高管与中小企业主该价格带过去有剑南春舍得水井坊酒鬼酒四大家族当前国台国标珍十五等酱酒新势力在增长享受中国白酒行业价格升级红利未来仍有扩容机会50-100元价格带高线光瓶量增价升光瓶酒为理性化客观化品质化的城市新生代消费人群的主流价格带过去价格不超过20元但在汾酒玻汾对50-100元价格带的支撑下现在一瓶光瓶酒卖50至60元已经正常泸州老窖黑盖和沱牌T68也正在以更高速度增量增收增利中产消费降级100-300元价格带势微此价格带是地产龙头的主流价格带主要消费人群为中产阶层疫情后中产阶级正在消费降级因此这个价格带或降级成50-100元的高线光瓶酒或向上升级成300-500元价格带回顾白酒行业周期地产龙头的复兴往往是一轮白酒高景期周期的结束四竞争端2023年是全国性品牌和地方性品牌的决胜年新媒体传播突破渠道拦截全国性品牌优势凸显借助全国化的新媒体投放比如抖音可降低全国性品牌的营销传播费用率但地方性品牌投放则存在精准性不足的问题同时消费者逐渐拒绝终端推荐主张自主选择品牌地方性品牌无法发挥渠道和终端拦截优势地产酒升级艰难300元或是天花板地产酒的主流价格带是50-100元与100-300元300元以上基本是全国性品牌地产酒升级要直面全国性品牌价格向上延伸比较艰难此外地产酒主流价格带还将面临酱香酒清香酒等特色品类替代竞争五渠道端品牌运营能力为大商成败关键大商时代来临品牌运营能力为成败关键传统经销商的分销能力正在被现代物流公司取代资金能力正在被供应链金融替代终端建设能力正在被数字营销替代经销商须将渠道网络资源转化成品牌运营能力怡亚通康宝1919酒仙等印证了这一点未来是大商时代会有更多百亿大商甚至千亿大商没有核心竞争力的小经销商可能会退化六营销端数字化营销是创新关键点第一数字化营销对管住库存物流费用价格意义重大国台酒业金沙酒业夜郎古舍得老酒中心等都逐渐导入全链控价分利模式从而保护品牌形象第二BC联动C端运营正在成为厂家数字营销能力提升的核心以国台为例数字化手段能够沉淀品鉴会场景从而实现针对酒企客户群体的精准传播提高品牌忠诚度证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3白酒行业跟踪报告第三数字人或将是2023年酒业品牌传播的热点通过对数字人的维护做好精准传播精准转化可以更好地管理私域流量甚至做到二次营销开发的效果酒类行业的数字营销承担品牌传播的作用越来越大七投资端赤水河谷是价值高地杏花村或迎来投资元年赤水河谷是价值高地杏花村或迎来投资元年仁怀习水古蔺金沙赤水等产区生态环境承载力有限拿地成本产能成本大幅增加茅台引领下酱酒纷纷扩大产能提高产业比例赤水河谷两岸正在成为中国酒业投资的价值高地22年汾酒引领了清香热持续关注白酒行业的机构已经在杏花村寻找资源并且投入资金除杏花村以外名优酱酒高线光瓶精酿啤酒国产威士忌功能露酒也是值得关注的投资领域八风险提示消费信心恢复较慢库存消化进度不及预期竞争加剧等图表1白酒重点估值表EPS元股PE名称投资评级市值亿元股价元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E贵州茅台强推2169517270417650185892684141342925五粮液强推7014180760268577488330262320泸州老窖强推33012243541689845101141332722山西汾酒强推34772850436645848109865443426洋河股份强推2419160549862368976232262321古井贡酒强推1411266943557975697361463527今世缘强推63950916219623528131262218舍得酒业推荐530159237545155172442352922水井坊强推41284424629035643334292420口子窖推荐34657728828932737420201815资料来源Wind华创证券注市值及收盘价截至2022年12月30日图表2SW白酒行业PE-band图表3SW白酒行业PB-band100000收盘价506X429X100000收盘价126X106X90000351X274X197X9000087X68X48X8000080000700007000060000600005000050000400004000030000300002000020000100001000000资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4白酒行业跟踪报告食品饮料组团队介绍组长首席分析师欧阳予浙江大学本科荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士6年食品饮料研究经验曾任职于招商证券研发中心2020年加入华创证券2021年获新财富最佳分析师评选第一名高级分析师程航美国约翰霍普金斯大学硕士曾任职于招商证券2018年加入华创证券研究所高级分析师沈昊澳大利亚国立大学硕士2019年加入华创证券研究所分析师范子盼中国人民大学硕士4年消费行业研究经验曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所分析师彭俊霖上海财经大学金融硕士曾任职于国元证券2020年加入华创证券研究所分析师田晨曦伯明翰大学硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员杨畅南佛罗里达大学硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员刘旭德北京大学硕士2021年加入华创证券研究所华创证券总裁助理研究所所长大消费组组长董广阳上海财经大学经济学硕士14年食品饮料研究经验曾任职于招商证券瑞银证券自2013至2021年获得新财富最佳分析师五届第一两届第二一届第三获金牛奖最佳分析师连续三届第一连续三届全市场最具价值分析师获水晶球最佳分析师连续三届第一获新浪金麒麟上证报最佳分析师评选连续三届第一助理研究员严晓思上海交通大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员柴苏苏南京大学经济学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5白酒行业跟踪报告华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6白酒行业跟踪报告华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任本报告涉及股票贵州茅台600519根据上市公司公告贵州茅台的控股股东茅台集团持有本公司的控股股东华创阳安397的股份免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7