板块延续上涨，区域龙头更优。元旦后动销持续回暖，渠道信心提振，终端备货意愿改善，板块低预期下延续上涨，本月申万白酒指数上涨9.3%，区域龙头表现亮眼，古井贡酒股价创历史新高，洋河股份/今世缘/迎驾贡酒涨幅超过13%，我们认为驱动区域龙头股价上行的因素有：
　　经济势能向上，消费基础扎实。23年安徽经济预期较好，GDP增速目标为6.5%。22年前11个月安徽/江苏制造业投资增长分别为19.5%/10.1%，快于全国平均水平，增长动能强，经济基础扎实，场景恢复后消费复苏更具弹性，支撑地产酒需求向好。
　　返乡规模大增，用酒场景修复。1月14日（春运第八天）当天，全国铁路、公路、水路及民航发送旅客量同比增长57.2%，高速公路总流量同比19/22年分别增长6.2%/9.3%，合肥机场旅客运输量首次追上疫前水平，江苏公铁水空发送旅客春运期间预计同比增长约15%—30%。居民返乡潮得以确认，年味回归、氛围渐起，宴席、亲友聚饮和礼赠等场景修复，县镇一级低线市场增量需求明显，带动地产酒率先改善。
　　增长目标明确，改革释放红利。古井集团员工持股平台筹建完成，激励实质性落地，激发管理层及核心骨干积极性，力保双百亿目标顺利完成；洋河开门红回款任务50%，激进目标体现较强业绩诉求；今世缘百亿目标明确，推进国缘全国化、V系高端化，股权激励护航业绩高速增长；口子窖延续渠道改革，发力兼香系列重塑产品体系。
　　苏皖动销改善，渠道信心提振。伴随江苏、安徽疫情依次达峰，春运返乡潮开启，元旦后经济活动加速正常化，走亲访友、礼赠场景率先修复，宴席、商务宴请等恢复至八成，安徽/江苏动销端已恢复至约九成/八成，部分产品实现正增长，渠道信心提振，终端备货意愿改善，具体来看：
　　徽酒：古井本周出货量明显增大，其中献礼版需求向古5及以上转移，古8实现正增长，古16、古20恢复接近往年同期。迎驾贡酒洞6/洞9动销大幅增长，正处紧锣密鼓发货阶段。口子窖发起“买酒送牛奶”活动，费用支持力度加大，终端动销持续恢复。
　　苏酒：洋河春节期间加大返现红包、补贴力度辅助经销商去库存，走亲访友带动海、天动销较好。今世缘动销已恢复至去年同期，“买一赠一”活动及团购渠道共同发力下，V系销量迅速提升，国缘开系动销亦快，省内销售额20亿+，已完成全年目标20%+。
　　修复节奏分化，先确定后成长。各地陆续进入客流量高峰期，春运返乡行至半程，春节期间次线城市需求回暖有望加速，区域龙头确定性较高。预计元宵节前一轮补库后，二季度淡季消化库存，持续性的复苏亦逐步开启，全国化白酒或受益更为明显，下半年经济刺激政策效果显现，增长有望加速。
　　投资建议：手持核心，目盯弹性。23年复苏主线清晰，预期亦相应反映，基本面边际改善，短期建议紧密关注回款备货与场景修复的边际情况，一年内建议先核心再弹性。
　　短期首选确定性强、估值合理的高端茅五泸。茅台经营底牌充足，品牌壁垒高筑，市场化改革加速兑现，确定性优选。五粮液、老窖估值具备性价比，五粮液短期周转或率先改善，老窖全年业绩弹性有望延续。
　　其次推荐徽酒龙头古井，实际经营优秀，具备春节返乡、动销向好、集团股权激励提振内部势能等多重催化。推荐地区经济较好、需求景气度较高的今世缘。
　　持续推荐汾酒，布局低估值洋河。
　　风险提示：消费信心恢复较慢、库存消化进度不及预期、竞争加剧等。
　　

研究报告全文：行业研究证券研究报告白酒2023年01月16日白酒行业周报20230109-20230115推荐维持动销持续改善区域龙头亮眼板块延续上涨区域龙头更优元旦后动销持续回暖渠道信心提振终端华创证券研究所备货意愿改善板块低预期下延续上涨本月申万白酒指数上涨93区域龙头表现亮眼古井贡酒股价创历史新高洋河股份今世缘迎驾贡酒涨幅超证券分析师欧阳予过13我们认为驱动区域龙头股价上行的因素有邮箱ouyangyuhcyjscom经济势能向上消费基础扎实23年安徽经济预期较好GDP增速目标执业编号S0360520070001为6522年前11个月安徽江苏制造业投资增长分别为195101快于全国平均水平增长动能强经济基础扎实场景恢复后消费复苏证券分析师沈昊更具弹性支撑地产酒需求向好邮箱shenhaohcyjscom返乡规模大增用酒场景修复1月14日春运第八天当天全国铁执业编号S0360521050001路公路水路及民航发送旅客量同比增长572高速公路总流量同比证券分析师田晨曦1922年分别增长6293合肥机场旅客运输量首次追上疫前水平江苏公铁水空发送旅客春运期间预计同比增长约1530居民返乡潮邮箱tianchenxihcyjscom得以确认年味回归氛围渐起宴席亲友聚饮和礼赠等场景修复执业编号S0360522090005县镇一级低线市场增量需求明显带动地产酒率先改善证券分析师董广阳增长目标明确改革释放红利古井集团员工持股平台筹建完成激励电话021-20572598实质性落地激发管理层及核心骨干积极性力保双百亿目标顺利完成邮箱dongguangyanghcyjscom洋河开门红回款任务50激进目标体现较强业绩诉求今世缘百亿目执业编号S0360518040001标明确推进国缘全国化V系高端化股权激励护航业绩高速增长口子窖延续渠道改革发力兼香系列重塑产品体系联系人刘旭德苏皖动销改善渠道信心提振伴随江苏安徽疫情依次达峰春运返乡潮邮箱liuxudehcyjscom开启元旦后经济活动加速正常化走亲访友礼赠场景率先修复宴席商行业基本数据务宴请等恢复至八成安徽江苏动销端已恢复至约九成八成部分产品实现占比正增长渠道信心提振终端备货意愿改善具体来看股票家数只20000徽酒古井本周出货量明显增大其中献礼版需求向古5及以上转移总市值亿元4734937520古8实现正增长古16古20恢复接近往年同期迎驾贡酒洞6洞9动流通市值亿元4730659684销大幅增长正处紧锣密鼓发货阶段口子窖发起买酒送牛奶活动相对指数表现费用支持力度加大终端动销持续恢复1M6M12M苏酒洋河春节期间加大返现红包补贴力度辅助经销商去库存走亲绝对表现1001327访友带动海天动销较好今世缘动销已恢复至去年同期买一赠一相对表现6770172活动及团购渠道共同发力下系销量迅速提升国缘开系动销亦快V2022-01-132023-01-13省内销售额20亿已完成全年目标207修复节奏分化先确定后成长各地陆续进入客流量高峰期春运返乡行至-5半程春节期间次线城市需求回暖有望加速区域龙头确定性较高预计元宵-17220122032206220822112301节前一轮补库后二季度淡季消化库存持续性的复苏亦逐步开启全国化白-29酒或受益更为明显下半年经济刺激政策效果显现增长有望加速白酒沪深300投资建议手持核心目盯弹性23年复苏主线清晰预期亦相应反映基本面边际改善短期建议紧密关注回款备货与场景修复的边际情况一年内建相关研究报告议先核心再弹性白酒行业周报20230102-20230108复苏趋短期首选确定性强估值合理的高端茅五泸茅台经营底牌充足品牌势渐明加强跟踪确认壁垒高筑市场化改革加速兑现确定性优选五粮液老窖估值具备2023-01-09中国白酒业2023年七大预测白酒行业专性价比五粮液短期周转或率先改善老窖全年业绩弹性有望延续家吕咸逊演讲实录其次推荐徽酒龙头古井实际经营优秀具备春节返乡动销向好集2023-01-03团股权激励提振内部势能等多重催化推荐地区经济较好需求景气度白酒行业周报20221219-20221225春节白酒动销会如何较高的今世缘2022-12-26持续推荐汾酒布局低估值洋河风险提示消费信心恢复较慢库存消化进度不及预期竞争加剧等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号白酒行业周报20230109-20230115图表1各省2022年GDP预估增速及2023年GDP增速目标资料来源各政府工作报告注江苏西藏甘肃和吉林23年GDP增速目标尚未公布图表2春运日度发送旅客人次万人次春运前八日累计发送旅客同比22年增长46已恢复至19年的529000800070006000500040003000200010000第1天第2天第3天第4天第5天第6天第7天第8天2023年2022年2021年2019年资料来源搜狐网新浪财经央视网注23年春运第1天为1月7日数据为铁路公路水路和民航发送旅客合计值证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2白酒行业周报20230109-20230115图表3主要酒企春节跟踪反馈酒企回款目标当前回款进度批价库存动销及近期跟踪i茅台推出玉兔迎春欢乐酱香茅台酱已完成20-251月飞天整箱散瓶批价茅台2505个月香系列酒新春线上销售活动茅台申请茅糯商配额陆续到货2945元2745元标本月增加精品投放量部分大商已完成全年通过投放高利润产品增加终端门店支持等方五粮液40回款其余经销商回款普五批价930-940元1-15个月式增加渠道利润加大品鉴与团购费用投入进度约为35总体回款进度约山东全年目标增长30目前动销恢复至6-7泸州老窖35国窖批价890-910元15-2个月25-30成四川江苏等地节奏更快复兴版青花20批价近期河南地区加速出货批价小幅回落抖音山西汾酒35-40目前回款201个月805350元白酒销售榜汾酒位列前三M6水晶M3天之蓝加大返现红包补贴力度辅助经销商去库存洋河股份50整体回款进度约30海之蓝批价3个月费用投放规模约3个点梦之蓝之夜在荷590420270120元兰首都阿姆斯特丹举行古20古16古8古5开门红回款已基本完动销恢复到7至8成古8实现正增长古古井贡酒40批价分别为15个月成16恢复至往年同期540320220115元动销已恢复至去年同期国缘开系动销快V3四开对开批价分今世缘40目前回款301-15个月省内已完成全年目标20公司出资95亿别为540410255元人民币用于投资委托理财产品酒鬼系列回款进度约内参红坛批价为52度内参配额下降至22年的80聘任邹斐酒鬼酒30-4015内参回款20左2-3个月780310元为公司副总经理右公司超高端产品舍不得已在局部市场圈层舍得30目前回款进度10品味舍得批价330元2个月渠道试销23年计划调整营销策略降本提效本周公臻酿8号井台典藏水井坊30浙江20湖南103个月司参与金牛产业会客厅智能制造企业批价320455680元供需交流会资料来源渠道调研华创证券图表4高端酒近期价格走势图表5次高端酒近期价格走势4500茅台出厂价茅台一批价成箱900习酒窖藏1988红花郎15年国台国标金沙摘要茅台一批价散瓶五粮液出厂价4000汾酒青花20年洋河梦之蓝M652度五粮液一批价老窖出厂价水井坊井台古井古203500老窖一批价700剑南春水晶剑30002500500200015003001000500100020171201812019120201202112022120231资料来源今日酒价渠道调研华创证券资料来源今日酒价渠道调研华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3白酒行业周报20230109-20230115图表6白酒重点估值表EPS元股PE名称投资评级市值亿元股价元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E贵州茅台强推2370418870417650185892684145383228五粮液强推7708198660268577488333292622泸州老窖强推35962443541689845101145352924山西汾酒强推37403066436645848109870483628洋河股份强推2753182749862368976237292724古井贡酒强推1561295343557975697368513930今世缘强推73758716219623528136302521舍得酒业推荐585175737545155172447393224水井坊强推41985824629035643335302420口子窖推荐37161828828932737421211917资料来源Wind华创证券时间截止于2023年1月13日图表7SW白酒行业PE-band图表8SW白酒行业PB-band收盘价126X106X100000收盘价506X429X100000351X274X197X87X68X48X90000900008000080000700007000060000600005000050000400004000030000300002000020000100001000000资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4白酒行业周报20230109-20230115食品饮料组团队介绍组长首席分析师欧阳予浙江大学本科荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士6年食品饮料研究经验曾任职于招商证券研发中心2020年加入华创证券2021年获新财富最佳分析师评选第一名高级分析师程航美国约翰霍普金斯大学硕士曾任职于招商证券2018年加入华创证券研究所高级分析师沈昊澳大利亚国立大学硕士2019年加入华创证券研究所分析师范子盼中国人民大学硕士4年消费行业研究经验曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所分析师彭俊霖上海财经大学金融硕士曾任职于国元证券2020年加入华创证券研究所分析师田晨曦伯明翰大学硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员杨畅南佛罗里达大学硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员刘旭德北京大学硕士2021年加入华创证券研究所华创证券总裁助理研究所所长大消费组组长董广阳上海财经大学经济学硕士14年食品饮料研究经验曾任职于招商证券瑞银证券自2013至2021年获得新财富最佳分析师五届第一两届第二一届第三获金牛奖最佳分析师连续三届第一连续三届全市场最具价值分析师获水晶球最佳分析师连续三届第一获新浪金麒麟上证报最佳分析师评选连续三届第一助理研究员严晓思上海交通大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员柴苏苏南京大学经济学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5白酒行业周报20230109-20230115华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongs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