2022年12月中以来，白酒板块在政策拐点推动下完成了一轮明显的估值修复。当前时点，新冠病毒感染速度超预期带来的春节市场预期抬升，有望继续推动行业上行。2023年春节返乡客流预计将恢复至2019年同期70%以上，高端、大众价格带白酒，地产酒品牌预计最为受益。在估值合理、行业基本面长期稳健的基础上，任何边际抬升均将推动板块表现。重点两条主线：①低库存高端酒企（如茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份等）；②终端动销有望明显改善地产酒企（如安徽、湖南、河南、河北等春节销售占比高的龙头企业）。
　　▍新冠病毒感染速度超预期，春节动销预期抬升，高端、大众价格带与地产酒更值得关注。12月中以来，全国各地感染速度明显超预期，春节返乡积极性好于预期。根据交通运输部副部长徐成光表示，2023年春运期间客流总量预计恢复到2019年同期70.3%，同比去年增长99.5%。叠加我们观察到疫情管控政策优化出台后，大学生、打工者提前返乡，实际返乡意愿较市场预期更强。目前各地白酒经销商正抓紧春节前备货，在结构上更侧重高端与大众价格带。经销商在备货中仍抱有一定的防御心态，动销与品牌认可度依旧为其关注的重点。根据微酒（微信公众号）数据，100-300元中档价格带是经销商打款中最受欢迎的产品，春节打款占比达33.3%；其次是100元以下产品，打款占比达24.4%；超800元高端白酒需求相对刚性，打款占比达27.1%；300-800元价格带成为经销商打款占比最小的价格带。从库存来看，有近一半的经销商库存目前超过半年以上；22.2%的经销商库存1-3个月左右；16.7%经销商库存1个月内。从另一个维度来看，春节返乡超预期背景下预计地产酒品牌受益最为明显。（春节动销测算请见正文表1）
　　▍地产政策转暖，利于白酒消费场景恢复，提振预期和信心。过去一段时间，国内房地产行业政策方向明显放松，房地产对宏观经济的重要性有所突出。最新地产相关政策发声为1月5日央行、银保监会公布建立首套住房贷款利率政策动态调整机制的文件，允许满足新房价格连续3月下降的城市探索降低首套房贷利率。而2022年12月中央经济工作会议也进一步增加了房地产需求端的支持内容。中国白酒销售与地产产业链关联性一直较强（预计仍有40-80%的消费场景与地产产业链相关），地产政策的转暖一方面有利于白酒行业消费场景的恢复，一方面更重要的将提振预期和信心，形成有利推动。而从估值角度，制约白酒产业长期预期的宏观环境好转，有望带动行业估值进一步修复。
　　▍风险因素：疫情恢复情况不及预期；新冠病毒二次感染影响超预期；宏观经济刺激政策不及预期；消费需求不及预期；竞争加剧；食品安全问题等。
　　▍投资策略：2022年12月中以来，白酒板块在政策拐点推动下完成了一轮明显的估值修复（2022年11月初至12月中旬，中信白酒行业指数上涨30.3%）。当前时点，感染速度超预期带来的春节市场预期抬升，有望继续推动行业上行。2023年春节返乡客流预计将恢复至2019年同期70%以上，高端、大众价格带白酒、地产酒品牌预计最为受益。目前龙头酒企均在健康可持续发展的背景下推动2023年春节备货和动销。预计在估值合理、行业基本面长期稳健的基础上，动销强于预期或整体宏观经济转强均将推动板块表现。重点两条主线：①低库存高端酒企（如茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份等）；②终端动销有望明显改善地产酒企（如安徽、湖南、河南、河北等春节销售占比高的龙头企业）。配置建议维持：以基本面稳健性、抗周期性和定价权优势突出的高端白酒为主要配置：贵州茅台、五粮液、泸州老窖，增配随行业景气回升弹性相对较高的优质次高端标的山西汾酒、中长期改革势能明显的洋河股份、库存更为良性动销打款积极性高的古井贡酒，建议关注舍得酒业、酒鬼酒、今世缘、老白干等。

研究报告全文：春节返乡积极期待白酒开门红白酒行业跟踪点评202319中信证券研究部核心观点2022年12月中以来白酒板块在政策拐点推动下完成了一轮明显的估值修复当前时点新冠病毒感染速度超预期带来的春节市场预期抬升有望继续推动行业上行2023年春节返乡客流预计将恢复至2019年同期70以上高端大众价格带白酒地产酒品牌预计最为受益在估值合理行业基本面长期稳健的基础上任何边际抬升均将推动板块表现重点两条主线低库存高端酒企如茅台五粮液泸州老窖山西汾酒洋河股份等终端动销有姜娅望明显改善地产酒企如安徽湖南河南河北等春节销售占比高的龙头企消费产业首席业分析师S1010510120056新冠病毒感染速度超预期春节动销预期抬升高端大众价格带与地产酒更值得关注12月中以来全国各地感染速度明显超预期春节返乡积极性好于预期根据交通运输部副部长徐成光表示2023年春运期间客流总量预计恢复到2019年同期703同比去年增长995叠加我们观察到疫情管控政策优化出台后大学生打工者提前返乡实际返乡意愿较市场预期更强目前各地白酒经销商正抓紧春节前备货在结构上更侧重高端与大众价格带经销商在备货中仍抱有一定的防御心态动销与品牌认可度依旧为其关注的重点根据微酒李鑫微信公众号数据100-300元中档价格带是经销商打款中最受欢迎的产品必选消费产业首席春节打款占比达333其次是100元以下产品打款占比达244超800分析师元高端白酒需求相对刚性打款占比达271300-800元价格带成为经销商打S1010510120016款占比最小的价格带从库存来看有近一半的经销商库存目前超过半年以上222的经销商库存1-3个月左右167经销商库存1个月内从另一个维度来看春节返乡超预期背景下预计地产酒品牌受益最为明显春节动销测算请见正文表1地产政策转暖利于白酒消费场景恢复提振预期和信心过去一段时间国内房地产行业政策方向明显放松房地产对宏观经济的重要性有所突出最新地产相关政策发声为1月5日央行银保监会公布建立首套住房贷款利率政策动薛缘食品饮料行业首席态调整机制的文件允许满足新房价格连续3月下降的城市探索降低首套房贷分析师利率而2022年12月中央经济工作会议也进一步增加了房地产需求端的支持S1010514080007内容中国白酒销售与地产产业链关联性一直较强预计仍有40-80的消费场景与地产产业链相关地产政策的转暖一方面有利于白酒行业消费场景的恢复一方面更重要的将提振预期和信心形成有利推动而从估值角度制约白酒产业长期预期的宏观环境好转有望带动行业估值进一步修复风险因素疫情恢复情况不及预期新冠病毒二次感染影响超预期宏观经济刺激政策不及预期消费需求不及预期竞争加剧食品安全问题等投资策略2022年12月中以来白酒板块在政策拐点推动下完成了一轮明显蒋祎的估值修复年月初至月中旬中信白酒行业指数上涨酒类行业分析师20221112303S1010521050004当前时点感染速度超预期带来的春节市场预期抬升有望继续推动行业上行2023年春节返乡客流预计将恢复至2019年同期70以上高端大众价格带白酒地产酒品牌预计最为受益目前龙头酒企均在健康可持续发展的背景下推动2023年春节备货和动销预计在估值合理行业基本面长期稳健的基础上动销强于预期或整体宏观经济转强均将推动板块表现重点两条主线低库存高端酒企如茅台五粮液泸州老窖山西汾酒洋河股份等终端动销有望明显改善地产酒企如安徽湖南河南河北等春节销售占比高的龙头企康达业配置建议维持以基本面稳健性抗周期性和定价权优势突出的高端白酒酒类行业分析师为主要配置贵州茅台五粮液泸州老窖增配随行业景气回升弹性相对较高S1010520120004的优质次高端标的山西汾酒中长期改革势能明显的洋河股份库存更为良性动证券研究报告请务必阅读正文之后第6页起的免责条款和声明白酒行业跟踪点评202319销打款积极性高的古井贡酒建议关注舍得酒业酒鬼酒今世缘老白干等重点公司盈利预测估值及投资评级收盘价EPS元PE简称评级元21A22E23E21A22E23E贵州茅台1801417649875784433631买入五粮液189602694790312724买入泸州老窖235541674846433528买入山西汾酒286436625827664635买入酒鬼酒141275352492514029买入舍得酒业164375456539443630买入洋河股份166498652787332521买入酒类行业今世缘53162196249332721买入评级强于大市维持古井贡酒290445570711655141买入口子窖60288301345212017增持水井坊85246266321353226买入华润啤酒68110138177463729买入青岛啤酒108231274318473934买入重庆啤酒128241277326534639买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2022年1月5日收盘价对应市场货币华润啤酒EPS使用核心净利润计算请务必阅读正文之后的免责条款和声明2白酒行业跟踪点评202319图1白酒年销售亿元以上经销商2022年营收目标完成度情况图2白酒年销售亿元以上经销商库存情况5608701580333011904920135017602770167040-60超过10060-8080-10040以下半年以上1个月以内2-3个月3-6个月1-2个月资料来源微酒中信证券研究部资料来源微酒中信证券研究部图3白酒年销售亿元以上经销商打款意愿情况图4白酒年销售亿元以上经销商打款产品情况1318910142333382186182301244可完成全年打款现金流紧张无法打款100-300元100元以下1499元以上可打款1-2个月可打款3个月300-500元800-1499元500-800元资料来源微酒中信证券研究部资料来源微酒中信证券研究部表12023年春节期间动销同比增速预测23E营春节前回22年春节23E春节动销同比23E春节后库存情况当前收增速款发货全年任务库存悲观中性乐观悲观中性乐观目标目标完成情况高贵州茅台5152525101518544端五粮液10154040-10-50171614酒泸州老窖10203540-15-5515128次山西汾酒8253040-10-50864高酒鬼酒30153540-25-150353226端舍得酒业20253030-15-55262321酒水井坊35102025-15-55333028洋河股份20205060-15-55241914地今世缘15254040-20-100262320产古井贡酒20205060-15-55241914酒口子窖5152525101518544资料来源渠道调研中信证券研究部预测注当前库存为22年全年任务百分比春节前回款目标以及春节后库存情况为23年全年任务百分比请务必阅读正文之后的免责条款和声明3白酒行业跟踪点评202319图5散瓶和成箱53度飞天茅台批价走势元图6茅台1935批价走势元1800箱茅散茅170043001600380015003300140013002800120023001100180010002020420206202082021220214202162021820222202242022620228202012202010202110202112202210资料来源今日酒价中信证券研究部资料来源今日酒价中信证券研究部图7部分千元价格带产品批价走势元图8部分次高端产品批价走势元普五八代国窖1573汉酱普青花20青花复兴版君品习酒水晶剑品味舍得青花郎臻酿八号4701100420100090037080032070027060022050020226202042020620208202122021420216202182022220224202282020102020122021102021122022102021620204202062020820212202142021820222202242022620228202010202012202110202112202210资料来源今日酒价中信证券研究部资料来源今日酒价中信证券研究部图9珍品茅台和生肖茅台酒虎年批价走势元图10陈年贵州茅台酒15和精品茅台酒批价走势元珍品茅台虎年生肖右轴精品茅台茅台十五右轴6500480050008000460075006000440045004200700040005500400065005000380035003600600030004500340055003200400030002500500020004500202262220221222022222202232220224222022522202272220228222022922202210222022112220221222资料来源今日酒价中信证券研究部资料来源今日酒价中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明4白酒行业跟踪点评202319相关研究酒类行业跟踪快报估值修复完成第一步静待春节反馈2022-12-13酒类行业跟踪报告糖酒会表现平稳防疫优化望提振信心2022-11-13酒类行业跟踪报告估值低位静候情绪反转2022-11-07酒类行业周报2022年第27期国庆动销相对平稳关注政策带动下预期改善2022-10-09酒类行业周报2022年第26期关注低位配置的机会2022-09-18酒类行业周报2022年第25期疫情扩散加重市场担忧高端酒动销平稳2022-09-12酒类行业2022年中报总结业绩稳增韧性突显2022-09-04酒类行业周报2022年第23期白酒波动中关注机会啤酒积极配置2022-08-22酒类行业周报2022年第22期白酒平稳迎接旺季检验啤酒维持良好表现2022-08-15酒类行业周报2022年第21期白酒反弹啤酒延续较好表现2022-08-07酒类行业周报2022年第20期啤酒表现较优白酒继续调整2022-08-01酒类行业2022年中报业绩前瞻暨基金持仓分析Q2酒类配置比例上升静待Q3基本面检验2022-07-25酒类行业周报2022年第19期局部疫情反弹板块出现调整2022-07-10请务必阅读正文之后的免责条款和声明5分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注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