2023年春节消费市场整体呈现较高景气度，白酒动销反馈良好。高收入人群聚焦高端酒，返乡人口消费尊重当地习俗，高端、大众价格带白酒最为受益。当前时点，在春节市场基本符合预期背景下，行业有望保持平稳上行态势。我们延续之前综合动销和和库存的推荐逻辑，短期推荐春节动销较好的贵州茅台、五粮液；放长看龙头批价有望回升从而带来机会，建议关注泸州老窖、山西汾酒以及洋河股份、古井贡酒、口子窖、老白干酒等地产酒龙头。
　　▍兔年春节消费市场总体高景气。2023年春节消费呈现出两方面特点：①返乡&出游情绪高；②消费意愿强。根据交通运输部披露的数据计算，假期7天全国铁路、公路、水路、民航共发送旅客人次合计约2.3亿人次/+71% yoy，恢复至2019年同期约54%；其中春运第21天（1月27日正月初六），民航、铁路发送旅客人次恢复到2019年的84.9%、96.3%。根据文化和旅游部数据中心统计，春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次/+23.1% yoy，恢复至2019年同期88.6%（vs.2022中秋/国庆/2023元旦为72.6%/60.7%/42.8%）。消费力方面，国家税务总局数据显示2023年春节消费行业收入同比增长12.2%；从海南省商务厅数据看，2023年春节假期7天海南全省12家离岛免税店总销售额同比增长约20.7%；据中国烹饪协会开展的“兔年春节期间重点餐饮企业经营情况调研”数据显示，假期7天受访餐饮企业营业收入同比增长24.7%，与2019年春节相比上涨1.9%。春节整体消费市场呈现较高景气度。
　　▍短期：白酒春节动销良好，对去库存有积极意义，提振信心。此次假期白酒动销反馈总体乐观，整体呈现沙漏型。茅台、五粮液等具备强大品牌力的产品春节期间保持良好表现，库存状态较优，送礼需求持续驱动高端酒增长。受益于返乡潮的带动，安徽、河南、江苏、山东等地区地产酒销售情况较好，消费主要集中在300元以下价位段。较好的终端动销支撑下，市场库存压力得到释放，为酒厂后续进一步的渠道动作打下有利基础，经销商情绪也逐步从悲观转向乐观。但考虑到2023春节较早，旺季动销时间被压缩，2023Q1能否在高基数上实现增长仍须观察节后商务宴请市场恢复情况，我们总体判断2023H2表现优于2023H1。
　　▍中期：经济预期回升，利于提振白酒消费信心、打开估值空间。随着疫情政策调整，国内聚焦经济发展，经济回升预期有望逐渐形成。过去数月，国内房地产行业政策方向明显放松，房地产对宏观经济的重要性有所突出。最新地产相关政策发声为1月5日央行、银保监会公布建立首套住房贷款利率政策动态调整机制的文件，允许满足新房价格连续3月下降的城市探索降低首套房贷利率。而2022年12月中央经济工作会议也进一步增加了房地产需求端的支持内容。中国白酒销售与地产产业链关联性一直较强（预计仍有40-80%的消费场景与地产产业链相关），地产政策的转暖一方面有利于白酒行业消费场景的恢复，另一方面更重要的将提振预期和信心，形成有利推动。而从估值角度，制约白酒产业长期预期的宏观环境好转，有望带动行业估值进一步修复。
　　▍风险因素：疫后恢复情况不及预期；新冠病毒二次感染影响超预期；宏观经济刺激政策不及预期；消费需求不及预期；竞争加剧；食品安全问题等。
　　▍投资策略：春节白酒市场高基数下兑现平稳表现，为后续更多市场渠道动作打下坚实基础，其中高端酒、大众价格带表现更优。白酒板块在政策拐点推动下已完成了一轮明显的估值修复（2022年11月初以来中信证券白酒指数上涨超过43%）。当前时点，在春节市场基本符合预期背景下，行业有望保持平稳上行态势，市场关注点仍为打款、库存和动销（批价波动体现了这三项指标的综合情况）。短期推荐春节动销较好、批价底部且上行可能性较大的贵州茅台、五粮液；放长看白酒龙头企业批价总体望回升从而带来机会，建议关注泸州老窖、山西汾酒以及洋河股份、古井贡酒、口子窖、老白干酒等地产酒龙头。
　　

研究报告全文：春节动销如期兑现待节后商务宴请恢复白酒行业跟踪点评2023129中信证券研究部核心观点2023年春节消费市场整体呈现较高景气度白酒动销反馈良好高收入人群聚焦高端酒返乡人口消费尊重当地习俗高端大众价格带白酒最为受益当前时点在春节市场基本符合预期背景下行业有望保持平稳上行态势我们延续之前综合动销和和库存的推荐逻辑短期推荐春节动销较好的贵州茅台五粮液放长看龙头批价有望回升从而带来机会建议关注泸州老窖山西汾酒以及洋河股份古井贡酒口子窖老白干酒等地产酒龙头姜娅兔年春节消费市场总体高景气年春节消费呈现出两方面特点返乡消费产业首席2023分析师出游情绪高消费意愿强根据交通运输部披露的数据计算假期7天全国S1010510120056铁路公路水路民航共发送旅客人次合计约23亿人次71yoy恢复至2019年同期约54其中春运第21天1月27日正月初六民航铁路发送旅客人次恢复到2019年的849963根据文化和旅游部数据中心统计春节假期全国国内旅游出游308亿人次231yoy恢复至2019年同期886vs2022中秋国庆2023元旦为726607428消费力方面国家税务总局数据显示2023年春节消费行业收入同比增长122从海南省商务厅数据看2023年春节假期7天海南全省12家离岛免税店总销售额同比增李鑫长约207据中国烹饪协会开展的兔年春节期间重点餐饮企业经营情况调必选消费产业首席研数据显示假期7天受访餐饮企业营业收入同比增长247与2019年春分析师节相比上涨19春节整体消费市场呈现较高景气度S1010510120016短期白酒春节动销良好对去库存有积极意义提振信心此次假期白酒动销反馈总体乐观整体呈现沙漏型茅台五粮液等具备强大品牌力的产品春节期间保持良好表现库存状态较优送礼需求持续驱动高端酒增长受益于返乡潮的带动安徽河南江苏山东等地区地产酒销售情况较好消费主要集中在300元以下价位段较好的终端动销支撑下市场库存压力得到释放为酒厂后续进一步的渠道动作打下有利基础经销商情绪也逐步从悲观转向乐观但考虑到2023春节较早旺季动销时间被压缩2023Q1能否在高基数上实现增薛缘食品饮料行业首席长仍须观察节后商务宴请市场恢复情况我们总体判断2023H2表现优于分析师2023H1S1010514080007中期经济预期回升利于提振白酒消费信心打开估值空间随着疫情政策调整国内聚焦经济发展经济回升预期有望逐渐形成过去数月国内房地产蒋祎行业政策方向明显放松房地产对宏观经济的重要性有所突出最新地产相关政酒类行业联席首席策发声为1月5日央行银保监会公布建立首套住房贷款利率政策动态调整机分析师制的文件允许满足新房价格连续3月下降的城市探索降低首套房贷利率而S10105210500042022年12月中央经济工作会议也进一步增加了房地产需求端的支持内容中国白酒销售与地产产业链关联性一直较强预计仍有40-80的消费场景与地产产业链相关地产政策的转暖一方面有利于白酒行业消费场景的恢复另一方面更重要的将提振预期和信心形成有利推动而从估值角度制约白酒产业长期预期的宏观环境好转有望带动行业估值进一步修复酒类行业风险因素疫后恢复情况不及预期新冠病毒二次感染影响超预期宏观经济刺评级强于大市维持激政策不及预期消费需求不及预期竞争加剧食品安全问题等投资策略春节白酒市场高基数下兑现平稳表现为后续更多市场渠道动作打下坚实基础其中高端酒大众价格带表现更优白酒板块在政策拐点推动下已完成了一轮明显的估值修复2022年11月初以来中信证券白酒指数上涨超过43当前时点在春节市场基本符合预期背景下行业有望保持平稳上行态势市场关注点仍为打款库存和动销批价波动体现了这三项指标的综合情况证券研究报告请务必阅读正文之后第6页起的免责条款和声明白酒行业跟踪点评2023129短期推荐春节动销较好批价底部且上行可能性较大的贵州茅台五粮液放长看白酒龙头企业批价总体望回升从而带来机会建议关注泸州老窖山西汾酒以及洋河股份古井贡酒口子窖老白干酒等地产酒龙头重点公司盈利预测估值及投资评级收盘价EPS元PE简称评级元21A22E23E21A22E23E贵州茅台1860418499578453732买入五粮液209606979353026买入泸州老窖248546785463729买入山西汾酒296446583684636买入酒鬼酒139273549514028买入舍得酒业166374554453731买入洋河股份183506579372823买入今世缘57162025352923买入古井贡酒289435771665141买入口子窖57293034201917增持水井坊83252530343328买入华润啤酒63111113494232买入青岛啤酒105232327453833买入重庆啤酒124242428514538买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2022年1月5日收盘价对应市场货币华润啤酒EPS使用核心净利润计算请务必阅读正文之后的免责条款和声明2白酒行业跟踪点评2023129图1散瓶和成箱53度飞天茅台批价走势元图2茅台1935批价走势元1800箱茅散茅170043001600380015003300140013002800120023001100180010002020420206202082021220214202162021820222202242022620228202010202012202110202112202210资料来源今日酒价中信证券研究部资料来源今日酒价中信证券研究部图3部分千元价格带产品批价走势元图4部分次高端产品批价走势元普五八代国窖1573汉酱普青花20青花复兴版君品习酒水晶剑品味舍得青花郎臻酿八号4701100420100090037080032070027060022050020204202062020820212202142021620218202222022420226202282020102020122021102021122022102020420206202082021220214202162021820222202242022620228202010202012202110202112202210资料来源今日酒价中信证券研究部资料来源今日酒价中信证券研究部图5珍品茅台和生肖茅台酒虎年批价走势元图6陈年贵州茅台酒15和精品茅台酒批价走势元珍品茅台虎年生肖右轴精品茅台茅台十五右轴6500480050008000460075006000440045004200700040005500400065005000380035003600600030004500340055003200400030002500500020004500202212220222222022322202242220225222022622202272220228222022922202210222022112220221222资料来源今日酒价中信证券研究部资料来源今日酒价中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3白酒行业跟踪点评2023129相关研究白酒行业跟踪点评春节返乡积极期待白酒开门红2023-01-09酒类行业跟踪快报估值修复完成第一步静待春节反馈2022-12-13酒类行业跟踪报告糖酒会表现平稳防疫优化望提振信心2022-11-13酒类行业跟踪报告估值低位静候情绪反转2022-11-07酒类行业周报2022年第27期国庆动销相对平稳关注政策带动下预期改善2022-10-09酒类行业周报2022年第26期关注低位配置的机会2022-09-18酒类行业周报2022年第25期疫情扩散加重市场担忧高端酒动销平稳2022-09-12酒类行业2022年中报总结业绩稳增韧性突显2022-09-04酒类行业周报2022年第23期白酒波动中关注机会啤酒积极配置2022-08-22酒类行业周报2022年第22期白酒平稳迎接旺季检验啤酒维持良好表现2022-08-15酒类行业周报2022年第21期白酒反弹啤酒延续较好表现2022-08-07酒类行业周报2022年第20期啤酒表现较优白酒继续调整2022-08-01请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上韩国综合股价指数为基准5特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易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