板块复盘：预期先行，短期调整
　　2022年10月底开始，CS白酒指数开始回升，伴随美债收益率自10月下旬以来的触顶回落以及对国内疫情防控政策的预期改善，市场风险偏好回升。2023年初以来宴席聚饮等消费场景较快恢复，春节旺季渠道反馈较为乐观，预期先行，板块继续上涨。当前进入行业传统淡季，一季度业绩尚未兑现，板块近期有所调整、消化此前乐观预期。
　　行业反馈：淡季恢复趋势延续
　　节后白酒消费延续较好的恢复态势，宴席场次回补为普遍反馈，另外餐饮复工，企业年会、商务宴请等推迟到年后举办，有望支撑消费恢复延续到四五月份。名酒库存基本良性、价盘较为平稳，五粮液/老窖/汾酒库存一个多月，次高端酒企库存处略高水平，但二月以来得到逐渐消化。酒企应对市场运作成熟，此前旺季虽然存在部分以价换量、价格波动，但大方向是管理市场秩序，特别淡季将以维护价格为主，估计价盘没有太多风险。
　　投资观点
　　短期内白酒虽然没有来自产业层面的太多催化，但是宴席等对过去两三年需求的回补将继续支撑上半年的库存消化，下半年有望迎来政策刺激/经济恢复，商务活动进一步恢复，动销或进一步加快。
　　投资建议：
　　1）场景的修复、经济的复苏是确定的，但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定性的。所以，我们建议投资者围绕需求最稳定、抗风险能力最强、竞争格局最优的赛道布局，首选高端白酒贵州茅台、五粮液和泸州老窖。
　　2）地产酒龙头年初以来动销势头较好，一季度业绩兑现确定性较强，全年看成长性较强，推荐洋河股份、今世缘。
　　3）场景的恢复提供较大的经营弹性，重点关注次高端白酒，推荐舍得酒业，以及经营和动销表现优秀、此前估值已得以消化的山西汾酒。
　　风险提示：宏观经济下行风险，国内疫情反复风险，行业竞争加剧风险。

研究报告全文：场景复苏景气向好白酒行业2023年春季策略PPT2023年3月7日作者叶倩瑜陈彦彤杨哲李嘉祺汪航宇董博文证券研究报告11板块复盘预期先行短期调整2022年10月底开始CS白酒指数开始回升伴随美债收益率自10月下旬以来的触顶回落以及对国内疫情防控政策的预期改善市场风险偏好回升2023年初以来宴席聚饮等消费场景较快恢复春节旺季渠道反馈较为乐观预期先行板块继续上涨当前进入行业传统淡季一季度业绩尚未兑现板块近期有所调整消化此前乐观预期图12019年年初至今CS白酒指数累计涨跌幅图22019年年初至今CS白酒指数PETTM剔除负值425703756032527550225401753012575202510-2502019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-022019-01-022019-03-022019-05-022019-07-022019-09-022019-11-022020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-022022-07-022022-09-022022-11-022023-01-022023-03-02CS白酒累计涨跌幅资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所注数据区间为2019年初到2023-03-07注数据区间为2019年初到2023-03-07单位为倍请务必参阅正文之后的重要声明212行业反馈淡季恢复趋势延续节后白酒消费延续较好的恢复态势宴席场次回补为普遍反馈另外餐饮复工企业年会商务宴请等推迟到年后举办有望支撑消费恢复延续到四五月份名酒库存基本良性价盘较为平稳五粮液老窖汾酒库存一个多月次高端酒企库存处略高水平但二月以来得到逐渐消化酒企应对市场运作成熟此前旺季虽然存在部分以价换量价格波动但大方向是管理市场秩序特别淡季将以维护价格为主估计价盘没有太多风险图3高端主要单品批价图4次高端主要单品批价350070030006002500500200040015003002001000100500002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02洋河M6洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛资料来源今日酒价光大证券研究所注单位元500ML截至2023-2-24请务必参阅正文之后的重要声明313投资观点短期内白酒虽然没有来自产业层面的太多催化但是宴席等对过去两三年需求的回补将继续支撑上半年的库存消化下半年有望迎来政策刺激经济恢复商务活动进一步恢复动销或进一步加快投资建议1场景的修复经济的复苏是确定的但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定性的所以我们建议投资者围绕需求最稳定抗风险能力最强竞争格局最优的赛道布局首选高端白酒贵州茅台五粮液和泸州老窖2地产酒龙头年初以来动销势头较好一季度业绩兑现确定性较强全年看成长性较强推荐洋河股份今世缘3场景的恢复提供较大的经营弹性重点关注次高端白酒推荐舍得酒业以及经营和动销表现优秀此前估值已得以消化的山西汾酒风险提示宏观经济下行风险国内疫情反复风险行业竞争加剧风险请务必参阅正文之后的重要声明421贵州茅台600519SH根据公司2022年度生产经营情况公告贵州茅台2022年实现营业总收入1272亿元左右同比增长1620实现归母净利润626亿元左右同比增长1933左右2022年疫情反复扰动消费场景但公司逆势实现加速增长营收和净利润增速创2019年以来新高公司保持战略定力持续推进改革虎年生肖茅台珍品茅台茅台1935100ML飞天茅台等新品精准投放i茅台电商平台上线以来表现亮眼亦带动渠道结构不断优化渠道打款发货平稳推进库存低位需求韧性较强维持2022-24年EPS预测为498757926685元维持买入评级风险提示高端白酒需求疲软渠道改革不及预期国内疫情感染反复表1贵州茅台盈利预测与估值简表指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元97993109464127227146605168301营业收入增长率10291171162315231480净利润百万元466975246062644727583973净利润增长率13331234194116141542EPS元37174176498757926685ROE归属母公司摊薄28952768279827512704PE4843363127PB1391191008572资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-07请务必参阅正文之后的重要声明522五粮液000858SZ五粮液2022年前三季度实现营业收入55780亿元同比增长1219归母净利润19989亿元同比增长15362022年行业波动下五粮液彰显品牌力优势公司内部积极改革权限下放营销战区市场运作更加灵活23年春节动销表现亮眼一月份动销量和发货量同比增长双位数宴席场景增长较为亮眼经销商库存良性终端库存节后得到有效消化维持2022-24年归母净利润预测268830813518亿元折合EPS为693794906元维持买入评级风险提示高端白酒需求疲软普五挺价不及预期市场竞争加剧表2五粮液盈利预测与估值简表指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元5732166209744638425295042营业收入增长率14371551124713151281净利润百万元1995523377268843081435182净利润增长率14671715150014621418EPS元514602693794906ROE归属母公司摊薄23282360235423462338PE3933292522PB9179685952资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-07请务必参阅正文之后的重要声明623泸州老窖000568SZ泸州老窖2022年前三季度实现营业收入17525亿元同比增长2420归母净利润8217亿元同比增长3094公司内部动能较足高度国窖控制配额保证渠道秩序与价盘稳定低度国窖在600-700元价格带优势突出特曲系列增长提速23年春节动销超出预期西南等核心区域恢复情况较好动销双位数增长全国库存一个多月左右节后消费趋势延续特曲60版23年继续规划较高增速维持2022-24年归母净利润预测为100971242715052亿元折合EPS为6868441023元维持买入评级风险提示疫情影响动销高端白酒竞争加剧费用投放效果不及预期表3泸州老窖盈利预测与估值简表指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元1665320642252173033535937营业收入增长率5282396221620301847净利润百万元60067956100971242715052净利润增长率29383247269223072112EPS元4105436868441023ROE归属母公司摊薄26032837302430483033PE6046362924PB1571291098973请务必参阅正文之后的重要声明资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为72023-03-07注202122年总股本分别为14651472亿股24山西汾酒600809SH根据2022年业绩预告山西汾酒2022年实现营业收入260亿元左右同比增长30左右归母净利润79亿元左右同比增长49左右公司在不确定的外部环境下彰显经营韧性超额完成全年目标产品结构持续优化22年青花系列收入同比增长达60估计收入占比达到40较上一年明显提升公司不断拓展市场长江以南市场22年收入同比增长超过50库存基本在1-15个月以内节后动销维持较快流速维持2022-24年归母净利润预测7921995212529亿元折合EPS为6498161027元维持买入评级风险提示青花系列增长不及预期省外扩张进展不及预期市场竞争加剧表4山西汾酒盈利预测与估值简表指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元1399019971261003268940141营业收入增长率17764275306925252280净利润百万元307953147921995212529净利润增长率58857256490725642589EPS元3534366498161027ROE归属母公司摊薄31493491378134913294PE7561413326PB23821415511486请务必参阅正文之后的重要声明资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为20238-03-07注202021年总股本分别为8721220亿股25洋河股份002304SZ洋河股份2022年前三季度实现营业收入26483亿元同比增长2069归母净利润9072亿元同比增长2578扣非归母净利润8843亿元同比增长291公司在省内基础稳固具备较强的抗风险能力省外重点市场经过调整亦进入成长通道特别安徽河南浙江等调整后逐渐恢复产品升级按梯次推进省外有望逐步起势公司积极推动内部改革营销组织下沉人员激励强化向上趋势不断兑现维持2022-24年归母净利润预测为97511291320亿元折合EPS为647749876元维持买入评级风险提示省内外竞争加剧新版海之蓝表现不及预期表5洋河股份盈利预测与估值简表指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元2110125350304823552041550营业收入增长率-8762014202416531698净利润百万元7482750897491129413197净利润增长率135034298515851685EPS元497498647749876ROE归属母公司摊薄19441767186619582059PE3434262319PB6660494440资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-07请务必参阅正文之后的重要声明926今世缘603369SH今世缘2022年前三季度营收6516亿元同比增长2219归母净利润2081亿元同比增长225323年以来场景修复良好动销超出节前预期K系列市场基础稳固国缘四开对开销量表现较好淡雅单开在100-200元价格带增长也较为亮眼V系列作为高端品项强化运作V9树立清雅酱香品牌进行形象引领V3在省内落地布局整顿后渠道秩序良好23年公司营收瞄准百亿目标维持2022-24年净利润预测为251430703657亿元折合EPS为200245292元维持买入评级风险提示V系列四开销售不及预期省内市场竞争加剧表6今世缘盈利预测与估值简表指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元511964067899953811272营业收入增长率5122512233120751818净利润百万元15672029251430703657净利润增长率7462950238922131912EPS元125162200245292ROE归属母公司摊薄18952183227123152308PE4938312521PB9383705849资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-07请务必参阅正文之后的重要声明1027舍得酒业600702SH舍得酒业2022年前三季度实现营业收入4617亿元同比增长2805实现净利润1213亿元同比增长22423年春节期间动销开瓶率表现良好渠道库存逐渐恢复到正常状态舍得事业部重点聚焦品味舍得藏品十年品味舍得价盘稳定23年将继续挺价藏品十年定位千元价格带舍之道规模扩张较快在宴席场景表现亮眼沱牌加大支持力度包括品牌及广告投入等空白市场加大开发维持2022-24年归母净利润预测为151198267亿元折合EPS为454596803元维持买入评级风险提示次高端白酒竞争加剧潜力市场拓展不及预期表7舍得酒业盈利预测与估值简表指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元270449696113756410077营业收入增长率2028380230123743323净利润百万元5811246150719802666净利润增长率144211435209631383469EPS元173375454596803ROE归属母公司摊薄16232598249724702496PE11553443325PB1871381098262请务必参阅正文之后的重要声明11资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-07风险提示宏观经济下行风险若宏观经济下行明显居民的消费能力和消费意愿将降低可能会导致需求端疲软造成企业收入及盈利不及预期国内疫情反复风险疫情防控对餐饮消费场景影响较大若国内疫情感染再次反复则会对餐饮聚会宴席等消费场景造成较大冲击从而影响企业业绩行业竞争加剧风险白酒行业内部竞争较为激烈疫情后企业加大品牌宣传与推广投入竞争加剧下企业盈利可能受损请务必参阅正文之后的重要声明12分析师叶倩瑜分析师陈彦彤分析师杨哲执业证书编号S0930517100003执业证书编号S0930518070002执业证书编号S0930522080001电话021-52523657电话021-52523689电话021-52523795邮件yeqianyuebscncom邮件chenytebscncom邮件yangzebscncom联系人李嘉祺联系人汪航宇联系人董博文电话021-52523658电话021-52523877电话021-52523798邮件lijqebscncom邮件wanghangyuebscncom邮件dongbowenebscncom食品饮料研究团队分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系行业及公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生指数特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利