节后观察及现状：信心修复，边际利好信号持续释放。继春节行业以价换量、消化库存后，我们观察到节后商务差旅、大众宴席等持续回补，300-500元的价格带恢复较好，行业较往年较慢进入淡季。同时酒企规划上转守为攻，控货提价、新品推出、任务目标上修、招兵买马等积极信号不断。目前行业已进入淡季，酒企多以控货挺价为主，回款进度约30%-40%，库存消化周期进入末端，维持在2个月左右的良性水位，价盘自茅五泸至百元单品皆有小幅修复。
　　共识与争议：复苏明确，成色几何？
　　向上确立，强度如何？当前弱复苏特征明显，但消费动能环比有望由弱走强，复苏强度具备超预期可能性，动力或来自于两会后更多的政策落地、行业长期压抑的宴席回补放量、以及酒企层面普遍积极的规划布局。
　　持续向好，韵脚如何？
　　第一阶段（22年底至今）：补偿式消费，库存消化，周转向好，高端和区域酒表现更佳。该阶段疫情放开后适逢春节旺季催化，高端礼赠及走亲访友对应的100-300元大众价位带率先复苏，行业以价换量周转加快，库存得到有效消化。节后信心持续修复，补货行情延续，批价小幅回暖，渠道/终端现金流及信心好转，高端酒和区域酒复苏更快。
　　第二阶段（两会-中秋国庆）：信心回升式消费，价盘及渠道利润或可提升，次高端弹性更优。预计两会至中秋国庆行业将步入信心回升式消费，300-500元价格带有望率先修复，企业经营或有实质好转，更多销售尤其是价格政策可能落地，可以期待高端酒涨价、行业批价上行、渠道利润改善等信号出现。次高端酒企受益于宴席回补、低基数等或可释放出较强弹性。
　　第三阶段（24-25年）：高景气消费，结构升级、招商铺货逻辑或重启。24年后行业或可重新步入景气状态，行业价盘提升的预期或可落地，次高端产品结构升级与招商铺货逻辑或可重启，上一轮景气周期延伸出的600-1000元价格带有望重新扩容。
　　花开未满，空间几何？自去年10月底部至今，白酒板块已上涨近50%，我们认为全年白酒或仍有双位数收益率，一是业绩端酒企普遍规划双位数增长，二是中性预计23年板块估值可运行恢复至正常中枢水平，判断茅台估值有望重回并站稳35-40倍区间。高端机会贯穿全年，Q2后次高端弹性或更优，老白干、金种子具备黑马潜质。
　　川酒调研反馈：宴席景气，价盘回升。五粮液：发货动销同比20%+，同时收紧渠道政策、严查窜货，普五批价回稳至950元，战区进一步细化，提升管控能力。老窖：节后动销改善，国窖冲刺目标上调，价盘回升至905-910元，腰部产品动能延续，老字号特曲/1952提价，贡献业绩增长。舍得：节后品味舍得、舍之道周转加快，库存消化至2个月，四川、江苏有补货动作，携手夜郎古后规划更为积极。水井坊：节后加大返利、赠送力度，宴席产品恢复向好，库存去化至2个月，代行总经理或保持经营战略稳定。
　　投资建议：继续看好板块，全年战略配置高端，Q2胜负手次高端。23年复苏主线清晰，酒企开年攻势转强，挺价、扩张多举并行。场景如期修复下，后续消费动能有望进一步加强，两会至中秋国庆或迎第二轮上升行情。投资节奏上：
　　全年维度推荐确定性强、估值合理的高端茅五泸；
　　Q2次高端将迎来商务/宴席场景恢复、低基数等利好，高弹性释放的确定性较强，优选舍得（内部规划积极，渠道相对健康）、水井（低估值低预期改善）、汾酒（实际经营优秀）、洋河（低估值改善）。
　　Q1区域龙头亮眼，报表验证期持续推荐实质经营优秀的今世缘和古井。
　　风险提示:节后消费复苏放缓，库存消化情况不及预期、竞争加剧等。
　　

研究报告全文：行业研究证券研究报告白酒2023年03月06日白酒行业专题研究报告春意渐浓花开未满推荐维持白酒节后调研反馈及思考节后观察及现状信心修复边际利好信号持续释放继春节行业以价换量华创证券研究所消化库存后我们观察到节后商务差旅大众宴席等持续回补300-500元的价格带恢复较好行业较往年较慢进入淡季同时酒企规划上转守为攻控货证券分析师欧阳予提价新品推出任务目标上修招兵买马等积极信号不断目前行业已进入淡季酒企多以控货挺价为主回款进度约30-40库存消化周期进入末邮箱ouyangyuhcyjscom端维持在2个月左右的良性水位价盘自茅五泸至百元单品皆有小幅修复执业编号S0360520070001共识与争议复苏明确成色几何证券分析师沈昊向上确立强度如何当前弱复苏特征明显但消费动能环比有望由弱走邮箱shenhaohcyjscom强复苏强度具备超预期可能性动力或来自于两会后更多的政策落地执业编号S0360521050001行业长期压抑的宴席回补放量以及酒企层面普遍积极的规划布局证券分析师田晨曦持续向好韵脚如何邮箱tianchenxihcyjscom第一阶段22年底至今补偿式消费库存消化周转向好高端和区执业编号S0360522090005域酒表现更佳该阶段疫情放开后适逢春节旺季催化高端礼赠及走亲访友对应的100-300元大众价位带率先复苏行业以价换量周转加快库存证券分析师董广阳得到有效消化节后信心持续修复补货行情延续批价小幅回暖渠道电话021-20572598终端现金流及信心好转高端酒和区域酒复苏更快邮箱dongguangyanghcyjscom第二阶段两会-中秋国庆信心回升式消费价盘及渠道利润或可提升执业编号S0360518040001次高端弹性更优预计两会至中秋国庆行业将步入信心回升式消费300-联系人刘旭德500元价格带有望率先修复企业经营或有实质好转更多销售尤其是价格政策可能落地可以期待高端酒涨价行业批价上行渠道利润改善等邮箱liuxudehcyjscom信号出现次高端酒企受益于宴席回补低基数等或可释放出较强弹性第三阶段24-25年高景气消费结构升级招商铺货逻辑或重启24行业基本数据年后行业或可重新步入景气状态行业价盘提升的预期或可落地次高端占比产品结构升级与招商铺货逻辑或可重启上一轮景气周期延伸出的600-股票家数只200001000元价格带有望重新扩容总市值亿元4657552488流通市值亿元4653080639花开未满空间几何自去年10月底部至今白酒板块已上涨近50我们认为全年白酒或仍有双位数收益率一是业绩端酒企普遍规划双位相对指数表现数增长二是中性预计23年板块估值可运行恢复至正常中枢水平判断茅台估值有望重回并站稳35-40倍区间高端机会贯穿全年Q2后次高1M6M12M绝对表现端弹性或更优老白干金种子具备黑马潜质097672相对表现1249165川酒调研反馈宴席景气价盘回升五粮液发货动销同比20同时收紧渠道政策严查窜货普五批价回稳至950元战区进一步细化提升管控2022-03-072023-03-03能力老窖节后动销改善国窖冲刺目标上调价盘回升至905-910元腰20部产品动能延续老字号特曲1952提价贡献业绩增长舍得节后品味舍6得舍之道周转加快库存消化至2个月四川江苏有补货动作携手夜郎-7古后规划更为积极水井坊节后加大返利赠送力度宴席产品恢复向好220322052207221022122303库存去化至2个月代行总经理或保持经营战略稳定-20投资建议继续看好板块全年战略配置高端Q2胜负手次高端23年复苏白酒沪深300主线清晰酒企开年攻势转强挺价扩张多举并行场景如期修复下后续消费动能有望进一步加强两会至中秋国庆或迎第二轮上升行情投资节奏上相关研究报告全年维度推荐确定性强估值合理的高端茅五泸白酒行业周报20230213-20230219价盘回升规划积极次高端将迎来商务宴席场景恢复低基数等利好高弹性释放的确定Q22023-02-20性较强优选舍得内部规划积极渠道相对健康水井低估值低预白酒行业周报20230206-20230212两轮行期改善汾酒实际经营优秀洋河低估值改善情重拾升势Q1区域龙头亮眼报表验证期持续推荐实质经营优秀的今世缘和古井2023-02-12白酒行业周报20230130-20230205补货持风险提示节后消费复苏放缓库存消化情况不及预期竞争加剧等续信心提振2023-02-06证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号白酒行业专题研究报告目录一节后观察信心修复持续升温4二共识与争议复苏明确成色几何5一向上确立强度如何5二持续向好韵脚如何5三花开未满空间几何7三近期川酒调研反馈9四投资建议全年战略配置高端Q2胜负手次高端10五风险提示10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号白酒行业专题研究报告图表目录图表1节后重点公司及渠道调研反馈4图表2百强房企2月业绩同环比增长亿元5图表3白酒企业壮志勃勃5图表4行业修复节奏及指标传导顺序归纳与推演6图表5推演复苏到景气的三个阶段7图表622年10月以来主要酒企月度涨跌幅8图表7白酒23年收益率空间测算8图表8寻找确定性弹性与黑马9图表9高端酒近期价格走势11图表10次高端酒近期价格走势11图表11白酒重点估值表11图表12SW白酒行业PE-band11图表13SW白酒行业PB-band11证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3白酒行业专题研究报告前言节后行业开启密集高频的调研我们欣喜的看到库存已消化至合理水位同时酒企提价上修预期出新品招兵买马等积极信号不断白酒全年持续向好已基本形成共识但具体强度节奏以及标的筛选上仍有争议我们结合节后调研及近期思考进一步分析欢迎阅读一节后观察信心修复持续升温节后跟踪信心修复布局积极边际利好信号持续释放继春节行业以价换量消化库存之后我们观察到节后商务差旅大众宴席等持续回补300-500元的价格带恢复进度较好细水长流的补货动作同比往年较多行业较往年较慢进入淡季同时酒企规划上转守为攻控货提价出新品上修任务目标纳新等利好不断如茅台口子窖推出新品国窖舍得酒鬼酒上修任务目标老窖特曲剑南春提价洋河汾酒主动控货酒鬼酒武陵酒口子窖金种子酒召开品牌大会老窖特曲郎酒今世缘等开启全国性纳新当前现状淡季控货库存合理价盘回暖目前行业已进入淡季酒企多以控货挺价为主回款进度约30-40部分节前进度较慢的酒企持续回款发货春节过后库存已消化并维持在2个月左右的良性水位价盘自茅五泸至百元单品皆有小幅修复五泸以下普遍提升5-10元后续需求持续恢复下价盘仍有望上行渠道及终端信心和现金流得到有效修复图表1节后重点公司及渠道调研反馈酒企回款库存批价节后核心反馈飞天整箱散瓶批价环比春节上涨10-2030-40元厂家控制3月回款节奏库飞天整箱散瓶批茅台3005个月存由1个月下降至05月四川维持旺盛动销低库存运行精品投放量大幅29802750元增长发布二十四节气新品与巽风世界联动打造数字藏品节后回款小幅推进发货进度由约20提升至30厂家加强跨区域窜货管五粮液45-501个月普五批价950元控回收低价货价盘小幅提振10元普五站上950元动销反馈良好战区裂变和管理人员轮调陆续到位节后回款小幅推进厂家控货挺价国窖底价由880元回升至约900元节老窖301-15个月国窖批价905-910元后国窖动销有所改善冲刺目标提升老字号特曲1952提价复兴版青花20玻汾批节后全面停货20天发货进度未明显推进复兴版青花20环比上涨10元汾酒30-351-15个月价800350510元河南库存去化明显下降至1个月青花20玻汾底价回稳且有抬升势头M6M3天海之批价节后回款小幅提升5pctsM6停货整体未有明显发货全系产品价盘提升洋河40-502个月600415280115元5-10元海天动销良好M6动销尚未完全恢复库存仍处去化中V3四开对开批价分别节前基本完成回款节后发货进度推进5-10开系延续促销压货政策费今世缘401-2个月为545410260元投力度增加淡雅对开节后动销较快V系控量控价古20古16古8古5批节前基本完成回款与发货节后批价保持稳定库存小幅去化古5献礼推行古井4515个月价540320220115元反向激励改善渠道利润古8环比春节动销改善省外库存略高于省内洞20洞16洞9洞6批节后公司削减省外政策力度控制省内发货节奏洞6终端成交底价已回升迎驾401-15个月价400285185105元至110元的正常水位招募人员组建团购队伍开启洞16洞20团购招商节后回款持续推进品味舍得批价小幅上升5元开展赠酒开瓶返利活动加舍得202个月品味舍得批价350元大宴席费投力度库存超预期消化至2个月全年目标上调内参红坛批价为790-节后有小幅回款大幅削减B端费用的渠道改革逐步落地经销商预期扭转酒鬼酒20-303个月800300元囤货带动价盘提振内参批价回升至790-800元节后仍处库存去化过程中臻酿八号井台典藏节后延续不压货策略产品价盘略有抬升2月初务实下调增长目标库存消水井坊202个月310455-470510元化至约2个月总经理朱镇豪辞任外籍代总经理或接手3-6个月新品导入老品库存较口子窖6年10年批价推出兼系列替换口子10年等老品正逐步导入各个市场合肥营销中心投入口子窖低终端库存略高100215元使用招募具备实力的团购商发力电商渠道资料来源渠道调研茅台时空今日酒价不二酱华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4白酒行业专题研究报告二共识与争议复苏明确成色几何一向上确立强度如何向上趋势明确但复苏强度如何基于海外疫后复苏趋势借鉴国内消费地产基建等利好政策对内需的拉动23年消费整体向上趋势已达成行业共识白酒作为国内社交粘合剂可选中具备社交刚性在经济下行承压及初始修复期均具备较强需求韧性在下行和承压期受损有限在修复期伴随经济活动展开率先复苏因此在每一轮回升行情中从不缺席但当前核心争议在于全年复苏强度如何市场普遍认为23年经济将呈现弱复苏状态节后至今白酒行业确实呈现弱复苏特征但消费动能环比有望由弱走强驱动力主要来自于一是宏观层面政策延续稳健政府工作报告指出赤字率拟上调至3支持刚性和改善性住房需求城镇新增就业1200万人左右把恢复和扩大消费摆在优先位置推动生活服务消费恢复经济复苏态势有望延续二是国内疫情压抑白酒需求长达三年物极必反长期压抑的需求有望高弹性释放场景修复宴席回补放量是贯穿全年的核心驱动前期积压的婚喜宴等大众刚需宴请有望强势回补同时国内强复工意愿下经济活动恢复较快商务宴请受益三是白酒企业壮志勃勃不约而同定下积极目标23年是古井200亿今世缘100亿营收目标冲关年国窖舍得酒鬼亦纷纷上调任务目标茅台1935老窖特曲洋河梦6单品双沟系列等纷纷提出百亿的宏伟目标老白干武陵酒提出全国化战略图表2百强房企2月业绩同环比增长亿元图表3白酒企业壮志勃勃1000040管理层酒企激励目标及规划履新9000353468000291298茅台21年23年增速151935冲百亿307000五粮液22年暂无23年增速15十四五酒业过千亿600025老窖稳定23年增速20特曲提出百亿目标500020汾酒21年23年增速20目标行业前三149165400011815洋河21年增速20梦6双沟提出百亿目标3000今世缘22年23年增速25报表冲刺百亿375510518420004616古井稳定23年增速20报表冲刺200亿10005迎驾稳定23年增速30发力洞16洞2000舍得23年23年增速上修至30规划百亿操盘口径全口径权益口径酒鬼酒稳定23年增速20十四五争取百亿2021年2月2022年2月2023年2月水井坊23年跻身一流白酒行列单月同比单月环比老白干稳定十四五集团争取120-150亿资料来源CRIC华创证券资料来源各公司公告华创证券二持续向好韵脚如何环比向好明确但具体节奏如何我们在两轮行情重拾升势一文中已明确给出23年白酒将从补偿式消费到信心回升式消费的判断两会之后政策更加明朗终端及报表低基数中秋旺季行情等利好清晰行业环比持续向好的判断似乎亦已形成共识但具体的传导节奏和关键指标变化尚不清晰结合疫情期间行业寒气传导的路径规律以及09年15-16年19年历次调整过后的复苏节奏我们总结出以下规律和判断证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5白酒行业专题研究报告从产业链及关键指标上看先终端渠道后报表先现金流后利润复苏先是终端需求好转周转加快驱动库存消化现金流改善回款可逐步恢复正常进而批价企稳向上伴随终端需求进一步加强预计价盘可进一步提升渠道由前期的防御转向进攻代理高利润产品渠道利润提升行业重启量价正循环从场景和价格带上看先主流价格带后升级价格带客群敏感度和刚需程度是关键客群敏感度低的高端礼赠往往会率先修复进而刚需度较好的婚喜宴等大众宴请或迎较强的回补反弹行情叠加调整期的降级因素主力的300-500元价格带或受益明显后续伴随经济活动展开商务宴请弹性空间较大600-1000元新兴价格带场景尚不稳固恢复节奏或相对滞后从酒企复苏的先后顺序上看先高端和区域酒次高端后续弹性更大结合历史经验及目前行业修复进程判断高端仍是景气度风向标先是茅台批价企稳回升五粮液动销加快再是中档区域酒强基地市场支撑下率先好转重启结构升级逻辑扩张型次高端库存消化后可重启招商铺货逻辑释放弹性图表4行业修复节奏及指标传导顺序归纳与推演资料来源华创证券整理从三个阶段推演复苏节奏目前处于第一阶段向第二阶段转变的过程第一阶段22年底至今补偿式消费库存消化周转向好高端和区域酒表现更佳该阶段主线是补偿修复式消费疫情放开后适逢春节旺季催化高端礼赠及走亲访友对应的100-300元大众价位带率先复苏行业以价换量周转加快库存得到有效消化节后信心持续修复补货行情延续批价小幅回暖渠道终端现金流及信心好转酒企布局更加积极高端酒和区域酒复苏更快整体上弱复苏特征明显第二阶段两会-中秋国庆信心回升式消费价盘及渠道利润或可提升次高端弹性更优预计两会至中秋国庆行业将步入信心回升式消费行业或将迎来中秋国庆旺季低基数等利好消费信心可进一步增强300-500元价格带有望率先修复企业经营或有实质好转更多销售尤其是价格政策可能落地可以期待高端酒涨价行业批价上行渠证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6白酒行业专题研究报告道利润改善等信号出现次高端酒企受益于宴席回补低基数等或可释放出较强弹性第三阶段24-25年高景气消费结构升级招商铺货逻辑或重启24年后行业或可重新步入景气状态行业价盘提升的预期或可落地300元以上价格带有望开启量价正循环次高端产品结构升级与招商铺货逻辑或可重启上一轮景气周期延伸出的600-1000元价格带有望重新扩容长期守护价盘深耕渠道坚持培育终端的全国性品牌有望享受更多红利同时亦可跑出下一批具备差异化品牌的黑马企业图表5推演复苏到景气的三个阶段第一阶段第二阶段第三阶段复苏状态补偿式消费弱复苏22年底前至今信心回升式消费两会-中秋国庆高景气消费24-25年细分阶段11月-元旦前春节前后元宵-现在3-4月中秋国庆24-25年困境反转预期以价换量战线拉长淡持续升温两会政旺季催化涨价景气重启招商铺货量价齐升结关键词修复库存消化季控量挺价策低基数春糖会预期强复苏构升级新品放量十四五收官放开后感染高高端大众商务酒店修政策落地二次感疫情常态化外部环境步入景气状态峰需求疲弱价位带修复复场景回补染场景持续修复旺季催化目标积极双位数增长加控货挺价上修内部预期发布新销售价格政策主推中高端产品积极提价招酒企行为大渠道及终端支持品部分品牌涨价落地旺季放量商铺货空白区域扩张拖延回款拥抱名酒降价信心修复配合备货渠道利润改善开始寻求渠道行为配合代理高渠道利润品牌抛售现金流修复部分补回款高利润机会单品一二线酒企回款35-40同少量补货回款30商保持双位数增长的积极目标Q1回款增双位数三线酒企10-回款20持续回款定来年目标回款比例回升减少票据使用20渠道指标库存3个月2个月保持保持旺季前略增2个月部分品牌回归低位价盘承压批价下滑20-50元上行5-10元批价持续微涨部分品牌提出厂价提价动销下滑严重持平略降持平微增300-500元价格带受益宴席回补增长600-1000元价格带弹性释放承压分化一二线酒企双位数增长三线酒企低基数下弹性环比改善现金流和盈整体高位稳步上行扩张型酒企报表表现或下滑利水平或改善三线次高端弹性更优弹性逐步释放批价承压五茅五泸批价修复五粮液动高端国窖动销改善提价博弈提价落地五泸渠道利润改善泸累库销加速分价区域格带库存动销承压周转好库存消化核心价格带放量布局中高端产品产品结构提升尝试省外扩张酒酒企次高回款报表承压消化库存内部信心提振去库存报表增长发力核心市场招商铺货布局空白区域端资料来源渠道调研华创证券注高端酒企指茅五泸区域酒企主指苏酒和徽酒次高端主指汾酒舍得酒鬼水井坊三花开未满空间几何板块已上涨近50还有多少空间白酒板块自10月大跌以来已上涨近50高端头部酒企徽酒节前苏酒和次高端节后均已先后上涨30-70不等白酒优越的商业模式需求韧性业绩高确定性再次得到市场认可但行至当前板块还有多少空间个股节奏如何把握尚存争议我们认为目前白酒行情仅完成第一阶段的修复证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7白酒行业专题研究报告图表622年10月以来主要酒企月度涨跌幅资料来源Wind华创证券注底部至今涨幅通过10月来股价最低值及当前股价计算得出全年看板块或有双位数收益率业绩端结合各酒企23年规划及22年不低的报表基数考虑判断23年主要酒企业绩大概率维持10-20的双位数增长部分渠道基础较好内生动能较强的酒企或可实现20-30的增长估值端中性预计23年板块估值可运行恢复至正常中枢水平参照历史估值中枢及海外烈酒公司增速和估值水平判断茅台估值有望重回并站稳35-40倍区间其他酒企着眼定位短期发展预期好确定性及弹性较优的标的可适当溢价测算板块可实现双位数收益率图表7白酒23年收益率空间测算当前市23年收入23年归母净PE近三年估公司合理估值中枢年度收益率值亿元YoY利润YoY22年23年值中位数贵州茅台2283816517436313935-40126-287五粮液798712315330263230-33164-281泸州老窖374621720636303430-35-07-159山西汾酒336225431643325335-4083-237洋河股份259710322028232625-30107-328今世缘79620330032252828-30143-224古井贡酒145425131648364340-40100-100口子窖41817014924211920-25-44-196舍得酒业66422630143333230-35-101-49水井坊39921323033273425-30-60-128资料来源Wind华创证券时间截止于2023年3月3日船到中流浪更急寻找确定性弹性与黑马当前行业头部竞争的特征更为明显23年是古井200亿今世缘100亿目标冲关年国窖舍得酒鬼亦纷纷上调任务目标茅台1935老窖特曲洋河梦6单品双沟等提出百亿的宏伟目标老白干武陵酒提出全国化战略舍得水井管理层履新同时白酒企业管理加速改善茅台市场化改革加速落地五粮液苏酒老白干等积极优化内部组织架构蓄势待发在行业外部环境持续向好的背景下我们进一步筛选兼具确定性和弹性以及有黑马潜质的标的高端平稳向上机会贯穿全年每一轮繁荣均是高端白酒率先复苏引领打开价格天花板改善经营环境景气向下传导的过程23年茅台仍可通过非标产品i茅台证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8白酒行业专题研究报告以及系列酒稳步实现15的增长五粮液品牌周转优势凸显老窖股权激励保障下业绩弹性兑现度强下半年高端酒或迎来提价预期升温催化板块望持续上行次高端弹性更优Q1更重确定性Q2后更看成长性次高端整体弹性好于去年宴席回补是核心驱动300-500元主流价格带有望率先复苏春节前后徽酒苏酒动销优势凸显今世缘迎驾等兼具弹性和确定性Q2扩张型次高端可迎来低基数招商铺货等利好后续弹性更佳舍得水井等或有亮眼表现老白干金种子具备黑马潜质老白干去年推出股权激励改善内部治理河北基地市场稳中有升武陵酒全国招商具备看点改革落地概率较大金种子在华润管理渠道赋能下在省内百元价格带具备市场空间和竞争优势后续潜力较大图表8寻找确定性弹性与黑马资料来源华创证券整理注弹性考虑主要为企业增速及基本面修复幅度确定性主要为增速及基本面的兑现概率三近期川酒调研反馈四川宴席提振动销亮眼库存普遍降至低位节后渠道及终端表现持续向好多地演绎补货行情川酒近期普遍控货库存保持1个月良性水位具体来看高端酒需求旺盛严查窜货批价普遍提升次高端加大费投发力宴席部分酒企表现优于春节库存快速去化中低端受益于流通宴席场景景气元旦至今表现持续向好五粮液动销延续景气价盘持续回升当前回款进度45-50节后终端景气延续发货动销同增20主要大区均实现双位数增长其中两广上海江苏北方大区增幅居前多地演绎补货行情库存消化至1个月左右公司逐步收紧渠道支持政策同时严查窜货批价由节前的930元回升至950元左右产品端进行品类再升级拟于春糖推出低度和经典新品管理端持续细化由21个大区进一步扁平至26个各战区管理层调换到任后深入一线调研发现不足立马改进整体看今年工作主线仍以挺价保量为主伴随经济复苏批价有望持续回升引领行业景气泸州老窖节后表现更优弹性或可延续目前回款30预计3月份可至35-40节后消费热度延续西南华东华中表现更好多地库存维持1-15个月良性水位补货频次及规模较往年更高分产品来看国窖节后出货回升公司相应调整动销目标冲刺目标由25上调至30高度严查窜货价盘小幅回升5元至905-910元左右低度证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9白酒行业专题研究报告在华北华东等地表现强劲周转更快并对其他品类有销售拉动作用特曲窖龄等腰部产品动能延续特曲提出百亿目标上调结算价至计划外价格1952实施配额制并上调计划内外结算价2040元瓶公司动作积极动销同期改善明显业绩弹性有望延续舍得酒业库存消化超预期内部规划更加积极受益于节后宴席增加动销同增个位数主流价格带的品味舍得舍之道等周转明显好于春节库存消化降至2个月左右四川江苏等地表现较好部分地区已有补货河南略显平淡管理层履新后内部规划积极上调增速目标渠道端后续有望加大费投助力推广产品端藏品10年进行酒体与包装的升级后续或绑定老酒打造为形象产品公司携手夜郎古酒业成立夜郎古酒庄其中舍得控股79舍得将从管理渠道产品全方位赋能夜郎古夜郎古23年销售目标收入115亿元25年目标30亿元且夜郎古全系产品均由夜郎古酒庄出货或为舍得规模扩张增长新引擎水井坊宴席拉动库存去化后续期待内外部改善公司2月初主动减负适度下调1-6月目标以公司财年口径当前回款超7成预计Q1末完成至9成财年增速争取实现20节后动销稳健近期流通团购出货逐步降速宴席持续向好公司加大BC端返利食饮赠送等宴席费用支持库存去化至2个月左右分产品看大单品臻酿八号表现稳健向好井台升级后仍在培育期天号陈定位200元价格带市场反馈尚可3月1日公司管理层换帅代行总经理艾恩华曾在联合利华和帝亚吉欧担任市场总监总经理等有望保持公司经营战略的稳定后续期待内部管理改善提效四投资建议全年战略配置高端Q2胜负手次高端继续看好板块全年战略配置高端Q2胜负手次高端23年复苏主线清晰酒企开年攻势转强挺价扩张多举并行场景如期修复下后续消费动能有望进一步加强两会至中秋国庆或迎第二轮上升行情投资节奏上全年维度持续推荐确定性强估值合理的高端茅五泸Q2次高端将迎来商务宴席场景恢复低基数等利好高弹性释放的确定性较强优选舍得内部规划积极渠道相对健康水井低估值低预期改善汾酒实际经营优秀洋河低估值改善Q1区域龙头亮眼报表验证期持续推荐实质经营优秀的今世缘和古井五风险提示节后消费复苏放缓库存消化情况不及预期竞争加剧等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10白酒行业专题研究报告图表9高端酒近期价格走势图表10次高端酒近期价格走势4500茅台出厂价茅台一批价成箱900习酒窖藏1988红花郎15年茅台一批价散瓶五粮液出厂价国台国标金沙摘要4000800汾酒青花20年洋河梦之蓝M652度五粮液一批价老窖出厂价水井坊井台瓶古井古203500老窖一批价700剑南春水晶剑30006002500500200040015003001000200500100002016320173201832019320203202132022320233202072020112021320217202111202232022720221120233资料来源今日酒价渠道调研华创证券资料来源今日酒价渠道调研华创证券图表11白酒重点估值表EPS元股PE名称投资评级市值亿元股价元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E贵州茅台强推2283818180417650185892684144363127五粮液强推7987205860268577488334302723泸州老窖强推37462545541689845101147373025山西汾酒强推33622756436648872111663433225洋河股份强推2597172349862368976235282523古井贡酒强推1454275243557975697363483628今世缘强推79663516219623528139322723舍得酒业推荐664199337545155172453443628水井坊强推39981724624935643333332319口子窖推荐41869728828932737424242119资料来源Wind华创证券预测时间截止于2023年3月3日图表12SW白酒行业PE-band图表13SW白酒行业PB-band收盘价131X110X120000收盘价509X431X100000353X275X197X90X69X48X9000010000080000700008000060000600005000040000400003000020000200001000000资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11白酒行业专题研究报告食品饮料组团队介绍组长首席分析师欧阳予浙江大学本科荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士6年食品饮料研究经验曾任职于招商证券研发中心2020年加入华创证券2021年获新财富最佳分析师评选第一名高级分析师程航美国约翰霍普金斯大学硕士曾任职于招商证券2018年加入华创证券研究所高级分析师沈昊澳大利亚国立大学硕士2019年加入华创证券研究所分析师范子盼中国人民大学硕士4年消费行业研究经验曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所分析师彭俊霖上海财经大学金融硕士曾任职于国元证券2020年加入华创证券研究所分析师田晨曦伯明翰大学硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员杨畅南佛罗里达大学硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员刘旭德北京大学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员严晓思上海交通大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员柴苏苏南京大学经济学硕士2022年加入华创证券研究所华创证券总裁助理研究所所长大消费组组长董广阳上海财经大学经济学硕士14年食品饮料研究经验曾任职于招商证券瑞银证券自2013至2021年获得新财富最佳分析师五届第一两届第二一届第三获金牛奖最佳分析师连续三届第一连续三届全市场最具价值分析师获水晶球最佳分析师连续三届第一获新浪金麒麟上证报最佳分析师评选连续三届第一证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12白酒行业专题研究报告华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13白酒行业专题研究报告华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任本报告涉及股票贵州茅台600519根据上市公司公告贵州茅台的控股股东茅台集团持有本公司的控股股东华创阳安397的股份免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14