—、前言:TMT崛起的三大支柱
　　2022年12月我们年度策略报告《宜早不宜迟》鲜明看多“计算机、通信”等产业政策和产业趋势共振的方面。当时主要从行业基本面触底回升、自主可控大方向下产业政策支持、估值性价比高和板块拥挤度较低等角度做出核心推荐。站在当前时点，整个TMT板块（计算机、通信、传媒和半导体）可能正在开启新一轮崛起行情。其中最重要的驱动因素来自三大方面：1）基本面触底回升；2）产业政策和产业趋势共振；3）估值均值回归与配置钟摆回摆。
　　二、自上而下看通信行业:业绩底部抬升、行业边际变化明显
　　行业基本面自底部持续改善。通信行业的业绩二次探底结束，第一次业绩冲击来自2018年的美国制裁事件，第二次业绩冲击来自2020年的疫情爆发。自疫情以来，通信行业基本面从底部持续改善，虽然利润增速并不特别高，但是ROE的趋势是逐季改善。特别是在2022年整体非金融企业ROE开始下行阶段，通信行业ROE延续上行趋势。
　　当前来看，通信行业最大的边际变化来源于自主可控和技术升级：1）安全发展的大战略下，决策层把自主可控和数据安全摆在了重要位置。通信运营商具有国资背景与资源壁垒加持，云计算、数据中心等新兴业务发展迅速。目前运营商云在政务、医疗、公安、金融、教育、能源、交通等政企领域已有不俗的表现，未来随着国资/央企/国企等机构持续强化信息化支出，将有望为运营商云业务带来广阔的市场空间。市场有望对运营商产业数字化业务进行重估。2）以ChatGPT为代表的AI技术升级，背后是模型的大规模预训练，大规模算力需求带来相关产业链新增需求。在摩尔定律逼近极限，电互联将逐渐面临传输瓶颈的情况下，通信传输领域的技术升级是实现高效率和低能耗的重要途径。光通信领域的硅光、光电共封装技术（CPO）等工艺加速崛起，有望成为大算力需求下的重要技术路径。
　　估值均值回归和机构仓位的回摆。首先，通信行业估值基本处在历史底部区间，存在均值回归的可能。当然，均值回归的时间是难以判断的。但前文提到的基本面积极变化趋势都有助于加快估值均值回归的时间。其次，公募基金历史上只有在2013-2015年3G-4G周期和2019年5G周期，对通信板块配置明显上行。当前机构配置在通信行业的仓位处在历史极低位置。随着基本面的改善，估值的均值回归，机构增配有望重新上演。
　　三、通信行业中观边际变化:云计算格局新变化、光通信新需求新技术
　　云计算等新兴业务推动运营商价值重估。运营商有国资背景与资源壁垒加持，云计算、数据中心等新兴业务发展迅速。目前运营商云在政务、医疗、公安、金融、教育、能源、交通等政企领域已有不俗的表现，在多地相关领域中标订单明显提升。未来随着国资/央企/国企等机构持续强化信息化支出，将有望为运营商云业务带来广阔的市场空间。从中标内容看，运营商主要承担项目集成商角色。政企客户需要有大厂充当项目集成商角色，以厘清数字化转型过程中各软硬件服务商的责任归属问题。运营商占据国内50%+机房资源，且有国企资质加持，渠道资源丰富，比互联网大厂更适合作为政企大型数字化转型项目的集成商，具体项目落地可分解到其他技术型厂商，达到互惠共赢。
　　光通信中高速光模块加速迭代，硅光技术有望渗透提速。AI大模型对算力和数据均提出更高要求，增加训练参数规模和训练数据量是提升大模型性能最直接的方法之一，预计未来各头部AI厂商的“大模型军备竞赛”仍将持续。除了GPU和数据方面需求之外，光通信技术升级有望在数据传输速率和效率上满足AI军备竞赛的算力需求。厂商积极布局硅光模块，有望逐步替代传统产品。CPO封装形式有望替代可插拔光模块。
　　风险提示
　　经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件、产业政策落地不及预期

研究报告全文：2023年03月17日TMT崛起系列一策略专题研究报告证券研究报告国金证券研究所分析师艾熊峰执业S1130519090001分析师罗露执业S1130520020003aixiongfenggjzqcomcnluolugjzqcomcn通信行业的变与不变2022年12月我们年度策略报告宜早不宜迟鲜明看多计算机通信等产业政策和产业趋势共振的方面当时主要从行业基本面触底回升自主可控大方向下产业政策支持估值性价比高和板块拥挤度较低等角度做出核心推荐站在当前时点整个TMT板块计算机通信传媒和半导体可能正在开启新一轮崛起行情其中最重要的驱动因素来自三大方面1基本面触底回升2产业政策和产业趋势共振3估值均值回归与配置钟摆回摆行业基本面自底部持续改善通信行业的业绩二次探底结束第一次业绩冲击来自2018年的美国制裁事件第二次业绩冲击来自2020年的疫情爆发自疫情以来通信行业基本面从底部持续改善虽然利润增速并不特别高但是ROE的趋势是逐季改善特别是在2022年整体非金融企业ROE开始下行阶段通信行业ROE延续上行趋势当前来看通信行业最大的边际变化来源于自主可控和技术升级1安全发展的大战略下决策层把自主可控和数据安全摆在了重要位置通信运营商具有国资背景与资源壁垒加持云计算数据中心等新兴业务发展迅速目前运营商云在政务医疗公安金融教育能源交通等政企领域已有不俗的表现未来随着国资央企国企等机构持续强化信息化支出将有望为运营商云业务带来广阔的市场空间市场有望对运营商产业数字化业务进行重估2以ChatGPT为代表的AI技术升级背后是模型的大规模预训练大规模算力需求带来相关产业链新增需求在摩尔定律逼近极限电互联将逐渐面临传输瓶颈的情况下通信传输领域的技术升级是实现高效率和低能耗的重要途径光通信领域的硅光光电共封装技术CPO等工艺加速崛起有望成为大算力需求下的重要技术路径估值均值回归和机构仓位的回摆首先通信行业估值基本处在历史底部区间存在均值回归的可能当然均值回归的时间是难以判断的但前文提到的基本面积极变化趋势都有助于加快估值均值回归的时间其次公募基金历史上只有在2013-2015年3G-4G周期和2019年5G周期对通信板块配置明显上行当前机构配置在通信行业的仓位处在历史极低位置随着基本面的改善估值的均值回归机构增配有望重新上演云计算等新兴业务推动运营商价值重估运营商有国资背景与资源壁垒加持云计算数据中心等新兴业务发展迅速目前运营商云在政务医疗公安金融教育能源交通等政企领域已有不俗的表现在多地相关领域中标订单明显提升未来随着国资央企国企等机构持续强化信息化支出将有望为运营商云业务带来广阔的市场空间从中标内容看运营商主要承担项目集成商角色政企客户需要有大厂充当项目集成商角色以厘清数字化转型过程中各软硬件服务商的责任归属问题运营商占据国内50机房资源且有国企资质加持渠道资源丰富比互联网大厂更适合作为政企大型数字化转型项目的集成商具体项目落地可分解到其他技术型厂商达到互惠共赢光通信中高速光模块加速迭代硅光技术有望渗透提速AI大模型对算力和数据均提出更高要求增加训练参数规模和训练数据量是提升大模型性能最直接的方法之一预计未来各头部AI厂商的大模型军备竞赛仍将持续除了GPU和数据方面需求之外光通信技术升级有望在数据传输速率和效率上满足AI军备竞赛的算力需求厂商积极布局硅光模块有望逐步替代传统产品CPO封装形式有望替代可插拔光模块经济下行超预期宏观流动性收缩风险海外黑天鹅事件产业政策落地不及预期敬请参阅最后一页特别声明1策略专题研究报告内容目录前言TMT崛起的三大支柱3一自上而下看通信行业业绩底部抬升行业边际变化明显411行业基本面自底部持续改善412自主可控和技术升级背景下行业边际变化明显513估值均值回归和机构仓位的回摆5二通信行业中观边际变化云计算格局新变化光通信新需求新技术621云计算等新兴业务推动运营商价值重估622光通信中高速光模块加速迭代硅光技术有望渗透提速10风险提示11图表目录图表1TMT行业相对ROE趋势3图表2自主可控与安全发展3图表3AI技术成熟曲线3图表4基金对TMT板块配置仓位4图表5通信行业ROE疫情后持续改善4图表6全国1亿元以上政企数字化大单分布2021年8月至2022年8月5图表7硅光模块市场销量预测5图表8800G-16TCPO端口与可插拔AOC光模块销量5图表9通信行业估值与机构配置比重均较低6图表101H22金融云市场份额6图表112021年中国政务云基础设施份额6图表122022年三大运营商云业务中标情况6图表13中国移动数字化转型收入亿元及占比8图表14中国移动数字化转型细分业务收入亿元8图表15中国电信产业数字化收入亿元及占比9图表16中国电信产业数字化细分业务收入亿元9图表17中国联通产业互联网收入亿元及占比9图表18中国联通产业互联网细分业务收入亿元9图表19运营商云收入规模测算10图表20光模块厂商400800G推出时间11敬请参阅最后一页特别声明2策略专题研究报告2022年12月我们年度策略报告宜早不宜迟鲜明看多计算机通信等产业政策和产业趋势共振的方面当时主要从行业基本面触底回升自主可控大方向下产业政策支持估值性价比高和板块拥挤度较低等角度做出核心推荐站在当前时点整个TMT板块计算机通信传媒和半导体可能正在开启新一轮崛起行情其中最重要的驱动因素来自三大方面1基本面普遍处在触底回升阶段作为传统的科技成长板块过去几年行业增长不高业绩持续下滑明显特别是计算机通信和传媒三大行业自2018年贸易战和强监管以来行业景气度持续下行而半导体在自主可控疫情居家办公和供应链扰动的助推下行业基本面相对较强但过去一年也处在去库存的下行周期无论是疫后修复的宏观大环境还是微观上政企信息化支出扩张核心数据和技术自主可控强监管边际缓和当前TMT板块业绩基本处在触底回升阶段当然半导体行业景气触底可能相对延后图表1TMT行业相对ROE趋势10ROE电子-非金融企业ROE计算机-非金融企业ROE传媒-非金融企业ROE通信-非金融企业50-5-10-15来源Wind国金证券研究所2产业政策和产业趋势共振产业政策方面安全发展大战路下自主可控无疑是后续产业政策最大的方向核心数据和技术自主可控对原有产业格局或造成显著影响主要体现为国产替代率不断提升国有企业在部分关键性行业市占率提升比如云计算市场本土产商市占率提升三大运营商等央企市占率提升都将是显著变化产业趋势方面AI技术快速迭代无疑是今年新技术领域最大的变化之一AI技术升级背后是模型的大规模预训练大规模算力需求带来相关产业链新增需求无论是GPU数据相关领域还是传输底层芯片等相关领域新产业趋势都将带来新的增量需求图表2自主可控与安全发展图表3AI技术成熟曲线来源二十大报告国金证券研究所来源Gartner国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明3策略专题研究报告3估值均值回归与配置钟摆回摆计算机通信和传媒在2019年后基本没有相对收益一方面基本面持续下行另一方面受政策和疫情影响较大半导体板块在2021年后也陷入经济下行周期下的持续下跌可以说TMT板块都经历了典型的杀估值和杀业绩的过程当前估值普遍处在历史较低位置叠加基本面上行趋势和产业政策产业趋势的支撑估值均值回归时间加快与此同时随着积极因素的不断发酵过去几年机构低配TMT板块特别是计算机通信传媒的趋势或将扭转基本面-政策面-资金面的正反馈有望上演图表4基金对TMT板块配置仓位基金配置仓位传媒基金配置仓位电子20基金配置仓位计算机基金配置仓位通信181614121086420来源Wind国金证券研究所本文是我们TMT崛起系列报告的第一篇聚焦通信行业从自上而下和自下而上的角度全面梳理当前通信行业的新变化聚焦运营商光通信等核心细分领域的投资机会11行业基本面自底部持续改善通信行业的业绩二次探底结束第一次业绩冲击来自2018年的美国制裁事件第二次业绩冲击来自2020年的疫情爆发自疫情以来通信行业基本面从底部持续改善虽然利润增速并不特别高也受到基数效应影响但是ROE的趋势是逐季改善特别是在2022年整体非金融企业ROE开始下行阶段通信行业ROE延续上行趋势图表5通信行业ROE疫情后持续改善ROE通信ROE非金融企业121086420-2敬请参阅最后一页特别声明4策略专题研究报告来源Wind国金证券研究所12自主可控和技术升级背景下行业边际变化明显当前来看通信行业最大的边际变化来源于自主可控和技术升级1安全发展的大战略下决策层把自主可控和数据安全摆在了重要位置通信运营商具有国资背景与资源壁垒加持云计算数据中心等新兴业务发展迅速与此同时5G建设周期进入尾声运营商降低5G基础建设方面的投入转向以算力网络与云为代表的产业数字化业务目前运营商云在政务医疗公安金融教育能源交通等政企领域已有不俗的表现未来随着国资央企国企等机构持续强化信息化支出将有望为运营商云业务带来广阔的市场空间市场有望对运营商产业数字化业务进行重估图表6全国1亿元以上政企数字化大单分布2021年8月至2022年8月单位个120104100806860403420990中国电信中国移动中国联通阿里云腾讯云来源启信宝国金证券研究所2以ChatGPT为代表的AI技术升级背后是模型的大规模预训练大规模算力需求带来相关产业链新增需求在摩尔定律逼近极限电互联将逐渐面临传输瓶颈的情况下通信传输领域的技术升级是实现高效率和低能耗的重要途径光通信领域的硅光光电共封装技术CPO等工艺加速崛起有望成为大算力需求下的重要技术路径图表7硅光模块市场销量预测图表8800G-16TCPO端口与可插拔AOC光模块销量来源LightCounting国金证券研究所来源LightCounting国金证券研究所13估值均值回归和机构仓位的回摆首先通信行业估值基本处在历史底部区间存在均值回归的可能当然均值回归的时间是难以判断的但总体而言前文提到的基本面在底部持续改善自主可控下运营商产业数字化业务的重估以及大规模算力需求下光通信增量需求这些基本面的积极变化趋势都有助于加快估值均值回归的时间其次从公募基金对通信行业的配置仓位来看历史上只有在2013-2015年3G-4G周期和2019年5G周期机构对通信板块配置明显上行当前机构配置在通信行业的仓位处在历敬请参阅最后一页特别声明5策略专题研究报告史极低位置随着基本面的改善估值的均值回归机构增配有望重新上演图表9通信行业估值与机构配置比重均较低基金配置仓位通信PE估值通信右轴71406120510048036024012000来源Wind国金证券研究所21云计算等新兴业务推动运营商价值重估运营商有国资背景与资源壁垒加持云计算数据中心等新兴业务发展迅速目前运营商云在政务医疗公安金融教育能源交通等政企领域已有不俗的表现在多地相关领域中标订单明显提升未来随着国资央企国企等机构持续强化信息化支出将有望为运营商云业务带来广阔的市场空间从中标内容看运营商主要承担项目集成商角色政企客户需要有大厂充当项目集成商角色以厘清数字化转型过程中各软硬件服务商的责任归属问题运营商占据国内50机房资源且有国企资质加持渠道资源丰富比互联网大厂更适合作为政企大型数字化转型项目的集成商具体项目落地可分解到其他技术型厂商达到互惠共赢图表101H22金融云市场份额图表112021年中国政务云基础设施份额其他1880阿里云其他华为273025402580京东云1110中国移动华为云520浪潮云16202040百度智能腾讯云中国电信新华三紫光云122014401180云1130来源IDC国金证券研究所来源IDC国金证券研究所图表122022年三大运营商云业务中标情况行业中标日期项目名称中标主体中标金额含税云服务内容政务202210东莞市政务云平台建设三大运营商99752万元1基础设施及服务备份服务平台即服务敬请参阅最后一页特别声明6策略专题研究报告联合中标软件服务安全加密服务20228数字李沧全息智能感知体三大运营商508616万元2ARM架构虚拟主机服务裸金属服务GPU系建设联合中标3安全服务安全基础支撑能力服务安全通20228长沙市重点民生实事雪亮三大运营商1207万元用支撑能力服务安全增值服务工程建设项目联合中标4政务云服务台IaaS平台运营PaaS平台运营灾备运营其他运营服务医疗202210陕西省医疗保障信息平台建中国移动433945万元异地灾备中心备份一体机网络设备和安全设备设工程2022年云平台扩容的采购及集成实施等集成服务采购202210襄阳市中医医院医疗影像云中国电信最高参选限价61存储交换机安装调试分布式存储安装调试核项目万元心交换机万兆板卡安装调试40G单模模块安装调试万兆单模模块安装调试等服务20229医保云备中心核心区灾备中国移动标包1114681中心系统建设设备及配套服务系统公服区建设以及医保万元标包33272医保信息数据安全建设信息数据安全建设万元公安202212和平县公安局智慧新警务第中国联通5137万元设备系统集成服务工程服务和通信服务一期项目202210武山县公安局5G新一代移中国移动2155万元移动警务定制化云服务308项维护培训动警务定制化云服务网络接入控制服务308项身份鉴别认证服务308项安全保密云服务308项移动警务定制化5G基础通信服务308项20225成都市公安局双流区分局中国电信134亿元视频感知车辆人脸卡口高点监控电子信息智慧公安建设采集设备以及网络安全设备公安大数据平台扩容社会资源汇聚平台金融202212国元证券云办公平台中国移动63万元ICT集成开发服务20229华融湘江银行云平台中国电信580万元教育202211雄安新区智慧教育云平台建中国电信99752万元建设教育应用支撑系统教育公共服务系统教设一期项目育管理信息系统教学服务系统等智慧教育应用20229东坡区齐青彭科小学建设中国移动508616万元中心机房集成服务校园有无线网络系统服务项目信息化集成服务采购校园监控系统服务网络广播系统服务班班通多媒体等服务20225数字化教室理化生实验室中国电信1207万元教学专用仪器专用设备能源202210中国雄安集团智慧能源运营中国移动3317万元满足雄安新区供热燃气业务的生产运行调平台及调度监控展示系统建度运营服务等内容设项目202210青龙满族自治县集中供热改中国联通349046万元青龙集中供热项目智慧供热管理平台及供热区造提升项目-智慧供热平台域42座换热站智能化节能改造能源管理服务项目20221滇东南砚山绿色铝创新中国移动707亿元电路迁改及新建工程智慧园区整体信息化工程产业园物流枢纽建设项目一期EPC招标第四标段交通20229北京市交通委员会政务云租中国联通266363万元计算服务x86平台云主机服务x86物理服务赁项目器租用服务存储服务普通存储高性能存储静态存储本地备份服务云主机深度监控服务等敬请参阅最后一页特别声明7策略专题研究报告20228重庆高新区智慧交通三期项中国电信101亿元建设内容包含外场交通设施改造交通组织优目化内场系统集成建设平台扩能及应用系统建设配套工程增加或扩容等部分20225长沙市轨道交通第二控制中中国联通926883万元线网指挥平台线网云平台含线网传输系统的心项目线网指挥平台线网云全部硬件软件专用工具材料与配件的采购平台含线网传输系统设和安装设计联络与承载系统的配合调试备采购与集成项目培训验收检测与过程服务质保期等工作来源中国移动中国电信中国联通公司公告国金证券研究所运营商转移战略中心押注以IDC云计算为代表的数字化业务自2019年5G商用发展至今我国互联网应用已更进一步完善短期三大运营商逐步将战略重心转移即降低5G基础建设方面的投入转向以算力网络与云为代表的产业数字化业务根据三大运营商财报2022年中国电信加强对产业数字化投资预计为279亿元同比增长62未来三年中国电信将力争实现产业数字化收入占收入30以上中国移动则将在承载其数字化转型相关业务发展的算力网络方面投资480亿元并落实国家东数西算工程部署中国联通也宣布适度增加东数西算网络投资以建设新型数字信息基础设施行动计划为牵引适度超前打造创新产品核心竞争力三大运营商数字化转型业务均增长较快收入占比逐步提升整体而言2021年中国移动数字化转型收入达1594亿元同比26占其通信服务收入比例从2020年的18提升至212021年中国电信产业数字化收入达989亿元同比18占其服务收入比例从22提升至251H22中国联通产业互联网收入达369亿元同比32占其主营业务收入比例从1H21的19提升至23三大运营商业务板块以及占总收入的快速增长表示其取得阶段性的成功并侧面印证其助力国内产业数字化转型的坚定决心具体到细分业务三大运营商行业云业务增长迅猛IDC为收入贡献主力中国移动数字化转型版块中DICT为增长最快的业务2021年收入623亿元同比43其中政企市场的行业云收入达192亿同比增长达到110IDC收入达216亿同比33中国电信产业数字化版块中行业云业务增长快速2021年收入213亿元同比91IDC业务占比最大达316亿元同比13中国联通产业互联网版块中1H22IT服务收入增速占比最高收入129亿元同比29云计算业务收入54亿元同比94IDC业务收入达124亿元同比13图表13中国移动数字化转型收入亿元及占比图表14中国移动数字化转型细分业务收入亿元16002570062314006002050043512002140030326410001815300207240226156800200111839411410060010040052000020202021数字化转型收入数字化转型占通信服务收入比例20202021来源中国移动公司公告国金证券研究所来源中国移动公司公告国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明8策略专题研究报告图表15中国电信产业数字化收入亿元及占比图表16中国电信产业数字化细分业务收入亿元350316100030280300213213224800252501972012520020112221506001002915502216740001020050020202021产业数字化收入产业数字化占服务收入比例右轴20202021来源中国电信公司公告国金证券研究所来源中国电信公司公告国金证券研究所图表17中国联通产业互联网收入亿元及占比图表18中国联通产业互联网细分业务收入亿元23400251401241293501911020120300161011001002501575200801054150604310040302852250201920913001H201H211H220IDCIT服务物联网云计算大数据产业互联网收入产业互联网占主营业务比例右轴1H201H211H22来源中国联通公司公告国金证券研究所来源中国联通公司公告国金证券研究所我们对运营商新兴业务特别是云计算业务做了相应测算根据财报2021年联通云天翼云移动云收入分别为163279242亿元分别占主营业务556932我们预期联通云2022-2024年收入分别为302528792亿元YoY857550占中国联通主营收入101522天翼云2022-2024年收入分别为5588371088亿元YoY1005030占中国电信主营收入131822移动云2022-2024年收入分别为4848231152亿元YoY1007040占中国联通主营收入61013参考图表18阿里占中国公有云市场份额持续下滑预计未来几年仍将小幅下滑至30左右目前看来国内云计算市场2019年后增长逻辑主要依靠传统企业数字化转型与政企国资云终端客户对公有云部署并无特别偏好中国云计算市场具备特殊性预计公有云占比上限接近60左右拉长至5-10年周期看甚至有可能占比下降至50运营商云处在赶超阶段近年增长迅速远超行业平均有望在2025年合计份额超60不同公司增长曲线略有差异敬请参阅最后一页特别声明9策略专题研究报告图表19运营商云收入规模测算单位亿元2019202020212022E2023E2024E2025E联通云收入111416303016482563697642YoY463850600320200中国联通主营收入275812961531857342723684239532YoY7476767573联通云占比405595141173193天翼云收入87113802790572094371255115187YoY58410221050650330210中国电信服务收入35760373804028044787491995363257922YoY4578112999080天翼云占比243769128192234262移动云收入20311302420508286391166314579YoY457411421100700350250中国移动主营收入674406957075140826549009397300104111YoY3280100908070移动云占比0316326196120140运营商云合计3624168400138170229014305834374087中国公有云市场总规模689991134017672307公有云占比51605560581059906150云计算总规模测算1335271782372306372949923751224764055955063352942792722725运营商云份额占比203047616463来源中国移动中国电信中国联通公司公告IDC国金证券研究所我们看好数字经济时代下运营商实现从人口红利到信息红利的转型伴随公司基本面出现趋势性好转投资强度稳中向下经营利润稳健增长市值空间有望逐步上行同时数据要素景气度提升预计未来数据所有权将收归国有运营商作为数据管道连接广大企业与个人主体或将从中受益从估值角度看我们认为运营商云业务可单独采用PS进行分部估值假设运营商云当前尚未盈利采用PS估值当前盈利均为传统通信业务所得由于运营商云具备资源壁垒且当前仍处于快速增长阶段分拆后给予5倍PS传统通信业务盈利给予10倍PE中国移动2024年度盈利预测1490亿元云业务收入1166亿元则合理市值20730亿元当前市值仍有较大提升空间22光通信中高速光模块加速迭代硅光技术有望渗透提速AI大模型对算力和数据均提出更高要求增加训练参数规模和训练数据量是提升大模型性能最直接的方法之一预计未来各头部AI厂商的大模型军备竞赛仍将持续除了GPU和数据方面需求之外光通信技术升级有望在数据传输速率和效率上满足AI军备竞赛的算力需求厂商积极布局硅光模块有望逐步替代传统产品目前传统光模块主要采用III-V族半导体芯片高速电路硅芯片光学组件等器件封装而成本质上属于电互联随着晶体管加工尺寸的逐渐缩小电互联将逐渐面临传输瓶颈而硅光技术是基于硅和硅基衬底材料如SiGeSiSOI等利用现有CMOS工艺进行光器件开发和集成的新一代技术采用激光束代替电子信号传输数据将光学器件与电子元件整合至一个独立的微芯片中实现以光代电由于硅的工艺成熟且硅材料价格便宜集成度高具备潜在的低成本优势当前虽然硅光方案的模块无法完全取代传统方案但供应份额大幅提升的趋势显著目前中际旭创光迅科技新易盛华工科技博创科技等光器件领先企业皆有布局硅光建议持续关注相关进程CPO封装形式有望替代可插拔光模块CPO共封装光学是将光引擎和电芯片封装在一敬请参阅最后一页特别声明10策略专题研究报告起只保留光口而不采用可插拔光模块的形式能够降低整个系统的功耗提高信号密度降低时延同时传统可插拔式方案传输速率最高能达到16T而CPO交换机可以达到128T以上然而从可插拔光模块到CPO器件的转换是一个巨大的挑战会颠覆现有的IDC网络建设运维规则Meta和Microsoft主张围绕CPO创建一个新的生态系统这会推迟CPO技术的推广因此可插拔光模块仍将在未来5年内继续主导市场但CPO器件使用率会稳定增长到2027年CPO端口将占800G和16T端口总数的近30建议关注相关参与厂商天孚通信中际旭创新易盛联特科技锐捷网络紫光股份图表20光模块厂商400800G推出时间来源国金证券研究所全球经济下行超预期国内经济超预期下行海外经济下行风险宏观流动性收缩风险美联储超预期加息及缩表海外黑天鹅事件俄乌局势地缘政治风险产业政策落地不及预期疫情扰动供应链扰动等敬请参阅最后一页特别声明11策略专题研究报告特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明12