前言：一轮大级别行情往往源自于技术创新、社会结构变化或者消费代际变化，让人类生活更为便捷、环境更加美好、寿命进一步增加、效率快速提升的创新技术将创造新的应用场景和巨大的投资机会。本篇报告我们总结提炼创新技术带来投资机会的研究跟踪框架，并对下一代创新技术行情进行展望。
　　一、新技术变化能否驱动新一轮板块行情,核心仍取决于新技术是否引领新产业景气度上行或者产业景气度是否持续高涨
　　0-1类型：创新技术初始应用，开创了全新的应用领域或者改变了产业生态。以智能手机为例：2010年之前智能手机技术和相关基础设施尚未完备，渗透率在达到15%之前，智能手机销量还不多，渗透率提升较为缓慢，每年大概提升1%-3%，苹果产业链指数增长平缓。2010年以来，以苹果为代表的公司开始实现智能手机上的技术突破，促进智能手机对于传统手机的替代，智能手机产业链行业持续上行。
　　1-N类型：在0-1技术突破和初始应用基础上，创新技术降低了生产成本和提升了生产效率，对传统技术和工艺进行了持续的替代。以光伏和新能源汽车产业链中典型的技术迭代为例：2016年以来，光伏产业中单晶硅片持续替代多晶硅片，动力电池行业中逐步形成三元正极锂电池替代磷酸铁锂电池（LFP）的新趋势。从股票市场定价角度来看，新技术迭代并不等于相关板块和个股一定会开启新一轮行情，板块行情机会仍取决于板块景气度的变化。
　　二、新技术迭代决定新老龙头公司相对表现
　　新技术迭代是决定新老龙头公司相对表现的关键因素，新技术优势的公司行对老技术路线的公司股价表现基本和新技术渗透率是一一对应。比如2010年后智能手机渗透率持续提升，苹果公司股价持续跑赢传统手机龙头诺基亚。2015年以来隆基股份持续跑赢此前的多晶硅片龙头保利协鑫，相对股票走势与单晶硅片渗透率趋势一致。当升科技相对富临精工的股价表现在2016-2022年同样呈现倒U型走势，与三元电池渗透率趋势一致。
　　三、驱动渗透率变化的根本原因在于性价比的提升
　　新技术性价比的提升主要来自内生的成本下降和外生的政策支持。单晶硅片替代多晶硅片，其中主要因素一方面是2015年单晶领先多晶使用金刚线切割硅片，另一方面当时光伏领跑计划对高光电转换效率需求门槛。而三元电池在2016-2019年加速替代磷酸铁锂电池主要是2016年底，四部委联合发布新能源汽车补贴新政，且2017-2019年，新能源汽车补贴按照能量密度进行差异化补贴，三元电池能量密度优势显现。
　　四、当下有哪些新技术带来的投资机会值得重点关注
　　聚焦九大细分领域:1)AI新技术:算力、数据需求高增;2）光通信技术:高速率光模块加速迭代，光芯片国产化在即;3)MR新品周期:关注光学&显示技术创新;4)VR新技术:摄像机逐渐向全自主研发阶段迈进;5)机器人新技术展望:向智能化发展,“机器人+”时代到来;6)新应用技术驱动新材料:氢能源材料、POE材料、碳纤维材料等。7)光伏新技术:平价时代效率为王，N型电池加速渗透;8）动力电池新技术:涂覆材料发展新方向，芳纶替代传统陶瓷膜;9)抗体偶联技术:新靶点、新载药与新链接。
　　风险提示:经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅风险、技术发展和渗透率进度不及预期

研究报告全文：2023年03月09日创新技术投资框架策略专题研究报告证券研究报告分析师苏晨执业S1130522010001分析师艾熊峰执业S1130519090001分析师姚遥执业S1130512080001suchengjzqcomcnaixiongfenggjzqcomcnyaoygjzqcomcn分析师陈传红执业S1130522030001分析师樊志远执业S1130518070003分析师罗露执业S1130520020003chenchuanhonggjzqcomcnfanzhiyuangjzqcomcnluolugjzqcomcn分析师孟灿执业S1130522050001分析师陆意执业S1130522080009分析师满在朋执业S1130522030002mengcangjzqcomcnLuyi5gjzqcomcnmanzaipenggjzqcomcn分析师陈屹执业S1130521050001分析师袁维执业S1130518080002Chenyi3gjzqcomcnyuanweigjzqcomcn新技术新龙头新机遇前言一轮大级别行情往往源自于技术创新社会结构变化或者消费代际变化让人类生活更为便捷环境更加美好寿命进一步增加效率快速提升的创新技术将创造新的应用场景和巨大的投资机会本篇报告我们总结提炼创新技术带来投资机会的研究跟踪框架并对下一代创新技术行情进行展望0-1类型创新技术初始应用开创了全新的应用领域或者改变了产业生态以智能手机为例2010年之前智能手机技术和相关基础设施尚未完备渗透率在达到15之前智能手机销量还不多渗透率提升较为缓慢每年大概提升1-3苹果产业链指数增长平缓2010年以来以苹果为代表的公司开始实现智能手机上的技术突破促进智能手机对于传统手机的替代智能手机产业链行业持续上行1-N类型在0-1技术突破和初始应用基础上创新技术降低了生产成本和提升了生产效率对传统技术和工艺进行了持续的替代以光伏和新能源汽车产业链中典型的技术迭代为例2016年以来光伏产业中单晶硅片持续替代多晶硅片动力电池行业中逐步形成三元正极锂电池替代磷酸铁锂电池LFP的新趋势从股票市场定价角度来看新技术迭代并不等于相关板块和个股一定会开启新一轮行情板块行情机会仍取决于板块景气度的变化新技术迭代是决定新老龙头公司相对表现的关键因素新技术优势的公司行对老技术路线的公司股价表现基本和新技术渗透率是一一对应比如2010年后智能手机渗透率持续提升苹果公司股价持续跑赢传统手机龙头诺基亚2015年以来隆基股份持续跑赢此前的多晶硅片龙头保利协鑫相对股票走势与单晶硅片渗透率趋势一致当升科技相对富临精工的股价表现在2016-2022年同样呈现倒U型走势与三元电池渗透率趋势一致新技术性价比的提升主要来自内生的成本下降和外生的政策支持单晶硅片替代多晶硅片其中主要因素一方面是2015年单晶领先多晶使用金刚线切割硅片另一方面当时光伏领跑计划对高光电转换效率需求门槛而三元电池在2016-2019年加速替代磷酸铁锂电池主要是2016年底四部委联合发布新能源汽车补贴新政且2017-2019年新能源汽车补贴按照能量密度进行差异化补贴三元电池能量密度优势显现聚焦九大细分领域1AI新技术算力数据需求高增2光通信技术高速率光模块加速迭代光芯片国产化在即3MR新品周期关注光学显示技术创新4VR新技术摄像机逐渐向全自主研发阶段迈进5机器人新技术展望向智能化发展机器人时代到来6新应用技术驱动新材料氢能源材料POE材料碳纤维材料等7光伏新技术平价时代效率为王N型电池加速渗透8动力电池新技术涂覆材料发展新方向芳纶替代传统陶瓷膜9抗体偶联技术新靶点新载药与新链接经济下行超预期宏观流动性收缩风险海外黑天鹅风险技术发展和渗透率进度不及预期敬请参阅最后一页特别声明1策略专题研究报告内容目录一如何把握创新技术带来投资机会811新技术能否驱动新一轮行情812新技术迭代决定新老龙头公司相对表现9二驱动渗透率变化的根本原因在于性价比的提升1121历史复盘光伏单晶硅片替代多晶硅片1222历史复盘三元材料替代磷酸铁锂1623历史复盘消费电子产品周期大创新决定贝塔技术迭代小创新带来阿尔法1724历史复盘AI算法和训练方式的演进驱动产业发展1925历史复盘光通信从电信到数通从进口到国产2326历史复盘VRC端内容丰富度呈提升趋势2727历史复盘制造业向自动化升级工业机器人加速渗透3228历史复盘技术突破实现国产高端材料高性价比3329历史复盘新型ADC抗体偶联药物改写乳腺癌临床指南39三当下有哪些新技术带来的投资机会值得重点关注4431AI新技术算力数据需求高增4432光通信技术高速率光模块加速迭代光芯片国产化在即4633MR新品周期关注光学显示技术创新5034VR新技术摄像机逐渐向全自主研发阶段迈进5435机器人新技术向智能化发展机器人时代到来5636新应用技术驱动新材料氢能源材料POE材料碳纤维材料等5837光伏新技术平价时代效率为王N型电池加速渗透6538动力电池新技术涂覆材料发展新方向芳纶替代传统陶瓷膜6839抗体偶联技术新靶点新载药与新链接70附录技术成熟度曲线和产品生命周期73技术成熟曲线下的技术创新迭代73产品生命周期下的新产品和新应用73风险提示74敬请参阅最后一页特别声明2策略专题研究报告图表目录图表1消费电子销量和板块相对表现8图表2单晶硅片双龙头相对大盘表现9图表3三元正极龙头相对大盘表现9图表4伴随智能手机渗透率提升苹果诺基亚股价大幅背离10图表5单晶硅片替代多晶硅片10图表6三元电池替代磷酸铁锂电池11图表72015年单晶硅片成本快速下降11图表8动力电池价格12图表92014-2016年单多晶组件价格及价差情况单位元W13图表102017-2020年单多晶组件价格及价差情况单位元W13图表112014-2021年单多晶市场占比变动情况14图表12PERC技术市场占比不断提升14图表13PERC技术较BSF技术效率有明显提升14图表142016年起光伏电池设备投资成本快速下降15图表15PERC与BSF电池片高价差维持时间较长15图表16PERC在结构上更利于提升转换效率16图表17动力电池装车量GWh16图表18三元磷酸铁锂装机占比16图表192016年国内动力电池市场份额17图表202017年国内动力电池市场份额17图表21渗透率曲线符合产品生命周期曲线17图表22中国智能手机出货量与行业股价拟合度高17图表23伴随智能手机渗透率提升苹果诺基亚股价大幅背离18图表24TWS耳机出货量与行业股价指数呈高拟合度18图表25TWS耳机渗透率与耳机指数相关度高18图表26苹果公司个股表现优于智能互联指数19图表27TWS代工厂股价变化早于TWS品牌原厂19图表28多层感知机通过引入隐藏层进行多元分类20图表29卷积的实质是提取关键特征20图表30RNN接受当前时刻输入与上一时刻输出的信息20图表31Sigmoid和tanh函数存在梯度过大过小问题21图表32残差学习进一步缓解了梯度消失问题21图表33目前CVNLP领域模型均采用Transformer作为底层算法21敬请参阅最后一页特别声明3策略专题研究报告图表34GPT系列模型参数呈指数级增长21图表35InstructGPTChatGPT中的人类反馈强化学习技术22图表36监督学习与无监督学习方式对比22图表37逐层无监督BP有监督可解决梯度消失问题23图表38全球光模块市场规模按应用领域亿美元24图表39国内FTTHO端口亿个及占比24图表40北美云计算资本开支亿美元25图表41光模块厂商份额排名25图表42光模块厂商并购事件梳理26图表43全球25G及以下DFBFP激光器芯片份额27图表44全球10GDFB激光器芯片份额27图表45VR行业发展趋势28图表46全球VR头显出货量及同比28图表47中国VR头显出货量及同比28图表48虚拟现实与行业应用融合发展行动计划2022-2026年有望催化应用场景29图表49近2年虚拟现实相关全国性及地方性利好政策频出29图表50全球中国VRAR行业融资并购笔数及同比30图表51全球中国VRAR行业融资并购金额及同比30图表52Oculus一体机各旗舰产品对比体验不断升级消费门槛有望降低30图表532021Q2-2022Q2中国ARVR头显分行业出货量占比31图表54百万美元级别按销售额游戏产品数量31图表55主流VR游戏平台游戏数量及同比31图表56百万美元级别VR游戏产品数量及同比31图表571978年-2022年中国工业增加值及增速32图表58中国工业机器人销量及增速32图表592021年全球工业机器人销量分布32图表602021年各国工业机器人密度台万人33图表61我国工业机器人密度及增速33图表62芳纶纤维发展历程33图表63全球间位芳纶下游应用分布34图表64国内间位芳纶下游应用分布34图表65全球间位芳纶产能吨年统计34图表66泰和新材间位芳纶在建项目34图表67全球对位芳纶下游需求分布35图表68国内对位芳纶下游需求分布35敬请参阅最后一页特别声明4策略专题研究报告图表69我国对位芳纶产销量情况吨35图表70泰和新材在建对位芳纶项目情况35图表71平板显示技术分类36图表72不同类型液晶显示产品技术特点和应用领域36图表73国内LCD面板成本结构36图表74LCD上下游产业链36图表752020年混晶材料国产化率达到6037图表762018年全球混晶市场竞争格局37图表77国内主要混晶企业情况37图表78全球和中国工业气体市场规模亿元38图表79工业气体下游应用分布38图表80中国大宗气体和特种气体市场规模亿元38图表812020年中国工业气体市场份额占比38图表82中国电子特气和其他特气市场规模亿元39图表832020年中国特种气体竞争格局39图表84中美癌症数据对比40图表85ADC药物的发展历史41图表86ADC结构及机制41图表87ADC药物的发展历史42图表88Enhertu三期临床数据43图表89ChatGPT有望促进AI大模型多场景落地44图表90GPT-3API定价情况45图表91百度文心一言生态合作丰富45图表92语言类大模型规模快速提升45图表93大模型训练所需算力呈指数增长45图表94训练成本与模型参数量正相关46图表95光模块销售额百万美元47图表96光模块厂商400800G推出时间47图表97硅光模块市场销量预测48图表98800G-16TCPO端口与可插拔AOC光模块销量预测48图表99激光器芯片国产化规划49图表100高速率激光器芯片厂商发展情况49图表1012020年高功率半导体激光芯片市场份额50图表102XR概念区别50图表103VRAR终端年度出货量51敬请参阅最后一页特别声明5策略专题研究报告图表104XR领域竞争格局51图表1052021年AR竞争格局51图表106苹果MR产品潜在供应商52图表107三种常见的VR光学解决方案对比53图表108不同VR光学方案53图表109LCDOLEDMicroOLEDMicroLED显示技术对比54图表110RealityLabs季度营业收入亿美元55图表111RealityLabs季度净利润亿美元55图表112佳创视讯业务布局55图表113我国制造业用人成本持续快速上升元56图表1142022年我国人口出现负增长人口龄化加重56图表115TeslaBot硬件配置56图表116Tesla人形机器人Optimus56图表117我国机器人政策57图表118以机器人为终端的技术融合应用场景不断丰富58图表119中国氢气产量变化万吨58图表120中国制氢结构及预测58图表121电解池和燃料电池质子交换膜工作反应原理59图表122行业主流的离子交换膜的生产工艺60图表123光伏组件封装结构60图表124EVA胶膜封装结构60图表125POE胶膜封装结构61图表126EPE胶膜封装结构61图表127LLDPEPOP和POE性能异同点比较61图表128我国高碳LAO生产企业情况62图表129烯烃聚合金属催化剂的发展62图表130国内POE生产企业63图表131全球POE供给结构63图表132全球POE需求结构63图表133碳纤维产业链64图表134碳纤维与其他材料力学性能对比64图表135碳纤维主要应用领域性能要求65图表136碳纤维产能和需求65图表137单晶PERC世界纪录效率接近极限效率66图表138单晶PERC量产效率发展历程66敬请参阅最后一页特别声明6策略专题研究报告图表139单晶PERC量产效率发展历程光伏电池技术路线图及新一代技术类型66图表140TOPCon电池极限效率可达28767图表141HJT电池结构拆解68图表142HJT电池量产效率前景高于PERCTOPCon68图表143不同有机物的形貌及隔膜改性69图表144隔膜涂覆材料单平成本测算202269图表145不同涂覆膜制造商理论芳纶涂覆膜成本测算元平70图表146ADC药物核心要素对比70图表147ADC药物核心要素抗体的选择71图表148一项囊括169项临床试验共22492名患者的meta分析71图表149ADC创新举例72图表150同种抗体的不同ADC药物对比72图表151ADC药物销售预测73图表152技术成熟曲线73图表153产品生命周期74敬请参阅最后一页特别声明7策略专题研究报告11新技术能否驱动新一轮行情新技术变化能否驱动新一轮板块行情核心仍取决于新技术是否引领新产业景气度上行或者产业景气度是否持续高涨0-1类型创新技术初始应用开创了全新的应用领域或者改变了产业生态以智能手机为例2010年之前智能手机技术和相关基础设施尚未完备渗透率在达到15之前智能手机销量还不多渗透率提升较为缓慢每年大概提升1-3苹果产业链指数增长平缓2009年我国3G通信正式开始商用且以苹果为代表的公司开始实现智能手机上的技术突破促进智能手机对于传统手机的替代2013年底中国4G通信开始商用视频游戏电商等内容和应用加速落地移动互联网进入全面发展期3G和4G的大规模商用引领了智能手机的发展图表1消费电子销量和板块相对表现07消费电子指数万得全A出货量智能手机全球当季值IDC百万部右轴4500654000635005530005250045200041500350310002550020201201201310202112200712200807200902200909201004201011201106201208201303201405201412201507201602201609201704201711201806201901201908202003202010202105来源Wind国金证券研究所1-N类型在0-1技术突破和初始应用基础上创新技术降低了生产成本和提升了生产效率对传统技术和工艺进行了持续的替代以光伏和新能源汽车产业链中典型的技术迭代为例2016年以来光伏产业中单晶硅片持续替代多晶硅片动力电池行业中逐步形成三元正极锂电池替代磷酸铁锂电池LFP的新趋势新技术路线替代老技术路线主要受到新技术性价比的提升政策催化等因素影响在后文我们将详细阐述上述两大技术迭代的核心驱动因素从股票市场定价角度来看新技术迭代并不等于相关板块和个股一定会开启新一轮行情板块行情机会仍取决于板块景气度的变化如果新技术带来行情新一轮的高景气那毫无疑问会开启整个板块的新一轮行情以光伏行业单晶硅片替代多晶硅片为例单晶硅片龙头隆基股份和中环股份相对市场表现与光伏新增装机量这一反映产业景气指标息息相关而与单晶硅片渗透率的关联度并不高其中最为明显的差异在2018年2018年年中光伏新政带来新增装机的明显下行而2018年单多晶同价促使单晶硅片市占率大幅跃升从股票市场表现来看单晶硅片龙头隆基股份和中环股份的相对市场表现明显是与光伏新增装机下行趋势一致而与单晶硅片市占率提升关系不大敬请参阅最后一页特别声明8策略专题研究报告图表2单晶硅片双龙头相对大盘表现股价表现中环股份万得全A股价表现隆基绿能万得全A10全球光伏新增装机量右轴GW单晶硅片市占率右轴12091008780656044032201002013-01-012014-01-012015-01-012016-01-012017-01-012018-01-01来源Wind国金证券研究所再以动力电池行业三元正极替代磷酸铁锂正极为例2016-2019年三元电池对磷酸铁锂电池替代趋势明显而2020年以来磷酸铁锂性价比优势重现占优形成对三元电池的反向替代而当升科技和容百科技等三元正极材料龙头企业相对市场表现和三元电池市占率的倒U型曲线走势明显不同大龙头公司相对市场超额收益主要发生2020年疫情之后实际上与新能源车整体渗透率快速提升息息相关图表3三元正极龙头相对大盘表现股价表现当升科技万得全A三元电池市占率右轴新能源车渗透率右轴37025605024015301200510002016-06-302017-06-302018-06-302019-06-302020-06-302021-06-30来源Wind国金证券研究所12新技术迭代决定新老龙头公司相对表现新技术迭代是决定新老龙头公司相对表现的关键因素新技术优势的公司行对老技术路线的公司股价表现基本和新技术渗透率是一一对应无论是0-1型的智能手机替代传统手机还是1-N型的光伏行业中的单晶硅片替代多晶硅片及动力电池行业中的三元替代磷酸铁锂新技术路线龙头公司相对老技术路线龙头公司的市场表现与新技术的渗透率走势基本趋同比如2010年后苹果公司股价持续跑赢传统手机龙头诺基亚2015年以来隆基股份持续跑赢此前的多晶硅片龙头保利协鑫相对股票走势与单晶硅片渗透率趋势一致当升科技相对富临精工的股价表现在2016-2022年同样呈现倒U型走势与三元电池渗透敬请参阅最后一页特别声明9策略专题研究报告率趋势一致图表4伴随智能手机渗透率提升苹果诺基亚股价大幅背离全球智能手机渗透率股价苹果公司诺基亚右轴9012801070608506403042021000来源Wind国金证券研究所图表5单晶硅片替代多晶硅片股价表现隆基绿能保利协鑫单晶硅片市占率右轴80147012601050840630420210002013-01-012014-01-012015-01-012016-01-012017-01-012018-01-01来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明10策略专题研究报告图表6三元电池替代磷酸铁锂电池股价表现当升科技富临精工三元电池市占率右轴70126560105585045640435302250202016-06-302017-06-302018-06-302019-06-302020-06-302021-06-30来源Wind国金证券研究所新技术性价比的提升主要来自内生的成本下降和外生的政策支持前文提到的单晶硅片替代多晶硅片其中主要因素一方面是2015年单晶领先多晶使用金刚线切割硅片另一方面当时光伏领跑计划对高光电转换效率需求门槛而三元电池在2016-2019年加速替代磷酸铁锂电池主要是2016年底四部委联合发布新能源汽车补贴新政自2017年开始新能源汽车补贴按照能量密度进行差异化补贴三元电池能量密度优势显现而2019年补贴退坡2020年CTP刀片电池等针对Pack模组层面的创新重新提高了铁锂电池的性价比图表72015年单晶硅片成本快速下降来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明11策略专题研究报告图表8动力电池价格来源Wind国金证券研究所21历史复盘光伏单晶硅片替代多晶硅片光伏产品的终端应用场景是一个设计寿命20年以上投资回收期可长达10年以上的公用事业属性行业意味着终端客户拥有天然的低风险偏好这对新产品新技术新工艺的推广造成天然阻力一项光伏产业中的新事物如材料或工艺的变化要实现快速推广通常只有两条途径1提效降本的变化不会显著改变产品的物理化学特性即可靠性无需实证环境下的长期验证2技术的变化能带来产品性价比的显著提升使理论投资回收期大幅缩短令终端客户愿意为此承担一定风险因此回顾过去十年的光伏行业发展产业技术的迭代核心要义是可靠性基础上的降本增效其中对产业格局产生重大影响的技术与产品变化主要是在硅片环节单晶替代多晶及电池片环节PERC迭代BSF单晶替代多晶PERC迭代BSF相辅相成共同推进光伏LCOE快速下降单晶能实现相对多晶的性价比逆转推动因素包括成本下降效率优势扩大等因素金刚线切割技术的普及使单多晶硅片成本永久性缩小PERC技术拉开单多晶效率差在单多晶技术之争中市场转向明显滞后于性价比反转技术迭代主要分为三个阶段阶段一2016年性价比反转但单晶份额未明显提升2016年上半年及之前单多晶组件价差显著大于合理价差单晶组件没有竞争优势2016年下半年起1单晶成本下降使实际价差拉近2单多晶组件功率差拉开使合理价差扩大单多晶组件实际价差开始低于合理价差意味着性价比反转使用单晶产品将使终端电站获得更低度电成本理性投资者应优先选择单晶产品然而从市场数据来看投资者并未转向单晶产品2016年单晶市占率与2015年几乎持平敬请参阅最后一页特别声明12策略专题研究报告图表92014-2016年单多晶组件价格及价差情况单位元W来源wind国金证券研究所阶段二2017年单晶份额提升但溢价持续减少甚至为零彼时单晶硅片产能尚未大幅扩张性价比高的情况下单晶未变强势反而单多晶组件价差继续缩小甚至在2017年底接近同价说明市场依然倾向多晶产品单晶市占率的提升1112pct更多是以利润换市场阶段三2018年至今市场转向的重要催化剂单多晶同价2017年底单多晶组件几乎同价使单晶的优势不再需要通过多各参数假设和复杂计算来证明对市场形成直观强烈的冲击单晶组件的价值才逐步被市场认可此后不仅单晶市占率快速提升其相对多晶组件理应享有的产品销售溢价也逐步得到恢复图表102017-2020年单多晶组件价格及价差情况单位元W来源windpvInfolink国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明13策略专题研究报告图表112014-2021年单多晶市场占比变动情况来源CPIA国金证券研究所在光伏行业发展初期晶硅太阳能电池主要采用了AI-BSF电池技术即常规铝背场电池技术AluminiumBackSurfaceFieldBSF太阳能电池技术主要应用在光伏发展早期阶段虽然BSF电池技术成本低廉但转换效率不高且技术上有天然缺陷随着快速拉晶金刚线切片薄片化等技术升级的规模应用单晶开始取代多晶成为主流由于单晶材料本身的高品质特征多晶材料本身无法克服的高位错密度和高杂质缺陷因此单晶相比多晶在转换效率方面具有先天优势随着2017年PERC技术的成熟加上单晶成本的快速降低PERC技术开始大规模取代BSF技术成为太阳能电池主流技术图表12PERC技术市场占比不断提升图表13PERC技术较BSF技术效率有明显提升来源中国光伏产业发展路线图国金证券研究所来源中国光伏产业发展路线图国金证券研究所回顾PERC快速替代BSF的历程可以看到多个关键环节的共同作用1转换效率方面有显著提升以2017年为例根据CPIA统计当年主流BSFP型多晶黑硅电池平均转换效率为187而PERCP型单晶电池平均转换效率可达到213有26的效率提升对应到组件端以60片为例有27W左右的功率提升2设备投资显著下降随着电池生产线关键设备的国产化进程不断加速设备投资成本下降速度超预期根据CPIA统计2017年常规BSF产线设备投资仍为535亿元GW然而进入2018年PERC产线设备投资下降至42亿元GW2018年新建电池产线均为PERC敬请参阅最后一页特别声明14策略专题研究报告图表142016年起光伏电池设备投资成本快速下降来源CPIA国金证券研究所3电池片端拥有超额盈利在电池片端跟据PVinfoLink统计2017年底至2019年中单晶PERC电池片一直与普通单晶电池片保持一定价差这也导致电池企业拥有极大的热情去进行PERC对于BSF的技术升级和改造因此PERC的市占率快速提升完成对BSF的替代图表15PERC与BSF电池片高价差维持时间较长来源PVinfoLink国金证券研究所PERCPassivatedEmitterandRearCell电池技术全称为钝化发射极和背面电池技术与BSF相比PERC太阳电池以背面局域点接触的形式替代了全铝背场减少了背表面复合速率增强了背反射性能从而提升了电池的开路电压和短路电流进而提高了太阳能电池转换效率敬请参阅最后一页特别声明15策略专题研究报告图表16PERC在结构上更利于提升转换效率来源TaiyangNews国金证券研究所PERC技术路线与BSF技术路线工艺流程的高度一致性也是PERC取代BSF如此之快的一个重要原因与BSF技术相比PERC技术仅需在原有的工艺流程中增加只需额外增加钝化膜沉积设备PECVD设备或ALD设备和激光开槽设备因此可以对原有的BSF产线进行升级改造大大降低了单位投资成本此外由于电池设备的国产化程度加速提高单位投资成本也处于不断下降的阶段目前PERC技术产线的主要设备均可以实现国产化22历史复盘三元材料替代磷酸铁锂正极为电池性能及成本的重要要素早期依赖LFP放量正极为电池能量密度提高的关键技术突破方向同时在成本构成中占比30-40决定锂电池的性能和成本2016年前LFP作为主要动力电池正极材料产量和产能都迅速扩大补贴政策倾向高能量密度三元代表新技术份额崛起2016起随着电动化的深入乘用车逐渐成为新能源汽车推广的主力为了快速打开对续驶里程敏感的乘用车市场新能源汽车补贴政策首次提出以电池能量密度为参考指标能量密度设最低门槛且能量密度越高补贴越多具体要求为纯电动乘用车动力电池系统的质量能量密度不低于90Whkg对高于120Whkg的按11倍给予补贴非快充类纯电动客车电池系统能量密度要高于85Whkg专用车装载动力电池系统质量能量密度不低于90Whkg而当时市场上大部分的LFP电池系统能量密度水平在70-80Whkg左右达到120whkg难度很大当时的三元锂电池在能量密度上具备优势可以达到130Whkg超过补贴门槛积极布局三元正极路线电池厂份额迅速起量2017年三元电池装机超越LFP电池宁德时代顺势登顶要拿到更高额的补贴搭载三元电池是首选提升了车企切换电池路线的动力同年三元电池份额由2016年的23跃升至47并于2018年达58超越LFP而凭借领先的三元电池技术宁德时代顺势崛起2017年市场份额达29一举超越LFP路线的比亚迪成为国内第一图表17动力电池装车量GWh图表18三元磷酸铁锂装机占比动力电池装车量GWhyoy三元LFP其他3001601009025014012080200701006015080504010060403050202010000来源GGII中国汽车动力电池产业创新联盟国金证券研究所来源GGII中国汽车动力电池产业创新联盟国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明16策略专题研究报告图表192016年国内动力电池市场份额图表202017年国内动力电池市场份额比亚迪宁德时代宁德时代比亚迪26262933沃特玛沃特玛国轩高科国轩高科2万向比克电池3力神力神33724比克电池315孚能科技49其他67其他来源GGII国金证券研究所来源GGII国金证券研究所23历史复盘消费电子产品周期大创新决定贝塔技术迭代小创新带来阿尔法智能手机及TWS两大爆品的发展均符合S型曲线根据产品生命周期理论新产品的发展将会经历四个周期导入期成长期成熟期以及衰退期消费电子作为典型的产品驱动型产业行业贝塔由产品创新决定以智能手机为例苹果指数884116WI与全球智能手机渗透率及出货量高度拟合且与产品生命周期曲线相关性较强股价波动与渗透率的提升速度密切相关不同的是股价波动幅度会更明显在时间上也稍加提前智能手机的发展大致可以分为三个阶段1导入期2010年之前2010年之前智能手机技术和相关基础设施尚未完备渗透率在达到15之前智能手机销量还不多渗透率提升较为缓慢每年大概提升1-3苹果产业链指数增长平缓2成长期2010-2015年2009年我国3G通信正式开始商用且以苹果为代表的公司开始实现智能手机上的技术突破促进智能手机对于传统手机的替代2013年底中国4G通信开始商用视频游戏电商等内容和应用加速落地移动互联网进入全面发展期3G和4G的大规模商用引领了智能手机的发展2009年2015年全球手机出货量达17144亿部渗透率达1474苹果产业链迎来利润高增戴维斯双击苹果指数大幅攀升3成熟期2015年-至今全球智能手机渗透率提升开始放缓甚至停滞产品进入成熟期苹果指数进入振荡期但手机行业仍存布局创新的机会叠加20182019年以TWS耳机为代表的可穿戴设备蓬勃发展部分拥有第二成长曲线的企业股价再创新高带动苹果指数再创新高图表21渗透率曲线符合产品生命周期曲线图表22中国智能手机出货量与行业股价拟合度高全球智能手机渗透率左中国智能手机出货量百万台左轴90160007016000884116WI苹果指数右884116WI苹果指数右轴8014000601400012000705012000100006040100008000305060008000204040006000102000300020400010200000201113120127312013430201413120157312016430201713120187312019430202013120217312022430201110312014103120171031202010312007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212006来源IDCWind国金证券研究所注2018年以后部分相关个股开启第二成来源Wind国金证券研究所长曲线业绩迎来二次爆发新产品渗透率的提升引发新老龙头公司更迭抓住产品迭代机遇的公司迎来飞速发展伴随着全球智能手机渗透率的提升以传统手机为主营业务的诺基亚股价逐步下跌而智能手机业务的代表公司苹果股价持续走高敬请参阅最后一页特别声明17策略专题研究报告图表23伴随智能手机渗透率提升苹果诺基亚股价大幅背离全球智能手机渗透率左轴苹果公司股价美元右轴诺基亚股价美元右轴80457040356030502540203015201010500200881201641200741200781200841200941200981201041201081201141201181201241201281201341201381201441201481201541201581201681201741201781200712120081212009121201012120111212012121201312120141212015121201612120171212006121来源Wind国金证券研究所再以TWS耳机为例TWS耳机出货量与行业股价拟合程度高呈现高度相关关系20182019年全球TWS耳机出货量达04613亿只同增130180渗透率达39TWS耳机迎来爆发式增长而由21个成分股构成的TWS耳机指数8841259WI也快速增长此外在2020年之后TWS耳机行业进入成熟期出货量不断波动TWS耳机指数呈同样趋势波动且拐点时间接近图表24TWS耳机出货量与行业股价指数呈高拟合度图表25TWS耳机渗透率与耳机指数相关度高中国TWS耳机出货量百万台左轴全球TWS耳机渗透率左轴TWS耳机指数8841259WI右轴9010000TWS耳机指数8841259WI右轴809000708000351000070003090006080006000502570005000600040204000500015303000400020103000200020001010005100000002018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22018Q12021Q32016Q32017Q12017Q32018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12022Q12016Q1来源Wind国金数字未来实验室国金证券研究所来源Wind国金证券研究所龙头产业链个股表现更优启动更早龙头公司股价表现更佳在产品周期替代的窗口下更加受益以智能手机为例苹果产业链公司股价表现优于智能互联指数长期收益率更高且公司股价波动明显小于指数波动收益更加稳定主要系苹果作为全球智能手机龙头2022年苹果在智能手机行业出货量占比为18营收占比为48利润占比为85果链公司也因此攫取了更大的市场份额利润份额敬请参阅最后一页特别声明18策略专题研究报告图表26苹果公司个股表现优于智能互联指数歌尔股份元左轴立讯精密元左轴智能互联995032SSI右轴253500300020250015200015001010005500002010412010812011412011812012412012812013412013812014412014812015412015812016412016812017412017812018412018812010121201112120121212013121201412120151212016121201712120181212009121来源Wind国金证券研究所产业链位置不同的龙头公司股价启动存在差异以TWS耳机为例TWS代工厂歌尔股份立讯精密的股价启动早于TWS品牌厂漫步者主要系苹果是TWS耳机的引领者2019年3月发布的Airpods2一鸣惊人引爆行业需求20182019年苹果占TWS耳机份额达7647图表27TWS代工厂股价变化早于TWS品牌原厂漫步者股价元歌尔股份股价元立讯精密股价元TWS耳机指数右轴701000090006080005070004060005000304000203000200010100000201674201714201774201814201874201914201974202014202074202114202174202214202274201614来源Wind国金证券研究所技术迭代带来阿尔法终端企业为了提高用户粘性持续提升整机的硬件参数及性能在规模效应下成本下沉推升新技术渗透率技术迭代带来个股阿尔法典型案例包括光学升级下的舜宇光学5G天线升级下的信维通信屏下指纹24历史复盘AI算法和训练方式的演进驱动产业发展AI算法底层架构从多样到统一在AI算法层面我们认为神经网络的发展以Relu激活函数的提出为分水岭分为浅层神经网络和深度学习两个阶段目前深度学习算法主要是基于Transformer骨干网络进行分支网络的创新如引入扩散模型强化学习等方法模型骨干网络的统一有望加速应用落地节奏浅层神经网络阶段1958年-2011年神经网络思想最早可追溯至1958年Rodsenblatt敬请参阅最后一页特别声明19策略专题研究报告提出的感知机模型由输入值权重求和函数及激活函数三部分组成可视为一个单层神经网络20世纪80年代多层感知机MLP被提出模型由输入层输出层和至少一层的隐藏层构成是一种全连接神经网络即每一个神经元都会和上下两层所有的神经元相连接各隐藏层中的神经元可接收相邻前序隐藏层中神经元传递的信息经过加工处理后将信息输出到后续隐藏层中的神经元由于隐藏层丰富了神经网络的结构增强了神经网络的非线性表达能力感知机的线性不可分问题得以解决神经网络再次兴起图表28多层感知机通过引入隐藏层进行多元分类来源DeepAI国金证券研究所多层感知机的出现奠定了神经网络基本结构也使得神经网络的应用范围不再局限于图像识别而是向自然语言处理语音识别等其他领域拓展由于各个领域的任务具有不同特点神经网络产生了众多分支模型视觉领域的卷积神经网络CNN1998年LeNetCNN首次应用于图像分类通过多个卷积层对特征进行压缩提取能够得到较为可靠的高层次特征最终输出的特征可应用于图像分类等任务相较多层感知机CNN由于每个神经元只与对应的部分局部相连接计算量明显减少且图像识别能力更强自然语言处理领域的循环神经网络RNN1986年RNN被提出在RNN中每个神经元既接受当前时刻输入信息也接受上一时刻神经元的输出信息使神经网络具备了时序特征提取能力因而可以处理文本语音等时序信息图表29卷积的实质是提取关键特征图表30RNN接受当前时刻输入与上一时刻输出的信息来源DiveintoDeepLearningAstonZhang等2021国金证券研究所来源Python与机器智能公众号国金证券研究所此阶段神经网络仍停留在浅层主要原因为1增加网络深度需要更大算力2当时多使用SigmodTanh作为非线性激活函数这两种函数存在一定范围内梯度过大或过小的问题梯度不稳定使得深层神经网络训练无法获得最优解梯度消失问题的解决使神经网络向深层迈进Transformer统一底层算法2011年至今2011年ReLU激活函数被提出由于具有更好的非线性拟合能力和稀疏激活性有效缓解了梯度消失问题同时提高了训练速度2012年Hinton及其学生提出了残差学习方法AlexNet采用ReLU激活函数有监督训练GPU加速方式奠定了深度学习经典训练范式2015年何恺明等人提出ResNet使得神经网络可以对残差进行学习更好地缓敬请参阅最后一页特别声明20