水泥作为重要观测基建、地产落地的指标，当前变动有何指示意义？详细梳理，供参考。
　　一、热点思考：近期水泥变化，透露的信息？中西部、东南沿海地区基建或加快落地
　　为什么要关注水泥？相较其他指标，水泥可以较好的反映各地区基建、地产投资的落地情况。当前投资是扩内需的重要抓手，水泥变动是投资实际工作量落地的重要微观印证。稳增长持续发力下，当前专项债前置放量、超七成投向基建领域，节后基建开工到形成实物工作量仍需过程，因此后续高频指标对投资落地的映射较为关键；超七成水泥用于地产开工和基建交运、公共设施等领域，走势同步性较强、能较好的反映投资落地情况。
　　相较其他映射投资落地的中观指标，水泥更具区域投资活动的代表性。沥青、螺纹钢等指标亦具有对基建、地产投资落地的指示作用，但更多反映全国情况；而水泥运输半径小、产销区域性强，使得水泥产需地区差异明显，对地区投资落地更具代表性；过往经验显示，华东、华北地产投资出现背离时，地区的水泥相关高频指标亦走势相反。如何跟踪水泥变动？水泥生产、库存指标主要反映需求变动，但或阶段性受到部分地区的供给扰动。
　　水泥产销走势高度同步，生产、库存指标变动主要受需求端影响。水泥作为标准化基础建材产品，生产技术成熟、产品同质化程度高，当前水泥行业仍面临产能过剩问题下，水泥实际产量更多受需求端因素影响，因此水泥供给指标与需求指标具有明显的同步性；同时，水泥企业库容小，短期库存变化亦可较为及时反映下游需求的变动。
　　但水泥供给地区特征明显，生产、库存等映射需求的指标或阶段性受供给侧扰动。各地错峰生产周期存在差异，供给扰动或使需求指标出现地区分化，比如：节后3周多地水泥库存去化，但华东水泥发运较春节当周提升21个百分点、华北回落，指向华东库存去化缘于产需格局改善且需求提升力度更大，而华北缘于生产低迷，水泥存量持续消耗。水泥当前有何地区特征？当前水泥更多映射地区基建落地分化，中西部、东南沿海地区基建落地情况或较好
　　地产对投资的拉动减弱，短期水泥变动更多映射基建落地情况，水泥供需指向中西部、东南沿海地区基建落地或相对较快。去年地产投资占比下滑3.3个百点、回落幅度远超基建投资，节后基建项目开工明显好于房建，指向当前水泥需求更多来自基建；节后中南、华东、西南水泥生产情况相对较好，西南、中南水泥需求表现明显超过其他地区。
　　结合工程项目地区开工情况，基建水平相较薄弱的中西部地区、基建投资规模较大的东南沿海地区有望加快形成实物工作量。2月8日起，华中、西南地区工程项目开工率分别为56%、48%，远超全国平均，截至2月21日，华东、华中、西南开工表现相对较好；同时，今年中南、华东、西南等省份提前批专项债额度较大、明显超全国平均水平。
　　二、高频跟踪：上游基建好于地产，中游生产恢复放缓，下游线下消费达2021年七成
　　【上游】钢材、水泥产需持续改善，玻璃产需偏弱，指向基建、工业生产景气仍好于地产投资活动。钢材表观消费量较上周提升2%，高炉开工率较上周提升至81%、已超2019年同期水平，但建筑用钢相关的螺纹钢开工仅为2022年同期的82%；水泥开工、出货率分别提升3、9个百分点，玻璃产需低于过往同期，沥青开工提升至去年同期的134%。
　　【中游】多数中游工业生产活动增长放缓，纺织相关开工加快恢复。本周国内PTA开工率较上周下降1.2个百分点至74%、为去年同期的101.5%；涤纶长丝开工率较上周提升8.1个百分点至74%，指向纺织相关生产活动恢复有所加快；汽车半钢胎开工率提升0.2个百分点至74%、全钢胎开工率较上周提升0.4个百分点至69%，均高于去年同期水平。
　　【下游】东北地区人流显著恢复，指向东北复工进程加快，线下消费总体恢复至2021年七成水平，商品房成交超去年同期。本周全国城市地铁客流增幅有所放缓，长春、哈尔滨等东北城市人流提升力度较大；本周全国代表连锁餐饮流水恢复至2021年同期的62%，线下院线票房恢复至2021年同期的79%；新房、二手房成交均超去年同期水平。
　　风险提示：投资落地情况不及预期，数据统计存在误差或遗漏。
　　

研究报告全文：水泥作为重要观测基建地产落地的指标当前变动有何指示意义详细梳理供参考一热点思考近期水泥变化透露的信息中西部东南沿海地区基建或加快落地为什么要关注水泥相较其他指标水泥可以较好的反映各地区基建地产投资的落地情况当前投资是扩内需的重要抓手水泥变动是投资实际工作量落地的重要微观印证稳增长持续发力下当前专项债前置放量超七成投向基建领域节后基建开工到形成实物工作量仍需过程因此后续高频指标对投资落地的映射较为关键超七成水泥用于地产开工和基建交运公共设施等领域走势同步性较强能较好的反映投资落地情况相较其他映射投资落地的中观指标水泥更具区域投资活动的代表性沥青螺纹钢等指标亦具有对基建地产投资落地的指示作用但更多反映全国情况而水泥运输半径小产销区域性强使得水泥产需地区差异明显对地区投资落地更具代表性过往经验显示华东华北地产投资出现背离时地区的水泥相关高频指标亦走势相反如何跟踪水泥变动水泥生产库存指标主要反映需求变动但或阶段性受到部分地区的供给扰动水泥产销走势高度同步生产库存指标变动主要受需求端影响水泥作为标准化基础建材产品生产技术成熟产品同质化程度高当前水泥行业仍面临产能过剩问题下水泥实际产量更多受需求端因素影响因此水泥供给指标与需求指标具有明显的同步性同时水泥企业库容小短期库存变化亦可较为及时反映下游需求的变动但水泥供给地区特征明显生产库存等映射需求的指标或阶段性受供给侧扰动各地错峰生产周期存在差异供给扰动或使需求指标出现地区分化比如节后3周多地水泥库存去化但华东水泥发运较春节当周提升21个百分点华北回落指向华东库存去化缘于产需格局改善且需求提升力度更大而华北缘于生产低迷水泥存量持续消耗水泥当前有何地区特征当前水泥更多映射地区基建落地分化中西部东南沿海地区基建落地情况或较好地产对投资的拉动减弱短期水泥变动更多映射基建落地情况水泥供需指向中西部东南沿海地区基建落地或相对较快去年地产投资占比下滑33个百点回落幅度远超基建投资节后基建项目开工明显好于房建指向当前水泥需求更多来自基建节后中南华东西南水泥生产情况相对较好西南中南水泥需求表现明显超过其他地区结合工程项目地区开工情况基建水平相较薄弱的中西部地区基建投资规模较大的东南沿海地区有望加快形成实物工作量2月8日起华中西南地区工程项目开工率分别为5648远超全国平均截至2月21日华东华中西南开工表现相对较好同时今年中南华东西南等省份提前批专项债额度较大明显超全国平均水平二高频跟踪上游基建好于地产中游生产恢复放缓下游线下消费达2021年七成上游钢材水泥产需持续改善玻璃产需偏弱指向基建工业生产景气仍好于地产投资活动钢材表观消费量较上周提升2高炉开工率较上周提升至81已超2019年同期水平但建筑用钢相关的螺纹钢开工仅为2022年同期的82水泥开工出货率分别提升39个百分点玻璃产需低于过往同期沥青开工提升至去年同期的134中游多数中游工业生产活动增长放缓纺织相关开工加快恢复本周国内PTA开工率较上周下降12个百分点至74为去年同期的1015涤纶长丝开工率较上周提升81个百分点至74指向纺织相关生产活动恢复有所加快汽车半钢胎开工率提升02个百分点至74全钢胎开工率较上周提升04个百分点至69均高于去年同期水平下游东北地区人流显著恢复指向东北复工进程加快线下消费总体恢复至2021年七成水平商品房成交超去年同期本周全国城市地铁客流增幅有所放缓长春哈尔滨等东北城市人流提升力度较大本周全国代表连锁餐饮流水恢复至2021年同期的62线下院线票房恢复至2021年同期的79新房二手房成交均超去年同期水平风险提示投资落地情况不及预期数据统计存在误差或遗漏敬请参阅最后一页特别声明1宏观专题研究报告内容目录一热点思考近期水泥变化透露的信息5二产需高频追踪上游投资活动仍在修复商品房成交高于去年同期10三物流人流跟踪东北地区人流显著恢复线下消费恢复至2021年七成15风险提示17图表目录图表12023年专项债发行前置放量5图表2基建节后开工近九成后续工作量形成值得关注5图表3超七成水泥用于基建地产领域5图表4水泥与基建地产合计投资具有较强同步性5图表5水泥与地产前端开工施工活动更为相关6图表6水泥应用在基建的交通运输水利公共设施方面6图表7水泥不同地区生产情况明显分化6图表8华北华东水泥生产分化映射两地地产投资分化6图表9水泥行业产能仍维持高位7图表10华北华东水泥生产分化映射两地地产投资分化7图表11水泥需求与库存指标呈明显的反向变动关系7图表12水泥产需相对变化可通过库存指标体现7图表13全国各地水泥错峰生产天数差异显著8图表14节后华东地区水泥生产情况明显改善8图表15节后华北地区水泥生产情况依然低迷8图表16华东水泥库存去化缘于供需改善华北则不然8图表17地产投资占固定资产投资比重加速回落8图表18近期水泥产量变动与基建投资变动更为同步8图表19中南华东西南地区水泥生产好于其他地区9图表20西南中南地区水泥需求好于其他地区9图表21中南地区水泥开工生产已超过往同期水平9图表22西南地区水泥需求水平基本持平2021年同期9图表23华东华中西南地区工程项目开工相对较好10图表24中南华东西南地区专项债提前批额度较大10图表25节后铁路货运运输货物延续回升10图表26节后全国快递物流恢复强度已达节前水平10敬请参阅最后一页特别声明2宏观专题研究报告图表27全国整车货运物流指数持续回升10图表28多数地区整车货运流量指数明显提升10图表29全国钢材表观消费量回升放缓11图表30全国高炉开工率回升放缓11图表31全国主要钢厂螺纹钢开工小幅提升11图表32本周建筑钢材成交量小幅提升11图表33水泥粉磨开工率延续回升11图表34全国水泥出货率持续提升11图表35全国水泥库存延续回落12图表36全国水泥价格小幅回升12图表37玻璃表观消费量有所回落12图表38玻璃生产有所改善12图表39全国玻璃库存提升放缓12图表40沥青开工率延续提升12图表41国内PTA开工率延续回落13图表42涤纶长丝开工率持续提升13图表43汽车半钢胎开工率持续提升13图表44汽车全钢胎开工率持续提升13图表4530大中城市商品房成交面积延续提升13图表46二线城市商品房成交面积延续提升13图表47本周全国二手房成交面积略有回落14图表48二线城市二手房成交有所回落14图表492月越南出口明显改善14图表50机械设备及配件出口改善幅度较大14图表51本周CCFI综合指数延续回落14图表52本周欧洲航线出口运价进一步下行14图表53本周地中海航线出口运价持续下行15图表54本周日本航线出口运价进一步下行15图表55全国样本城市地铁客流量远超过往同期15图表56多数城市地铁客运量总体提升15图表57本周全国拥堵延时指数略微回升15图表58多数城市拥堵指数周环比总体回落15图表59节后国内执行航班架次延续回落16图表60全国迁徙规模指数延续回落16图表61全国各线城市餐饮恢复强度明显提升16敬请参阅最后一页特别声明3宏观专题研究报告图表62各线城市餐饮恢复同比有所回落16图表63全国各线城市外卖恢复强度明显提升16图表64各线城市外卖恢复同比有所回落16图表65代表连锁餐饮节后流水强度延续提升17图表66电影院线表现好于2022年同期水平17敬请参阅最后一页特别声明4宏观专题研究报告一热点思考近期水泥变化透露的信息1为什么要关注水泥当前投资是扩内需稳增长的重要抓手后续投资活动实际工作量落地情况需进一步高频跟踪2023年1-2月专项债前置放量地方新增专项债发行规模达8270亿元为近年来较高水平其中超七成新增专项债投向基建领域较2022年提升近6个百分点稳增长持续发力下相关投资落地情况值得关注截至二月初二全国节后基建项目开工率达876而开工后续的实际工作量形成情况需结合高频指标进一步跟踪反映图表12023年专项债发行前置放量图表2基建节后开工近九成后续工作量形成值得关注亿元历年新增专项债月度发行情况节后基建房建开工情况对比14000908012000701000060508000406000304000201020000正月初十正月十七正月廿四二月初二正月初十正月十七正月廿四二月初二01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月开复工率劳务到位率20192020202120222023基建房建来源Wind国金证券研究所来源百年建筑网国金证券研究所水泥是反映投资实际落地工作量的重要指标超七成水泥用于地产的前端开工施工和基建的公共设施道路运输等细分领域超七成水泥直接用于基建地产领域其中基建需求占比达40地产占比达35从过往经验来看水泥产量同比与基建地产合计投资同比走势有较大的同步性因此水泥产需情况可以较好反映投资活动细分来看地产方面相较于反映地产竣工的安装工程投资水泥产量与反映地产前端开工施工的建筑工程投资走势更为同步基建方面水泥更多应用在道路运输铁路运输等交通运输行业和公共设施管理水利管理等行业图表3超七成水泥用于基建地产领域图表4水泥与基建地产合计投资具有较强同步性水泥下游需求占比情况基建与地产投资水泥同比变动40302010农村市场25基建400-10房地产35-202004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022基建与地产投资合计水泥产量来源中国水泥网国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明5宏观专题研究报告图表5水泥与地产前端开工施工活动更为相关图表6水泥应用在基建的交通运输水利公共设施方面水泥产量与地产前端后端投资同比变动50基建各分项投资与水泥产量的相关系数6045504035403030252020151010500电水燃道铁航水仓公水环生-10的气路路空上储利境态和力共生生运运运运业设管治保供产产输输输输理理护-20应热施业力和和业业业业管业业和-30生供供理产应应业业业200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022电力热力燃气及交通运输仓储和邮政业水利环境和公共设施管理水泥产量当月同比建筑工程投资当月同比安装工程投资当月同比水的生产和供应业来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所相较于其他映射投资落地的中观指标水泥更具投资落地的区域代表性沥青螺纹钢等指标也对基建地产具有指示作用但区域数据相对匮乏更多映射全国落地情况相较之下水泥运输半径小产销区域性强使得水泥产需存在明显区域差异对地区投资落地更具代表性比如比如2016年6月至2017年10月华北地产投资增速由9回落至-8而华东地区明显出现背离地产投资增速由6提升至10这在水泥高频数据上亦有映射同一时期华北水泥运转率由52回落至49而华东地区的水泥运转率由62提升至74图表7水泥不同地区生产情况明显分化图表8华北华东水泥生产分化映射两地地产投资分化全国及代表地区水泥月度磨机运转率华北华东地区的水泥磨机运转率和房地产投资增速90708020856575158060701075556570506055565450604050-5553545503040-1045252012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-0440202022-10月月月月月月月月4567891011华北磨机运转率华东磨机运转率全国华东西南华北右轴华北房地产投资增速右轴华东房地产投资增速右轴来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所2如何跟踪水泥的变动水泥产销高度同步生产指标主要映射下游需求的变动从供给角度看水泥作为标准化基础建材产品生产技术成熟不同企业间产品同质化程度高同时水泥行业长期存在产能过剩的问题尽管行业大力实行产能置换错峰生产等措施但水泥行业产能仍处高位实际产量占产能的比重持续走低从2011年的702降至2021年的677因此水泥实际产量更多受基建地产投资等需求端因素影响是典型的投资驱动型产品过往经验来看以水泥产量为代表的供给指标与以水泥发运率为代表的需求指标变动具有明显的同步性敬请参阅最后一页特别声明6宏观专题研究报告图表9水泥行业产能仍维持高位图表10华北华东水泥生产分化映射两地地产投资分化亿吨水泥行业产能实际产量情况万吨水泥需求供给指标走势40722500090358071230003070706025210005020694019000153068101700020671051500000662017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021水泥产量水泥产能水泥实际产量占产能的比重右轴水泥产量水泥发运率右轴来源中国水泥网国金证券研究所来源Wind国金证券研究所同时水泥保质期端企业库容小使得短期水泥库存指标亦可较好反映下游需求变动过往经验显示水泥发运率为代表的需求指标与水泥库容比呈反向变动关系指向水泥库存也可较好反映需求变动趋势此外由于水泥不易储存企业库存容量较小的特征水泥库存不仅反映需求的绝对变化还可作为水泥短期供需相对变化的放大器比如2021年9月至12月水泥产需指标均明显回落但需求指标水泥发运率回落288个百分点明显大于供给指标磨机运转率215个百分点的回落幅度对应水泥库存有所提升图表11水泥需求与库存指标呈明显的反向变动关系图表12水泥产需相对变化可通过库存指标体现水泥需求库存指标变动关系水泥供给需求指标与库存的关系907590758080707070706560656050506060404055305530502050201045100450402017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12水泥发运率水泥库容比右轴磨机运转率水泥发运率水泥库容比右轴来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所但水泥供给地区特征明显生产库存等映射需求的指标或阶段性受供给侧扰动错峰生产推进下各地供给格局分化供给扰动加大2022年华北东北西北全年错峰生产天数分别为151181147天高于全国平均120天水泥生产南强北弱格局显现受此影响节后华东水泥生产快速恢复节后第3周磨机运转率较春节当周提升222个百分点华北地区水泥生产延续低迷磨机运转率仅提升1个百分点从单一库存指标来看节后华东华北水泥库存均明显去化但原因不尽相同华东水泥产需格局改善且需求提升力度更大带动库存去化华北更多缘于生产低迷水泥存量持续消耗敬请参阅最后一页特别声明7宏观专题研究报告图表13全国各地水泥错峰生产天数差异显著图表14节后华东地区水泥生产情况明显改善天全国各地水泥行业错峰生产天数情况华东水泥磨机运转率2209080170706012050407030202010北天河山内辽吉黑江浙福江山河湖湖广广重四贵陕甘青宁新0-30京津北西蒙宁林龙苏江建西东南北南东西庆川州西肃海夏疆古江华北东北华东中南西南西北202020212022201820192020202120222023来源数字水泥网中国水泥网国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表15节后华北地区水泥生产情况依然低迷图表16华东水泥库存去化缘于供需改善华北则不然华北华东地区水泥生产需求库存情况70华北水泥磨机运转率60806050755070404065303060202055101050周周周周周周周周周0周6543211234节前节前节前节前节前节前节后节后节后节后春节当周华北水泥磨机运转率华东水泥磨机运转率华北水泥发运率201820192020202120222023华东水泥发运率华北水泥库容比右轴华东水泥库容比右轴来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所3水泥当前的变化特征如何目前地产对投资的拉动明显减弱短期水泥变动更多映射基建落地情况地产对投资的贡献明显减弱2022年地产投资占固定资产比重下滑33个百分点回落幅度明显大于基建投资地产投资低迷指向当前水泥需求或更多来自基建开工去年6月以来水泥产量走势与地产投资出现背离相较更同步于基建投资期间水泥产量同比提升82个百分点基建投资提升21个百分点而地产投资回落45个百分点同时节后工程项目开工也呈现基建开工明显好于房建开工的特点截至二月初二基建项目开工率达876明显好于房建项目的844图表17地产投资占固定资产投资比重加速回落图表18近期水泥产量变动与基建投资变动更为同步地产基建投资占固定资产投资比重主要投资指标与水泥产量当月同比变动32252030152810265024-522-10-1520-20182015-102016-062017-062018-022019-022019-102020-102021-062022-022022-062015-022015-062016-022016-102017-022017-102018-062018-102019-062020-022020-062021-022021-102022-102006200720122013201720182019200420052008200920102011201420152016202020212022房地产投资占比基建投资占比制造业投资基建投资房地产投资水泥产量来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明8宏观专题研究报告节后水泥供需出现地区结构分化中西部东南沿海地区水泥产需综合表现明显好于其他地区从节后各地区水泥供需情况来看中南华东西南地区的水泥生产情况相对较好节后3周的水泥磨机运转率分别较去年同期提升287197195个百分点显著超过全国平均127个百分点的提升幅度其中中南地区水泥磨机运转率已超过往同期水平为2019年同期的134西南中南地区的水泥需求表现相对较好节后3周的水泥发运率分别较去年同期提升188183个百分点显著超过全国平均68个百分点的提升幅度其中西南地区水泥发运率明显超过2022年同期水平较2021年同期基本持平图表19中南华东西南地区水泥生产好于其他地区图表20西南中南地区水泥需求好于其他地区个百分点各地区水泥磨机运转率较过往同期变动个百分点全国各地水泥发运率较过往同期的变动截至节后第3周截至节后3周30202515201015105500-5-5-10-10-15-15-20-20中南华东西南全国华北西北东北西南中南全国华东东北西北华北2023年较2019年同期变动2023年较2020年同期变动2023年较2022年同期变动2023年较2021年同期变动2023年较2022年同期变动来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表21中南地区水泥开工生产已超过往同期水平图表22西南地区水泥需求水平基本持平2021年同期中南水泥磨机运转率西南水泥发运率901008090708060705060504040303020201010002018201920202021202220232020202120222023来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所同时结合工程项目地区开工情况基建水平相较薄弱的中西部地区基建投资规模较大的东南沿海地区有望加快形成实物工作量今年节后工程项目亦出现中西部东南沿海地区开工情况相对较好的特征2月8日起华中西南地区工程项目开工明显加快开复工率分别为5648远超全国平均水平35截至2月21日华东华中西南地区开工表现相对较好开工率分别达939185除开工表现外基建相关投资规模也指向中西部东南沿海地区基建有望加快落地2023年广东河南等中南省份山东浙江等华东省份四川重庆等西南省份提前批专项债额度均明显超过全国平均水平的706亿元敬请参阅最后一页特别声明9宏观专题研究报告图表23华东华中西南地区工程项目开工相对较好图表24中南华东西南地区专项债提前批额度较大今年节后全国主要地区工程项目开工情况亿元2023年各地区提前批专项债额度100300090250080702000601500504010003050020100广河湖湖广山浙江福江四重云贵河天北山内陕甘新青吉黑辽0东南北南西东江苏建西川庆南州北津京西蒙西肃疆海林龙宁古江华东华中西南华南华北西北东北中南华东西南华北西北东北1月31日2月8日2月14日2月21日来源百年建筑网国金证券研究所来源各地区政府网站国金证券研究所二产需高频追踪上游投资活动仍在修复商品房成交高于去年同期交通物流进一步修复铁路货运明显好于节前水平但整车货运仍不及过往本周2月26日至3月4日铁路货运量较上周回升13高速公路货车通行量较上周回升3均已恢复至春节前水平邮政快递业务量维持高位快递揽收量恢复强度较上周提升07个百分点至1277快递投递量恢复强度较上周下降28个百分点至1143上周2月20日至2月26日全国整车货运流量指数延续提升较前周增长53较去年同期水平仍有差距为去年同期的85分地区来看青海新疆甘肃等地物流恢复相较更快分别较前周提升374271172图表25节后铁路货运运输货物延续回升图表26节后全国快递物流恢复强度已达节前水平1130万吨陆路运输7DMA万辆900邮政快递恢复强度7DMA14011108001201090700107010060010508050010306040010104030099020970200950100005060520060306170701071507290812082609090923100710211104111812021216123001130127021002240508052206050619070307170731081408280911092510091023110611201204121801010115012902120226铁路货运运输货物量高速公路货车通行量右轴揽收量投递量来源交通运输部国金证券研究所来源交通运输部国金证券研究所图表27全国整车货运物流指数持续回升图表28多数地区整车货运流量指数明显提升400各省市整车货运流量指数周环比变动140全国整车货运流量指数3501203001002508020060150401002050000周周周周周周周周周周周周周周周周周周765432112345689111210-50节后节前节前节前节前节前节后节后节后节后节后节后节后节后节前青新甘宁重福江湖河上云四浙内广陕北江安山河海山湖吉辽黑贵天广春节当周节后节后节后海疆肃夏庆建西南北海南川江蒙东西京苏徽东南南西北林宁龙州津西2020202120222023古江来源G7物联国金证券研究所来源G7物联国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明10宏观专题研究报告钢材产需延续修复工业生产用钢需求仍好于建筑用钢本周2月26日至3月4日钢材总体需求延续修复全国钢材表观消费量较上周提升2总体生产情况也进一步改善全国高炉开工率较上周回升01个百分点至811已超2019年同期水平相较之下建筑用钢相关的螺纹钢开工率延续低迷仅为2022年同期的816建筑钢材成交量较上周提升85较20202022年同期水平基本持平较20192021年同期水平仍有较大差距图表29全国钢材表观消费量回升放缓图表30全国高炉开工率回升放缓钢材表观消费量全国高炉开工率247家1800万吨901600140085120010008080060075400200700-20065周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周654321123456789654321123456789101112101112节前节前节前节前节前节前节后节后节后节后节后节后节后节后节后节前节前节前节前节前节前节后节后节后节后节后节后节后节后节后春节当周节后节后节后春节当周节后节后2019年2020年2021年2022年2023年节后2019年2020年2021年2022年2023年来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表31全国主要钢厂螺纹钢开工小幅提升图表32本周建筑钢材成交量小幅提升全国主要钢厂螺纹钢开工率建筑钢材成交量15天滚动平均8028万吨7524706520601655501245840354300周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周654321123456789周周周周周周周10111265432112345678910111213141516节前节前节前节前节前节前节后节后节后节后节后节后节后节后节后春节当周节后节后节后节前节前节前节前节前节前节后节后节后节后节后节后节后节后节后春节当周节后节后节后节后节后节后节后2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所水泥产需持续改善带动水泥价格回升本周2月26日至3月4日水泥生产持续改善全国水泥开工率延续提升较上周增长33个百分点至519显著高于去年同期的443水泥需求恢复进一步提升全国水泥出货率较上周增长92个百分点至591已超过去年同期的568对应水泥库存延续去化库容比较前周回落3个百分点产需持续改善下水泥价格小幅回升较上周提升05图表33水泥粉磨开工率延续回升图表34全国水泥出货率持续提升全国粉磨开工率全国水泥平均出货率801007090806070506040503040203020101000周周周周周周周周周周周周周周周周周周329654112345678周周周周周周周周周周周周周周周周周周101112654321123456789101112节前节前节后节前节前节前节前节后节后节后节后节后节后节后节后节前节前节前节前节前节前节后节后节后节后节后节后节后节后节后节后春节当周节后节后春节当周节后节后节后2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明11宏观专题研究报告图表35全国水泥库存延续回落图表36全国水泥价格小幅回升80水泥库容比220点全国水泥价格指数75210702006519060180551705016015045周周周周周周周周周周周周周周周周周周654321123456789140101112节前节前节前节前节前节前节后节后节后节后节后节后节后节后节后130春节当周节后节后节后1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所玻璃产需表现依旧偏弱沥青开工延续提升指向基建开工好于地产本周2月26日至3月4日玻璃表观消费有所回落较上周下降13玻璃生产继续改善产量较上周提升04玻璃需求仍处高位本周沥青开工率较上周提升17个百分点至382为去年同期的1343指向节后基建落地持续加快图表37玻璃表观消费量有所回落图表38玻璃生产有所改善万重箱玻璃周表观消费万重箱玻璃周产量3500250024503000240025002350200023001500225022001000周周周周周周周周周周周周周周周周周周654321123456789周周周周周周周周周周周周周周周周周周101112654321123456789101112节前节前节前节前节前节前节后节后节后节后节后节后节后节后节后春节当周节后节后节后节前节前节前节前节前节前节后节后节后节后节后节后节后节后节后春节当周节后节后节后2021年2022年2023年2021年2022年2023年来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表39全国玻璃库存提升放缓图表40沥青开工率延续提升万重箱全国玻璃库存55沥青开工率80007000506000455000404000353000302000100025020周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周564321123456789654321123456789111012101112节前节前节前节前节前节前节后节后节后节后节后节后节后节后节后节前节前节前节前节前节前节后节后节后节后节后节后节后节后节后春节当周节后节后节后春节当周节后节后节后2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所多数中游工业生产活动放缓纺织相关开工仍加快恢复本周2月26日至3月4日国内PTA开工率延续回落较上周下降12个百分点至742但仍高于去年同期水平为去年同期的1015涤纶长丝开工率较上周提升81个百分点至744指向纺织相关生产活动恢复有所加快本周汽车开工率延续提升其中半钢胎开工率较上周提升02个百分点至739较去年同期提升19个百分点全钢胎开工率较上周提升04个百分敬请参阅最后一页特别声明12宏观专题研究报告点至693较去年同期提升74个百分点图表41国内PTA开工率延续回落图表42涤纶长丝开工率持续提升国内PTA开工率涤纶长丝开工率1009590908580807075607050656040周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周896543211234567654321123456789101112101112节后节后节前节前节前节前节前节前节后节后节后节后节后节后节后节前节前节前节前节前节前节后节后节后节后节后节后节后节后节后节后节后春节当周节后春节当周节后节后节后2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表43汽车半钢胎开工率持续提升图表44汽车全钢胎开工率持续提升汽车半钢胎开工率90汽车全钢胎开工率8080707060605050404030302020101000周周周周周周周周周周周周周周周周周周654321123456789周周周周周周周周周周周周周周周周周周101112654321123456789101112节前节前节前节前节前节前节后节后节后节后节后节后节后节后节后春节当周节后节后节后节前节前节前节前节前节前节后节后节后节后节后节后节后节后节后春节当周节后节后节后2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所全国商品房成交延续提升二手房成交规模略有回落本周2月26日至3月4日30大中城市商品房成交同比提升229为2022年同期的1229不同城市商品房成交均有所提升一二三线城市商品房成交分别较上周提升15415154均已超2022年同期水平本周全国代表性城市二手房成交面积较上周回落17但仍超去年同期水平同比提升575不同城市成交有所差异三线城市二手房成交回落幅度更大较上周回落194二线城市回落462二线城市成交总量较大拖累全国成交面积整体回落一线城市提升121较去年同期增长535图表4530大中城市商品房成交面积延续提升图表46二线城市商品房成交面积延续提升6030大中城市商品房成交面积万平方米30大中城市商品房成交面积万平方米90二线城市80507040605030402030201010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022202320192020202120222023来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明13宏观专题研究报告图表47本周全国二手房成交面积略有回落图表48二线城市二手房成交有所回落万平方米全国二手房成交面积万平方米二线城市二手房成交面积3002001802501601402001201501008010060405020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022202320192020202120222023来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所越南2月出口明显好转但我国出口集装箱运价依然低迷出口走势仍待跟踪越南2月出口同比增长128明显好于1月分产品来看机械设备及配件出口同比增长40拉动整体出口改善本周2月26日至3月4日中国出口集装箱运价指数CCFI进一步下行较上周下降19分别为2021年2022年同期水平的537312分航线看欧洲地中海日本航线延续回落分别较上周下降111564图表492月越南出口明显改善图表50机械设备及配件出口改善幅度较大越南各分项产品出口同比140越南各分项产品出口同比120150100801006050402000-20-50-402021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02出口总额纺织品鞋类电子零件电脑及备件电话及零配件机械设备及配件来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表51本周CCFI综合指数延续回落图表52本周欧洲航线出口运价进一步下行CCFI综合指数CCFI欧洲航线40007000350060003000500025004000200030001500200010005001000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022202320192020202120222023来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明14宏观专题研究报告图表53本周地中海航线出口运价持续下行图表54本周日本航线出口运价进一步下行CCFI地中海航线CCFI日本航线70001400600013001200500011004000100030009002000800100070006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022202320192020202120222023来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所三物流人流跟踪东北地区人流显著恢复线下消费恢复至2021年七成全国市内人流提升力度放缓但近期东北地区市内人流显著恢复指向东北地区复工进程加快本周2月26日至3月4日城市地铁客流量延续提升较上周增长037增幅有所放缓但总体水平仍超过往分别为20212022年同期水平的11441357分城市来看长春武汉贵阳等地地铁客流回升幅度较大分别较上周提升735842反映市内人口流动力度的全国拥堵延时指数有所回升较上周提升06较2022年同期提升105其中呼和浩特长春哈尔滨等地拥堵延时指数提升力度较大分别较上周提升676444图表55全国样本城市地铁客流量远超过往同期图表56多数城市地铁客运量总体提升万人次全国样本城市地铁客流量全国样本城市地铁客运量周环比880007000660004500040002300002000-210000-4节节节节节节春节节节节节节节节节节节节1011节后后后1265432112345678前前前前前前后后后后后后后后后9当-6周周周周周周周周周周周周周周周周周周周长武贵常郑南重苏合兰厦长上天南广哈深西昆成南沈北东佛春汉阳州州京庆州肥州门沙海津宁州尔圳安明都昌阳京莞山2020202120222023滨来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表57本周全国拥堵延时指数略微回升图表58多数城市拥堵指数周环比总体回落全国拥堵延时指数7DMA全国样本城市拥堵指数周环比1981861741615214013-21211-41-6节节节节节节春节节节节节节节节节节节节节后后后10111228543211345679前6前前前前前后后后后后后后后后当-8周周周周周周周周周周周周周周周周周周周呼长哈沈长南青乌南深福宁杭昆郑海银广合武上兰天重南西西石北济太成贵和春尔阳沙昌岛鲁宁圳州波州明州口川州肥汉海州津庆京安宁家京南原都阳20192020202120222023浩滨木庄特齐来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所国内跨区人口流动持续放缓但整体水平仍超过往同期国际间人口流动持续提升本周敬请参阅最后一页特别声明15宏观专题研究报告2月26日至3月4日国内执行航班架次较上周回落13但国际执行航班架次仍快速提升较上周增长88反映跨区人口流动的全国迁徙规模指数延续回落较上周下降41但整体水平仍显著高于过往同期为去年同期水平的1481近期人口流动呈现核心城市人口迁出规模占比相对较大的特征或指向商务差旅活动持续修复本周广州深圳北京上海的人口迁出规模占比较高分别为3232825图表59节后国内执行航班架次延续回落图表60全国迁徙规模指数延续回落架次中国国内国际执行航班情况架次全国迁徙规模指数7DMA1800035080016000300700140002506001200050010000200400800015030060001002004000200050100000周周周周周周周周周周周周周周周周周周654321123456789101112节前节前节前节前节前节前节后节后节后节后节后节后节后节后节后202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303春节当周节后节后节后国内执行航班国际执行航班右轴202120222023来源Wind国金证券研究所来源百度地图国金证券研究所多数城市餐饮恢复强度有所好转城市外卖恢复强度大幅提升国金数字未来Lab数据显示上周2月19日至2月25日反映全国各线城市餐饮商家活跃数目的餐饮恢复强度普遍好转其中一线新一线二线三线城市分别较前周提升6671137128反映全国各城市活跃外卖骑手数目的城市外卖恢复强度大幅提升一线新一线二线三线城市分别较前周提升194286452867图表61全国各线城市餐饮恢复强度明显提升图表62各线城市餐饮恢复同比有所回落各线城市餐饮恢复强度同比9575553515-5-252月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月一线城市新一线城市二线城市三线及三线以下来源国金数字未来Lab国金证券研究所来源国金数字未来Lab国金证券研究所图表63全国各线城市外卖恢复强度明显提升图表64各线城市外卖恢复同比有所回落各线城市外卖恢复强度同比60050040030020010003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月一线城市新一线城市二线城市三线及三线以下来源Wind国金证券研究所来源百度地图国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明16宏观专题研究报告线下消费总体较2021年仍有差距线下餐饮消费延续修复国金数字未来Lab数据显示本周2月26日至3月4日全国代表连锁餐饮流水恢复强度恢复至2022年同期水平的11882021年同期水平的622分地区来看湖北地区代表连锁餐饮恢复强度提升更为显著较上周提升50个百分点至2022年同期水平的150本周院线电影票房季节性走弱较上周回落222当前总体票房水平分别为201920212022年同期水平的375789135图表65代表连锁餐饮节后流水强度延续提升图表66电影院线表现好于2022年同期水平万元全国当周电影票房8000007000006000005000004000003000002000001000000周周周周周周周周周周周周周周周周周周8765432112345678910节前节前节前节前节前节前节前节前节后节后节后节后节后节后节后节后节后春节当周节后2019202120222023来源国金数字未来Lab国金证券研究所来源Wind国金证券研究所经过研究我们发现1当前投资是扩内需的重要抓手水泥变动是投资实际工作量落地的重要微观印证相较其他映射投资落地的中观指标水泥更具区域投资活动的代表性2水泥产销走势高度同步生产库存指标变动主要受需求端影响但水泥供给地区特征明显生产库存等映射需求的指标或阶段性受供给侧扰动3地产对投资的拉动减弱短期水泥变动更多映射基建落地情况水泥供需指向中西部东南沿海地区基建落地或相对较快结合工程项目地区开工情况基建水平相较薄弱的中西部地区基建投资规模较大的东南沿海地区有望加快形成实物工作量风险提示1投资落地情况不及预期投资实际落地仍待观察存在不及预期可能性2数据统计误差或遗漏一些数据指标可能存在统计或者处理方法上的误差和偏误部分数据结果也可能受到样本范围统计口径等影响敬请参阅最后一页特别声明17宏观专题研究报告特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明18