三月策略：行情中段，中小成长
　　方向：海外紧缩缓和与国内政策红利驱动后市向上逻辑未变。1）海外出清之年，美国经济周期向下，劳动生产率明显下降，看似紧张劳动力市场在经济持续下行后大概率反转，美联储紧缩缓和趋势明显；2）国内过渡之年，经济趋势向上，但弹性有限，两会后产业政策或进一步提升市场风险偏好。
　　位置：行情刚至中段。从私募仓位、大股东增减持规模、指数换手率等三类市场结构指标来看,当前市场温度并不高。私募仓位处在历史中位，大股东净减持规模处在历史较低位，指数换手率也远未到经验性警示区间。
　　风格：进击中小成长。经济没有上行风险的情况下，中小成长将是超额收益核心主线。2019年以来，每年年初市场都对政策预期有较强预期，但实际上2019年以来国内经济总体缺乏弹性，每年基本面的验证都普遍导致市场强预期落空。政策预期二阶拐点迎来经济基本面一阶拐点的考验，消费、地产等行业基本面回升的强度和持续性能否符合市场预期，仍存在较大的不确定性。
　　去年10月底A股二次探底后市场进入反弹阶段，以史为鉴，历史上二次探底后市场要么演绎短期小牛市,要么演绎中期慢牛。本轮大概率是短期小牛市，当前并不具备类似2013-2015年中期慢牛的产业趋势(移动互联网浪潮)和2016-2017年中期慢牛的经济基础(经济高弹性恢复)。当前市场更像的是2019年1-4月和2020年4-7月的短期小牛市行情。也就是此前拖累市场的核心矛盾呈现扭转，市场情绪持续升温。特别是从国内和海外精进政策环境来看，当前更像2019年1-4月的情形。
　　但是当前反弹行情和2019年1-4月行情很大的区别在于行情节奏较慢。其中核心原因是2019年1-4月核心矛盾反转的一致预期很强，比如紧信用转向宽信用、贸易战阶段性缓和等。而当前市场对后续美联储政策方向和力度、后续国内经济政策强度都存在较大的分歧。因此我们可以看到本轮市场反弹的节奏明显较慢，如果我们把2019年1-4月行情按照半日度频率来看的话，当前行情是在用0.5X速度重演2019年1-4月的行情。
　　风险提示
　　全球经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件

研究报告全文：2023年02月28日三月策略及十大金股股票投资策略简报证券研究报告策略组分析师艾熊峰执业S1130519090001aixiongfenggjzqcomcn行情中段中小成长代码简称行业2022EPS元2023EPS元0700HK腾讯控股社交12361540600941SH中国移动通信服务587627600570SH恒生电子软件开发057105600183SH生益科技元件091102300274SZ阳光电源光伏设备239453603901SH永创智能专用设备072083605376SH博迁新材小金属072118688278SH特宝生物生物制品068110600989SH宝丰能源化学原料090126002078SZ太阳纸业造纸103119方向海外紧缩缓和与国内政策红利驱动后市向上逻辑未变1海外出清之年美国经济周期向下劳动生产率明显下降看似紧张劳动力市场在经济持续下行后大概率反转美联储紧缩缓和趋势明显2国内过渡之年经济趋势向上但弹性有限两会后产业政策或进一步提升市场风险偏好位置行情刚至中段从私募仓位大股东增减持规模指数换手率等三类市场结构指标来看当前市场温度并不高私募仓位处在历史中位大股东净减持规模处在历史较低位指数换手率也远未到经验性警示区间风格进击中小成长经济没有上行风险的情况下中小成长将是超额收益核心主线2019年以来每年年初市场都对政策预期有较强预期但实际上2019年以来国内经济总体缺乏弹性每年基本面的验证都普遍导致市场强预期落空政策预期二阶拐点迎来经济基本面一阶拐点的考验消费地产等行业基本面回升的强度和持续性能否符合市场预期仍存在较大的不确定性去年10月底A股二次探底后市场进入反弹阶段以史为鉴历史上二次探底后市场要么演绎短期小牛市要么演绎中期慢牛本轮大概率是短期小牛市当前并不具备类似2013-2015年中期慢牛的产业趋势移动互联网浪潮和2016-2017年中期慢牛的经济基础经济高弹性恢复当前市场更像的是2019年1-4月和2020年4-7月的短期小牛市行情也就是此前拖累市场的核心矛盾呈现扭转市场情绪持续升温特别是从国内和海外精进政策环境来看当前更像2019年1-4月的情形但是当前反弹行情和2019年1-4月行情很大的区别在于行情节奏较慢其中核心原因是2019年1-4月核心矛盾反转的一致预期很强比如紧信用转向宽信用贸易战阶段性缓和等而当前市场对后续美联储政策方向和力度后续国内经济政策强度都存在较大的分歧因此我们可以看到本轮市场反弹的节奏明显较慢如果我们把2019年1-4月行情按照半日度频率来看的话当前行情是在用05X速度重演2019年1-4月的行情全球经济下行超预期宏观流动性收缩风险海外黑天鹅事件敬请参阅最后一页特别声明1股票投资策略简报内容目录一传媒陆意腾讯控股3二通信罗露中国移动3三计算机孟灿恒生电子4四电子邓小路生益科技4五电新姚遥阳光电源5六机械倪赵义永创智能5七金属李超博迁新材5八医疗袁维特宝生物6九化工杨翼荥宝丰能源6十轻工尹新悦太阳纸业7敬请参阅最后一页特别声明2股票投资策略简报腾讯控股多项业务线收入端向好23年预期有望上修1游戏23年产品线丰富老游戏增速有望修复新游戏上线有望拉动游戏增长提速老游戏疫情影响收入及收入预期游戏作为可选消费流水情况收到一定影响2023年在疫情修复情况下用户收入预期上行王者荣耀ARPU值有望提升和平精英付费渗透率也有提升空间新游戏公司游戏产品pipeline中有约10款游戏在2023年有望上线2022年12月及2023年1月公司重点游戏无畏契约Valorant黎明觉醒已经拿到版号23年即将上线其中无畏契约有望承接守望先锋网易暂停运营暴雪产品守望先锋已于1月24日停服用户流水预期较高除此之外刺客信条怪物猎人三角洲特种部队彩虹6号均有望上线目前游戏版号已经常态化发放且对于进口游戏版号的发放也有所松动此前发放批次中有韩国游戏冒险岛枫之传说已经拿到版号公司的DNF后续有望拿到版号上线2广告22年低基数23年整体向好一方面广告预算回暖另一方面视频号带来新增量22年疫情影响下广告主预算缩减公司广告业务呈下滑状态自22年下半年以来广告业务收入持续回暖预计22Q4有望实现同比正增长23年在疫情管控放开情况下消费有望回暖带动广告需求提升从而带动公司广告业务回暖视频号根据国金数据视频号DAU接近5亿用户使用时长达到35分钟且用户及时长数据仍呈提升趋势22年7月视频号开启广告商业化变现后展现出的商业化能力和进展超预期预计23年视频号广告收入120亿当前ADload约1516预计23年内能达到33金融科技线下消费回暖商业支付有望提速根据国金数据疫情期间腾讯商业支付笔数增速约为20预计放开后商业支付增速有望进一步提升根据微信派数据春节期间线下商业支付交易量同比增长23酒旅订单量增长76餐饮订单量增长40零售渠道商场百货超市便利店订单量增长32电影演出订单量增长27线上线下消费旺盛23年修复预期明确4企业服务降本增效进一步体现亏损有望减少公司企业服务减亏目标明确将该部分业务的利润率加入考核体系企业服务23年有望进一步减亏带动利润率优化盈利调整及投资建议历经2年互联网整改和疫情我们认为腾讯的社交和游戏龙头地位仍未改变且经营效率持续优化目前在政策放松疫情影响逐步消退情况下公司各业务线收入端均呈现向好趋势我们预计公司202220232024年NON-IFRS净利润分别为118414751659亿元对应EPS分别为12361540317318元维持买入评级风险提示互联网相关政策风险游戏表现或上线节奏不及预期风险疫情反复对广告及支付业务冲击风险云服务业务拓展不及预期风险中国移动从人口红利到信息红利数字化转型加速1核心经营指标显示公司基本面呈现趋势性向好2022年前三季度公司营收同比增长115增速较2021全年提升11PP分市场看个人市场稳步提升移动客户总数974亿户其中5G客户占比提升至572带动移动ARPU提升至507元同比增长10家庭市场向家庭信息化解决方案转型公司有线宽带总数达到265亿户家庭客户综合ARPU为人民币411元同比增长32政企市场增势强劲市场产品和支撑能力全面跃升盈利指标保持全球领先EBITDA率348同比下降18PP归母净利润985亿元同比增长133资本开支方面考虑到22年是5G三年投资高峰的最后一年预计全年投资强度在20左右2经营结构优化第二曲线转型步伐加快面向数字经济时代的新一代信息基础设施方面5G算力网络智慧中台一体化融合优势进一步加强2022年前三季度公司DICT业务收入达到人民币685亿元同比增长400预计全年HBN营收占比将达到40左右水平移动云市场份额提升显著全年收入有望继续保持100左右增长通过构建云数据的能力公司正在加速实现商业模式从管道流量向连接算力能力的转型3分红率提升增长和转型预期打开未来市值空间公司计划自21年起三年内将股息率提升至70以上22年9月公司发布第二期股票期权授予计划拟向10988位激励对象授予608亿股份授予规模接近第一期的两倍我们看好数字经济时代下公司实现从人口敬请参阅最后一页特别声明3股票投资策略简报红利到信息红利转型的前景随着公司经营进入弱周期性成熟期投资强度稳中向下经营利润稳健增长市值空间有望逐步上行盈利调整及投资建议预计公司2022-2024年收入分别为9168亿9845亿10531亿元归母净利润分别为1253亿1338亿1417亿元对应EPS分别为587627663元维持买入评级风险提示5G业务尚未形成清晰商业模式组织与激励机制无法适应业务转型需要恒生电子1Q3毛利率创单季度新高大资管延续向好趋势Q3人效拐点已至预计2023年收入利润剪刀差依然持续全线产品支持信创龙头地位更加坚实预计222024年归母净利润为109200257亿元EPS为057105135元2我们认为未来3年公司有望保持20以上的复合增速公司拥有重点客户重点系统的行业最佳实践现有竞争格局较难被颠覆3考虑到公司长期确定性较强中期经营景气向上利润弹性释放估值处于历史底部推荐风险提示疫情扰动使得业务推进不及预期非经常性损益不及预期管理层减持风险商誉减值风险生益科技基本面承压周期力量边际弱化后方可见成长1行业已运行至加速见底阶段基础需求展望仍疲弱但或有创新亮点电子产品需求呈现疲弱之势PCB产业链相应承压A股覆铜板前三个季度单季归母净利分别同比-37-59-90是承压最重环节当前产业链运行至年底备货上游材料涨价加速整个产业链触底的阶段从展望来看2023年智能手机全球28中国-09PC全球-23汽车中国3可见基础性消费产品增速有改善但并不乐观不过折叠手机514可穿戴设备55VRAR设备2370新能源车智能化仍有成长空间服务器新平台升级将带来价值增量有创新增量点因此我们认为虽然明年基础性需求仍承压但细分创新点将带来增长受益2强阿尔法者有望实现单位毛利反转周期影响将逐渐减弱公司在今年环境极差情况下体现出了更强的应对风险的能力基本面同比变化更稳定盈利能力下降幅度为10pct11pct相较金安国纪南亚新材华正新材中英科技分别下降20pct21pct17pct16pct12pct11pct25pct21pct而言更稳定同时从历史上看公司多次展现出单价下行单位毛利仍能够保持稳定上行的逆周期属性我们认为这样的能力能够使得公司在需求环境加速触底且有望进入平稳发展的阶段的当下比行业实现更快地盈利反转从而打破需求疲弱对盈利的掣肘周期的负面影响也将逐渐减弱3高端产品突破增加成长属性抓住材料国产替代时机在弱周期对公司的边际影响在逐渐减弱的情况下公司高端产品突破所带来的成长性将有望得到体现从公司10年以来的在研项目情况来看公司专注于高频高速封装基板用覆铜板等高端特种类产品突破而这几类产品正处于快速扩容的市场发展阶段汽车毫米波激光雷达打开高频高速覆铜板的运用空间服务器升级将使用材料等级更高的高速覆铜板并且高端特种类材料市场目前也正呈现被海外厂商占据的竞争格局而公司是大陆厂商中唯一进入特种材料排名第9市占率50高速覆铜板材料排名第6市占率30前十大排名的厂商公司有望成为高端材料国产替代的领先者投资建议我们预计公司20222024年归母净利将分别达到145235343亿元对应EPS为091102180元对应PE为23X14X10X给予目标价3026元股继续给予买入评级风险提示敬请参阅最后一页特别声明4股票投资策略简报需求不及预期原材料价格居高不下新产品放量不及预期阳光电源看好公司2023年盈利预期与估值双击的机会近期光伏及锂电上游材料价格的回落大型电站项目的建设启动Q4Q1业绩的同环强势表现等因素将产生持续催化公司三大核心业务逆变器储能光伏电站EPC均有望在2023年迎来量利齐升共同提供丰厚业绩弹性逆变器方面2023年集中式电站和大储爆发式高增长背景下大功率IGBT的短缺和招标市场相对稳定的竞争格局令公司逆变器业务盈利能力扩张提供可能性而大储和光伏电站EPC业务也都将受益于硅料组件碳酸锂锂电池的价格下跌我们预测公司2022-2024年净利润分别为356785亿元同时公司自22Q3开始已连续两个季度实现业绩超预期我们预计这一趋势在2023年组件锂电池价格进入下行通道后有望延续连续的业绩超预期有望令市场重新认知到公司在相关业务领域的绝对龙头地位从而逐步赋予一定的估值溢价近期光伏上游硅料价格有望重回下行趋势国家和地方层面储能相关政策规划密集发布年报一季报发布临近有望对公司股价形成积极催化当前位置重点推荐风险提示集中式电站大储建设规模不及预期储能EPC项目招投标价格竞争激烈程度超预期永创智能国内包装设备龙头下游多点开花1国内包装设备龙头企业内生外延过去十年收入一直正增长内生公司深耕包装设备十余载研发费率多年维持在55-65长期高研发投入保证产品长期竞争力外延上市后公司先后合并收购多家企业进入牛奶饮料等细分赛道下游领域持续拓宽公司收入体量从2011年的51亿元提升到2021年的271亿元过去五年营收归母净利的CAGR分别达到145和3172智能产线订单高增白酒常温奶饮料三箭齐发1白酒受下游包装技改驱动19年至今公司多次中标五粮液古井贡酒等企业的高端白酒设备订单22年至今订单金额已超6亿元随着白酒订单逐步落地预计22-24年白酒智能包装产线收入为2570119亿元2常温奶奶制品包装设备领域常温奶市场空间较大公司推进常温奶包装设备产线打开牛奶领域新增长点预计22-24年牛奶智能包装产线收入为445780亿元3饮料公司通过收购廊坊百冠21Q1-Q3实现收入215亿元完善饮料包装产线随着公司与廊坊百冠在饮料包装设备领域的协同效应不断显现预计22-24年公司饮料包装设备产线收入为224263亿元盈利调整及投资建议预计公司2022-2024年收入分别为303140025327亿元归母净利润分别为349404581亿元对应EPS分别为072083119元维持买入评级风险提示疫情反复风险下游固定资产投资不及预期风险原材料价格上涨风险限售股解禁风险商誉减值风险博迁新材22年受疫情及行业周期波动影响消费电子MLCC需求下降车规等高端MLCC需求仍保持增长预计22年全球MLCC需求量下降3根据草根调研当前MLCC原厂稼动率逐步回升主动去库存向被动去库存过渡部分高容型号价格已结束倒挂MLCC周期已见底全球MLCC制造商主要集中在日本韩国和中国台湾CR5超过80国产替代浪潮下大陆企业凭借产业集群效应带来综合成本优势和快速响应优势在中低端MLCC市场占比有望逐步提升镍粉用作MLCC内电极材料预计26年全球MLCC市场规模为88亿元5年CAGR为773公司目前镍粉产线162条粒径包括80nm180nm300nm等第一大客户为三星电机敬请参阅最后一页特别声明5股票投资策略简报近五年销售额占营收比例在60以上其他客户台湾国巨台湾华新科风华高科等均为全球前十大MLCC生产厂商公司镍粉定价采用原材料加工费模式21年镍粉原材料占成本52平均吨毛利23万元公司依托制粉技术拓展光伏HJT银包铜粉领域根据国金电新组预测23年HJT扩产规模在60GW以上光伏银浆用量快速增长降本需求下银包铜技术将批量导入经测算210尺寸HJT采用银包铜浆料单耗下降30总单瓦成本下降004元较PERC成本仅高003元公司已搭建一条银包铜中试线目前已有数百公斤的出货预计明年出货量将实现快速增长此外负极用纳米硅粉目前仍处于客户评价阶段将视认证情况开展产线布局盈利预测估值和评级预计公司22-24年营收分别为877亿元1302亿元1918亿元归母净利润分别为189亿元308亿元478亿元EPS分别为072元118元183元对应PE分别为62倍38倍25倍23年公司有望受益MLCC行业周期底部反转HJT放量降本需求下银包铜粉出货量快速增长给予公司23年60倍PE对应市值185亿元目标价7056元首次覆盖给予买入评级风险提示原材料价格波动风险下游需求波动风险汇率波动风险客户集中度较高风险项目建设不及预期风险新领域拓展不及预期特宝生物慢乙治疗赛道国内龙头23年核心产品迎来市场独占期1国慢乙肝患病人群基数巨大功能性治愈已成理想治愈终点我国慢性乙肝患者基数近3000万目前临床推荐用药仅核苷酸类药物与干扰素核苷酸类药物单药HBsAg阴转率仅03往往需要终身服用而干扰素单药治疗HBsAg阴转率为311并降低肝癌发生率近年来慢乙功能性治愈路线逐步清晰长效干扰素具有成为慢乙治愈基石疗法潜力2外资竞品退出中国派格宾进入市场独占期竞争格局方面罗氏及默沙东长效干扰素产品派罗欣及佩乐能自2013年以来受丙型肝炎新型药物上市冲击全球销售额迅速下滑其中佩乐能已于2016年停产而派罗欣也于2022年末退出中国市场公司派格宾目前已成为国内唯一长效干扰素产品派格宾临床试验数据与派罗欣相当且近年来依托多项研究不断充实慢乙治愈循证医学证据其中珠峰项目研究显示联用方案HBsAg清除率可达332相关研究成果已发布于AASLD202223年疫情影响逐渐消除预计院内新患增速得到恢复叠加市场独占期长效干扰素销量有望迅速提升此外干扰素与键凯收入分成合作到期净利率有望得到改善3肿瘤线产品现金流稳定长效生物制品深度布局公司肿瘤线产品特尔立特尔津特尔康整体销售情况稳健预计未来仍可为公司贡献稳定现金流公司主要在研产品包括聚乙二醇重组人生长激素YPEG-GH聚乙二醇重组人促红素YPEG-EPO聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子YPEG-G-CSF与已上市同类产品对比均有一定程度创新未来有望成为公司新的业绩增长点我们预测202220232024年公司实现营业收入1590亿2199亿2956亿元同比404338293445归母净利润276亿449亿653亿元同比525562464535对应EPS为068110161元我们选用相对估值法市盈率法对公司进行估值给予2023年45倍PE目标价4950元给予买入评级风险提示乙肝临床治愈的推广不达预期风险核苷酸类似物价格下降带来干扰素用药比例下降风险医保降价压力风险新疗法新药物出现的风险限售股解禁风险宝丰能源核心逻辑1修复逻辑原料成本回落煤油竞争优势开始凸显烯烃价差开始修复焦炭业务有望改善2成长逻辑新建项目落地开启量增空间扩品产业链逐步打造发展平台低成本的产能扩张持续保持竞争力敬请参阅最后一页特别声明6股票投资策略简报复苏空间烯烃业务受益于原料煤动力煤价格回落秦皇岛5500大卡煤价自1月底持续下行210元上周最低点打破千元关而从趋势上看冬季用煤高峰逐步过去而煤炭港口库存持续累积矿山年后开工逐步稳定坑口煤库存也有提升整体看气化煤动力煤的价格仍有下行空间而自去年12月开始原油价格一直处于震荡中以油头为主流定价产品的烯烃将集中受益于原料煤价格回落带来的利润修复而烯烃在年后虽然价格略有回调但公司的烯烃产品较1月中旬已经有近500元的价差修复将带动利润持续回升焦炭需求复苏有望在二季度开启根据一季度的情况看看整体房地产及基建的修复还暂未体现在数据上下游开工相对低迷但从下游工程订单来看基建等有望在三月及二季度开始逐步拉动需求预计焦炭复苏也将有所体现而短期焦煤价格有下浮回调焦炭价格保持挺价整体看公司的焦炭业务也处于好转态势成长空间量增带来的成长性公司目前烯烃业务第二基地情况基本落实未来将有超过450万吨的烯烃增量同时仍有可能有进一步的增长伴随公司的烯烃产能的投放一方面将带动烯烃业务呈现量级的大幅增长另一方面公司将进一步构筑烯烃发展平台扩充品类完善产业链布局比如原料布局等低成本的竞争优势公司自今年的50万吨MTO装置将开始启动大连物化所的三代工艺借助C2-C5项目和内蒙项目的规划公司将进一步完善原有低价值副产物的利用同时借助先进工艺实现低成本的扩张根据目前的单吨投资和未来的单耗情况看公司新的400多万吨的烯烃将是行业最低成本梯队即使在未来行业竞争加剧的条件下也将维持良好的盈利空间预测公司2022-2024年EPS分别为为090126168元风险提示原材料焦煤气化煤价格剧烈波动烯烃竞争激烈价格大幅回落新建项目进度不及预期等太阳纸业强成本优势铸就竞争力底部扩张的大宗纸龙头1旺季看好盈利逐季修复近期纸企提价函再次发布能源浆成本下行趋势明确盈利修复剪刀差或超预期公司盈利拐点有望于Q2兑现2扩产路径清晰山东老挝广西三大基地补齐战略位置布局短板公司公告南宁525万吨林浆纸一体化项目分二期实施其中一期包含220万吨高端箱板纸50万吨本色浆15万吨化学浆及配套设施首条100万吨箱板纸产线和50万吨本色浆线预计将于23Q3投产中期成长路径清晰3配套优势下成本控制能力领先自供浆比例超55左右远程行业平均水平老挝自建林上游延伸产业资源从根源夯实成本优势基础热电联产节约能源成本基地自备电厂生物质锅炉及碱回收锅炉盈利预测我们预计公司23-24年归母净利润分别为319378亿元当前股价对应PE分别为119X考虑到太阳纸业作为国内造纸龙头公司林浆纸一体化有望显著降低自身周期属性买入评级风险提示市场竞争加剧原材料价格波动技术和产品创新滞后项目实施进度或收益不及预期等风险敬请参阅最后一页特别声明7股票投资策略简报买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明8股票投资策略简报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明9