在劳动力短缺、全球供应链重构和能源转型背景下，通胀中枢上行似乎已经成为共识。美国经济基本面韧性持续超预期。要想尽快实现2%通胀目标，美联储必须“制造衰退”吗？或者，为了“软着陆”，美联储会上调通胀目标吗？
　　热点思考：美联储会上调通胀目标吗？条件不充分，暂无必要性，概率极低。
　　通胀目标制是央行维护物价稳定的一种策略。自1989年新西兰银行率先实施通胀目标制以来，至今明确实施通胀目标制的中央银行数量已达到34家。根据历史通胀水平，不同经济体设定的通胀目标不同，部分也会动态调整。英格兰银行、欧央行、美联储和日央行的通胀目标始终都是2%，但内涵略有差异。
　　美联储上调通胀目标的概率极低。第一，从修订程序上而言，上调通胀目标需修订《长期目标和货币政策策略声明》，前期还需经过长期学术论证和多轮国会听证；第二，从政策声誉和预期的稳定性出发，美联储更可能在“平均通胀目标”制下，暂时性地调低通胀目标；第三，长期通胀预期依然被锚定在2%上下，断言2%通胀目标失效为时尚早。
　　综合而言，美联储调整通胀目标的程序是漫长的，上调通胀目标的条件既不充分，也不必要，概率极低。修订政策框架是“没有办法的办法”。但在通胀逐渐由需求主导的情况下，美联储有能力实现2%目标。美联储不愿意“制造”一场衰退，这意味着，通胀回归2%所需的时间更长。
　　海外基本面&重要事件：基本面韧性超预期，通胀压力反弹，紧缩预期升温
　　美国1月PCE超预期反弹，加剧市场震荡。美国1月核心PCE同比上涨4.7%，预期4.3%，前值4.6%；1月PCE同比上涨5.4%，预期5%，前值5%，住房和服务价格上涨是PCE超预期的主要原因。
　　美欧日服务业PMI及消费信心好转。美欧日等发达经济体2月服务业PMI集体回升，欧元区2月服务业PMI升至53，美国升至50.5，日本升至50.7。美国消费者信心连续3个月好转，欧元区消费者信心连续5个月回升。
　　海外高频活动数据显示美国工业生产活动回落，欧洲软性领先指标持续改善，美国红皮书零售增速抬升，美国新房销售改善但贷款利率反弹，原油库存继续攀升，全球海运价格回落，美国当周初请失业人数环比微降。
　　全球大类资产跟踪：海外权益普遍下跌，国债利率上行，美元指数升至105
　　全球主要股票指数多数下跌，仅A股逆势上涨。恒生指数、纳斯达克指数、道琼斯工业指数、标普500、法国CAC40分别下跌3.4%、3.3%、3.0%、2.7%和2.2%，仅上证指数上涨1.3%。
　　发达国家10年期国债收益率多数上行。10Y美债收益率上行13.0bp至3.95%，英债上行10.3bp至3.74%，法国、意大利和日本10Y国债分别上行8.9bp、12.2bp和0.3bp，仅德债下行7bp至2.46%。
　　美元指数走强，欧元、英镑和日元兑美元贬值，人民币汇率小幅贬值。欧元、日元和英镑兑美元分别贬值1.39%、1.71%和0.83%。在岸、离岸人民币兑美元分别贬值1.33%、1.63%至6.9530、6.9800。
　　大宗商品价格多数品类涨跌互现，贵金属、有色金属悉数下跌。原油价格窄幅震荡；受内蒙古煤矿事故影响，焦煤价格大涨25.07%；跌幅最大的是COMEX银、LME镍，分别下跌3.75%、2.52%。
　　风险提示
　　俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期

研究报告全文：在劳动力短缺全球供应链重构和能源转型背景下通胀中枢上行似乎已经成为共识美国经济基本面韧性持续超预期要想尽快实现2通胀目标美联储必须制造衰退吗或者为了软着陆美联储会上调通胀目标吗热点思考美联储会上调通胀目标吗条件不充分暂无必要性概率极低通胀目标制是央行维护物价稳定的一种策略自1989年新西兰银行率先实施通胀目标制以来至今明确实施通胀目标制的中央银行数量已达到34家根据历史通胀水平不同经济体设定的通胀目标不同部分也会动态调整英格兰银行欧央行美联储和日央行的通胀目标始终都是2但内涵略有差异美联储上调通胀目标的概率极低第一从修订程序上而言上调通胀目标需修订长期目标和货币政策策略声明前期还需经过长期学术论证和多轮国会听证第二从政策声誉和预期的稳定性出发美联储更可能在平均通胀目标制下暂时性地调低通胀目标第三长期通胀预期依然被锚定在2上下断言2通胀目标失效为时尚早综合而言美联储调整通胀目标的程序是漫长的上调通胀目标的条件既不充分也不必要概率极低修订政策框架是没有办法的办法但在通胀逐渐由需求主导的情况下美联储有能力实现2目标美联储不愿意制造一场衰退这意味着通胀回归2所需的时间更长海外基本面重要事件基本面韧性超预期通胀压力反弹紧缩预期升温美国1月PCE超预期反弹加剧市场震荡美国1月核心PCE同比上涨47预期43前值461月PCE同比上涨54预期5前值5住房和服务价格上涨是PCE超预期的主要原因美欧日服务业PMI及消费信心好转美欧日等发达经济体2月服务业PMI集体回升欧元区2月服务业PMI升至53美国升至505日本升至507美国消费者信心连续3个月好转欧元区消费者信心连续5个月回升海外高频活动数据显示美国工业生产活动回落欧洲软性领先指标持续改善美国红皮书零售增速抬升美国新房销售改善但贷款利率反弹原油库存继续攀升全球海运价格回落美国当周初请失业人数环比微降全球大类资产跟踪海外权益普遍下跌国债利率上行美元指数升至105全球主要股票指数多数下跌仅A股逆势上涨恒生指数纳斯达克指数道琼斯工业指数标普500法国CAC40分别下跌34333027和22仅上证指数上涨13发达国家10年期国债收益率多数上行10Y美债收益率上行130bp至395英债上行103bp至374法国意大利和日本10Y国债分别上行89bp122bp和03bp仅德债下行7bp至246美元指数走强欧元英镑和日元兑美元贬值人民币汇率小幅贬值欧元日元和英镑兑美元分别贬值139171和083在岸离岸人民币兑美元分别贬值133163至6953069800大宗商品价格多数品类涨跌互现贵金属有色金属悉数下跌原油价格窄幅震荡受内蒙古煤矿事故影响焦煤价格大涨2507跌幅最大的是COMEX银LME镍分别下跌375252风险提示俄乌冲突再起波澜大宗商品价格反弹工资增速放缓不达预期敬请参阅最后一页特别声明1宏观专题研究报告深度内容目录一热点思考美联储会上调通胀目标吗6一2通胀目标的历史渊源及其合理性6二美联储上调通胀目标的条件既不充分也不必要可能性微乎其微8二海外基本面重要事件12一通胀美国PCE增速超预期反弹12二景气美欧日服务业PMI集体回升14三生产欧洲软性领先指标持续改善16四消费美欧发达国家消费者信心连续改善17五地产美国新房销售回升但贷款利率难降18六库存商业原油库存累库势头继续攀升19七供应链海运价格回落全球主要城市出行量提升20八就业美国当周初请失业人数环比微降21大类资产高频跟踪20230218-2023022421一权益市场追踪全球资本市场普遍下跌21二债券市场追踪发达国家10年期国债收益率多数上行23三外汇市场追踪美元指数明显走强人民币大幅贬值23四大宗商品市场追踪油价窄幅震荡贵金属有色金属价格普遍下跌24风险提示26图表目录图表1实施通胀目标制的中央银行及通胀目标的演变6图表2美联储2通胀目标的确立7图表3后疫情时代海外通胀大幅上行8图表4联邦储备法案及修正案以及与美联储相关的金融法案9图表5非常规政策工具是利率的必要补充9图表6QE有助于压缩期限利差9图表7从2通胀目标到2平均通胀目标10图表8中长期通胀预期均在向2通胀目标收敛10图表9通胀预期的结构向下倾斜10图表10盈亏平衡通胀预期11敬请参阅最后一页特别声明2宏观专题研究报告深度图表11消费者调查通胀预期11图表12美国通胀的长期中枢水平是多少11图表13美国PCE分项同比环比增速以及权重12图表14美国PCE同比及拉动结构住房及服务项涨幅扩大13图表15PCE商品项及其拉动结构13图表16商品价格涨势持续放缓13图表17PCE服务项及其拉动结构13图表18住房交通等项目增速较高13图表19美国实际消费支出的结构扩散指数14图表20美国PCE通胀的结构扩散指数14图表21欧洲主要国家制造业PMI14图表22欧洲主要国家服务业PMI15图表23美国2月MarkitPMI回升15图表24日本2月服务业PMI回升制造业回落15图表25欧元区2月综合PMI回升至52315图表26德法2月制造业PMI回落英国回升15图表27德法英意2月综合PMI均明显回升16图表28德法英意2月服务业PMI均明显回升16图表29纽约联储周度经济指数回升至116前值09416图表30欧元区周度GDP跟踪回落至19前值2716图表31美国粗钢产量回落至1654万短吨16图表32美国粗钢产能利用率回落至74上周值74416图表33德国及欧元区2月景气预期改善17图表34欧元区M1回落经济改善持续性需观察17图表35欧洲经济现状改善德国略回落17图表36日本周度GDP跟踪回落至19前值2817图表37美国红皮书零售增速回升至53前值4917图表38今年美国红皮书零售增速与2019年持平17图表39全球OpenTable用餐人数2月以来回升18图表40柏林伦敦外出就餐修复较好纽约较差18图表41美国1月收入消费支出增速共同回升18图表42美国消费者信心连续三个月回升18图表43欧元区消费者信心连续5个月回升18图表44英德消费者信心2月份回升18图表451月美国新房销售折年数回升至67万套19敬请参阅最后一页特别声明3宏观专题研究报告深度图表46上周REALTOR房屋挂牌价增速回落至00719图表47本周美30年贷款利率升至65十债收3919图表48美国抵押贷款综合指数上周回落至199819图表49欧元区12月营建支出回落19图表50欧元区12月营建支出同环比均下跌19图表51上周美国原油库存增加764万桶20图表52上周美国战略原油储备不变20图表53本周BDI指数大幅抬升20图表54本周CCFI海运价格延续回落20图表55本周伦敦柏林纽约等交通拥堵指数回升20图表56纽约拥堵指数好于2022年弱于2019年20图表57纽约地铁载客量明显强于20222021年21图表58美国TSA安检人数略好于2019年21图表59美国2月18日当周初请失业人数降至192万21图表60持有失业保险人群的失业率升至1121图表61当周发达国家股指悉数下跌22图表62当周新兴市场股指普遍下跌22图表63当周美股行业多数下跌22图表64当周欧元区行业悉数下跌22图表65当周恒生指数全线下跌22图表66当周恒生行业多数下跌22图表67当周主要发达国家10Y国债收益率多数上行23图表68当周美英10Y收益率上行德10Y收益率下行23图表69当周主要新兴国家10Y国债收益率多数上行23图表70当周巴西10Y国债收益率上行土耳其下行23图表71当周美元指数上涨欧元兑美元贬值24图表72当周欧元和英镑兑美元均贬值24图表73当周主要新兴市场兑美元普遍贬值24图表74雷亚尔土耳其里拉韩元兑美元均贬值24图表75当周美元和英镑兑人民币升值24图表76当周人民币兑美元贬值24图表77当周商品价格走势整体分化25图表78WTI原油布伦特原油价格窄幅震荡25图表79当周动力煤价格持平焦煤价格大幅上涨25图表80当周铜铝价格共振下跌26敬请参阅最后一页特别声明4宏观专题研究报告深度图表81当周通胀预期回升26图表82当周黄金和白银价格均下跌26图表83当周10Y美债实际收益率上行26敬请参阅最后一页特别声明5宏观专题研究报告深度在劳动力短缺新冠疫情加速全球供应链重构和能源转型背景下通胀中枢的上行似乎已经成为共识而在短期美国经济基本面韧性持续超预期那么要想尽快使通胀收敛至2目标美联储必须制造衰退吗为了软着陆美联储会上调通胀目标吗一热点思考美联储会上调通胀目标吗一2通胀目标的历史渊源及其合理性通胀目标制是央行维持物价稳定的一种策略明确实施通胀目标制的中央银行数量已达到34家如果包含隐性通胀目标数量为741989年12月新西兰央行首开先河宣布实施通胀目标制紧随其后的是加拿大银行1991年和英格兰银行1992年按照英格兰银行中央银行研究中心CentreforCentralBankingStudies的统计截止到2012年初共有27个国家的中央银行实施了明确的通胀目标制美国日本和印度分别在2012年2013年和2016年采用至今明确实施通胀目标制的央行为34家根据历史通胀水平不同经济体设定的通胀目标不同部分也会进行动态调整自实施以来英格兰银行欧央行美联储和日央行的通胀目标都是2但含义略有差异比如欧央行是略低于2日央行是略高于2美联储初期是22020年后采用了平均通胀目标所以是一段时间内平均2图表1实施通胀目标制的中央银行及通胀目标的演变来源IMF维基百科国金证券研究所在零利率约束的背景下2通胀目标还有助于为宽松的货币政策创造空间在2012年确定2通胀目标之前美联储内部进行了充分的讨论1015175和2的意见都有但2明显占优其次是15美联储主席伯南克前主席认为2的通胀目标有助于平衡美联储的双重使命它既足够低与价格稳定的使命保持一致又足够高可以在利率触及零下限之前提供足够的降息空间以维持美联储追求充分就业的能力httpwwwcentralbanknewsinfopinflation-targetshtmlhttpswebarchiveorgweb20170811125823httpwwwbankofenglandcoukeducationDocumentsccbshandbookspdfccbshb29pdf参考伯南克21世纪货币政策敬请参阅最后一页特别声明6宏观专题研究报告深度图表2FOMC成员关于通胀目标的意见来源美联储国金证券研究所图表3基于事实的2通胀目标来源wind国金证券研究所实施通胀目标制的一个背景是上世纪70年代初布雷顿森林体系的瓦解在金本位和布雷httpswwwfrbsforgeconomic-researchpublicationseconomic-letter2019aprilevolution-of-fomc-explicit-inflation-target敬请参阅最后一页特别声明7宏观专题研究报告深度顿森林体系金汇兑本位制下黄金是货币价值的锚1971-73年随着布雷顿森林体系的瓦解国际货币体系进入纯信用的美元本位时代汇率也因此进入浮动汇率时代一篮子物品价格就是货币价值新的锚其对应的就是通胀目标制在经济学理论上新古典学派和理性预期理论也为通胀目标制提供了理论基础三十多年来的经验证明通胀目标制有助于提高政策透明度和可信度进而有利于物价稳定但是它并非没有缺陷尤其是2008年全球金融危机以来货币政策目标是否应该包括资产价格就是持续被讨论的话题这至少说明通胀目标制是有局限的所以并非物价稳定了货币当局就可以高枕无忧了关于物价稳定目标的局限性日央行或许算得上先知先觉上世纪80年代日本一直处于低且稳定的通胀环境中1982-89年CPI通胀的均值为1591985年广场协议后日元升值进入快车道加剧了日本输入性通缩的压力日本政府因此出台了扩张的财政货币政策资产价格泡沫愈演愈烈80年代后半期6大城市土地价格和东京证券交易所综合指数涨了2倍1990-91年股市和地产泡沫依次破裂叠加人口老龄化日本经济陷入长期通缩困境所以1997年新日本银行法规定日本银行的理念是通过实现物价稳定促进国民经济的健康发展简言之物价稳定是工具不是目的市场关注的一个焦点是美联储是否会上调通胀目标市场怀疑在基本面韧性持续超预期和劳动力市场非常紧张的背景下美国的通胀能否回到2上调目标至3不是更容易实现这样一来美联储也就不需要人为地制造一场衰退了我们认为美联储上调通胀目标的条件既不充分也不必要概率微乎其微图表4后疫情时代海外通胀大幅上行来源OECD国金证券研究所二美联储上调通胀目标的条件既不充分也不必要可能性微乎其微1修订程序上调通胀目标需修订长期目标和货币政策策略声明前期还需经过长期论证和多轮国会听证美联储的诞生反映了20世纪初美国政治-意识形态的撕裂和权力斗争的激化1913年联邦储备法案FederalReserveAct授权成立美联储其背景是1907年金融恐慌1907年恐慌后美国政商界掀起了一轮关于货币与银行改革的大辩论中心议题是如何增加货币供给的弹性参议院议员奥尔德里奇领导国家货币委员会NationalMonetaryCommitteeNMC耗时6年推动联邦储备法案在1913年底获得国会通过在一战的催化下1914年底美联储正式运行百余年来联邦储备法案都经过了几次重大修订美联储制度和政策框架日臻完善大萧条期间的1933年银行法授权设立了联邦公开市场委员会FOMC1935年银行法拓展了联邦储备理事会FRB的权力提高了FRB的独立性二战后的1946年银参考温格斯坦美联储的诞生浙江大学出版社2017年版敬请参阅最后一页特别声明8宏观专题研究报告深度行法指定美联储对充分就业经济增长稳定价格与汇率负责大滞胀时代的1977年修正案确立了充分就业和物价稳定双重使命基本确立了美联储的货币政策目标沿用至今但是联邦储备法案没有明确物价稳定的具体含义直到2012年在伯南克的领导下美联储才确立明确的2通胀目标制图表5联邦储备法案及修正案以及与美联储相关的金融法案年份法案主要内容1913联邦储备法案格拉斯-欧文法案确立联邦储备系统为美国的中央银行19351933年银行法案设立了联邦公开委员会FOMC由7名理事会成员和5名分行代表组成负责制定公开市场操作决策19461946年就业法案指令美联储对充分就业经济增长稳定价格与汇率负责1956银行控股公司法案对麦克法登法的道格拉斯修正案明确了银行控股公司的地位并将对银行控股公司的监管责任授予美联储1977联邦储备法案修正案将美联储的政策目标确定为充分就业和稳定物价即双重使命1980货币控制法案对所有的存款机构提出统一的准备金要求将其置于美联储的监管之下并将每个账户的存款保险提高至10万美元永久性地将存款保险覆盖提高到每个账户25万美元增强了对金融行业的监管扩大了联储的权力消除大而不倒提出对2010华尔街改革与消费者保护法案多德弗兰克法案银行的资本金要求以及对银行的自营交易采用沃尔克规则并实施了一些其他方面的新规则直到2013年晚些时候该法案仍然在实施过程中来源华莱士美国货币体系国金证券研究所建立2通胀目标的目的是增强政策的可信度和透明度强化前瞻指引工具的有效性和物价的稳定性2012年1月美联储发布了其历史上首份长期目标和货币政策策略声明简称声明明确了2通胀目标制FOMC认为2的通胀率在较长时期内最符合美联储的法定职责向公众清楚地传达这一通胀目标有助于坚定地锚定长期通胀预期从而促进价格稳定2政策声誉美联储不仅不会上调通胀目标更可能暂时性地下调通胀目标美联储货币政策的有效性建立在承诺的可信度上最忌讳朝令夕改2008年全球金融危机后在低通胀和名义零利率下界zerolowerboundZLB约束下美联储启用了两项非常规政策工具量化宽松和前瞻指引目的是强化零利率政策的可信度将影子利率shadowrate降至零以下降低期限溢价进一步拓展宽松政策空间以刺激经济复苏其中前瞻指引的有效性建立在美联储的政策声誉上图表6非常规政策工具是利率的必要补充图表7QE有助于压缩期限利差来源JasonChoietal2022Gagnon2016国金证券研究所为实现2通胀目标美联储2020年修订了声明实施了平均通胀目标2008年全球金融危机之后美国通胀率持续低于2目标为了避免出现日本式的通缩困境2018年11月美联储宣布将在2019年对其货币政策战略工具和沟通实践进行首次公开审查最终在2020年形成了对声明的修订2020年声明重新诠释了最大就业httpswwwfederalreservegovmonetarypolicymonetary-policy-principles-and-practicehtm敬请参阅最后一页特别声明9宏观专题研究报告深度目标提出了平均通胀目标或弹性平均通胀目标这意味着如果历史通胀低于2未来就能容忍高于2的通胀以补偿历史的缺口图表8从2通胀目标到2平均通胀目标来源wind国金证券研究所美联储必须维护自身的政策声誉这是70年代大滞胀的教训是美联储追求独立性的底层逻辑所以如果通胀未能在合宜的时间内收敛至2目标美联储更可能性在平均通胀目标下暂时性地下调通胀目标至2以下而非上调至33通胀预期长期通胀预期依然被锚定在2上下断言2通胀目标失效为时尚早后疫情时代通胀中枢上行似乎已成为共识在全球产业链加速重构劳动力持续短缺和能源转型等多重结构性因素共同作用下上世纪80年代至新冠大流行之前的通胀大缓和的趋势面临逆转但是长期通胀的中枢水平到底是多少还需要时间来验证美联储的决策高度依赖数据在数据足以证明通胀回不到2之前仅靠调查模型或逻辑美联储或难以说服国会一致预期会自我实现中长期通胀预期对未来的通胀中枢有一定指引含义疫情以来美国通胀预期一度面临脱锚的风险但整体风险可控目前警报已基本解除费城联储专业预测者SPF调查显示2022年12月是5年期和10年期通胀预期的高点分别为375和295目前已经分别回落至25和24金融市场交易数据隐含的通胀预期的期限结构向下倾斜5年和10年期盈亏平衡通胀和消费者通胀预期均处在回落过程中所以美联储暂时没有调整通胀目标的必要性图表9中长期通胀预期均在向2通胀目标收敛图表10通胀预期的结构向下倾斜敬请参阅最后一页特别声明10宏观专题研究报告深度来源费城联储国金证券研究所图表11盈亏平衡通胀预期图表12消费者调查通胀预期来源wind美联储国金证券研究所正是因为中长期通胀目标尚未脱锚美联储才始终认为物价-工资螺旋形成的概率较低至今FOMC多数成员坚信remaindetermined2通胀目标能够实现时间节点大约是2024年底当然这也是美联储前瞻指引的一部分在最新演讲中美联储主席鲍威尔Powell也明确不会调整通胀目标那么长期通胀中枢是否真的回不到2关键是工资增速的中枢是多少与2通胀目标相适应的工资增速约为3-352劳动生产率增速在2022年6月为美国工资增长的高峰期各工资指标隐含的CPI和核心PCE通胀率如下表所示过去半年虽然工资增速已经放缓但还没有回到疫情之前的水平ECI增速为25未来一段时间受商品和住房租金的影响通胀率或许会阶段性低于2但只有工资增速回到3-35美联储才能确信2通胀目标实现了图表13美国通胀的长期中枢水平是多少来源PIIEJasonFurmanPIIEandWilsonPowellIII2022国金证券研究所httpswwwreuterscommarketsusfeds-bostic-officials-remain-determined-beat-inflation-2023-01-05httpswwwreuterscommarketsuspowell-says-fed-will-not-change-2-inflation-goal-2022-12-14敬请参阅最后一页特别声明11宏观专题研究报告深度指标说明短期失业率26周以内失业人数劳动力人数综合而言美联储调整通胀目标的程序是漫长的上调通胀目标的条件既不充分也不必要一定意义上修订政策框架是没有办法的办法美联储显然还没有到此黔驴技穷的地步在通胀逐渐由需求主导的情况下美联储有能力实现2目标美联储不愿意制造一场衰退这意味着通胀回归2所需的时间更长二海外基本面重要事件一通胀美国PCE增速超预期反弹美国1月PCE核心PCE物价指数同比环比双双超预期反弹美国1月PCE物价指数同比上涨54预期50前值50环比增06为2022年7月以来的最大涨幅预期05前值01剔除食品和能源后1月核心PCE物价指数同比上涨47预期43前值44环比上涨06为2022年7月以来的最大增幅预期04前值03服务价格上涨是PCE超预期的主要原因1月商品分项PCE物价指数同比47前值51连续7个月维持下行态势各分项中仅汽油及其它能源商品的价格涨幅有所回升1月同比53前值31拉动商品PCE物价指数04个百分点1月服务业分项PCE物价指数同比57前值54仍在创新高除医疗保健外其余各分项的价格涨幅均有所上升住房和公用事业1月同比87前值85仍是主要拉动项拉动服务业PCE物价指数23个百分点贡献率40图表14美国PCE分项同比环比增速以及权重季调同比季调环比PCE分级项目权重23-0122-1222-1122-1022-0922-0823-0122-1222-1122-1022-0922-08整体PCE价格指数PCEPI1000545356616363060202040303核心核心PCE价格指数不包括食品和能源886474648515249060402030506I核心核心商品不包括食品和能源2382834414857560500-03-010206I核心核心服务不包括能源648545150525047060504050605I商品33547516373808606-05-0204-01-03II耐用消费品DG12411203242575303-02-06-040405IIIDG机动车和零部件42132550709196-04-05-03-030106IIIDG家具及家用设备303450607386990601-06-070106IIIDG休闲商品和汽车36-17-15-12-0409-0506-08-13-020505IIIDG其他耐用品16253336242906051106-051700II非耐用品NG211706982929510608-07-0108-04-08IIING为场外消费购买的食品和饮料73111116115117119123040405050608IIING服装和鞋类28263038485754070200-01-0503IIING汽油及其他能源货物24533112519520227620-73-1943-46-100IIING其他非耐用品86545556565761080201030108I服务业665575453555451060604040606II家庭消费支出HC635555351535248060503040505IIIHC住房和公用事业174878580787976080905050808IV房屋150807773716864070807060807IV家庭公用事业241271341221271511501714-03-041016IIIHC医疗保健157212526282525030101030201IIIHC交通331641331221671641121125-18102211IIIHC娱乐365757544145480705120600-02IIIHC餐饮业和住宿76736670757172070503130406IIIHC金融和保险750604010302-01060308-030410IIIHC其他83464146424138060104030400IV通信公司16-08-10-12-25-22-19040312-06-02-01IV教育服务1827252222232603030102-0105IV专业及其他服务1459566459707707-0301020302IV个人护理和服装服务11979710610196710510070926-02IV社会服务和宗教活动15484646485147040404020906IV家庭日常维护063338436963600108-1405-0600II家庭服务型非盈利机构最终消费支出NPISHs319876839599105101214011221来源CEIC国金证券研究所参考央行笔记系列二货币政策矫枉过正的风险有多大敬请参阅最后一页特别声明12宏观专题研究报告深度图表15美国PCE同比及拉动结构住房及服务项涨幅扩大美国PCEPI同比及其结构拉动8食品能源核心商品住房非住房核心服务PCE核心PCE6420-21701170718011807190119072001200721012107220122072301来源CEIC国金证券研究所图表16PCE商品项及其拉动结构图表17商品价格涨势持续放缓来源wind国金证券研究所图表18PCE服务项及其拉动结构图表19住房交通等项目增速较高敬请参阅最后一页特别声明13宏观专题研究报告深度来源wind国金证券研究所图表20美国实际消费支出的结构扩散指数图表21美国PCE通胀的结构扩散指数来源wind国金证券研究所二景气美欧日服务业PMI集体回升美欧日等发达经济体2月服务业PMI集体回升带动综合PMI回升制造业表现普遍弱于服务业欧元区2月综合PMI录得523明显高于前值503主要由服务业PMI带动2月服务业PMI录得530但制造业PMI继续拖累2月下滑03至4852月德法英三国服务业PMI均升至荣枯线以上法国英国单月回升分别达34和46个百分点三国制造业PMI则均回落至荣枯线以下美国2月综合PMI回升至502自去年7月以来首次升至荣枯线之上制造业478服务业505日本2月综合PMI录得507与前值持平服务业较好录得507制造业较差跌至474图表22欧洲主要国家制造业PMI来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明14宏观专题研究报告深度图表23欧洲主要国家服务业PMI来源Wind国金证券研究所图表24美国2月MarkitPMI回升图表25日本2月服务业PMI回升制造业回落来源WIND国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表26欧元区2月综合PMI回升至523图表27德法2月制造业PMI回落英国回升来源WIND国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明15宏观专题研究报告深度图表28德法英意2月综合PMI均明显回升图表29德法英意2月服务业PMI均明显回升来源WIND国金证券研究所来源Wind国金证券研究所三生产欧洲软性领先指标持续改善美国生产活动回落欧洲软性指标持续改善2月18日当周美国纽约联储WEI指数录得116低于前值094表明当周美国生产活动有所回落美国GDP增速仍然承压2月18日当周美国粗钢产能利用率录得74较前值74回落粗钢产量1654万短吨低于前值1664万短吨及去年同期1764万短吨欧元区周度GDP跟踪回落至19但软性领先指标ZEW景气指数及德国IFO预期指数均继续改善反映了暖冬消费改善供应链紧张缓解的提振作用欧元区M1增速回落显示欧洲经济改善的持续性仍需谨慎观察图表30纽约联储周度经济指数回升至116前值094图表31欧元区周度GDP跟踪回落至19前值27来源CEIC国金证券研究所来源CEIC国金证券研究所图表32美国粗钢产量回落至1654万短吨图表33美国粗钢产能利用率回落至74上周值744来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明16宏观专题研究报告深度图表34德国及欧元区2月景气预期改善图表35欧元区M1回落经济改善持续性需观察来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表36欧洲经济现状改善德国略回落图表37日本周度GDP跟踪回落至19前值28来源Wind国金证券研究所来源CEIC国金证券研究所四消费美欧发达国家消费者信心连续改善美欧发达国家消费者信心连续改善美国个人收入支出增速双双提升消费及外出就餐数据均有改善美国密歇根大学消费者信心指数2月回升至67前值649连续第三个月好转欧元区消费者信心连续5个月回升德国英国2月消费者信心均改善美国红皮书零售小幅度抬升2月18日当周美国红皮书零售销售指数增53高于前值49其中折扣店增速64百货商店增速19全球OpenTable用餐人数2月以来回升其中柏林伦敦外出就餐修复较好美国1月个人消费支出增79可支配收入增84图表38美国红皮书零售增速回升至53前值49图表39今年美国红皮书零售增速与2019年持平来源CEIC国金证券研究所来源CEIC国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明17宏观专题研究报告深度图表40全球OpenTable用餐人数2月以来回升图表41柏林伦敦外出就餐修复较好纽约较差来源CEIC国金证券研究所来源CEIC国金证券研究所图表42美国1月收入消费支出增速共同回升图表43美国消费者信心连续三个月回升来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表44欧元区消费者信心连续5个月回升图表45英德消费者信心2月份回升来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所五地产美国新房销售回升但贷款利率难降美国新房销售改善但房贷市场领先指标显示后续地产改善速度可能放缓2月18日当周REALTOR房屋挂牌价格中位数同比007较前期回落幅度放缓30年抵押贷款利率本周升至65较上周632提高01815年抵押贷款利率本周升至576前值55二者均继续反弹上周MBA市场综合指数下滑至1998前值230表明利率反弹的影响下地产抵押贷款申请量继续回落对后续地产销售的改善可能构成负面作用敬请参阅最后一页特别声明18宏观专题研究报告深度图表461月美国新房销售折年数回升至67万套图表47上周REALTOR房屋挂牌价增速回落至007来源CEIC国金证券研究所来源CEIC国金证券研究所图表48本周美30年贷款利率升至65十债收39图表49美国抵押贷款综合指数上周回落至1998来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表50欧元区12月营建支出回落图表51欧元区12月营建支出同环比均下跌来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所六库存商业原油库存累库势头继续攀升商业原油库存累库势头继续攀升2月17日当周美国EIA原油库存增加764万桶预期增208万桶前值1628万桶原油库存量增至479亿桶前值471亿桶当周美国战略石油储备SPR库存量维持在37亿桶不变美国战略石油储备继续停止释放连续五周未变化除却战略储备的商业原油库存为2021年5月28日当周以来最高敬请参阅最后一页特别声明19宏观专题研究报告深度图表52上周美国原油库存增加764万桶图表53上周美国战略原油储备不变来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所七供应链海运价格回落全球主要城市出行量提升海运价格回落全球主要城市出行量提升2月24日当周波罗的海干散货指数BDI大幅回升一周涨幅达50回升至883点主要受欧美复苏预期增强乌克兰寻求延长黑海粮食协议等影响本周CCFI整体延续回落态势CCFI综合指数回落至1077美东航线回落至1118欧洲航线回落至1394本周伦敦柏林纽约等交通拥堵指数回升纽约拥堵指数好于2022年弱于2019年纽约地铁载客量修复较快明显强于20222021年美国TSA安检人数略好于2019年强于21及22年图表54本周BDI指数大幅抬升图表55本周CCFI海运价格延续回落来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表56本周伦敦柏林纽约等交通拥堵指数回升图表57纽约拥堵指数好于2022年弱于2019年来源CEIC国金证券研究所来源CEIC国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明20