一、3300点得而复失，需要担心市场的担忧吗？
　　春节后上证指数分别于1月30日和2月16日盘中突破3300点，随后高开低走，得而复失。实际上，近期市场相对弱势的根本原因是以下两个方面：1）1月私募等绝对收益投资者大幅加仓，但在上证指数3300点关口，部分投资者认为驱动后市上行因素不明确，主题性机会难以持久，获利了结造成市场冲击。1月私募基金仓位上升8.7个百分点，仓位达71.2%，处在历史中位水平。1月私募加仓幅度在过去五年仅次于2019年2月。但2月以来A股市场走势相对波折，在上证指数3300点阶段性新高的关口，不排除部分对后市相对悲观的资金获利了结，进而对市场形成阶段性压力。2）近期密集披露的美国经济数据表现出一定韧性，市场对美联储紧缩缓和的预期有所降温。美元、美债持续上行，美股、贵金属明显承压。外围环境对A股投资者风险偏好形成负面影响。
　　需要担心上述市场的担心吗？驱动后市上行的核心因素“国内政策红利、海外紧缩缓和”并未发生实质性变化，短期预期扰动反倒意味着这一交易逻辑仍未形成强一致预期，交易持续性或延长。首先，国内政策红利在两会前和两会后都将是市场重点关注的焦点，特别是新兴产业政策领域。当前市场处在经济数据和公司业绩的真空期，市场在新技术和新应用的主题催化下形成了以主题性机会为主和行业轮动较快的特征；其次，美国经济数据阶段性韧性不改美国资本开支周期和库存周期向下、劳动生产力下降的事实。我们在此前多次强调美国劳动力市场和消费市场的负反馈是后续美国经济最大考验。美国经济走向通缩（甚至GDP同比负增长）是大概率事件，美联储紧缩缓和是大势所趋。
　　二、当前A股处在二次探底后短期小牛市的中段
　　去年11月以来，A股二次探底后市场进入反弹阶段,当前市场更像的是2019年1-4月和2020年4-7月的二次探底后短期小牛市行情(具体参考我们上周策略谋势报告)。也就是此前拖累市场的核心矛盾呈现扭转，市场情绪持续升温去年11月以来的详细行情核心逻辑来自国内政策红利（地产政策、防疫政策等）和海外紧缩缓和。当前行情远未结束，仍处在短期小牛市的中段。复盘2019年1-4月和2020年4-7月的行情是如何见顶,当时都是驱动市场上行的核心逻辑出现扭转。当前驱动市场向上的核心逻辑“国内政策红利、海外紧缩缓和”仍在演绎当中。两会前后的政策预期仍将延续，特别是产业政策等方向。海外紧缩缓和的逻辑将延续到3月底或5月初的最后一次加息阶段。11月以来的反弹刚进入中段，此前大盘价值的估值修复行情将过渡到中小成长的高增长行情，下半场行情有望加速。
　　从微观数据来看，也验证了当前市场处在行情中段的判断。1）首先，尽管市场明显反弹，但换手率水平仍处在低位，行情并未进入情绪高涨阶段;2）其次，大股东增减持往往是企业内部人对当前市场情绪的反映，在本轮市场反弹过程中大股东减持规模并未呈现明显放量;3）最后,私募等仓位处在历史中位数水平。
　　三、市场观点：行情下半场，进击中小成长
　　国内政策红利期，海外紧缩预期缓和期，双期叠加，内外共振，A股市场或有望重演反转级别的行情，进击中小成长。尽管近期全球市场在紧缩预期变化之下波动有所加大，但随着美国经济持续下行和通胀回落，紧缩缓和大势所趋，这将持续成为市场交易主线。A股做多窗口或延续至2023年一季度末和二季度初，一方面全国两会召开引领政策预期达到高潮，另一方面美联储最后一次加息或发生在3月下旬或5月初的议息会议。
　　四、行业配置
　　布局产业政策和产业趋势共振的机会,重视券商与贵金属板块投资机会。推荐：1）计算机、通信、光伏、储能；2）券商、黄金。
　　风险提示
　　经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件

研究报告全文：2023年02月19日策略谋势股票投资策略简报证券研究报告策略组分析师艾熊峰执业S1130519090001aixiongfenggjzqcomcn塞翁失马谈3300点得而复失一3300点得而复失需要担心市场的担忧吗春节后上证指数分别于1月30日和2月16日盘中突破3300点随后高开低走得而复失实际上近期市场相对弱势的根本原因是以下两个方面11月私募等绝对收益投资者大幅加仓但在上证指数3300点关口部分投资者认为驱动后市上行因素不明确主题性机会难以持久获利了结造成市场冲击1月私募基金仓位上升87个百分点仓位达712处在历史中位水平1月私募加仓幅度在过去五年仅次于2019年2月但2月以来A股市场走势相对波折在上证指数3300点阶段性新高的关口不排除部分对后市相对悲观的资金获利了结进而对市场形成阶段性压力2近期密集披露的美国经济数据表现出一定韧性市场对美联储紧缩缓和的预期有所降温美元美债持续上行美股贵金属明显承压外围环境对A股投资者风险偏好形成负面影响需要担心上述市场的担心吗驱动后市上行的核心因素国内政策红利海外紧缩缓和并未发生实质性变化短期预期扰动反倒意味着这一交易逻辑仍未形成强一致预期交易持续性或延长首先国内政策红利在两会前和两会后都将是市场重点关注的焦点特别是新兴产业政策领域当前市场处在经济数据和公司业绩的真空期市场在新技术和新应用的主题催化下形成了以主题性机会为主和行业轮动较快的特征其次美国经济数据阶段性韧性不改美国资本开支周期和库存周期向下劳动生产力下降的事实我们在此前多次强调美国劳动力市场和消费市场的负反馈是后续美国经济最大考验美国经济走向通缩甚至GDP同比负增长是大概率事件美联储紧缩缓和是大势所趋二当前A股处在二次探底后短期小牛市的中段去年11月以来A股二次探底后市场进入反弹阶段当前市场更像的是2019年1-4月和2020年4-7月的二次探底后短期小牛市行情具体参考我们上周策略谋势报告也就是此前拖累市场的核心矛盾呈现扭转市场情绪持续升温去年11月以来的详细行情核心逻辑来自国内政策红利地产政策防疫政策等和海外紧缩缓和当前行情远未结束仍处在短期小牛市的中段复盘2019年1-4月和2020年4-7月的行情是如何见顶当时都是驱动市场上行的核心逻辑出现扭转当前驱动市场向上的核心逻辑国内政策红利海外紧缩缓和仍在演绎当中两会前后的政策预期仍将延续特别是产业政策等方向海外紧缩缓和的逻辑将延续到3月底或5月初的最后一次加息阶段11月以来的反弹刚进入中段此前大盘价值的估值修复行情将过渡到中小成长的高增长行情下半场行情有望加速从微观数据来看也验证了当前市场处在行情中段的判断1首先尽管市场明显反弹但换手率水平仍处在低位行情并未进入情绪高涨阶段2其次大股东增减持往往是企业内部人对当前市场情绪的反映在本轮市场反弹过程中大股东减持规模并未呈现明显放量3最后私募等仓位处在历史中位数水平三市场观点行情下半场进击中小成长国内政策红利期海外紧缩预期缓和期双期叠加内外共振A股市场或有望重演反转级别的行情进击中小成长尽管近期全球市场在紧缩预期变化之下波动有所加大但随着美国经济持续下行和通胀回落紧缩缓和大势所趋这将持续成为市场交易主线A股做多窗口或延续至2023年一季度末和二季度初一方面全国两会召开引领政策预期达到高潮另一方面美联储最后一次加息或发生在3月下旬或5月初的议息会议四行业配置布局产业政策和产业趋势共振的机会重视券商与贵金属板块投资机会推荐1计算机通信光伏储能2券商黄金风险提示经济下行超预期宏观流动性收缩风险海外黑天鹅事件敬请参阅最后一页特别声明1股票投资策略简报内容目录一3300点得而复失需要担心市场的担心吗3二当前A股处在二次探底后短期小牛市的中段4三市场观点行情下半场进击中小成长5四行业配置计算机通信光伏储能券商黄金5重要事件前瞻6风险提示6图表目录图表11月30日和2月16日上证指数两次盘中突破3300点3图表2过去五年今年1月私募加仓幅度仅次于2019年2月4图表3A股历史上的5次二次探底4图表4历年春节前后上证50中证1000的走势5图表5重要事件前瞻6敬请参阅最后一页特别声明2股票投资策略简报一3300点得而复失需要担心市场的担忧吗春节后上证指数分别于1月30日和2月16日盘中突破3300点随后高开低走得而复失1月30日是春节后第一个交易日市场需要消化假期国内经济和海外事件的影响波动较大在预期之内但2月16日市场午盘后跳水对投资者情绪造成了明显的扰动事后大家普遍解读市场受到中美飞艇等事件影响但从外资流入情况和港股等境外市场表现来看两者并未对所谓的事件冲击定价实际上近期市场相对弱势的根本原因是以下两个方面11月私募等绝对收益投资者大幅加仓但在上证指数3300点关口部分投资者认为驱动后市上行因素不明确主题性机会难以持久获利了结造成市场冲击1月私募基金仓位上升87个百分点仓位达712处在历史中位水平1月私募加仓幅度在过去五年仅次于2019年2月但2月以来A股市场走势相对波折在上证指数3300点阶段性新高的关口不排除部分对后市相对悲观的资金获利了结进而对市场形成阶段性压力2近期密集披露的美国经济数据表现出一定韧性市场对美联储紧缩缓和的预期有所降温美元美债持续上行美股贵金属明显承压外围环境对A股投资者风险偏好形成负面影响需要担心上述市场的担忧吗驱动后市上行的核心因素国内政策红利海外紧缩缓和并未发生实质性变化短期预期扰动反倒意味着这一交易逻辑仍未形成强一致预期交易持续性或延长首先国内政策红利在两会前和两会后都将是市场重点关注的焦点特别是新兴产业政策领域当前市场处在经济数据和公司业绩的真空期市场在新技术和新应用的主题催化下形成了以主题性机会为主和行业轮动较快的特征其次美国经济数据阶段性韧性不改美国资本开支周期和库存周期向下劳动生产力下降的事实我们在此前多次强调美国劳动力市场和消费市场的负反馈是后续美国经济最大考验美国经济走向通缩甚至GDP同比负增长是大概率事件美联储紧缩缓和是大势所趋图表11月30日和2月16日上证指数两次盘中突破3300点来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明3股票投资策略简报图表2过去五年今年1月私募加仓幅度仅次于2019年2月私募基金股票仓位华润信托数据上证综指右轴90490085815804400757127067539006560340055565551505122900454024002016-072018-072020-042022-042015-042015-072015-102016-012016-042016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-072022-102023-012015-01来源华润信托国金证券研究所二当前A股处在二次探底后短期小牛市的中段去年11月以来A股二次探底后市场进入反弹阶段当前市场更像的是2019年1-4月和2020年4-7月的二次探底后短期小牛市行情具体参考我们上周策略谋势报告也就是此前拖累市场的核心矛盾呈现扭转市场情绪持续升温触发2019年1-4月向上行情的逻辑是宽信用和贸易战真空期触发2020年4-7月向上行情的逻辑是流动性宽松和疫情缓和去年11月以来的详细行情核心逻辑来自国内政策红利地产政策防疫政策等和海外紧缩缓和当前行情远未结束仍处在短期小牛市的中段复盘2019年1-4月和2020年4-7月的行情是如何见顶当时都是驱动市场上行的核心逻辑出现扭转当前驱动市场向上的核心逻辑国内政策红利海外紧缩缓和仍在演绎当中两会前后的政策预期仍将延续特别是产业政策等方向海外紧缩缓和的逻辑将延续到3月底或5月初的最后一次加息阶段11月以来的反弹刚进入中段此前大盘价值的估值修复行情将过渡到中小成长的高增长行情下半场行情有望加速从微观数据来看也验证了当前市场处在行情中段的判断1首先尽管市场明显反弹但换手率水平仍处在低位行情并未进入情绪高涨阶段2其次大股东增减持往往是企业内部人对当前市场情绪的反映在本轮市场反弹过程中大股东减持规模并未呈现明显放量3最后私募等仓位处在历史中位数水平尽管1月经历了急速加仓但近期存在一定获利了结的现象图表3A股历史上的5次二次探底来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明4股票投资策略简报三市场观点行情下半场进击中小成长国内政策红利期海外紧缩预期缓和期双期叠加内外共振A股市场或有望重演反转级别的行情尽管高频数据对紧缩缓和预期造成一定扰动但这也正说明市场仍未形成强的一致预期但随着美国经济持续下行和通胀回落紧缩缓和大势所趋这将持续成为全球市场交易主线A股做多窗口或延续至2023年一季度末和二季度初一方面全国两会召开引领政策预期达到高潮另一方面美联储最后一次加息或发生在3月下旬或5月初的议息会议后续交易逻辑需要更侧重基本面一阶拐点进击中小成长实际上2019年以来每年年初市场都对政策预期有较强预期但实际上2019年以来国内经济总体缺乏弹性每年基本面的验证都普遍导致市场强预期落空政策预期二阶拐点迎来经济基本面一阶拐点的考验消费地产等行业基本面回升的强度和持续性能否符合市场预期仍存在较大的不确定性过去五年每年春节后中小成长风格都开始跑赢大盘价值风格核心原因是过去五年政策预期强但经济基本面实际并不强核心催化方面首先聚焦3月初两会相关政策定调其次关注3月美联储政策边际变化全球流动性宽松是大势所趋最后跟踪各大新兴成长产业政策特别是安全发展大战略下的政策催化除了政策预期和催化之外核心的变化在于相关板块的基本面变化计算机通信等自主可控相关行业基本面处在触底回升阶段业绩逐步改善或持续支撑市场行情图表4历年春节前后上证50中证1000的走势来源Wind国金证券研究所四行业配置计算机通信光伏储能券商黄金布局产业政策和产业趋势共振的机会重视券商与贵金属板块投资机会主线1计算机通信光伏储能计算机政策持续加码业绩持续验证通信低估值安全垫业绩在持续改善光伏储能板块基本面和政策面均呈现积极向上变化整体板块业绩仍维持高景气主线2券商黄金券商在市场向上阶段有望演绎beta性行情此外主板全面注册制将助力券商基本面保持相对较强贵金属板美国经济下行美元实际利率下行支撑贵金属价格此外美联储紧缩预期缓和是大概率事件敬请参阅最后一页特别声明5股票投资策略简报重要事件前瞻图表5重要事件前瞻来源Wind国金证券研究所风险提示全球经济下行超预期国内经济超预期下行海外经济下行风险宏观流动性收缩风险美联储超预期加息及缩表海外黑天鹅事件俄乌局势地缘政治风险敬请参阅最后一页特别声明6股票投资策略简报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投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