研究报告全文：事件2月10日央行公布1月货币金融数据1月新增人民币贷款49万亿元预期41万亿元同比多增9227亿元新增社融598万亿元预期568万亿元同比少增1959亿元社融存量增速94较上月回落02个百分点M2同比增速126较上月回升08个百分点信贷开门红融资结构或延续改善信贷开门红推动社融超预期融资结构延续改善居民端依然拖累1月新增社融598万亿元高于预期的568万亿元拆分来看信贷一枝独秀人民币贷款同比多增7300亿元以上至49万亿元创有数据以来新高除规模上量外结构延续改善其中新增企业中长贷35万亿元同比增幅扩大至14万亿元企业短贷同比增加5000亿元至15万亿元以上票据同比延续收缩相较于企业端居民贷款延续收缩尤其是中长贷收缩至去年同期的3成仅2200亿元左右除信贷外其他分项多有拖累尤其是债券企业融资或延续改善从重大项目赶工票据转帖利率回升等宏微观视角或可找到线索年初天量信贷释放引发市场对于后续融资持续性的关注数据显示截至2月5日广东贵州等9地公布的2023年重大项目投资规模达42万亿元同比增长13稳增长续力下配套融资或延续增长从高频指标也可印证2月上旬新增地方债3200亿元以上去年同期为740亿元左右2月以来6个月国股银票转帖利率延续上涨较上月底上涨6BP伴随稳地产推进等居民端融资或边际改善弹性还需跟踪求侧部委地方放松措施力度也不断加码地产相关融资情况或边际改善此外伴随疫后消费场景的修复就业形势和收入状况改善等或带动消费相关融资修复重申观点政策发力靠前疫后活动加快修复等有利于信用环境修复后续关注项目开工落地等情况政策支持下信贷等融资向制造业等领域倾斜有利于新时代朱格拉周期详情参见新时代朱格拉周期来自资金的线索常规跟踪信贷支撑社融超预期债券拖累延续M1M2双双回升社融超预期主因信贷支撑其他分项多有拖累1月新增社融598万亿元同比少增1959亿元存量增速较上月回落02个百分点至94但结构明显改善代表企业中长期资金的有效社融增速较上月回升06个百分点至106分项中人民币贷款同比多增7300亿元以上企业债券同比少增超4300亿元或缘于理财赎回潮下推迟取消发行仍多也可能与信贷高增挤压部分融资需求等有关政府债券表外票据同比少增均在1800亿元左右信贷分项中企业端融资延续改善居民端依然拖累1月新增信贷49万亿元同比多增9200亿元以上其中新增企业中长贷35万亿元创历史新高同比增幅扩大至14万亿元新增企业短贷15万亿元以上同比增幅扩大至5000亿元票据同比延续收缩相较于企业端居民贷款延续收缩1月新增2570亿元左右仅为去年同期的3成左右中长贷拖累为主同比少增近5200亿元至2200亿元左右短贷延续收缩1月新增不足400亿M1M2双双回升或与春节错峰等有关1月M1M2同比分别较上月回升3和08个百分点存款分项中新增企业存款-7155亿元春节在1月的此前新增规模在-2万亿元左右除与春节错峰有关或可能和企业贷款高增派生等因素有关财政存款同比多增近千亿或指向年初财政支出相对偏慢风险提示政策落地效果不及预期疫情反复敬请参阅最后一页特别声明1宏观经济点评内容目录1信贷开门红融资结构或延续改善32常规跟踪信贷支撑社融超预期债券拖累延续M1M2双双回升4风险提示5图表目录图表11月社融中信贷一枝独秀3图表2新增企业中长贷创历史同期新高3图表32023年7省重大项目年度投资规模增长123图表42月以来票据转帖利率延续上涨3图表51月社融分项数据情况亿元4图表61月信贷分项数据情况亿元4图表71月M1M2双双回升5图表8实体存款高增财政支出或偏慢5敬请参阅最后一页特别声明2宏观经济点评1信贷开门红融资结构或延续改善信贷开门红推动社融超预期融资结构延续改善1月新增社融598万亿元高于预期的568万亿元拆分来看信贷一枝独秀人民币贷款同比多增7300亿元以上至49万亿元创有数据以来新高除规模上量外结构延续改善其中新增企业中长贷35万亿元同比增幅扩大至14万亿元企业短贷同比增加5000亿元至15万亿元以上票据同比延续收缩除信贷外其他分项多有拖累尤其是债券图表11月社融中信贷一枝独秀图表2新增企业中长贷创历史同期新高100006亿元社融分项万亿元40历年1月新增企业中长贷5万亿元70004324000310002241-2000016-5000-1人政表企股委信外08民府外业票托托币币债票债融贷贷贷贷券据券资款款款00款同比多增1月新增右轴2008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所融资或延续改善从重大项目赶工票据转帖利率回升等宏微观视角或可找到线索年初天量信贷释放引发市场对于后续融资持续性的关注数据显示截至2月5日广东贵州等9地公布的2023年重大项目投资规模达42万亿元同比增长13且多为续建类项目或指向重大项目呈赶工状态稳增长续力重大项目赶工下配套融资或延续增长从部分高频指标也可印证2月上旬新增地方债3200亿元以上去年同期为740亿元左右2月以来6个月国股银票转帖利率延续上涨较上月底上涨6BP图表32023年7省重大项目年度投资规模增长12图表42月以来票据转帖利率延续上涨万亿元7省市重大项目规模可比口径46个月国股银票转贴现利率401535310302255201015010-5月月月月月月月月月月月月20172018201920202021202220231234567891011122020202120222023重大项目年度投资规模同比右轴来源各地政府网站国金证券研究所来源Wind国金证券研究所伴随稳地产推进等居民端融资或边际改善弹性还需跟踪求侧部委地方放松措施力度也不断加码地产相关融资情况或边际改善此外伴随疫后消费场景的修复就业形势和收入状况改善等或带动消费相关融资修复重申观点政策发力靠前疫后活动加快修复等有利于信用环境修复后续关注项目开工落地等情况政策支持下信贷等融资向制造业等领域倾斜有利于新时代朱格拉周期敬请参阅最后一页特别声明3宏观经济点评2常规跟踪信贷支撑社融超预期债券拖累延续M1M2双双回升社融超预期主因信贷支撑1月新增社融598万亿元同比少增1959亿元存量增速较上月回落02个百分点至94但结构明显改善代表企业中长期资金的有效社融增速较上月回升06个百分点至106分项中人民币贷款同比多增7300亿元以上企业债券同比少增超4300亿元或缘于理财赎回潮下推迟取消发行仍多也可能与信贷高增挤压部分融资需求等有关政府债券表外票据同比少增均在1800亿元左右图表51月社融分项数据情况亿元社会融资规人民币贷外币委托信托未贴现银行承企业股票政府月份模款贷款贷款贷款兑汇票债券融资债券2022-0161759419881031428-68047335838143960262022-02121709084480-74-751-4228361058527222022-034656532291239107-259287375095870742022-0493273616-760-2-615-25573652116639122022-052841518230-240-132-619-1068366292105822022-065192630540-291-380-82810662346589162162022-0777854088-113789-398-2744960143739982022-082471213344-8261755-47234861512125130452022-093541125686-7131508-191132345102255332022-1091344431-724470-61-2156241378827912022-111983711448-648-88-36519160478865202022-121305814401-1665-101-764-554-4887144328092023-015980049300-131584-62296314869644140较上月4674234899153468570235176373-4791331较去年同期-19597312-1162156618-1770-4352-475-1886来源Wind国金证券研究所信贷分项中企业端融资延续改善居民端依然拖累1月新增信贷49万亿元同比多增9200亿元以上其中新增企业中长贷35万亿元创历史新高同比增幅扩大至14万亿元新增企业短贷15万亿元以上同比增幅扩大至5000亿元票据同比延续收缩相较于企业端居民贷款延续收缩1月新增2570亿元左右仅为去年同期的3成左右中长贷拖累为主同比少增近5200亿元至2200亿元左右短贷延续收缩1月新增不足400亿图表61月信贷分项数据情况亿元新增短期票据中长期企业中长居民中长企业短期居民短期月份非银贷款信贷信贷融资信贷期信贷期信贷信贷信贷2022-013980011106178828424210007424101001006-14172022-02123001200305245935052-4594111-291117902022-03313001193731871718313448373580893848-4542022-046454-3804514823382652-314-1948-185613792022-051890044827129659855511047264218404612022-0628100111887961866414497416769064282-16562022-076790-38153136494534591486-3546-26914762022-0812500180115911001173532658-1211922-4252022-09247009605-8271694413488345665673038-9302022-106152-2355190549554623332-1843-51211402022-11121002841549947073672103-241525-992022-1214000-529114613975121101865-416-113-112023-014900015441-41273723135000223115100341-585较上月3500015970-5273232562289036615516454-574较去年同期92274335-5915880714000-51935000-665832来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明4宏观经济点评M1M2双双回升或与春节错峰等有关1月M1M2同比分别较上月回升3和08个百分点存款分项中新增企业存款-7155亿元春节在1月的此前新增规模在-2万亿元左右除与春节错峰有关或可能和企业贷款高增派生等因素有关财政存款同比多增近千亿或指向年初财政支出相对偏慢图表71月M1M2双双回升图表8实体存款高增财政支出或偏慢3014000存款分项7亿元万亿元251200062051000015480003106000251040000-52000-10-2居民存款非银存款财政存款企业存款2013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-01M1同比M2同比同比多增1月新增右轴来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所风险提示1政策落地效果不及预期债务压制项目质量等拖累政策落地资金滞留金融体系等2疫情反复国内疫情反复对项目开工线下活动等抑制加强敬请参阅最后一页特别声明5宏观经济点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制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