事件：
　　2月10日，统计局公布1月物价数据：CPI同比上涨2.1%，预期涨2.3%，前值涨1.8%；PPI同比下降0.8%，预期降0.5%，前值降0.7%。
　　供需紧平衡下的服务业涨价，或成为通胀的潜在风险点
　　CPI低预期、主因猪价拖累等，结构性亮点突出、服务业延续涨价。1月，CPI同比涨幅扩大0.3个百分点至2.1%，环比由平转升至0.8%；核心CPI同比达1%、涨幅扩大0.3个百分点。考虑到春节效应，CPI环比略低于往年，主因猪价持续下行等，但结构亮点突出、服务业相关分项明显涨价。具体表现为，出行和线下服务活动增多带动CPI服务环比涨幅扩大0.7个百分点至0.8%、高于近两年同期均值的0.25%，其中，旅游分项环比创近5年同期新高、9.3%。
　　服务项涨价贡献拉动在CPI已有两个月体现，关注疫后服务业供需紧平衡下、涨价压力的释放。伴随防疫优化、线下活动修复等，核心CPI已连续两个月回升、环比涨幅甚至进一步扩大。往后来看，服务业产能收缩下，供需紧平衡下的涨价压力值得关注。大疫三年，服务业产能一度明显收缩、全国住宿业设施总数自19年的60.8万家锐减至2021年的25.2万家，若疫后线下活动加速修复、或阶段性放大涨价压力。
　　往后来看，通胀环境存在潜在风险、高点或破3%，驱动来自于产能收缩下的服务业涨价等。潜在风险点的链条主要有二：其一，服务业产能修复较难一蹴而就、加大结构性涨价风险；其二，猪价连续回落、养殖利润全面亏损下，年底年初淘汰母猪已有所增多，叠加疫后线下消费量回升等，或阶段性放大涨价压力。中性情景下，全年CPI中枢抬升至2.3%，高点或在四季度、破3%；悲观情景下，服务业等涨价超预期或推动CPI年底破4%。
　　常规跟踪：CPI同比上涨，食品、非食品均有支撑；PPI超预期回落主因生活资料拖累
　　CPI同比上涨，食品、非食品均有支撑。1月，CPI同比涨幅扩大0.3个百分点，环比涨幅由平转升至0.8%。分项中，食品环比涨幅扩大2.3个百分点至2.8%、高于近年均值的2.4%，主因鲜菜、鲜果等季节性涨价，猪价延续拖累、环比走弱至-10.8%；非食品环比由负转正至0.3%、略高于近年均值的0.2%，主因出行和文娱消费增多等带动服务价格上涨，例如，生活服务、其他商品服务环比分别转正至0.3%和0.4%。
　　PPI超预期回落，主因生活资料拖累。1月，PPI同比降幅扩大0.1个百分点至-0.8%，环比降幅收窄0.1个百分点至-0.4%。大类环比中，生产资料环比降幅收窄0.1个百分点至-0.5%，采掘、原材料降幅分别收窄0.4和0.1个百分点，加工仍有拖累；生活资料环比降幅扩大0.1个百分点、主因耐用消费品拖累、
　　分行业来看，原油、煤炭等大宗商品价格回落带动相关链条环比延续走弱。石油开采、石油加工环比延续为负、分别为-5.5%和-3.2%，化学制品环比降幅扩大0.1个百分点至-1.3%；煤炭开采环比由正转负至-0.5%、较上月下降1.3个百分点；部分中下游制造业价格回落，农副加工、通信设备、橡胶制品降幅扩大均在0.2个百分点以上。
　　风险提示
　　政策落地效果不及预期，疫情反复。
　　

研究报告全文：事件2月10日统计局公布1月物价数据CPI同比上涨21预期涨23前值涨18PPI同比下降08预期降05前值降07供需紧平衡下的服务业涨价或成为通胀的潜在风险点CPI低预期主因猪价拖累等结构性亮点突出服务业延续涨价1月CPI同比涨幅扩大03个百分点至21环比由平转升至08核心CPI同比达1涨幅扩大03个百分点考虑到春节效应CPI环比略低于往年主因猪价持续下行等但结构亮点突出服务业相关分项明显涨价具体表现为出行和线下服务活动增多带动CPI服务环比涨幅扩大07个百分点至08高于近两年同期均值的025其中旅游分项环比创近5年同期新高93服务项涨价贡献拉动在CPI已有两个月体现关注疫后服务业供需紧平衡下涨价压力的释放伴随防疫优化线下活动修复等核心CPI已连续两个月回升环比涨幅甚至进一步扩大往后来看服务业产能收缩下供需紧平衡下的涨价压力值得关注大疫三年服务业产能一度明显收缩全国住宿业设施总数自19年的608万家锐减至2021年的252万家若疫后线下活动加速修复或阶段性放大涨价压力往后来看通胀环境存在潜在风险高点或破3驱动来自于产能收缩下的服务业涨价等潜在风险点的链条主要有二其一服务业产能修复较难一蹴而就加大结构性涨价风险其二猪价连续回落养殖利润全面亏损下年底年初淘汰母猪已有所增多叠加疫后线下消费量回升等或阶段性放大涨价压力中性情景下全年CPI中枢抬升至23高点或在四季度破3悲观情景下服务业等涨价超预期或推动CPI年底破4常规跟踪CPI同比上涨食品非食品均有支撑PPI超预期回落主因生活资料拖累CPI同比上涨食品非食品均有支撑1月CPI同比涨幅扩大03个百分点环比涨幅由平转升至08分项中食品环比涨幅扩大23个百分点至28高于近年均值的24主因鲜菜鲜果等季节性涨价猪价延续拖累环比走弱至-108非食品环比由负转正至03略高于近年均值的02主因出行和文娱消费增多等带动服务价格上涨例如生活服务其他商品服务环比分别转正至03和04PPI超预期回落主因生活资料拖累1月PPI同比降幅扩大01个百分点至-08环比降幅收窄01个百分点至-04大类环比中生产资料环比降幅收窄01个百分点至-05采掘原材料降幅分别收窄04和01个百分点加工仍有拖累生活资料环比降幅扩大01个百分点主因耐用消费品拖累分行业来看原油煤炭等大宗商品价格回落带动相关链条环比延续走弱石油开采石油加工环比延续为负分别为-55和-32化学制品环比降幅扩大01个百分点至-13煤炭开采环比由正转负至-05较上月下降13个百分点部分中下游制造业价格回落农副加工通信设备橡胶制品降幅扩大均在02个百分点以上风险提示政策落地效果不及预期疫情反复敬请参阅最后一页特别声明1宏观经济点评内容目录1供需紧平衡下的服务业涨价或成为通胀的潜在风险点32常规跟踪CPI同比上涨PPI超预期回落主因生活资料拖累4风险提示6图表目录图表11月核心CPI同比涨幅扩大03个百分点3图表2CPI服务分项环比远高于近两年均值3图表3疫后酒店等服务设施锐减3图表4场景约束对线下活动约束明显减弱3图表5近月部分省市酒店均价延续回升4图表6中性情景下全年CPI呈V型高点或破34图表71月CPI同比抬升至214图表81月食品环比28高于往年同期水平4图表9食品中鲜菜鲜果环比大幅上涨5图表10非食品中文教娱和其他商品服务明显涨价5图表111月PPI同比-085图表12大类环比中生产生活资料多有拖累5敬请参阅最后一页特别声明2宏观经济点评1供需紧平衡下的服务业涨价或成为通胀的潜在风险点CPI低预期主因猪价拖累等结构性亮点突出服务业延续涨价1月CPI同比涨幅扩大03个百分点至21环比由平转升至08核心CPI同比达1涨幅扩大03个百分点考虑到春节效应CPI环比略低于往年主因猪价持续下行等但结构亮点突出服务业相关分项明显涨价具体表现为出行和线下服务活动增多带动CPI服务环比涨幅扩大07个百分点至08高于近两年同期均值的025其中旅游分项环比创近5年同期新高93图表11月核心CPI同比涨幅扩大03个百分点图表2CPI服务分项环比远高于近两年均值610CPI服务环比5084063042102000-1-02-042018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-011月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月核心同比同比CPICPI202120222023来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所服务项涨价贡献拉动在CPI已有两个月体现关注产能收缩下涨价压力的释放伴随防疫优化线下活动修复等核心CPI已连续两个月回升环比涨幅甚至进一步扩大往后来看服务业产能收缩下供需紧平衡下的涨价压力值得关注大疫三年服务业产能一度明显收缩全国住宿业设施总数自19年的608万家锐减至2021年的252万家若疫后线下活动加速修复或阶段性放大涨价压力图表3疫后酒店等服务设施锐减图表4场景约束对线下活动约束明显减弱652000万家万间1200历年春运期间全国迁徙规模指数6019001000551800508001700451600600401500354001400302002513000201200腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊正正正正正正正正正正201920202021月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月初十十十十二廿廿廿廿三初初初初初十十十十二不包括被征用的隔离酒店十二四六八十二四六八十二四六八十二四六八十全国住宿业设施总数客房总规模20192020202120222023来源中国酒店业发展报告国金证券研究所来源百度地图国金证券研究所往后来看通胀环境存在潜在风险高点或破3驱动来自于产能收缩下的服务业涨价等潜在风险点的链条主要有二其一服务业产能修复较难一蹴而就加大结构性涨价风险其二猪价连续回落养殖利润全面亏损下年底年初淘汰母猪已有所增多叠加疫后线下消费量回升等或阶段性放大涨价压力中性情景下全年CPI中枢抬升至23高点或在四季度破3悲观情景下服务业等涨价超预期或推动CPI年底破4敬请参阅最后一页特别声明3宏观经济点评图表5近月部分省市酒店均价延续回升图表6中性情景下全年CPI呈V型高点或破3tHPI酒店平均价格9MMACPI同比分情景分析101010006元元960592091048608403810760276016807100660600-12018-082020-082015-082016-022016-082017-022017-082018-022019-022019-082020-022021-022021-082022-022022-082023-022022-032022-092020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-052022-072022-11202303F202309F202301F202305F202307F202311F上海北京右轴CPI同比中性悲观乐观来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所2常规跟踪CPI同比上涨PPI超预期回落主因生活资料拖累CPI同比上涨食品非食品均有支撑1月CPI同比涨幅扩大03个百分点至21环比涨幅由平转升至08分项中食品环比涨幅扩大23个百分点至28高于近年均值的24主因鲜菜鲜果等季节性涨价猪价延续拖累环比走弱至-108非食品环比由负转正至03略高于近年均值的02主因出行和文娱消费增多等带动服务价格上涨例如生活服务其他商品服务环比分别转正至03和04图表71月CPI同比抬升至21图表81月食品环比28高于往年同期水平530104441082640622282404318242302282014216001410-021072206-0402021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-0120132014201520162017201820192020202120222023CPI同比CPI环比右轴1月CPI食品环比1月CPI食品环比近10年均值来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明4宏观经济点评图表9食品中鲜菜鲜果环比大幅上涨图表10非食品中文教娱和其他商品服务明显涨价CPI食品项环比16CPI非食品项环比1324111961216080392040000028550000-040-08-05-07-06-21-12-8-53-16-16-108衣居生交教医其粮食鲜畜猪水蛋奶鲜着住活通文疗他食用菜肉肉产类类果服通娱保油类类类务信健2022-112022-122023-012022-112022-122023-01来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所PPI超预期回落主因生活资料拖累1月PPI同比降幅扩大01个百分点至-08环比降幅收窄01个百分点至-04大类环比中生产资料环比降幅收窄01个百分点至-05采掘原材料降幅分别收窄04和01个百分点加工仍有拖累生活资料环比降幅扩大01个百分点主因耐用消费品拖累图表111月PPI同比-08图表12大类环比中生产生活资料多有拖累3015PPI大类分项环比10211105-031270000-02033-05-03-05-04-05-10-07-06-1-10-15-15-5生采原加生食衣一耐产掘材工活品着般用资料资日消料料用费2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01品品PPI环比PPI同比右轴2022-112022-122023-01来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所分行业来看原油煤炭等大宗商品价格回落带动相关链条环比延续走弱石油开采石油加工环比延续为负分别为-55和-32化学制品环比降幅扩大01个百分点至-13煤炭开采环比由正转负至-05较上月下降13个百分点部分中下游制造业价格回落农副加工通信设备橡胶制品降幅扩大均在02个百分点以上敬请参阅最后一页特别声明5宏观经济点评图表1分行业来看原油煤炭等大宗商品价格回落带动相关链条环比走弱1月PPI分行业环比回落居前20位的行业情况汽车制造业化学纤维制造业通用设备制造业造纸及纸制品业纺织服装服饰业煤炭开采和洗选业橡胶和塑料制品业计算机通信和其他电子设备制造业农副食品加工业石油和天然气开采业-6-5-4-3-2-10123分项环比较上月变化百分点来源Wind国金证券研究所风险提示1政策落地效果不及预期债务压制项目质量等拖累政策落地资金滞留金融体系等2疫情反复国内疫情反复对项目开工线下活动等抑制加强敬请参阅最后一页特别声明6宏观经济点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均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