一、核心逻辑未变，节后行情加速
　　春节假期期间，海外交易主逻辑依旧是紧缩缓和。全球紧缩缓和逻辑之下，美元和美债利率持续下行、全球权益资产反弹和贵金属价格上行。尽管紧缩预期随着高频数据和事件有所波动，但紧缩缓和趋势背后核心原因是美国经济的持续下行甚至最后会进入深度衰退，即GDP负增长。未形成强的一致预期，紧缩预期缓和交易主线仍在延续。新的变化或在3月下旬或5月初的美联储议息会议后，届时市场交易逻辑或从紧缩缓和切换至基本面衰退。
　　国内市场仍处在政策红利期，政策预期二阶拐点交易仍在延续，但后续交易逻辑需要更侧重基本面一阶拐点。春节消费明显回暖，各类经济政策持续出台，政策效力和实际基本面情况短期内难以证实或证伪，两会前后或是政策预期高潮阶段。政策预期二阶拐点迎来经济基本面一阶拐点的考验，消费、地产等行业基本面回升的强度和持续性能否符合市场预期，仍存在较大的不确定性。正如我们年度策略报告提出的，消费大概率是K型恢复，地产销售短期内难看到明显改善。尽管今年春节一方面海南旅游和免税收入的高速恢复，另一方面三四线城市支付宝消费金额增速、电影票房占比和增速都好于一二线城市，但很明显是因为今年春节返乡潮带来三线及以下城市返乡消费旺季。后续低层级消费恢复仍需重点关注。
　　二、向中小成长要超额收益，聚焦核心催化
　　春节后或是风格切换的拐点。11月以来市场交易主线基本围绕政策二阶拐点展开，大盘偏价值风格明显占优。政策预期交易逐步过渡至基本面交易阶段，单纯估值修复主线逐步过渡至估值和业绩双支撑的主线。聚焦产业趋势和产业政策共振的机会。此外，过去五年，每年春节后中小成长风格都开始跑赢大盘价值风格。核心原因是过去五年政策预期强，但经济基本面实际并不强。
　　核心催化方面，首先，聚焦2月中旬披露的金融数据，社融超预期对中小成长板块形成支撑。其次，关注2月和3月美联储政策边际变化，全球流动性宽松是大势所趋。最后，跟踪各大新兴成长产业政策，特别是安全发展大战略下的政策催化。除了政策预期和催化之外，核心的变化在于相关板块的基本面变化。计算机、通信等自主可控相关行业基本面处在触底回升阶段，业绩逐步改善或持续支撑市场行情。
　　三、市场观点:迎接反转,类比2019年初
　　国内政策红利期，海外紧缩预期缓和期，双期叠加，内外共振，A股市场或有望重演反转级别的行情。尽管近期全球市场在紧缩预期变化之下波动有所加大，但随着美国经济持续下行和通胀回落，紧缩缓和大势所趋，这将持续成为市场交易主线。A股做多窗口或延续至2023年3-4月，一方面全国两会召开引领政策预期达到高潮，另一方面美联储最后一次加息或发生在3月下旬或五月初的议息会议。
　　特别是类比2019年初的行情，当前和当时的市场环境和特征都众多相似之处。首先，A股市场均处在中期底部，所谓中期底部也就是未来较长一段时间指数都不会向下突破的位置。从指标上来看，股票风险溢价和私募基金仓位都处在极值水平。其次，国内基本面也处在触底回升阶段，但基本面恢复强度或相对有限，呈现低弹性的弱复苏。最后，海外处在紧缩缓和期，美联储加息周期转向降息周期的阶段。
　　行情配置
　　重视券商与贵金属板块投资机会，中期布局产业政策和产业趋势共振的机会。推荐：1）券商、黄金；2）计算机、通信、光伏储能。
　　风险提示
　　经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件

研究报告全文：2023年01月29日策略谋势股票投资策略简报证券研究报告策略组分析师艾熊峰执业S1130519090001aixiongfenggjzqcomcn节后行情加速超额收益在哪春节假期期间海外交易主逻辑依旧是紧缩缓和全球紧缩缓和逻辑之下美元和美债利率持续下行全球权益资产反弹和贵金属价格上行尽管紧缩预期随着高频数据和事件有所波动但紧缩缓和趋势背后核心原因是美国经济的持续下行甚至最后会进入深度衰退即GDP负增长未形成强的一致预期紧缩预期缓和交易主线仍在延续新的变化或在3月下旬或5月初的美联储议息会议后届时市场交易逻辑或从紧缩缓和切换至基本面衰退国内市场仍处在政策红利期政策预期二阶拐点交易仍在延续但后续交易逻辑需要更侧重基本面一阶拐点春节消费明显回暖各类经济政策持续出台政策效力和实际基本面情况短期内难以证实或证伪两会前后或是政策预期高潮阶段政策预期二阶拐点迎来经济基本面一阶拐点的考验消费地产等行业基本面回升的强度和持续性能否符合市场预期仍存在较大的不确定性正如我们年度策略报告提出的消费大概率是K型恢复地产销售短期内难看到明显改善尽管今年春节一方面海南旅游和免税收入的高速恢复另一方面三四线城市支付宝消费金额增速电影票房占比和增速都好于一二线城市但很明显是因为今年春节返乡潮带来三线及以下城市返乡消费旺季后续低层级消费恢复仍需重点关注春节后或是风格切换的拐点11月以来市场交易主线基本围绕政策二阶拐点展开大盘偏价值风格明显占优政策预期交易逐步过渡至基本面交易阶段单纯估值修复主线逐步过渡至估值和业绩双支撑的主线聚焦产业趋势和产业政策共振的机会此外过去五年每年春节后中小成长风格都开始跑赢大盘价值风格核心原因是过去五年政策预期强但经济基本面实际并不强核心催化方面首先聚焦2月中旬披露的金融数据社融超预期对中小成长板块形成支撑其次关注2月和3月美联储政策边际变化全球流动性宽松是大势所趋最后跟踪各大新兴成长产业政策特别是安全发展大战略下的政策催化除了政策预期和催化之外核心的变化在于相关板块的基本面变化计算机通信等自主可控相关行业基本面处在触底回升阶段业绩逐步改善或持续支撑市场行情国内政策红利期海外紧缩预期缓和期双期叠加内外共振A股市场或有望重演反转级别的行情尽管近期全球市场在紧缩预期变化之下波动有所加大但随着美国经济持续下行和通胀回落紧缩缓和大势所趋这将持续成为市场交易主线A股做多窗口或延续至2023年3-4月一方面全国两会召开引领政策预期达到高潮另一方面美联储最后一次加息或发生在3月下旬或五月初的议息会议特别是类比2019年初的行情当前和当时的市场环境和特征都众多相似之处首先A股市场均处在中期底部所谓中期底部也就是未来较长一段时间指数都不会向下突破的位置从指标上来看股票风险溢价和私募基金仓位都处在极值水平其次国内基本面也处在触底回升阶段但基本面恢复强度或相对有限呈现低弹性的弱复苏最后海外处在紧缩缓和期美联储加息周期转向降息周期的阶段重视券商与贵金属板块投资机会中期布局产业政策和产业趋势共振的机会推荐1券商黄金2计算机通信光伏储能经济下行超预期宏观流动性收缩风险海外黑天鹅事件敬请参阅最后一页特别声明1股票投资策略简报内容目录一核心逻辑未变节后行情加速3二向中小成长要超额收益聚焦核心催化4三市场观点迎接反转类比2019年初4四行业配置券商黄金计算机通信光伏储能5重要事件前瞻6风险提示6图表目录图表1美元指数和美债利率持续下行3图表2美股和黄金价格持续上行3图表32023年不同类型城市消费增速4图表4历年春节前后上证50中证1000的走势4图表5中期底部后的市场反转类比2019年初5图表6重要事件前瞻6敬请参阅最后一页特别声明2股票投资策略简报春节假期期间海外交易主逻辑依旧是紧缩缓和全球紧缩缓和逻辑之下美元和美债利率持续下行全球权益资产反弹和贵金属价格上行尽管紧缩预期随着高频数据和事件有所波动但紧缩缓和趋势背后核心原因是美国经济的持续下行甚至最后会进入深度衰退即GDP负增长美国第四季度实际GDP环比增长29超出市场预期美国经济是否存在软着陆的可能性我们认为概率较低首先四季度美国GDP贡献中库存增加贡献明显私人消费中只有汽车消费住房消费在改善而私人投资房地产投资和进出口都在持续走弱其次如果看同比数据美国私人投资整体增速已经转负由三季度的19下行至四季度的-46最后美国资本开支周期和库存周期共振向下经济下行趋势明确而脆弱的劳动力市场结构高缺勤率和低工作时长反映了劳动生产率下降在经济下行压力之下反转也将很快尽管高频数据对紧缩缓和预期造成一定扰动但这也正说明市场仍未形成强的一致预期紧缩预期缓和交易主线仍在延续新的变化或在3月下旬或5月初的美联储议息会议后届时市场交易逻辑或从紧缩缓和切换至基本面衰退图表1美元指数和美债利率持续下行图表2美股和黄金价格持续上行来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所国内市场仍处在政策红利期政策预期二阶拐点交易仍在延续但后续交易逻辑需要更侧重基本面一阶拐点春节消费明显回暖各类经济政策持续出台政策效力和实际基本面情况短期内难以证实或证伪两会前后或是政策预期高潮阶段实际上2019年以来每年年初市场都对政策预期有较强预期但实际上2019年以来国内经济总体缺乏弹性每年基本面的验证都普遍导致市场强预期落空政策预期二阶拐点迎来经济基本面一阶拐点的考验消费地产等行业基本面回升的强度和持续性能否符合市场预期仍存在较大的不确定性正如我们年度策略报告提出的消费大概率是K型恢复地产销售短期内难看到明显改善核心逻辑在于疫情三年对居民收入冲击的影响仍在特别是中低收入群体收入约束仍会制约后续恢复强度和持续性尽管今年春节一方面海南旅游和免税收入的高速恢复另一方面三四线城市支付宝消费金额增速电影票房占比和增速都好于一二线城市但很明显是因为今年春节返乡潮带来三线及以下城市返乡消费旺季后续低层级消费恢复仍需重点关注敬请参阅最后一页特别声明3股票投资策略简报图表32023年不同类型城市消费增速2023年春节期间三四线城市电影票房增速三线及以下支付宝消费金额增速海南免税店总销售额增速0510152025来源Wind国金证券研究所春节后或是风格切换的拐点11月以来市场交易主线基本围绕政策二阶拐点展开大盘偏价值风格明显占优政策预期交易逐步过渡至基本面交易阶段单纯估值修复主线逐步过渡至估值和业绩双支撑的主线聚焦产业趋势和产业政策共振的机会此外过去五年每年春节后中小成长风格都开始跑赢大盘价值风格核心原因是过去五年政策预期强但经济基本面实际并不强核心催化方面首先聚焦2月中旬披露的金融数据社融超预期对中小成长板块形成支撑其次关注2月和3月美联储政策边际变化全球流动性宽松是大势所趋最后跟踪各大新兴成长产业政策特别是安全发展大战略下的政策催化除了政策预期和催化之外核心的变化在于相关板块的基本面变化计算机通信等自主可控相关行业基本面处在触底回升阶段业绩逐步改善或持续支撑市场行情图表4历年春节前后上证50中证1000的走势来源Wind国金证券研究所国内政策红利期海外紧缩预期缓和期双期叠加内外共振A股市场或有望重演反转级别的行情尽管近期全球市场在紧缩预期变化之下波动有所加大但随着美国经济持续下行和通胀回落紧缩缓和大势所趋这将持续成为市场交易主线A股做多窗口或延续敬请参阅最后一页特别声明4股票投资策略简报至2023年一季度末和二季度初一方面全国两会召开引领政策预期达到高潮另一方面美联储最后一次加息或发生在3月下旬或五月初的议息会议如果我们把2022年4月底当作中期的市场底部10月底市场二次探底结束参照2019年初和2020年3月市场中期底部后的行情演绎中期底部后市场都会经历一轮明显的反转行情特别是类比2019年初的行情当前和当时的市场环境和特征都众多相似之处首先A股市场均处在中期底部所谓中期底部也就是未来较长一段时间指数都不会向下突破的位置从指标上来看股票风险溢价和私募基金仓位都处在极值水平其次国内基本面也处在触底回升阶段但基本面恢复强度或相对有限呈现低弹性的弱复苏最后海外处在紧缩缓和期美联储加息周期转向降息周期的阶段图表5中期底部后的市场反转类比2019年初来源Wind国金证券研究所重视券商与贵金属板块投资机会中期布局产业政策和产业趋势共振的机会主线1券商黄金券商在市场向上阶段有望演绎beta性行情此外年内主板全面注册制将助力券商基本面保持相对较强贵金属板美国经济下行美元实际利率下行支撑贵金属价格此外美联储紧缩预期缓和是大概率事件主线2计算机通信光伏储能计算机政策持续加码业绩持续验证通信低估值安全垫业绩在持续改善光伏储能板块基本面和政策面均呈现积极向上变化整体板块业绩仍维持高景气敬请参阅最后一页特别声明5股票投资策略简报图表6重要事件前瞻来源Wind国金证券研究所全球经济下行超预期国内经济超预期下行海外经济下行风险宏观流动性收缩风险美联储超预期加息及缩表海外黑天鹅事件俄乌局势地缘政治风险敬请参阅最后一页特别声明6股票投资策略简报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-8383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