年初以来，海外市场持续定价基本面的修复，逐渐偏离了对衰退的定价。美国经济已跨越周期的顶点，服务业消费面临低储蓄和实际工资长期负增长的考验，库存周期或将进入加速去化阶段，上半年美国基本面压力仍不容乐观。
　　热点思考：美国库存周期“长鞭效应”的逆转
　　2022年中以来，美国库存周期“名降实增”，主要源自价格端波动过大：全球价值链扰动导致企业过度补库存，库存水平高企，且主要集中在供应链末端。观察本轮周期，实际库存更加合理，更符合美国经济状态。现阶段库存周期仍在上行，2023年将从被动补库存过渡到主动去库存阶段。
　　2023年，随着供应链的修复和需求的收缩，长鞭效应将走向对立面。供给侧，全球货物运输、运价、运输速度及美国自身的供应链等环节正在逐步转好；需求侧，居民实际收入增速转负，储蓄率降至低位，超额储蓄消耗殆尽，导致销售增速持续下滑，库销比被动抬升。在制造、批发和零售三大环节中，批发商库存抬升最明显，去库压力也最大。
　　库存投资在GDP中的占比虽然较低，但波动性大，拉动效应明显。库存投资是2022年4季度美国GDP高增长的主要解释，拉动了美国4季度实际GDP1.46个百分点，贡献率约50%。上世纪60年代以来，美国衰退期实际GDP增速平均-1.6%，库存投资平均贡献了-0.69%，贡献率约三分之一。不应低估库存周期对美国经济下行产生的压力。
　　海外基本面&重要事件
　　日本首相岸田雄文计划任命植田和男为新一届日央行行长，日央行超级宽松政策的连续性面临考验。市场短暂地交易了货币紧缩，10年期日债利率向上贴近0.5%上限，美元兑日元汇率跌至130以下，但收盘时利率和汇率变化幅度大幅收窄。植田和男能否带领日央行摆脱YCC困境，需从YCC的目标出发来理解，同时还要看“天时”。
　　美国地产新房销售和房价双双轻微反弹，12月美国新房销售连续第三个月回升，1月住房市场指数相比前值有所回升。2月4日当周美国生产活动有所回落，WEI指数目前13周移动平均增速下降至1.29%。美国消费延续回落，截至2月4日当周，美国红皮书零售销售指数4.3%，低于前值4.9%，零售行业的繁荣程度进一步下降。2022年12月23日至2月3日当周，EIA库存已连续七周环比正增长，为2021年6月以来的最高水平（4.5511亿桶）。因全球需求疲软，散货船市场持续低迷，BDI延续跌势。近期主要城市交通拥堵指数呈现上升态势。2月4日当周，美国初请失业金人数为19.6万人，为2023年1月7日当周以来新高，但仍处于历史低位附近，美国就业市场仍具备韧性。
　　全球大类资产跟踪
　　全球主要股票指数和行业多数下跌。纳斯达克指数、澳大利亚普通股指数、法国CAC40、标普500、德国DAX分别下跌2.4%、1.8%、1.4%、1.1%和1.0%，仅日经225上涨0.6%。除能源业外，发达国家市场多数行业普遍下跌。
　　紧缩预期再度升温，发达国家10年期国债收益率多大幅上行。美国10Y国债收益率上行21bp至3.74%，英国上行26bp至3.44%，德国上行20bp至2.33%。法国、意大利和日本分别上行19.4bp、19.2bp和0.8bp。
　　美元指数走强，欧元和日元兑美元贬值，人民币汇率小幅贬值。欧元和日元兑美元分别贬值1.09%和0.17%，英镑兑美元小幅升值0.08%。美元兑在岸、离岸人民币分别升值0.45%、0.23%至6.8054、6.8234。
　　大宗商品价格涨跌互现，油价大幅上涨，有色金属价格普遍下跌。WTI原油和布伦特原油价格分别上涨6.36%和5.70%；下跌幅度最大的是LME锌、铝和镍，分别下跌6.96%、4.94%和4.59%。
　　风险提示
　　俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期

研究报告全文：年初以来海外市场持续定价基本面的修复逐渐偏离了对衰退的定价美国经济已跨越周期的顶点服务业消费面临低储蓄和实际工资长期负增长的考验库存周期或将进入加速去化阶段上半年美国基本面压力仍不容乐观热点思考美国库存周期长鞭效应的逆转2022年中以来美国库存周期名降实增主要源自价格端波动过大全球价值链扰动导致企业过度补库存库存水平高企且主要集中在供应链末端观察本轮周期实际库存更加合理更符合美国经济状态现阶段库存周期仍在上行2023年将从被动补库存过渡到主动去库存阶段2023年随着供应链的修复和需求的收缩长鞭效应将走向对立面供给侧全球货物运输运价运输速度及美国自身的供应链等环节正在逐步转好需求侧居民实际收入增速转负储蓄率降至低位超额储蓄消耗殆尽导致销售增速持续下滑库销比被动抬升在制造批发和零售三大环节中批发商库存抬升最明显去库压力也最大库存投资在GDP中的占比虽然较低但波动性大拉动效应明显库存投资是2022年4季度美国GDP高增长的主要解释拉动了美国4季度实际GDP146个百分点贡献率约50上世纪60年代以来美国衰退期实际GDP增速平均-16库存投资平均贡献了-069贡献率约三分之一不应低估库存周期对美国经济下行产生的压力海外基本面重要事件日本首相岸田雄文计划任命植田和男为新一届日央行行长日央行超级宽松政策的连续性面临考验市场短暂地交易了货币紧缩10年期日债利率向上贴近05上限美元兑日元汇率跌至130以下但收盘时利率和汇率变化幅度大幅收窄植田和男能否带领日央行摆脱YCC困境需从YCC的目标出发来理解同时还要看天时美国地产新房销售和房价双双轻微反弹12月美国新房销售连续第三个月回升1月住房市场指数相比前值有所回升2月4日当周美国生产活动有所回落WEI指数目前13周移动平均增速下降至129美国消费延续回落截至2月4日当周美国红皮书零售销售指数43低于前值49零售行业的繁荣程度进一步下降2022年12月23日至2月3日当周EIA库存已连续七周环比正增长为2021年6月以来的最高水平45511亿桶因全球需求疲软散货船市场持续低迷BDI延续跌势近期主要城市交通拥堵指数呈现上升态势2月4日当周美国初请失业金人数为196万人为2023年1月7日当周以来新高但仍处于历史低位附近美国就业市场仍具备韧性全球大类资产跟踪全球主要股票指数和行业多数下跌纳斯达克指数澳大利亚普通股指数法国CAC40标普500德国DAX分别下跌24181411和10仅日经225上涨06除能源业外发达国家市场多数行业普遍下跌紧缩预期再度升温发达国家10年期国债收益率多大幅上行美国10Y国债收益率上行21bp至374英国上行26bp至344德国上行20bp至233法国意大利和日本分别上行194bp192bp和08bp美元指数走强欧元和日元兑美元贬值人民币汇率小幅贬值欧元和日元兑美元分别贬值109和017英镑兑美元小幅升值008美元兑在岸离岸人民币分别升值045023至6805468234大宗商品价格涨跌互现油价大幅上涨有色金属价格普遍下跌WTI原油和布伦特原油价格分别上涨636和570下跌幅度最大的是LME锌铝和镍分别下跌696494和459风险提示俄乌冲突再起波澜大宗商品价格反弹工资增速放缓不达预期敬请参阅最后一页特别声明1宏观专题研究报告深度内容目录一热点思考美国库存周期长鞭效应的逆转5一美国库存周期长鞭效应的逆转5二逆向长鞭效应去库可能超预期6三从周期与行业结构看去库的影响10二海外基本面重要事件12一日央行换届政策连续性面临考验12二地产美国新房销售房价轻微反弹13三生产美国生产活动回落13四消费美国消费延续回落14五库存EIA原油库存抬升14六供应链全球BDI与主要城市交通拥堵指数15七就业美国当周初请失业人数环比微增15三大类资产高频跟踪20230206-2023021016一权益市场追踪全球资本市场多数下跌16二债券市场追踪发达国家10年期国债收益率多大幅上行17三外汇市场追踪美元指数走强人民币小幅贬值18四大宗商品市场追踪油价大幅上涨有色金属价格普遍下跌19风险提示21图表目录图表1美国库存的名义降实际增5图表22022年中以来美国实际库存增速上升5图表3名义库存周期处于主动去库阶段5图表4实际库存周期处于被动补库阶段5图表5批发商库存中枢抬升最大6图表6批发商库存占比上升最明显6图表7库存投资是美国2022年四季度GDP温和放缓的主要原因6图表8运输价格回落至接近疫情前水平7图表9BDI散干货指数回落至2019年水平7图表10原油运输指数正处于高位回落周期7图表11全球供应链压力持续缓解7图表12美国疫情谷歌搜索指数及新增均下降8敬请参阅最后一页特别声明2宏观专题研究报告深度图表13全球疫情数量持续下降8图表14美国PMI反映的交付速度持续加快8图表15美国入座用餐人数回到疫情前水平8图表16美国储蓄率下行至后危机时代以来的低位8图表17疫情期间的超额储蓄已消耗近五成8图表18美国薪资增速见顶回落9图表19美国消费支出增速处于回落过程中9图表20长鞭效应的传导消费零售批发生产9图表21疫情后美国供应链的变化9图表22美国库存可能进入量价同跌的阶段9图表23需求领先库存增速9图表24库存放大周期波动消费稳定周期波动10图表25美国库存的特征波动大GDP占比低10图表26从历史经验看1993年以来美国共经历了9轮库存周期当前为第10轮库存周期11图表27美国分行业分生产环节库存增速库存压力集中在零售批发环节的食品饮料机械设备等行业12图表28失业率的上行或领先于周期顶点13图表29失业率的下降或滞后于周期低谷13图表30美国新房销售轻微反弹13图表31美国房价轻微反弹13图表32当周美国生产活动回落14图表33美国红皮书零售延续回落14图表34当周美国红皮书零售低于往年同期14图表35当周美国EIA原油库存上升15图表36当周美国EIA原油库存环比增2423万桶15图表37全球需求疲软BDI跌破600同比为负15图表38交通拥堵指数仍处低位15图表39当周美国初请失业金人数环比增加13万人16图表40当周发达国家股指多数下跌16图表41当周新兴市场股指普遍下跌16图表42当周美股行业多数下跌17图表43当周欧元区行业多数下跌17图表44当周恒生指数全线下跌17图表45当周恒生行业普遍下跌17图表46当周主要发达国家10Y国债收益率多数上行17敬请参阅最后一页特别声明3宏观专题研究报告深度图表47当周美英德10Y收益率均上行17图表48当周主要新兴国家10Y国债收益率多数上行18图表49当周巴西和土耳其10Y国债收益率上行18图表50当周美元指数上涨欧元兑美元贬值18图表51欧元兑美元贬值英镑兑美元微幅升值18图表52当周主要新兴市场兑美元普遍贬值19图表53雷亚尔土耳其里拉韩元兑美元均贬值19图表54当周美元和英镑兑人民币升值19图表55当周美元兑人民币升值19图表56当周商品价格走势整体分化20图表57当周WTI原油布伦特原油价格大幅上涨20图表58当周动力煤和焦煤价格持平20图表59当周铜铝价格共振下跌21图表60当周通胀预期回升21图表61当周黄金和白银价格均下跌21图表62当周10Y美债实际收益率上行21敬请参阅最后一页特别声明4宏观专题研究报告深度年初以来海外市场持续定价基本面的修复逐渐偏离了对衰退的定价美国经济已跨越周期的顶点服务业消费面临低储蓄和实际工资长期负增长的考验库存周期或将进入加速去化阶段上半年美国基本面压力仍不容乐观一热点思考美国库存周期长鞭效应的逆转一美国库存周期长鞭效应的逆转1美国库存周期的名降实增2022年中以来美国库存增速名义值降低实际值增长出现较大的背离自2022年6月份后美国名义库存增速高位回落进入去库存阶段但实际库存增速继续提升二者反向运行长达半年之久主因源自本轮周期中长鞭效应导致下的囤货需求高涨且囤货主要集中在供应链末梢的零售批发环节其次从价格的因素看美国PPI增速从2022年6月的111回落到2022年底的62PPI回落中又以能源商品回落幅度最大而反映美国真实需求的核心项回落幅度较低构成了美国库存周期两项指标的背离实际库存周期处于被动补库阶段名义库存周期已进入主动去库阶段现阶段实际库存周期更符合美国经济状态以需求增速与库存增速之间的关系划分库存周期的四个阶段主动去库存阶段对应需求放缓库存增速下降被动去库阶段对应需求放缓库存增速上升从PMI的角度看需求端情况美国制造业PMI指数自2021年3月开始回落美国PMI新订单指数自2021年6月以来加速回落均反映总需求回落库存方面美国社会总库存名义增速自2022年6月以来开始下降剔除价格后的实际库存增速还在顶部图表1美国库存的名义降实际增图表22022年中以来美国实际库存增速上升来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表3名义库存周期处于主动去库阶段图表4实际库存周期处于被动补库阶段长鞭效应是指当需求信息在供应链中以订单的形式向上游传播时它的波动会被放大一个由顾客零售商分销商和生产商组成的四阶段供应链中顾客的消费需求往往较为稳定但这个波动经过零售商订单和分销商订单的层层传递最终反映为生产商的生产计划时波动已被放大生产商通常依赖下游企业的订单进行产品预测设计生产能力控制库存及安排生产时间由于长鞭效应的存在生产商面临的订单波动很大导致供应链上的节点企业拥有过量的库存放大的波动要求他们提高安全库存以保持一定的客户服务水平这样整个供应链的库存成本提高同时浪费资源敬请参阅最后一页特别声明5宏观专题研究报告深度来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所2谁在补库长鞭效应与GDP温和放缓三大供应链环节中夹在中间的渠道商库存绝对额抬升最明显截至2022年底美国库存总金额达到247万亿美元疫情前的环境下制造商库存占比最高长期占比为36批发商占比为31零售商库存占比为325本轮周期下批发商库存占比提升最快至2022年末占比已超过37已成为美国库存占比最大的生产环节制造商库存占比明显下降至32反映了生产受限的新特征零售库存占比在疫情初期库存回落后趋于稳定从三大环节的库存绝对额来看批发环节的库存中枢抬升最明显这显示了长鞭效应影响下批发商的的补库需求过高在长鞭效应的正面作用下企业对存货的投资使美国四季度经济温和放缓四季度美国GDP四季度美国实际GDP年化环比为29好于预期的26较三季度环比32仅有所温和降温数据公布后金融市场对美国经济的软着陆预期上升而从分项上看库存拉动了四季度GDP增速146个百分点是贡献最大的二级分项库存增加约占第四季度GDP年化增速29的一半但美国实际库存已处于顶部名义库存也调头向下意味着美国经济的持续性未必足够强图表5批发商库存中枢抬升最大图表6批发商库存占比上升最明显来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表7库存投资是美国2022年四季度GDP温和放缓的主要原因来源Wind国金证券研究所二逆向长鞭效应去库可能超预期1疫后供应链开启正常化囤库的需求向常态回归美国疫后供应链正在开启疫后正常化造成正向长鞭效应的外部条件正在消散疫情后敬请参阅最后一页特别声明6宏观专题研究报告深度美国供应链的持续紧张状态是本轮周期里美国企业大幅补库的主因之一而当前全球货物运输运价运输速度及美国自身的供应链等环节正在逐步转好全球海运价格CCFI指数整体回落综合运价水平回落至1333仅略高于疫情前水平BDI指数已降至2019年同期水平全球供应链压力指数2023年1月回落至095接近疫情前的水平原油运输指数BDTI高位回落美国国内运输的条件运输速度同样转好美国PMI供应商交付指数运输速度连续回落2023年1月回落至456反映交付速度加快图表8运输价格回落至接近疫情前水平图表9BDI散干货指数回落至2019年水平来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表10原油运输指数正处于高位回落周期图表11全球供应链压力持续缓解来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所美国国内的疫情干扰逐渐消散拜登政府预计将于年中宣布结束疫情并解除国家紧急状态从美国当前的高频的数据来看多项生活活动指标已回到疫情前的状态Opentable入座用餐人数已基本回到2019年的同期水平2023年以来全球新增疫情病例数量持续回落美国本土新冠疫情病例数稳步降低COVID的谷歌搜索指数持续回落美国政府美国总统拜登将于5月11日宣布结束新冠疫情国家紧急状态和公共卫生紧急状态这意味今年全球及美国的疫情干扰将可能逐渐消散敬请参阅最后一页特别声明7宏观专题研究报告深度图表12美国疫情谷歌搜索指数及新增均下降图表13全球疫情数量持续下降来源Wind谷歌国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表14美国PMI反映的交付速度持续加快图表15美国入座用餐人数回到疫情前水平来源Wind国金证券研究所来源CEIC国金证券研究所2美国库存可能面临量价同跌供需螺旋下跌的挑战薪资增速见顶收入增速回落储蓄降低构成了需求端对库存的压制因素需求是影响企业补库的重要决定条件实际工资持续负增长损害了居民的实际购买力商品和服务的消费支出增速持续降低2021年至今美国居民实际工资增速工资增速-通胀率持续为负削弱了居民的实际购买力2021年2季度以来美国个人储蓄率持续下降目前已经降至2007年以来的低位约3远低于疫情前的9并且疫情期间的超额储蓄也在不断消耗从2021年底的28万亿峰值下降到2022年底的15万亿降幅近50图表16美国储蓄率下行至后危机时代以来的低位图表17疫情期间的超额储蓄已消耗近五成来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明8宏观专题研究报告深度图表18美国薪资增速见顶回落图表19美国消费支出增速处于回落过程中来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所长鞭效应的反向可能使上半场过度的补库转为下半场超预期的去库疫情前供应链长鞭效应的传导表现较为规律需求信息沿着终端需求零售批发生产的顺序传导体现为终端消费需求先启动传导至零售批发及生产环节且终端消费的波动小于零售环节继而小于批发环节及生产环节因此消费领先库存需求增速回落时库存问题将更加明显疫情后美国的供应链遭受冲击生产受限使得生产环节的库存波动降低批发商的库存积压最为严重批发作为中间环节上游生产及下游需求共同回落下过度的补库可能会形成较大的去库压力当前美国去库过程主要反映了价格回落的压力随着实际库存增速降低逆向长鞭效应的负面作用将可能对批发商构成较大影响图表20长鞭效应的传导消费零售批发生产图表21疫情后美国供应链的变化来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表22美国库存可能进入量价同跌的阶段图表23需求领先库存增速来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明9宏观专题研究报告深度三从周期与行业结构看去库的影响1放大周期波动构成浅衰退挑战库存在GDP中的占比较低但波动较大拉动效应重要性更高美国GDP中的分项私人存货变化主要反映了美国社会一段时期内的库存变动从占比来看美国GDP中的私人库存投资占比较低但却是波动幅度最大的分项私人库存的变异系数达到096远超其他分项近五年的平均占比仅为02与较为的稳定的政府支出和服务支出相比库存构成了经济波动的放大项库存在经济衰退期往往会增加下行压力美国的衰退阶段里库存变化往往拉动GDP下行服务消费则构成了周期的稳定器宏观经济的周期性波动很大程度上表现为库存投资的周期性波动微观原因是衰退期企业清库存加大增速下探经济上升期企业过度补库加大经济过热程度自60年代以来的美国衰退周期里GDP季环比增速平均为-16其中库存变化平均向下拖累GDP环比增速069个百分点占比约三分之一服务消费平均拉动GDP环比增速046个百分点低于前者可见去库压力不容小觑图表24库存放大周期波动消费稳定周期波动图表25美国库存的特征波动大GDP占比低来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所从历史经验看1993年以来美国共经历了9轮库存周期当前为第10轮库存周期美国库存周期的运行较为规律一轮完整的名义库存周期平均持续35个月呈现典型的三年左右短周期其中补库存周期包括主动补库和被动补库持续时长约174个月去库存周期包括主动去库和被动去库平均持续176个月主动去库存阶段持续时间约为11个月左右构成经济下行的压力被动去库阶段持续时长约半年对应复苏阶段参考美国历史上的库存周期变化规律本轮库存周期里长鞭效应引起美国补库存时间偏长若未来作用逆转美国去库时间可能会被拉长美国本轮名义去库周期自2022年二至三季度陆续开启其中主动去库阶段自2022年6月以来已持续约7个月历史中枢水平持续时间为约11-12个月实际库存周期预计也将在2023年初进入去库阶段参照历史经验名义去库存阶段将持续到2023年四季度左右但库存周期上半场存在的过度补库在供应链压力缓和需求减弱等因素下可能会使去库超预期敬请参阅最后一页特别声明10宏观专题研究报告深度图表26从历史经验看1993年以来美国共经历了9轮库存周期当前为第10轮库存周期来源Wind国金证券研究所2行业层面库存压力中零售及批发业首当其冲从行业库存压力的角度看零售端和批发端的去库压力均较大名义库存增速普遍处于80以上的分位数水平生产环节库存增速较低累库情况相对较好重点行业中汽车行业链条的库存压力集中在零售环节制造环节库存增速分位仅34批发渠道环节的库存增速分位92零售环节的库存增速分位高达98表现出终端去库压力大需求增速放缓的特征食品行业的全链条库存压力均较大批发环节库存增速分位87零售环节99生产环节非耐用消费品达到87另一方面计算机行业的库存压力较轻批发环节电脑设备库存增速分位仅为18敬请参阅最后一页特别声明11宏观专题研究报告深度图表27美国分行业分生产环节库存增速库存压力集中在零售批发环节的食品饮料机械设备等行业来源Wind国金证券研究所二海外基本面重要事件一日央行换届政策连续性面临考验2月10日日本首相岸田雄文称计划提名植田和男KazuoUeda接替黑田东彦为下一任日央行行长两位副行长提名人选分别为内田新一ShinichiUchida和氷见野良三RyozoHimino岸田文雄将于2月14日向日本国会提交提名人选经众参两院同意后行长将于4月9日就任副行长将于3月20日就任任期均为5年植田和男现年71岁背景偏学术研究领域为国际经济和金融1974年毕业于东京大学数学系获学士学位1980年获MIT经济学博士学位而后加入英属哥伦比亚大学经济系担任助理教授一职1982-1998年先后任教于大阪大学和东京大学1998-2005年担任日本银行政策委员会审议委员2005年回到东京大学任教并担任经济学院院长被提名前的工作岗位为共立女子大学的教授值得关注的是植田和男MIT的导师是费希尔费希尔StanleyFischer与伯南克是同门植田和男获得博士学位的时间比伯南克晚一年在一次采访中美国前财长萨默斯称可将植田和男看作日本的伯南克消息发布后市场短暂地交易了货币紧缩10年期日债利率向上贴近05上限美元兑日元汇率跌至130以下日元升值但收盘时利率和汇率变化幅度大幅收窄在此前的调研中市场认为最可能的人选是现任副行长雨宫正佳MasayoshiAmamiya也是坚定的鸽派消息传出后日元汇率显著下跌主流看法是植田和男比黑田东彦坚定的鸽派的立场更加平衡在10日晚间接受采访时植田和男表示当前日本央行的货币政策是合理的有必要继续实施货币宽松政策敬请参阅最后一页特别声明12宏观专题研究报告深度图表28失业率的上行或领先于周期顶点图表29失业率的下降或滞后于周期低谷来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所植田和男是否会退出YCC和负利率政策能否带领日本央行重回正常化的政策区间还要看日本经济基本面是否支撑稳定的略高于2的通胀目标以及收支良性循环能否实现这又依赖于国际经济的运行重申我们的观点日央行退出YCC的逻辑分主动和被动两种2022年是被动逻辑2023年需切换至主动逻辑因为全球大通胀的环境为日央行提供了实施正常化政策的天时条件二地产美国新房销售房价轻微反弹美国地产新房销售和房价双双有所反弹12月美国新房销售616万套略高于分析师的预期615万套前值602万套新房销售连续第三个月回升但与去年同期相比新房销售仍然下降了26581月住房市场指数录得35高于市场预期32相比前值31有所回升但仍处低位数值低于50表明销售状况仍有待进一步改善此外住房市场指数与房屋开工率密切相关已开工与已获批准的新建私人住宅套数仍在下降图表30美国新房销售轻微反弹图表31美国房价轻微反弹来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所三生产美国生产活动回落2月4日美国纽约联储WEI为098低于前值为109表明当周美国生产活动有所回落2022年四季度WEI均值为177而对应当季美国实际GDP同比增长096预测值高于实际值约081个百分点今年一季度已公布5期WEI指数目前13周移动平均增速下降至129并且还有进一步下降的趋势预计美国今年一季度GDP同比增速将低于2022年四季度敬请参阅最后一页特别声明13宏观专题研究报告深度图表32当周美国生产活动回落来源Wind国金证券研究所四消费美国消费延续回落美国红皮书零售延续回落红皮书零售销售是构建纽约联储WEI的指标之一数据好坏预示未来消费对经济的推动作用截至2月4日当周美国红皮书零售销售指数43低于前值49零售行业的繁荣程度进一步下降结构上折扣店增速54前值59百货商店增速06前值06图表33美国红皮书零售延续回落图表34当周美国红皮书零售低于往年同期来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所五库存EIA原油库存抬升2022年12月23日至今EIA原油库存已经连续七周环比正增长截至2月3日当周美国EIA原油库存上升至45511亿桶周环比变动2423万桶接近分析师预期的2457万桶的增幅同比增109美国原油库存上升至2021年6月以来的最高水平库存的增加意味着原油供应端持续大于需求端2022年上半年供不应求的局面不复存在西方国家的石油荒得到缓解当周美国战略石油储备SPR库存量维持在37158亿桶不变敬请参阅最后一页特别声明14宏观专题研究报告深度图表35当周美国EIA原油库存上升图表36当周美国EIA原油库存环比增2423万桶来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所六供应链全球BDI与主要城市交通拥堵指数2023年以来因全球需求疲软巴拿马型船和超灵便型散货船市场持续低迷波罗的海干散货运价指数BDI延续跌势为2020年6月初以来低点2月9日波罗的海干散货指数BDI连续六周下跌至592跌破600同比-654均处于历史低位虽然短期内难以扭转颓势但二季度往后随着经济回暖散货船市场表现会逐步好转此外近期主要城市交通拥堵指数呈现上升态势图表37全球需求疲软BDI跌破600同比为负图表38交通拥堵指数仍处低位来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所七就业美国当周初请失业人数环比微增2月4日当周美国初请失业金人数为196万人为2023年1月7日当周以来新高但仍处于历史低位附近前值183万人环比增加13万人预期值19万人连续第四周低于20万美国就业市场仍具备韧性当周续请失业金人数增至169万人数据公布后美股股指期货小幅走高道指期货涨06标普500指数期货涨08美债收益率下跌敬请参阅最后一页特别声明15宏观专题研究报告深度图表39当周美国初请失业金人数环比增加13万人来源Wind国金证券研究所三大类资产高频跟踪20230206-20230210一权益市场追踪全球资本市场多数下跌发达国家股指多数下跌新兴市场股指普遍下跌纳斯达克指数澳大利亚普通股指数法国CAC40标普500德国DAX分别下跌24181411和10仅日经225上涨06伊斯坦布尔证交所全国30指数俄罗斯RTS泰国SET指数韩国综合指数和巴西IBOVESPA指数分别下跌1004305140062和047南非富时综指走势持平图表40当周发达国家股指多数下跌图表41当周新兴市场股指普遍下跌来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所美国欧元区各行业多数下跌从标普500的行业涨跌幅来看本周美股行业多数下跌其中通信设备非必需消费房地产材料和信息技术分别下跌659222201165和110仅能源业上涨涨幅为503从欧元区行业来看本周欧元区行业多数下跌其中科技材料非必需消费工业必需消费和公用事业领跌分别下跌463371345187118和039仅能源医疗保健通信服务和金融上涨分别上涨657083037和006敬请参阅最后一页特别声明16宏观专题研究报告深度图表42当周美股行业多数下跌图表43当周欧元区行业多数下跌来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所香港市场全线下跌恒生科技恒生中国企业指数和恒生指数分别下跌587353和217行业方面恒生行业普遍下跌医疗保健业原材料业资讯科技业工业和非必需性消费领跌分别下跌566456416376和362图表44当周恒生指数全线下跌图表45当周恒生行业普遍下跌来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所二债券市场追踪发达国家10年期国债收益率多大幅上行发达国家10年期国债收益率多大幅上行美国10Y国债收益率上行210bp英国德国法国意大利和日本10Y国债收益率分别上行256bp200bp194bp192bp和08bp美国10Y国债收益率上行21bp至374英国10Y国债收益率上行26bp至344德国10Y国债收益率上行20bp至233图表46当周主要发达国家10Y国债收益率多数上行图表47当周美英德10Y收益率均上行来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明17宏观专题研究报告深度新兴市场10年期国债收益率多数上行越南10Y国债收益率下行122bp土耳其南非巴西和印度10Y国债收益率分别上行715bp280bp126bp和86bp土耳其10Y国债收益率上行715bp至1137巴西10Y国债收益率上行126bp至1349图表48当周主要新兴国家10Y国债收益率多数上行图表49当周巴西和土耳其10Y国债收益率上行来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所三外汇市场追踪美元指数走强人民币小幅贬值美元指数走强本周上涨056欧元和日元兑美元分别贬值109和017英镑兑美元小幅升值008新兴市场货币普遍贬值土耳其里拉菲律宾比索印尼卢比雷亚尔和韩元兑美元分别贬值002053067121和158图表50当周美元指数上涨欧元兑美元贬值图表51欧元兑美元贬值英镑兑美元微幅升值来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明18宏观专题研究报告深度图表52当周主要新兴市场兑美元普遍贬值图表53雷亚尔土耳其里拉韩元兑美元均贬值来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所人民币汇率小幅贬值美元和英镑兑人民币分别升值045和038欧元和日元兑人民币分别贬值098和083美元兑在岸人民币汇率较上周环比上行45bp至68054美元兑离岸人民币汇率上行23bp至68234图表54当周美元和英镑兑人民币升值图表55当周美元兑人民币升值来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所四大宗商品市场追踪油价大幅上涨有色金属价格普遍下跌贵金属和有色金属价格普遍下跌原油黑色系价格普遍上涨农产品价格涨跌互现其中下跌幅度最大的是LME锌LME铝和LME镍分别下跌696494和459原油价格大幅上涨WTI原油和布伦特原油价格分别上涨636和570敬请参阅最后一页特别声明19宏观专题研究报告深度图表56当周商品价格走势整体分化类别品种2023-02-102023-02-032023-01-272023-01-202023-01-13WTI原油636-789-240223826原油布伦特原油570-775-111276854COMEX黄金-038-327003051271贵金属COMEX银-168-648-142110105LME铜-152-312127127887LME铝-494-1670922711187有色LME镍-459-037243530-100LME锌-696-4581754391010动力煤000000000000000焦煤000774000-414481黑色沥青031092000302101铁矿石079017000-150576螺纹钢028-327000-580533生猪224-7770001909-317棉花-396094000312017农产品豆粕-077085000-326-316豆油077-289000494-504来源Wind国金证券研究所原油价格大幅上涨黑色金系小幅上涨WTI原油价格上涨636至7806美元桶布伦特原油价格上涨570至8450美元桶动力煤和焦煤价格分别持平在921元吨和2667元吨沥青铁矿石和螺纹钢价格均小幅上涨分别上涨031079和028至3872元吨895元吨和3970元吨图表57当周WTI原油布伦特原油价格大幅上涨图表58当周动力煤和焦煤价格持平来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所铜铝价格共振下跌贵金属价格小幅回落LME铜LME铝分别下跌152494至8932美元吨2465美元吨通胀预期从前值的222回升至233COMEX黄金下跌038至185880美元盎司COMEX银下跌168至2199美元盎司10Y美债实际收益率从前值的131上行至141敬请参阅最后一页特别声明20