一、政府工作报告指向的产业政策方向
　　政府工作报告定调经济和政策，当前产业政策是市场核心焦点。5%左右的经济目标基本属于市场预期下沿，在海外经济面临下行压力之下，国内经济转型阶段，经济增长稳步增长，或缺乏明显弹性。但是，结构方面，两会前后产业政策密集出台，或引领市场方向。
　　今年国内是过渡之年，经济向上趋势明确，但或缺乏弹性，产业政策值得期待。三年疫情，2020年和2022年失业冲击明显，就业恢复-收入恢复-信心恢复是较为漫长的过程，今年属于休养生息之年。此外，海外经济出清阶段，对国内经济弹性或形成一定约束。历史对比来看，今年国内经济类似2019年，像2013年和2016-2017年的经济高强度恢复或难以看到。无论是2013年还是2016-2017年海外经济都处在向上阶段。
　　两会后产业政策或是引领市场方向的焦点。历史上来看，两会前和两会后相关产业密集出台。今年政府工作报告针对宏观政策、产业政策等表述，总体方针契合去年底中央经济工作会议和去年二十大报告的精神，主要强调产业政策要发展和安全并举。十四五重大工程、重点产业链核心技术、重要资源勘探开发、数字经济与平台经济、种业振兴、新能源体系等细分产业方向需要重点关注。
　　二、赚钱效应渐起,行情半山腰,更向上去
　　自去年10月底以来，A股市场呈现明显的反弹趋势，但实际上的赚钱效应并不明显。首先，风格切换明显。去年10月底到今年1月呈现典型的大盘价值类风格，尽管消费、地产和周期轮番表现，但风格基本以上证50和沪深300风格为主。而2月前后市场风格明显切向成长，以计算机和通信为代表的成长行业表现突出。其次，个股和行业表现分化显著。行情分化导致公募基金收益率并未显著跑赢指数，去年10月底以来股票型和偏股型公募基金收益率中位数分别为7.4%和5.5%，明显低于上证指数和万得全A的14.1%和14.3%的涨幅。
　　市场赚钱效应不明显，市场核心矛盾一致预期不强，是本轮行情走势较慢的核心原因。我们年度策略和此前周报多次强调，当前市场类比2019年1-4月的行情。如果我们把2019年1-4月行情按照半日度频率来看的话，当前行情是在用0.5X速度重演2019年1-4月的行情。向上行情仍处在半山腰，驱动向上趋势的核心逻辑“海外紧缩缓和与国内政策红利”，远未交易结束。
　　三、市场观点:行情下半场,进击中小成长
　　1)方向:海外紧缩缓和与国内政策红利驱动后市向上逻辑未变:2)位置:行情刚至中段。从私募仓位、大股东增减持规模、指数换手率等三类市场结构指标来看,当前市场温度并不高;3)风格:进击中小成长。经济没有上行风险的情况下，中小成长将是超额收益核心主线。
　　去年10月底A股二次探底后市场进入反弹阶段，以史为鉴，历史上二次探底后市场要么演绎短期小牛市,要么演绎中期慢牛。当前市场更像的是2019年1-4月和2020年4-7月的短期小牛市行情。特别是从国内和海外精进政策环境来看，当前更像2019年1-4月的情形。
　　四、行业配置
　　布局产业政策和产业趋势共振的机会，重视券商与贵金属板块投资机会。推荐:1)计算机、通信、光伏、储能;2)券商、黄金。
　　风险提示
　　经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件

研究报告全文：2023年03月05日策略谋势股票投资策略简报证券研究报告策略组分析师艾熊峰执业S1130519090001aixiongfenggjzqcomcn行情半山腰更向上去政府工作报告定调经济和政策当前产业政策是市场核心焦点5左右的经济目标基本属于市场预期下沿在海外经济面临下行压力之下国内经济转型阶段经济增长稳步增长或缺乏明显弹性但是结构方面两会前后产业政策密集出台或引领市场方向今年国内是过渡之年经济向上趋势明确但或缺乏弹性产业政策值得期待三年疫情2020年和2022年失业冲击明显就业恢复-收入恢复-信心恢复是较为漫长的过程今年属于休养生息之年此外海外经济出清阶段对国内经济弹性或形成一定约束历史对比来看今年国内经济类似2019年像2013年和2016-2017年的经济高强度恢复或难以看到无论是2013年还是2016-2017年海外经济都处在向上阶段两会后产业政策或是引领市场方向的焦点历史上来看两会前和两会后相关产业密集出台今年政府工作报告针对宏观政策产业政策等表述总体方针契合去年底中央经济工作会议和去年二十大报告的精神主要强调产业政策要发展和安全并举十四五重大工程重点产业链核心技术重要资源勘探开发数字经济与平台经济种业振兴新能源体系等细分产业方向需要重点关注自去年10月底以来A股市场呈现明显的反弹趋势但实际上的赚钱效应并不明显首先风格切换明显去年10月底到今年1月呈现典型的大盘价值类风格尽管消费地产和周期轮番表现但风格基本以上证50和沪深300风格为主而2月前后市场风格明显切向成长以计算机和通信为代表的成长行业表现突出其次个股和行业表现分化显著行情分化导致公募基金收益率并未显著跑赢指数去年10月底以来股票型和偏股型公募基金收益率中位数分别为74和55明显低于上证指数和万得全A的141和143的涨幅市场赚钱效应不明显市场核心矛盾一致预期不强是本轮行情走势较慢的核心原因我们年度策略和此前周报多次强调当前市场类比2019年1-4月的行情如果我们把2019年1-4月行情按照半日度频率来看的话当前行情是在用05X速度重演2019年1-4月的行情向上行情仍处在半山腰驱动向上趋势的核心逻辑海外紧缩缓和与国内政策红利远未交易结束1方向海外紧缩缓和与国内政策红利驱动后市向上逻辑未变2位置行情刚至中段从私募仓位大股东增减持规模指数换手率等三类市场结构指标来看当前市场温度并不高3风格进击中小成长经济没有上行风险的情况下中小成长将是超额收益核心主线去年10月底A股二次探底后市场进入反弹阶段以史为鉴历史上二次探底后市场要么演绎短期小牛市要么演绎中期慢牛当前市场更像的是2019年1-4月和2020年4-7月的短期小牛市行情特别是从国内和海外精进政策环境来看当前更像2019年1-4月的情形布局产业政策和产业趋势共振的机会重视券商与贵金属板块投资机会推荐1计算机通信光伏储能2券商黄金经济下行超预期宏观流动性收缩风险海外黑天鹅事件敬请参阅最后一页特别声明1股票投资策略简报内容目录一政府工作报告指向的产业政策方向3二赚钱效应渐起行情半山腰更向上去3三市场观点行情下半场进击中小成长5四行业配置计算机通信光伏储能券商黄金6重要事件前瞻7风险提示7图表目录图表1政府工作报告涉及的重点产业领域3图表2本轮反弹公募普遍跑输市场赚钱效应并不明显4图表32019年初行情市场赚钱效应明显4图表4本轮反弹阶段和2019年初反弹阶段基金发行规模对比4图表5当前A股在用05X速度重演2019年初行情向上行情仍处中段5图表6A股历史上的5次二次探底6图表7重要事件前瞻7敬请参阅最后一页特别声明2股票投资策略简报政府工作报告定调经济和政策当前产业政策是市场核心焦点5左右的经济目标基本属于市场预期下沿在海外经济面临下行压力之下国内经济转型阶段经济增长稳步增长或缺乏明显弹性但是结构方面两会前后产业政策密集出台或引领市场方向今年国内是过渡之年经济向上趋势明确但或缺乏弹性产业政策值得期待三年疫情2020年和2022年失业冲击明显就业恢复-收入恢复-信心恢复是较为漫长的过程今年属于休养生息之年此外海外经济出清阶段对国内经济弹性或形成一定约束历史对比来看今年国内经济类似2019年像2013年和2016-2017年的经济高强度恢复或难以看到无论是2013年还是2016-2017年海外经济都处在向上阶段两会后产业政策或是引领市场方向的焦点历史上来看两会前和两会后相关产业密集出台今年政府工作报告针对宏观政策产业政策等表述总体方针契合去年底中央经济工作会议和去年二十大报告的精神主要强调产业政策要发展和安全并举十四五重大工程重点产业链核心技术重要资源勘探开发数字经济与平台经济种业振兴新能源体系等细分产业方向需要重点关注图表1政府工作报告涉及的重点产业领域来源Wind国金证券研究所自去年10月底以来A股市场呈现明显的反弹趋势但实际上的赚钱效应并不明显首先风格切换明显去年10月底到今年1月呈现典型的大盘价值类风格尽管消费地产和周期轮番表现但风格基本以上证50和沪深300风格为主而2月前后市场风格明显切向成长以计算机和通信为代表的成长行业表现突出其次个股和行业表现分化显著行情分化导致公募基金收益率并未显著跑赢指数去年10月底以来股票型和偏股型公募基金收益率中位数分别为74和55明显低于上证指数和万得全A的141和143的涨幅市场赚钱效应不明显市场核心矛盾一致预期不强是本轮行情走势较慢的核心原因我们年度策略和此前周报多次强调当前市场类比2019年1-4月的行情但是当前反弹行情和2019年1-4月行情区别在于行情节奏较慢其中核心原因是12019年1-4月核心矛盾反转的一致预期很强比如当时紧信用转向宽信用贸易战阶段性缓和等而当前市场对后续美联储政策方向和力度后续国内经济政策强度都存在较大的分歧2赚钱效应不明显导致市场信心相对不足部分投资者认为当前市场缺乏增量资金这是制约市场高度的核心原因实际上资金都是滞后于市场的如果从基金发行等增量资金来看姑且忽略赎旧买新2019年1-4月反弹阶段特别是在行情早期3月中旬以前基金发行并未明显放量因此我们可以看到本轮市场反弹的节奏明显较慢如果我们把2019年1-4月行情按照半日度频率来看的话当前行情是在用05X速度重演2019年1-4月的行情向上行情仍处在半山腰驱动向上趋势的核心逻辑海外紧缩缓和与国内政策红利远未交易结束敬请参阅最后一页特别声明3股票投资策略简报图表2本轮反弹公募普遍跑输市场赚钱效应并不明显图表32019年初行情市场赚钱效应明显股票基金偏股基金万得全A股票基金偏股基金万得全A1645144012351030825620415210500-2来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表4本轮反弹阶段和2019年初反弹阶段基金发行规模对比4000累计权益基金规模1911-191031亿元累计权益基金规模22111-2333亿元3500300025002000150010005000TT-8T-6T-4T-2T2T4T6T8T-10T-14T-12T24T30T10T12T14T16T18T20T22T26T28T32T34T36T38T40来源Wind国金证券研究所T为日期起始点周期为周度敬请参阅最后一页特别声明4股票投资策略简报图表5当前A股在用05X速度重演2019年初行情向上行情仍处中段来源Wind国金证券研究所方向海外紧缩缓和与国内政策红利驱动后市向上逻辑未变1海外出清之年美国经济周期向下劳动生产率明显下降看似紧张劳动力市场在经济持续下行后大概率反转美联储紧缩缓和趋势明显2国内过渡之年经济趋势向上但弹性有限两会后产业政策或进一步提升市场风险偏好位置行情刚至中段从私募仓位大股东增减持规模指数换手率等三类市场结构指标来看当前市场温度并不高私募仓位处在历史中位大股东净减持规模处在历史较低位指数换手率也远未到经验性警示区间风格进击中小成长经济没有上行风险的情况下中小成长将是超额收益核心主线2019年以来每年年初市场都对政策预期有较强预期但实际上2019年以来国内经济总体缺乏弹性每年基本面的验证都普遍导致市场强预期落空政策预期二阶拐点迎来经济基本面一阶拐点的考验消费地产等行业基本面回升的强度和持续性能否符合市场预期仍存在较大的不确定性去年10月底A股二次探底后市场进入反弹阶段以史为鉴历史上二次探底后市场要么演绎短期小牛市要么演绎中期慢牛本轮大概率是短期小牛市当前并不具备类似2013-2015年中期慢牛的产业趋势移动互联网浪潮和2016-2017年中期慢牛的经济基础经济高弹性恢复当前市场更像的是2019年1-4月和2020年4-7月的短期小牛市行情也就是此前拖累市场的核心矛盾呈现扭转市场情绪持续升温特别是从国内和海外精进政策环境来看当前更像2019年1-4月的情形敬请参阅最后一页特别声明5股票投资策略简报图表6A股历史上的5次二次探底来源Wind国金证券研究所布局产业政策和产业趋势共振的机会重视券商与贵金属板块投资机会主线1计算机通信光伏储能计算机政策持续加码业绩持续验证通信低估值安全垫业绩在持续改善光伏储能板块基本面和政策面均呈现积极向上变化整体板块业绩仍维持高景气主线2券商黄金券商在市场向上阶段有望演绎beta性行情此外主板全面注册制将助力券商基本面保持相对较强贵金属板美国经济下行美元实际利率下行支撑贵金属价格此外美联储紧缩预期缓和是大概率事件敬请参阅最后一页特别声明6股票投资策略简报图表7重要事件前瞻来源Wind国金证券研究所全球经济下行超预期国内经济超预期下行海外经济下行风险宏观流动性收缩风险美联储超预期加息及缩表海外黑天鹅事件俄乌局势地缘政治风险敬请参阅最后一页特别声明7股票投资策略简报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证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