服务业消费的韧性是美国经济不衰退的逻辑支点。但这一“支点”的稳固性正在动摇，原因之一是美国居民的超额储蓄消耗已经接近50%。一旦服务业消费的韧性被证伪，美联储紧缩预期和市场交易的逻辑或发生切换。
　　热点思考：美国超额储蓄还能支撑消费吗？超额储蓄已消耗50%，中性情景半年后回归趋势水平
　　2022年重启以来，美国经济的韧性高度依赖消费。美国疫后复苏进程的特征之一是不同部门的错位。在通胀压力高企和美联储加息背景下，美国房地产、工业生产、固定资产投资等持续拖累经济增长，但服务业消费至今依然有韧性。疫情后美国消费在经济中的重要性提升，占比提高至70%-71%，增速中枢也明显高于过去十年。
　　天量超储是此次美国消费韧性的主因之一。抗疫期间，美国政府大规模财政刺激政策使居民形成了总量约2.4万亿美元的超额储蓄。2021年8月至2023年初，超储已下降1.2万亿美元，占比50%。结构上，超储并未流向股市及地产，而是主要流向了消费领域，尤其是服务类消费，此外置换了部分的信用卡贷款支出，降低了居民的债务压力。
　　美国超额储蓄对消费的支撑已经接近尾声。尽管当前超储对消费的支撑较强，但从超额储蓄的分布来看，高低收入群体不均衡，收入最低的25%家庭超额储蓄主要源自财政转移收入，随着财政转移收入减少，后者可支配的储蓄将收缩，后续超储资金释放节奏可能放缓。中性假设下，美国居民储蓄回升至5%-6%，美国超额储蓄仅能支撑6-8个月。
　　海外基本面&重要事件：美国PMI不及预期，滞胀压力上升，欧洲通胀反弹
　　美国2月ISM制造业PMI录得47.7，较前值回升0.3个点，低于市场预期值48，连续第四个月处于收缩区间。通胀指数短期反弹幅度较大，就业轻微放缓，显示美国滞胀压力提高。
　　欧洲通胀压力上升，能源价格上涨。2月欧元区核心CPI同比上涨5.6%，高于前值5.3%，德国2月调和CPI反弹至9.3%，前值9.2%，法国2月调和CPI反弹至7.2%，前值7%。本周原油、天然气价格均上涨。
　　海外高频活动数据显示美国周度GDP回落，美国红皮书零售增速抬升，美欧出行、外出就餐均改善，美国建造支出增速回落，贷款利率反弹，原油库存继续攀升，BDI指数大幅上涨，美国当周初请失业人数环比微降。
　　全球大类资产跟踪：海外权益多数上涨，国债利率上行，美元指数走弱
　　全球主要股票指数多数上涨，港股领涨。恒生指数、纳斯达克指数、德国DAX、法国CAC40和标普500分别上涨2.8%、2.6%、2.4%、2.2%、1.9%和1.9%，仅创业板指、澳大利亚普通股股指下跌，跌幅均为1.3%。
　　发达国家10年期国债收益率普遍上行。10Y美债收益率上行2.0bp至3.97%，德债上行24.0bp至2.70%，意大利、法国和英国10Y国债分别上行19.8bp、17.5bp和6.1bp，仅日债下行0.3bp。
　　美元指数走弱，英镑、欧元、日元和加元兑美元升值，人民币汇率升值。英镑、欧元、日元和加元兑美元分别升值0.88%、0.85%、0.48%和0.07%。在岸、离岸人民币兑美元分别升值0.72%、1.20%至6.9030、6.8972。
　　大宗商品价格多数品类上涨，原油、贵金属悉数上涨。涨幅最大的是WTI原油、布伦特原油，受俄罗斯减产和需求预期上调的影响，分别上涨4.40%、3.21%。受库存高企和钢厂减产的影响，焦煤价格大跌14.26%。
　　风险提示
　　俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期

研究报告全文：服务业消费的韧性是美国经济不衰退的逻辑支点但这一支点的稳固性正在动摇原因之一是美国居民的超额储蓄消耗已经接近50一旦服务业消费的韧性被证伪美联储紧缩预期和市场交易的逻辑或发生切换热点思考美国超额储蓄还能支撑消费吗超额储蓄已消耗50中性情景半年后回归趋势水平2022年重启以来美国经济的韧性高度依赖消费美国疫后复苏进程的特征之一是不同部门的错位在通胀压力高企和美联储加息背景下美国房地产工业生产固定资产投资等持续拖累经济增长但服务业消费至今依然有韧性疫情后美国消费在经济中的重要性提升占比提高至70-71增速中枢也明显高于过去十年天量超储是此次美国消费韧性的主因之一抗疫期间美国政府大规模财政刺激政策使居民形成了总量约24万亿美元的超额储蓄2021年8月至2023年初超储已下降12万亿美元占比50结构上超储并未流向股市及地产而是主要流向了消费领域尤其是服务类消费此外置换了部分的信用卡贷款支出降低了居民的债务压力美国超额储蓄对消费的支撑已经接近尾声尽管当前超储对消费的支撑较强但从超额储蓄的分布来看高低收入群体不均衡收入最低的25家庭超额储蓄主要源自财政转移收入随着财政转移收入减少后者可支配的储蓄将收缩后续超储资金释放节奏可能放缓中性假设下美国居民储蓄回升至5-6美国超额储蓄仅能支撑6-8个月海外基本面重要事件美国PMI不及预期滞胀压力上升欧洲通胀反弹美国2月ISM制造业PMI录得477较前值回升03个点低于市场预期值48连续第四个月处于收缩区间通胀指数短期反弹幅度较大就业轻微放缓显示美国滞胀压力提高欧洲通胀压力上升能源价格上涨2月欧元区核心CPI同比上涨56高于前值53德国2月调和CPI反弹至93前值92法国2月调和CPI反弹至72前值7本周原油天然气价格均上涨海外高频活动数据显示美国周度GDP回落美国红皮书零售增速抬升美欧出行外出就餐均改善美国建造支出增速回落贷款利率反弹原油库存继续攀升BDI指数大幅上涨美国当周初请失业人数环比微降全球大类资产跟踪海外权益多数上涨国债利率上行美元指数走弱全球主要股票指数多数上涨港股领涨恒生指数纳斯达克指数德国DAX法国CAC40和标普500分别上涨2826242219和19仅创业板指澳大利亚普通股股指下跌跌幅均为13发达国家10年期国债收益率普遍上行10Y美债收益率上行20bp至397德债上行240bp至270意大利法国和英国10Y国债分别上行198bp175bp和61bp仅日债下行03bp美元指数走弱英镑欧元日元和加元兑美元升值人民币汇率升值英镑欧元日元和加元兑美元分别升值088085048和007在岸离岸人民币兑美元分别升值072120至6903068972大宗商品价格多数品类上涨原油贵金属悉数上涨涨幅最大的是WTI原油布伦特原油受俄罗斯减产和需求预期上调的影响分别上涨440321受库存高企和钢厂减产的影响焦煤价格大跌1426风险提示俄乌冲突再起波澜大宗商品价格反弹工资增速放缓不达预期敬请参阅最后一页特别声明1宏观专题研究报告深度内容目录一热点思考美国超额储蓄还能支撑消费吗5一本轮周期美国高度依赖消费的托底5二天量超储是美国消费韧性的主因5三美国超储对消费的支撑已经接近尾声8二海外基本面重要事件9一通胀原油天然气价格上涨欧洲通胀反弹9二景气美国2月制造业PMI录得47710三生产欧美周度GDP回落12四消费美国消费外出就餐改善13五地产美国建造支出增速回落14六库存商业原油库存累库势头继续攀升14七供应链BDI指数大幅反弹15八就业美国当周初请失业人数环比微降16大类资产高频跟踪20230225-2023030316一权益市场追踪全球资本市场普遍上涨16二债券市场追踪发达国家10年期国债收益率普遍上行18三外汇市场追踪美元指数走弱人民币升值19四大宗商品市场追踪原油贵金属悉数上涨黑色金属有色金属价格普遍上涨20风险提示22图表目录图表1美国经济内部分化加大需求侧仅剩消费支撑5图表2疫情后美国消费的重要性进一步提高5图表3美国1月个人消费收入增速共同回升5图表4消费在美国经济中扮演稳定器的功能5图表5美国居民财政转移收入仍然高于疫情前水平6图表6美国居民工资收入修复偏慢6图表7美国超额储蓄的收入-支出贡献拆解6图表8美国超储存量最大值接近24万亿美元6图表9美国超额储蓄流向的拆解主要流向服务消费7敬请参阅最后一页特别声明2宏观专题研究报告深度图表10耐用品消费高于长期趋势但与超储关联低7图表11非耐用品消费在超储存量回落前后变化不大7图表12超储回落美国服务消费明显抬升7图表13美国超储未使得资金显著流入股票市场8图表14美国超储增加迅速降低了居民杠杆率8图表15随着超储消耗信用卡坏账拖欠情况增加8图表16超储与居民房地产开支关联性不大8图表17不同收入群体超储变化贡献结构9图表18美国超额储蓄的预测基准情形还剩6个月9图表19全球主要国家CPI热力图9图表20本周原油价格上涨10图表21上周美国汽油价格回落至325美元加仑10图表22本周天然气价格回升10图表23本周10年盈亏平衡通胀回升10图表24美国2月制造业PMI及其分项10图表25美国2月制造业分项11图表26美国2月PMI物价新订单涨幅大11图表27美国2月制造业PMI生产指数回落11图表28美国2月制造业PMI新订单回升11图表29美国2月制造业PMI库存回落11图表30美国供应链继续好转11图表31美国PMI就业指数反弹12图表32美国2月PMI物价指数反弹12图表33欧洲主要国家制造业PMI12图表34欧洲主要国家服务业PMI12图表35上周纽约联储WEI指数109前值10913图表36欧元区周度GDP跟踪297前值2013图表37上周美国粗钢产量166万短吨前值165万13图表38上周美国粗钢产能利用率75前值74413图表39美国红皮书零售增速53前值5313图表40今年美国红皮书零售增速与2019年持平13图表41全球OpenTable用餐人数2月以来回升14图表42柏林伦敦外出就餐修复较好纽约较差14图表431月美国建造支出同比5前值7714图表44上周REALTOR房屋挂牌价增速00714敬请参阅最后一页特别声明3宏观专题研究报告深度图表45本周美30年贷款利率升至67十债414图表46美国抵押贷款综合指数上周回落至188514图表47上周美国原油库存增加116万桶15图表48上周美国战略原油储备不变15图表49本周BDI指数大幅抬升至121115图表50本周CCFI海运价格延续回落15图表51本周伦敦柏林纽约等交通拥堵指数回升15图表52纽约拥堵指数好于2022年弱于2019年15图表53纽约地铁载客量明显强于20222021年16图表54美国TSA安检人数略好于2019年16图表55美国2月25日当周初请失业人数降至19万16图表56持有失业保险人群的失业率1116图表57当周发达国家股指普遍上涨17图表58当周新兴市场股指涨跌分化17图表59当周美股行业普遍上涨17图表60当周欧元区行业多数上涨17图表61当周恒生指数全线上涨18图表62当周恒生行业悉数上涨18图表63当周主要发达国家10Y国债收益率普遍上行18图表64当周美英德10Y收益率均上行18图表65当周主要新兴国家10Y国债收益率涨跌互现19图表66当周巴西和土耳其10Y国债收益率均上行19图表67当周美元指数上涨欧元兑美元升值19图表68当周欧元和英镑兑美元均升值19图表69当周主要新兴市场兑美元普遍升值19图表70雷亚尔土耳其里拉韩元兑美元均升值19图表71当周美元和英镑兑人民币贬值20图表72当周人民币兑美元升值20图表73当周商品价格走势整体上涨20图表74WTI原油布伦特原油价格大幅上涨21图表75当周动力煤价格持平焦煤价格大幅下跌21图表76当周铜铝价格均上涨21图表77当周通胀预期继续上升21图表78当周黄金和白银价格均上涨21图表79当周10Y美债实际收益率下行21敬请参阅最后一页特别声明4宏观专题研究报告深度服务业消费的韧性是美国经济不衰退的逻辑支点但这一支点的稳固性正在动摇原因之一是美国居民的超额储蓄消耗已经接近50一旦服务业消费的韧性被证伪美联储紧缩预期和市场交易的逻辑或发生切换一热点思考美国超额储蓄还能支撑消费吗一本轮周期美国高度依赖消费的托底本轮美国经济周期下行不同部门压力不均衡工业生产地产外贸等领域下行幅度大需求侧几乎仅剩消费支撑托底自2022年美联储加息以来美国地产下行幅度最深最冲击最明显成屋销售新开工等关键指标已回落一年以上美国贸易差额波动极大疫情后恢复较差工业生产增速同样回落产能利用率仍然低于疫情前消费则展现更高的韧性22年商品消费平均增速8食品服务消费平均增速18远好于美国其他经济部门伴随就业的高韧性23年1月支出增速仍有所回升消费在美国经济中扮演了周期稳定器的功能疫情以来美国消费在经济中的重要性提升增速中枢也明显高于过去十年占比上美国是消费大国疫情后消费的重要性进一步提高疫情前的十年间美国个人消费支出占GDP比重约为68到69疫情后占比迅速提高一个台阶至70-71之间增速上自60年代以来的美国衰退周期里服务消费平均拉动GDP环比增速046个百分点服务消费的波动幅度低于整体GDP波动幅度疫情后的增速中枢明显高于过去十年图表1美国经济内部分化加大需求侧仅剩消费支撑图表2疫情后美国消费的重要性进一步提高来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表3美国1月个人消费收入增速共同回升图表4消费在美国经济中扮演稳定器的功能来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所二天量超储是美国消费韧性的主因超额储蓄受居民收入和支出端共同影响美国政府大规模财政刺激政策使居民群体形成了总量约24万亿美元的超额储蓄本文参考美联储工作论文的方法使用BEA个人收敬请参阅最后一页特别声明5宏观专题研究报告深度支账户数据估算美国超额储蓄根据收入支出偏离原有趋势的部分计算得到美国超储存量和流量规模个人储蓄等于个人可支配收入减个人支出可支配收入包括工资经营收入租金收入财产收入转移收入个人支出包括消费及利息支出等又以消费支出占比最大美国此次超储的形成源自收入大幅增加以及支出修复偏慢的共同作用美国居民转移收入受美国财政刺激作用疫后大幅度提升与此同时包含工资在内的其他收入修复缓慢截至到2022年上半年仍未修复疫情形成的缺口从超额储蓄的形成上看财政转移收入是主因2020年初至2021年8月是美国居民超额储蓄的积累阶段额储蓄每月净流量为正单月储蓄流入量最大的时间为2020年4月2021年1月及2021年3月美国分别出台了针对居民的大规模财政补贴法案影响较大的有新冠病毒援助救济及经济安全法案新冠疫情援助法案美国救助法案等尽管美国大规模财政刺激的高峰期已过但财政转移的长期作用仍然存在截至2023年1月财政收入对居民储蓄仍然具有正向贡献工资收入则负向拖累储蓄直到2022年10月后才转为正向拉动缩减支出在疫情初期对储蓄的正贡献较高但在2021年后随着消费支出的缓慢回升支出转为负向拖累超额储蓄图表5美国居民财政转移收入仍然高于疫情前水平图表6美国居民工资收入修复偏慢来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表7美国超额储蓄的收入-支出贡献拆解图表8美国超储存量最大值接近24万亿美元来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所从超储的流向来看美国居民的超额储蓄存量资金自2021年8月开始回落截至2023年初已向外释放资金12万亿美元主要流向服务消费领域根据美国BEA的个人收支报告美国居民个人总支出可分为服务消费支出耐用品支出非耐用品支出利息支出等我们将超额储蓄的消耗拆解为上述四个方面随着超额储蓄的减少美国居民服务类消费抬升最明显由每月少消费转为每月多消费并且服务消费的增长趋势仍在抬升2023年1月服务类多消费了6728亿美元从耐用品和非耐用品来看虽然二者均已高于疫情前的长期趋势水平但与超额储蓄资金的释放关联性较低流向利息支出的金额自2020年疫情以来始终为负表明超额储蓄缓解了美国居民的付息压力敬请参阅最后一页特别声明6宏观专题研究报告深度图表9美国超额储蓄流向的拆解主要流向服务消费图表10耐用品消费高于长期趋势但与超储关联低来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表11非耐用品消费在超储存量回落前后变化不大图表12超储回落美国服务消费明显抬升来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所从居民负债的角度看美国超额储蓄带来的资金降低了居民的债务压力疫情前美国家庭负债比率约在10上下超额储蓄增加使美国家庭负债比率在两年内迅速降至8-9降杠杆速度达到近四十年来的最快水平随着储蓄的消耗美国居民债务率在2022年出现回升但仍然低于疫情的水平超储是本轮下行周期里美国居民维持低杠杆率的主因超储也置换了美国的信用卡消费超储规模与美国信用卡拖欠比率以及信用卡坏账率明显负相关但随着超储的消耗2022年下半年拖欠率及坏账率也均有所回升从居民资产的角度看美国超额储蓄资金并未显著流入股票市场和房地产从总量上看美国超储流量变动与共同基金净流入量在存在较弱的正相关性超储增加基金流入量扩大反之亦然尤其在财政转移收入发放的当期如2021年4月2020年3月共同基金净流入量均有较大抬升从类别上看超储增加时流入量较大的是债券类的低风险基金美国国内股票型基金以及海外股票型基金的流入量则为负当2021年8月后随着超储消耗增大每月新增储蓄流量转负共同基金的整体净流入量也开始转为负数意味着超储回落会减少基金购买意愿最后从房地产的角度看疫情期间美国居民对地产的支出虽然明显上涨但与超额储蓄的变化并无明显的关联性敬请参阅最后一页特别声明7宏观专题研究报告深度图表13美国超储未使得资金显著流入股票市场图表14美国超储增加迅速降低了居民杠杆率来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表15随着超储消耗信用卡坏账拖欠情况增加图表16超储与居民房地产开支关联性不大来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所因此经上述研究可以发现美国超额储蓄的资金并未明显流向股票市场及地产市场而是主要流向了消费领域尤其是服务类消费置换了部分的信用卡贷款支出降低了居民的债务压力在工资收入修复偏慢的背景下天量的超储是美国本轮消费极具韧性的主因三美国超储对消费的支撑已经接近尾声尽管当前超储对消费的支撑较强但从超额储蓄的分布来看高低收入群体不均衡将可能导致后续超储资金释放的节奏变慢根据美联储公布的数据高收入人群和低收入人群虽然在疫情之间都积累了大量超额储蓄但背后的驱动因素并不相同收入最高的前25家庭获得超额储蓄的主要驱动力是其放弃的消费支出而收入最低的25家庭超额储蓄主要源自收到的财政转移收入随着财政转移收入减少后者可支配的储蓄将收缩高收入群体由于边际消费倾向较低也将可能导致后续美国超额储蓄资金的转化难度上升美国超储对消费的支撑可能已经接近尾声中性假设下美国超额储蓄尚能支撑6-8个月乐观假设下美国居民储蓄率将回到疫情前的趋势值8每月存可支配收入的8目前储蓄率仅为47意味着当前美国居民每个月储蓄流量不足正在消耗储蓄存量进行超额消费超储资金将被释放按此推算超额储蓄能够支撑12个月悲观假设下美国储蓄率中枢水平在疫情后降低美国居民的储蓄率已经形成新的稳态46至47超额储蓄不再继续释放资金不存在超额消费中性情景下美国居民储蓄率先缓慢回升至5-6美国超额储蓄尚能支撑6-8个月敬请参阅最后一页特别声明8宏观专题研究报告深度图表17不同收入群体超储变化贡献结构图表18美国超额储蓄的预测基准情形还剩6个月来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所二海外基本面重要事件一通胀原油天然气价格上涨欧洲通胀反弹本周原油价格小幅回升布油价格升至8533美元桶WTI原油升至7968美元桶美国零售汽油价格回落至325美元加仑天然气价格反弹回升至3美元德国2月调和CPI反弹至93前值917法国2月调和CPI反弹至72前值7图表19全球主要国家CPI热力图来源CEIC国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明9宏观专题研究报告深度图表20本周原油价格上涨图表21上周美国汽油价格回落至325美元加仑来源wind国金证券研究所图表22本周天然气价格回升图表23本周10年盈亏平衡通胀回升来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所二景气美国2月制造业PMI录得4772月美国ISM制造业PMI录得477前值474预期值48连续四个月处于收缩区间十个分项指数中六个回升其中通胀和新订单涨幅最大分别提高68和45个点通胀指数短期反弹幅度较大2月PMI物价指数录得513较前值445提高68个百分点是本月上升幅度最高的分项就业指数录得491前值506PMI物价指数领先美国CPI同比约3至6个月物价指数已连续两个月大幅回升需关注通胀超预期风险图表24美国2月制造业PMI及其分项来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明10宏观专题研究报告深度图表25美国2月制造业分项图表26美国2月PMI物价新订单涨幅大来源WIND国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表27美国2月制造业PMI生产指数回落图表28美国2月制造业PMI新订单回升来源WIND国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表29美国2月制造业PMI库存回落图表30美国供应链继续好转来源WIND国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明11宏观专题研究报告深度图表31美国PMI就业指数反弹图表32美国2月PMI物价指数反弹来源WIND国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表33欧洲主要国家制造业PMI来源Wind国金证券研究所图表34欧洲主要国家服务业PMI来源Wind国金证券研究所三生产欧美周度GDP回落美国生产活动回落2月25日当周美国纽约联储WEI指数录得109前值1092月25日当周美国粗钢产能利用率录得75较前值744提升粗钢产量166万短吨前值165万短吨欧元区周度GDP跟踪297前值20敬请参阅最后一页特别声明12宏观专题研究报告深度图表35上周纽约联储WEI指数109前值109图表36欧元区周度GDP跟踪297前值20来源CEIC国金证券研究所来源CEIC国金证券研究所图表37上周美国粗钢产量166万短吨前值165万图表38上周美国粗钢产能利用率75前值744来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所四消费美国消费外出就餐改善美国红皮书零售小幅度抬升2月25日当周美国红皮书零售销售指数增53前值53其中折扣店增速65百货商店增速15全球OpenTable用餐人数2月以来回升其中柏林伦敦外出就餐修复较好图表39美国红皮书零售增速53前值53图表40今年美国红皮书零售增速与2019年持平来源CEIC国金证券研究所来源CEIC国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明13宏观专题研究报告深度图表41全球OpenTable用餐人数2月以来回升图表42柏林伦敦外出就餐修复较好纽约较差来源CEIC国金证券研究所来源CEIC国金证券研究所五地产美国建造支出增速回落2月25日当周REALTOR房屋挂牌价格中位数同比007持平前值30年抵押贷款利率本周升至67较前值65提高0215年抵押贷款利率本周升至59前值58二者均继续反弹上周MBA市场综合指数下滑至1885前值1998表明利率反弹的影响下地产抵押贷款申请量继续回落对后续地产销售的改善可能构成负面作用图表431月美国建造支出同比5前值77图表44上周REALTOR房屋挂牌价增速007来源CEIC国金证券研究所来源CEIC国金证券研究所图表45本周美30年贷款利率升至67十债4图表46美国抵押贷款综合指数上周回落至1885来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所六库存商业原油库存累库势头继续攀升商业原油库存累库势头继续攀升2月24日当周美国EIA原油库存增加117万桶预期增46万桶前值765万桶原油库存量增至48亿桶前值479亿桶当周美国战略敬请参阅最后一页特别声明14宏观专题研究报告深度石油储备SPR库存量维持在37亿桶不变美国战略石油储备继续停止释放图表47上周美国原油库存增加116万桶图表48上周美国战略原油储备不变来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所七供应链BDI指数大幅反弹本周波罗的海干散货指数BDI大幅回升至1211点主要受欧美复苏预期增强乌克兰寻求延长黑海粮食协议等影响本周CCFI整体延续回落态势CCFI综合指数回落至1057美东航线1083欧洲航线回落至1379本周伦敦柏林纽约等交通拥堵指数回升纽约拥堵指数好于2022年弱于2019年纽约地铁载客量修复较快明显强于20222021年美国TSA安检人数略好于2019年强于21及22年图表49本周BDI指数大幅抬升至1211图表50本周CCFI海运价格延续回落来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表51本周伦敦柏林纽约等交通拥堵指数回升图表52纽约拥堵指数好于2022年弱于2019年来源CEIC国金证券研究所来源CEIC国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明15宏观专题研究报告深度图表53纽约地铁载客量明显强于20222021年图表54美国TSA安检人数略好于2019年来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所八就业美国当周初请失业人数环比微降美国当周初请失业人数环比微降2月25日当周美国初请失业金人数为19万人前值192万人环比微降02万人预期值195万人显示美国就业市场韧性较强初请人数处于历史低位附近2月18日当周持续领取人数1655万人前值166万人减少05万人持有失业保险人群的失业率11图表55美国2月25日当周初请失业人数降至19万图表56持有失业保险人群的失业率11来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所大类资产高频跟踪20230225-20230303一权益市场追踪全球资本市场普遍上涨发达国家股指多数下跌新兴市场股指涨跌分化纳斯达克指数德国DAX法国CAC40标普500道琼斯工业指数日经225和英国富时100分别上涨262422191717和09仅澳大利亚普通股股指下跌03伊斯坦布尔证交所全国30指数俄罗斯RTS指数和韩国综合指数分别上涨406342和035巴西IBOVESPA指数和泰国SET指数分别下跌234和153南非富时综指走势持平敬请参阅最后一页特别声明16宏观专题研究报告深度图表57当周发达国家股指普遍上涨图表58当周新兴市场股指涨跌分化3026245040622342254020171730200351510000090010-1005-20-153-3000-234-05-03来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所美国欧元区各行业多数上涨从标普500的行业涨跌幅来看本周美股行业普遍上涨其中材料通信设备工业能源和信息技术领涨分别上涨402327325294和293仅公共事业必需消费分别下跌069041从欧元区行业来看本周欧元区行业多数上涨其中非必需消费材料工业金融和科技领涨分别上涨455321267245和240仅医疗保健公用事业分别下跌103065图表59当周美股行业普遍上涨图表60当周欧元区行业多数上涨505045540240403213273252672942933024524030202016115511110059079013100510000-10-065-103-041-10-069-20来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所香港市场全线上涨恒生科技恒生中国企业指数和恒生指数分别上涨500352和279行业方面恒生行业悉数上涨其中电讯业资讯科技业医疗保健业非必需性消费和工业领涨分别上涨741370275195和108敬请参阅最后一页特别声明17宏观专题研究报告深度图表61当周恒生指数全线上涨图表62当周恒生行业悉数上涨607064850060505040140389352402982792863030242240228202010100000恒生科技恒生中国企业指数恒生指数来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所二债券市场追踪发达国家10年期国债收益率普遍上行发达国家10年期国债收益率普遍上行美国10Y国债收益率上行20bp至397德国10Y国债收益率上行240bp至270意大利法国和英国分别上行198bp175bp和61bp仅日本10Y国债收益率下行03bp至053图表63当周主要发达国家10Y国债收益率普遍上行图表64当周美英德10Y收益率均上行bp503030452524004025201980351520175030251015200515100061410-0552000500-100-0302021-032022-012022-072022-112021-072021-092021-112022-032022-052022-092023-01-52021-05美国德国法国英国意大利日本美国10Y英国10Y德国10Y右轴来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所新兴市场10年期国债收益率涨跌互现土耳其巴西10Y国债收益率分别上行1275bp至1151巴西10Y国债收益率上行100bp至1354南非10Y国债收益率上行10bp越南印度10Y国债收益率分别下行32bp03bp敬请参阅最后一页特别声明18宏观专题研究报告深度图表65当周主要新兴国家10Y国债收益率涨跌互现图表66当周巴西和土耳其10Y国债收益率均上行bp16030014012750140250120120200100100808015060601004040502020100010000000-320-0302021-032021-072022-012022-092023-012021-092021-112022-032022-052022-072022-112023-03-202021-05越南印度土耳其巴西南非巴西10Y土耳其10Y右轴来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所三外汇市场追踪美元指数走弱人民币升值美元指数走弱本周下跌070英镑欧元日元和加元兑美元分别升值088085048和007主要新兴市场兑美元汇率多数上涨韩元菲律宾比索雷亚尔和土耳其里拉兑美元分别升值147092028和016仅印尼卢比兑美元贬值008图表67当周美元指数上涨欧元兑美元升值图表68当周欧元和英镑兑美元均升值100850881201514081001406048801304136002007124012001120-0211-04010-062021-042022-042022-102021-022021-062021-082021-102021-122022-022022-062022-082022-122023-02-08-070美元指数欧元兑美元英镑兑美元日元兑美元加元兑美元美元指数欧元兑美元右轴英镑兑美元右轴来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表69当周主要新兴市场兑美元普遍升值图表70雷亚尔土耳其里拉韩元兑美元均升值16147201600141400120921512001010000806108000402860001602540000200-02-008002021-022021-102022-042022-062022-122021-042021-062021-082021-122022-022022-082022-102023-02美元兑土耳其里拉美元兑雷亚尔美元兑韩元右轴来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所人民币汇率升值日元美元英镑和欧元兑人民币分别贬值096072039和007敬请参阅最后一页特别声明19宏观专题研究报告深度美元兑在岸人民币汇率较上周环比下行500bp至69030美元兑离岸人民币汇率下行828bp至68972图表71当周美元和英镑兑人民币贬值图表72当周人民币兑美元升值007674-007-027270-0468-0396664-066260-08-0725856-10-0962021-092021-102021-112021-122022-032022-052022-092022-112023-012021-032021-042021-052021-062021-072021-082022-012022-022022-042022-062022-072022-082022-102022-122023-02-122021-02美元兑人民币欧元兑人民币日元兑人民币英镑兑人民币美元兑在岸人民币美元兑离岸人民币来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所四大宗商品市场追踪原油贵金属悉数上涨黑色金属有色金属价格普遍上涨原油贵金属价格悉数上涨黑色系有色金属价格普遍上涨农产品价格涨跌互现其中涨幅最大的是WTI原油布伦特原油和螺纹钢分别上涨440321和315跌幅最大的是焦煤受库存高企和钢厂减产的影响焦煤价格大跌1426图表73当周商品价格走势整体上涨类别品种2023-03-032023-02-242023-02-172023-02-102023-02-03WTI原油440-003-424863-789原油布伦特原油321019-392807-775COMEX黄金176-110-089-038-327贵金属COMEX银151-375-123-168-648LME铜172-094-025-152-312LME铝204-072-377-494-167有色LME镍-209-252-799-459-037LME锌258-037-304-696-458动力煤000000000000000焦煤-14262507-981000774黑色沥青141-044-052031092铁矿石263125268079017螺纹钢315192519028-327生猪-624-098626224-777棉花312056-180-396094农产品豆粕-640026-085-077085豆油129030403077-289来源Wind国金证券研究所原油价格大涨黑色系普遍上涨受俄罗斯减产和需求预期上调的影响WTI原油价格大涨440至7968美元桶布伦特原油价格大涨321至8583美元桶动力煤价格持平在921元吨焦煤价格大幅下跌1426至2579元吨螺纹钢铁矿石和沥青价格分别上涨315263和141至4390元吨955元吨和3889元吨敬请参阅最后一页特别声明20