事件：
　　3月7日，海关总署公布1-2月外贸数据，出口同比-6.8%，前值为-9.9%；进口同比下降-10.2%，前值为-7.5%。
　　出口降幅收窄主因高附加值消费品拉动、持续性存疑，出口压力仍不容忽视
　　我国出口降幅收窄，主要由高附加值消费品出口回升拉动，中间品和低附加值产品出口持续低迷。1-2月，我国机电产品出口降幅较上月收窄5.5个百分点至-7.4%，表现较为亮眼，其中占比较高的手机、汽车、家用电器等高附加值终端消费出口明显好转，而集成电路、自动数据处理设备及零部件等中间品出口持续低迷；去年底表现一度好转的服装、塑料、灯具、家具等低附加值产品出口明显走弱。
　　出口、尤其是高附加值消费品等边际改善，或部分缘于积压订单释放，而年后新出口订单的改善集中在纺织、农副食品等低附加值领域，较难支撑出口持续改善。去年底疫情集中“过峰”带来的生产停滞，手机等出口交付延后导致去年底出口下降更多、而年后集中交付带来出口的边际改善；最新PMI数据显示，纺织服装、农副食品、非金属矿物制品等新出口订单改善显著，但对出口贡献相对有限，而计算机通信、汽车等新出口订单改善不明显。
　　对主要贸易伙伴的出口分化，亦指向出口边际改善的持续性存疑。1-2月，我国对美国出口降幅扩大至21.8%、连续3期在20%左右的降幅，作为全球经济的火车头，美国消费需求、尤其与出口紧密相关的商品消费仍在走弱；我国对欧盟、东盟出口边际改善，其中对欧盟出口中间品增多、或部分得益于其生产扰动，对越南出口显著下滑、对马来西亚等出口边际改善，或缘于纺织服装等低附加值产品和机电等高附加值产品的差异。
　　重申观点：外需收缩、份额“回吐”、价格效应趋弱三重拖累下，出口压力仍不容忽视。海外需求仍处于趋势性收缩阶段，超额储蓄对美国消费的支撑已在逐步减弱，美国批发、零售库存去化才刚开始，而欧洲景气持续处于收缩区间；出口份额“回吐”的影响已开始显现，美国、欧盟从我国进口份额趋势性下降；出口的价格支撑逐步减弱，过去两年商品价格上涨对出口金额形成一定支撑、供需矛盾缓解下价格效应趋弱。
　　常规跟踪：出口降幅收窄，进口降幅扩大、多数商品进口价格支撑走弱
　　我国对东盟、日本等出口好转，对中国香港、非洲出口增速下滑。1-2月，我国出口降幅收窄3.1个百分比至-6.8%，对东盟、日本出口明显好转；对拉丁美洲、中国台湾出口也在好转，出口降幅分别为较上月收窄9.2、0.7个百分比至-8.3%、-18.1%；而对美国、中国香港出口降幅扩大2.3、0.8个百分比至-21.8%、-23.5%，对非洲出口同比回落0,9个百分比至5.8%；同期越南、韩国出口也在好转，同比分别为-1.9%、-12.1%，较上月上升1.6、4.5个百分比。
　　我国从发达经济体进口普遍好转，而从新兴经济体进口加速下行、拖累明显。1-2月，我国进口同比为-10.2%，降幅较去年12月走阔2.7个百分比；自美国、欧盟、拉丁美洲进口有所恢复，而对日本、东盟、中国台湾、韩国等出口拖累明显、降幅分别较上月扩大6.6、0.6、11.1、2.0个百分比至-23.1%、-8.3%、-30.9%、-29%。
　　进口分产品看，我国铁矿砂、铜矿砂、煤等资源品、食品类以及防疫类物资进口额上升，对铁矿砂、铜材、煤、机床等进口量也在好转，价格支撑分化。1-2月我国铁矿砂、煤、粮食等进口量同比分别为7.3%、71.4%、6.9%，分别较上月提升1.7、71.5、6.1个百分比，对出口额拉动明显；未锻轧铜及铜材、机床等进口量同比分别较上月提升3.5、27.4个百分比至-9.3%、-9.8%，而相应进口价格下跌；而原油、集成电路等进口量等降幅持续走阔。
　　风险提示
　　全球疫情反复超预期，地缘政治“黑天鹅”。
　　
　　

研究报告全文：事件3月7日海关总署公布1-2月外贸数据出口同比-68前值为-99进口同比下降-102前值为-75出口降幅收窄主因高附加值消费品拉动持续性存疑出口压力仍不容忽视我国出口降幅收窄主要由高附加值消费品出口回升拉动中间品和低附加值产品出口持续低迷1-2月我国机电产品出口降幅较上月收窄55个百分点至-74表现较为亮眼其中占比较高的手机汽车家用电器等高附加值终端消费出口明显好转而集成电路自动数据处理设备及零部件等中间品出口持续低迷去年底表现一度好转的服装塑料灯具家具等低附加值产品出口明显走弱出口尤其是高附加值消费品等边际改善或部分缘于积压订单释放而年后新出口订单的改善集中在纺织农副食品等低附加值领域较难支撑出口持续改善去年底疫情集中过峰带来的生产停滞手机等出口交付延后导致去年底出口下降更多而年后集中交付带来出口的边际改善最新PMI数据显示纺织服装农副食品非金属矿物制品等新出口订单改善显著但对出口贡献相对有限而计算机通信汽车等新出口订单改善不明显对主要贸易伙伴的出口分化亦指向出口边际改善的持续性存疑1-2月我国对美国出口降幅扩大至218连续3期在20左右的降幅作为全球经济的火车头美国消费需求尤其与出口紧密相关的商品消费仍在走弱我国对欧盟东盟出口边际改善其中对欧盟出口中间品增多或部分得益于其生产扰动对越南出口显著下滑对马来西亚等出口边际改善或缘于纺织服装等低附加值产品和机电等高附加值产品的差异重申观点外需收缩份额回吐价格效应趋弱三重拖累下出口压力仍不容忽视海外需求仍处于趋势性收缩阶段超额储蓄对美国消费的支撑已在逐步减弱美国批发零售库存去化才刚开始而欧洲景气持续处于收缩区间出口份额回吐的影响已开始显现美国欧盟从我国进口份额趋势性下降出口的价格支撑逐步减弱过去两年商品价格上涨对出口金额形成一定支撑供需矛盾缓解下价格效应趋弱常规跟踪出口降幅收窄进口降幅扩大多数商品进口价格支撑走弱我国对东盟日本等出口好转对中国香港非洲出口增速下滑1-2月我国出口降幅收窄31个百分比至-68对东盟日本出口明显好转对拉丁美洲中国台湾出口也在好转出口降幅分别为较上月收窄9207个百分比至-83-181而对美国中国香港出口降幅扩大2308个百分比至-218-235对非洲出口同比回落09个百分比至58同期越南韩国出口也在好转同比分别为-19-121较上月上升1645个百分比我国从发达经济体进口普遍好转而从新兴经济体进口加速下行拖累明显1-2月我国进口同比为-102降幅较去年12月走阔27个百分比自美国欧盟拉丁美洲进口有所恢复而对日本东盟中国台湾韩国等出口拖累明显降幅分别较上月扩大660611120个百分比至-231-83-309-29进口分产品看我国铁矿砂铜矿砂煤等资源品食品类以及防疫类物资进口额上升对铁矿砂铜材煤机床等进口量也在好转价格支撑分化1-2月我国铁矿砂煤粮食等进口量同比分别为7371469分别较上月提升1771561个百分比对出口额拉动明显未锻轧铜及铜材机床等进口量同比分别较上月提升35274个百分比至-93-98而相应进口价格下跌而原油集成电路等进口量等降幅持续走阔风险提示全球疫情反复超预期地缘政治黑天鹅敬请参阅最后一页特别声明1宏观经济点评内容目录1出口降幅收窄主因高附加值消费品拉动持续性存疑出口压力仍不容忽视32常规跟踪出口降幅收窄进口降幅扩大多数商品进口价格支撑走弱5风险提示7图表目录图表1我国机电类产品出口表现较为亮眼3图表21-2月高附加值消费品出口好转3图表32022年底疫情干扰下生产下滑明显3图表4我国对欧盟东盟出口好转对美出口持续拖累4图表5我国对越南马来西亚出口上升4图表6美国商品消费持续负增长4图表7欧元区生产恢复仍旧低迷4图表8美国欧盟从中国进口比重下降5图表9印度以及部分东南亚地区出口份额加速提升5图表10我国对东盟日本出口普遍好转5图表11我国对拉丁美洲出口也在好转5图表12我国从发达经济体进口普遍好转6图表13我国从新兴经济体进口走弱6图表141-2月资源品和防疫物资进口上升明显6图表15集成电路机床未锻轧铜出口价格拖累显现7图表16铁矿砂煤粮食等进口量上升7敬请参阅最后一页特别声明2宏观经济点评1出口降幅收窄主因高附加值消费品拉动持续性存疑出口压力仍不容忽视我国出口降幅收窄主因高附加值消费品出口回升拉动中间品和低附加值产品出口持续低迷1-2月份国机电产品出口同比-74降幅较上月收窄55个百分点表现较为亮眼其中占比较高的手机家用电器等高附加值终端消费出口明显好转出口同比较上月上升31377个百分比至2-133而集成电路等中间品出口降幅较上月扩大10个百分比至-26自动数据处理设备及零部件等中间品出口持续低迷降幅为-322此外去年底表现一度好转的服装塑料灯具家具等低附加值产品出口明显走弱降幅分别较上月扩大46715727个百分比至-149-102-176175图表1我国机电类产品出口表现较为亮眼较2022年12同比增速日期月变动2023-01022022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-0102总出口31-68-99-90-03567418117116435143161水产品-55-133-78-118-71-1051612815422298143167粮食-156-162-062874621443643596-27470-336-05中药材及中式成药109336227273177292-3531165304046299服装及衣着附件-46-149-103-149-169-44501851912461910559鞋靴-142-11922372783164375457495280266217箱包及类似容器-11923143122197279240413471505308326241玩具-06-107-101-219-179-9722279353330176138214消费品塑料制品-71-102-30-4128543220518717897208145家具及其零件-27-175-148-159-106-94-127-21-0303-307118灯具照明装置及其零件-57-176-119-182-157-145-126-0959319899-62陶瓷产品-129-150-22-168089-051151851440838114手机31320-292-33370232215-10328140-7314112家用电器77-133-209-229-250-198-165-77-131-83-54-85-37成品油-95811002058100463913141342393-1007305-0289汽车包括底盘-25565290711318921289652640212467865461035汽车零配件5938-21-034852117273138131-027151船舶-626-253374-199237-23367-305163-213-311-31-15通用机械设备91-42-132-32-531970213899228271135自动数据处理设备及其零部件35-322-357-283-166-126-682892-55-519897中间品和音视频设备及其零件104-102-206-205-135-58-2582109-14-57-77-76资本品集成电路-100-260-160-298-24-22-172-5316517611155273钢材32632600071705366480528913123252482未锻轧铝及铝材25-222-247-182-1673211589627969789756588稀土9614448444473635808439446124010081001618肥料-491295786285-0654238-253-240-392-161-60266纺织纱线织物及其制品04-225-230-149-91-27-031617915709222118防疫医疗仪器及器械-08-136-127-127-139-102-9616-13-96-1024959来源Wind国金证券研究所出口尤其是高附加值消费品等边际改善或部分缘于积压订单释放而年后新出口订单的改善集中在纺织农副食品等低附加值领域较难支撑出口持续改善去年年底疫情集中过封带来的生产停滞手机等出口交付延后导致去年底出口下降更多而年后集中交付带来出口的边际改善家用电器出口的回升或与今年以来海运价格持续走低有关我国大件家居家电等出口主要通过海运完成运价下跌有利于疫情期间积压的家用电器去库存最新PMI数据显示详情参见亮眼的新出口订单指向出口反弹纺织服装农副食品非金属矿物制品等新出口订单改善显著但对出口贡献相对有限而计算机通信汽车等新出口订单改善不明显指向出口承压图表21-2月高附加值消费品出口好转图表32022年底疫情干扰下生产下滑明显我国主要产品出口同比PMI生产和工业增加值增长年以两年复合增速计月以累计同比计4520211-215582510545550-15046-35-5422020-062021-102020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022021-042021-092022-022022-072022-122021-022021-032021-052021-062021-072021-082021-102021-112021-122022-012022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-112023-012023-02工业增加值当月同比PMI生产右轴农产品高新技术产品机电产品汽车来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明3宏观经济点评对主要贸易伙伴的出口分化亦指向出口边际改善的持续性存疑1-2月我国出口同比-68较去年12月收窄31个百分比而对美国出口降幅扩大至218连续3期在20左右的降幅作为全球经济的火车头美国消费需求尤其与出口紧密相关的商品消费仍在走弱我国对欧盟东盟出口边际改善对欧盟出口降幅收窄53个百分比至-122对东盟出口同比扩大15个百分比至90其中对欧盟出口中间品增多或部分得益于其生产扰动对越南出口显著下滑对马来西亚等出口边际改善或缘于纺织服装等低附加值产品和机电等高附加值产品的差异图表4我国对欧盟东盟出口好转对美出口持续拖累图表5我国对越南马来西亚出口上升中国对主要贸易伙伴出口同比走势中国对马来西亚泰国出口当月同比2021年以两年复合增速计1-2月以累计同比计2021年以两年复合增速计1-2月以累计同比计50504030302010100-10-10-20-302018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02美国欧盟总出口东盟对马来西亚出口对泰国出口来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所重申观点外需收缩份额回吐价格效应趋弱三重拖累下出口压力仍不容忽视海外需求仍处于趋势性收缩阶段超额储蓄对美国消费的支撑已在逐步减弱详情参见美国超额储蓄还能支撑消费吗美国批发零售库存去化才刚开始详情参见美国库存周期长鞭效应的逆转而欧洲景气持续处于收缩区间出口份额回吐的影响已开始显现美国欧盟从我国进口份额趋势性下降出口的价格支撑逐步减弱过去两年商品价格上涨对出口金额形成一定支撑供需矛盾缓解下价格效应趋弱图表6美国商品消费持续负增长图表7欧元区生产恢复仍旧低迷美国商品服务消费支出同比2021基数调整欧元区制造业服务业PMI1065560055-550-1045-15402020-092021-102022-112020-072020-082020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-122023-012023-022010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12服务消费支出季调同比商品消费支出季调同比服务业PMI制造业PMI来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明4宏观经济点评图表8美国欧盟从中国进口比重下降图表9印度以及部分东南亚地区出口份额加速提升美国欧盟进口额中从中国进口比重印度以及部分东南亚地区出口份额2825232118171313082010-022010-092011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-052022-122014-Q32017-Q12013-Q32014-Q12015-Q12015-Q32016-Q12016-Q32017-Q32019-Q32022-Q12018-Q12018-Q32019-Q12020-Q12020-Q32021-Q12021-Q32022-Q3欧盟进口中中国比重美国进口中中国比重印度新加坡马来西亚印尼来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所2常规跟踪出口降幅收窄进口降幅扩大多数商品进口价格支撑走弱我国对多数经济体出口好转同期越南韩国出口也在好转1-2月我国出口降幅收窄31个百分比至-68对东盟日本出口明显好转对拉丁美洲中国台湾出口也在好转出口降幅分别为较上月收窄9207个百分比至-83-181而对美国出口降幅扩大23个百分比至-218对中国香港出口同比降幅扩大08个百分比至-235对非洲出口同比回落09个百分比至58同期贸易中转国越南以及对全球经济较敏感的韩国出口也在好转同比分别为-19-121较上月上升1645个百分比图表10我国对东盟日本出口普遍好转图表11我国对拉丁美洲出口也在好转中国对主要贸易伙伴出口同比走势中国对主要贸易伙伴出口同比走势2021年以两年复合增速计1-2月以累计同比计年以两年复合增速计月以累计同比计404020211-230302020101000-10-10-20-20-30-302018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02总出口日本韩国越南非洲拉丁美洲中国香港中国台湾来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所我国从发达经济体进口普遍好转而从新兴经济体进口加速下行拖累明显1-2月我国进口同比为-102降幅较去年12月走阔27个百分比对主要伙伴国进口中自美国欧盟拉丁美洲进口有所恢复进口同比分别较上月上升2182个百分比至-5-5510而对日本东盟中国台湾韩国等出口拖累明显降幅分别较上月扩大660611120个百分比至-231-83-309-29敬请参阅最后一页特别声明5宏观经济点评图表12我国从发达经济体进口普遍好转图表13我国从新兴经济体进口走弱中国自主要贸易伙伴进口同比变动中国自主要伙伴进口同比变动802021年以两年复合增速计1-2月以累计同比计902021年以复合增速计1-2月以累计同比计607040502030010-20-10-40-302019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022020-082022-042022-062019-122020-022020-042020-062020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-082022-102022-122023-02欧盟东盟进口额拉丁美洲韩国中国台湾进口额美国来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所分产品看我国铁矿砂铜矿砂煤等资源品食品类以及防疫类物资进口额上升对铁矿砂铜材煤机床等进口量也在好转分产品看1-2月我国铁矿砂煤粮食等进口量同比分别为7371469分别较上月提升1771561个百分比拉动出口额明显提升未锻轧铜及铜材机床等进口量同比分别较上月提升35274个百分比至-93-98而相应进口价格下跌而原油集成电路等进口量等降幅持续走阔图表141-2月资源品和防疫物资进口上升明显较2022年12同比增速日期月变动2023-01022022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-0102总进口-27-102-75-106-0702001600350107168肉类包括杂碎822161352081741411583438-31-210-277-205干鲜瓜果及坚果-17514189-0640-228-35442347361126458粮食29219189-25-51126-9168-71270283116286消费品食用植物油54259756745389147-217-32-597-444-553-390-433美容化妆品及洗护用品191-117-308-202-61-187-10107-61-44-69-12815汽车包括底盘-103-259-156-212506-116271-76-378-6218229127铁矿砂及其精矿14189-52-224-268-388-466-356-284-177-286-340-277铜矿砂及其精矿152-42-194-116-142-11647-72262207125151360煤及褐煤627414-214-26028153212891658781023671238原油-175-23152281438342279389438814815360492成品油-290-3525516213395-127-918526572207627天然气37-92-129-2989414267270262479315377813肥料-1371487185818846010922100115011221020522185604钢材-114-340-225-345-197-187-18-43-149-12213-50238中间品未锻轧铜及铜材64-205-268-135-18157129-04220749259355和资本初级形状的塑料41-195-237-204-115-131-133-43-02-02-71-9062品天然及合成橡胶包括胶乳-92-126-34-381250010110917844-2107232原木及锯材117-170-288-308-301-314-223-241-91-27-80-13140纸浆-205285490114155212127-14-28-3881-23216机床25-202-227-21607-273-22557-166-312-131-10693自动数据处理设备及其零部件-169-534-365-349-295-234-206-137-128-200-13528264二极管及类似半导体器件-203-258-55-47-49-2038-79-04-11-59-48147集成电路-85-305-220-276-11-56-124-27-53-245169193汽车零配件-281-25526-274-161-193-165-196-131-148-169-196-181医疗仪器及器械75-65-140-198-120-11005-51-37-27-163-15688防疫医药材及药品509380-128-159-192-22515440164243-137-20926纺织纱线织物及其制品52-332-384-363-350-337-326-342-152-81-250-22302来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明6宏观经济点评图表15集成电路机床未锻轧铜出口价格拖累显现图表16铁矿砂煤粮食等进口量上升主要进口产品进口数量当月同比主要进口产品进口金额数量当月同比801-2月以累计同比计801-2月以累计同比计60604040202000-20-20-40-40-60粮及煤原及美未机集粮及煤原及美未机集食其铁及油洗容及锻床成铁及精矿褐护化铜轧电食其及油洗容锻床成砂材精矿褐护化铜轧电矿煤用妆铜路砂材品品矿煤用妆铜路品品金额同比数量同比2022-082022-092022-102022-112022-122023-02来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所风险提示1全球疫情反复超预期变异毒株等导致全球疫情仍存在反复的可能或加大全球经济供应链变化的不确定性2地缘政治黑天鹅逆全球化思潮地缘政治冲突等可能对全球和地区贸易产生影响敬请参阅最后一页特别声明7宏观经济点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备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