事件：
　　3月10日，央行公布2月货币金融数据：2月，新增人民币贷款1.81万亿元、预期1.4万亿元，同比多增5928亿元；新增社融3.16万亿元、预期2.08万亿元，同比多增1.95亿元；社融存量增速9.9%、较上月回升0.5个百分点；M2同比增速12.9%、较上月回升0.3个百分点。
　　融资总量和结构、延续双双改善，经济可以乐观些
　　线索一：企业端融资总量、结构延续改善，或指向稳增长加力、项目落地加快等。2月，新增社融3.16万亿元、同比多增1.95万亿元，创历史同期新高；代表企业中长期资金来源的有效社融增速、较上月回升0.45个百分点至11.1%，创近两年新高。融资总量高增，信贷依然是主要支撑项，其中，企业端融资延续改善，新增企业中长贷1.1万亿元、居历史同期之首、同比增加超6000亿元，或与年初稳增长加力带动配套融资增长等有关，例如，广东、贵州等9地公布的2023年重大项目投资规模达4.2万亿元、同比增长13%。
　　线索二：居民贷款边际改善，短贷尤其亮眼、或与消费需求加快释放等有关。2月，新增居民贷款同比增加超5400亿元、占信贷同比增量的90%；虽有一定基数因素，但居民信贷同比结束了近22个月的负增、边际明显好转。拆分来看，居民短贷表现亮眼，单月新增超1200亿元、同比多增超4000亿元以上，近4年同期均值为-3260亿元左右，或映射前期积压的消费需求正在加速修复，也可能和部分个体户经营活动修复带来的需求释放有关。新增居民中长贷860亿元以上、去年同期为-459亿元，或与商品房销售边际好转等有关、持续性还待跟踪。
　　往后来看，高频数据显示，3月初信贷融资或延续向好，或映射疫后活动加速修复。3月上旬，6个月国股银票转帖利率延续上涨、较去年同期高出近56BP，或反映3月初信贷融资需求保持高增、与项目开工落地加快等有关。重申观点：经济可以更加乐观些，新时代“朱格拉周期”已然启动。政策靠前、疫后活动加快修复，有利于信用环境修复；政策支持下，融资向制造业等倾斜，助力新时代“朱格拉周期”（详情参见《新时代“朱格拉周期”：来自资金的线索》。
　　常规跟踪：新增社融超预期，企业端融资延续改善、居民端明显好转
　　新增社融超预期，除贷款贡献外，政府债券和表外票据支撑作用也非常明显。分项中，新增人民币贷款1.82万亿元、同比多增超9000亿元；表外票据融资放量、同比多增4100亿元以上；政府债券融资节奏前移、同比多增5400亿元以上。其他分项变化不大，企业债融资与去年相差无几、或意味着理财赎回潮接近尾声等。
　　信贷分项中，企业端延续改善、居民端也明显好转。2月，新增信贷1.81万亿元、同比多增近6000亿元，其中，新增企业中长贷1.1万亿元、同比多增6000亿元以上，新增企业短贷超5700亿元、同比多增1600亿元以上，票据延续收缩。居民端信贷也明显改善，居民中长贷同比多增超1300亿元至860亿元，短贷大幅放量至1200亿元左右。
　　M1回落、M2回升。2月，M1同比较上月小幅回落0.9个百分点至5.8%，或与春节错峰等有关；M2同比较上月回升0.3个百分点至12.9%。存款分项中，企业和居民存款同比分别多增1.29万亿元和7900亿元左右，财政存款同比少增超1400亿元。
　　风险提示
　　政策落地效果不及预期，疫情反复。

研究报告全文：事件3月10日央行公布2月货币金融数据2月新增人民币贷款181万亿元预期14万亿元同比多增5928亿元新增社融316万亿元预期208万亿元同比多增195亿元社融存量增速99较上月回升05个百分点M2同比增速129较上月回升03个百分点融资总量和结构延续双双改善经济可以乐观些线索一企业端融资总量结构延续改善或指向稳增长加力项目落地加快等2月新增社融316万亿元同比多增195万亿元创历史同期新高代表企业中长期资金来源的有效社融增速较上月回升045个百分点至111创近两年新高融资总量高增信贷依然是主要支撑项其中企业端融资延续改善新增企业中长贷11万亿元居历史同期之首同比增加超6000亿元或与年初稳增长加力带动配套融资增长等有关例如广东贵州等9地公布的2023年重大项目投资规模达42万亿元同比增长13线索二居民贷款边际改善短贷尤其亮眼或与消费需求加快释放等有关2月新增居民贷款同比增加超5400亿元占信贷同比增量的90虽有一定基数因素但居民信贷同比结束了近22个月的负增边际明显好转拆分来看居民短贷表现亮眼单月新增超1200亿元同比多增超4000亿元以上近4年同期均值为-3260亿元左右或映射前期积压的消费需求正在加速修复也可能和部分个体户经营活动修复带来的需求释放有关新增居民中长贷860亿元以上去年同期为-459亿元或与商品房销售边际好转等有关持续性还待跟踪往后来看高频数据显示3月初信贷融资或延续向好或映射疫后活动加速修复3月上旬6个月国股银票转帖利率延续上涨较去年同期高出近56BP或反映3月初信贷融资需求保持高增与项目开工落地加快等有关重申观点经济可以更加乐观些新时代朱格拉周期已然启动政策靠前疫后活动加快修复有利于信用环境修复政策支持下融资向制造业等倾斜助力新时代朱格拉周期详情参见新时代朱格拉周期来自资金的线索常规跟踪新增社融超预期企业端融资延续改善居民端明显好转新增社融超预期除贷款贡献外政府债券和表外票据支撑作用也非常明显分项中新增人民币贷款182万亿元同比多增超9000亿元表外票据融资放量同比多增4100亿元以上政府债券融资节奏前移同比多增5400亿元以上其他分项变化不大企业债融资与去年相差无几或意味着理财赎回潮接近尾声等信贷分项中企业端延续改善居民端也明显好转2月新增信贷181万亿元同比多增近6000亿元其中新增企业中长贷11万亿元同比多增6000亿元以上新增企业短贷超5700亿元同比多增1600亿元以上票据延续收缩居民端信贷也明显改善居民中长贷同比多增超1300亿元至860亿元短贷大幅放量至1200亿元左右M1回落M2回升2月M1同比较上月小幅回落09个百分点至58或与春节错峰等有关M2同比较上月回升03个百分点至129存款分项中企业和居民存款同比分别多增129万亿元和7900亿元左右财政存款同比少增超1400亿元风险提示政策落地效果不及预期疫情反复敬请参阅最后一页特别声明1宏观经济点评内容目录1经济修复的融资印证32常规跟踪新增社融超预期企业端融资延续改善居民端明显好转4风险提示6图表目录图表1代表中长期资金来源的有效社融延续抬升3图表2新增企业中长贷居历史同期之首3图表32023年7省重大项目年度投资规模增长123图表4黑龙江贵州等地重大项目投资力度明显提升3图表5居民短贷大幅高增4图表6线下活动正在加速修复中4图表76个月国股银票转帖利率延续上涨4图表8制造业中长贷增速抬升至2022年底的3674图表92月社融分项数据情况亿元5图表102月信贷分项数据情况亿元5图表112月M1回落M2回升6图表12企业居民存款高增财政存款同比少增6敬请参阅最后一页特别声明2宏观经济点评1经济修复的融资印证线索一企业端融资总量结构延续改善或指向稳增长加力项目落地加快等2月新增社融316万亿元同比多增195万亿元创历史同期新高代表企业中长期资金来源的有效社融增速较上月回升045个百分点至111创近两年新高融资总量高增信贷依然是主要支撑项其中企业端融资延续改善新增企业中长贷11万亿元居历史同期之首同比增加超6000亿元或与年初稳增长加力带动配套融资增长等有关例如广东贵州等9地公布的2023年重大项目投资规模达42万亿元同比增长13图表1代表中长期资金来源的有效社融延续抬升图表2新增企业中长贷居历史同期之首1912000历年2月新增企业中长贷17亿元15100001380001160009740005200002016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022有效社融增速社融存量增速2023来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表32023年7省重大项目年度投资规模增长12图表4黑龙江贵州等地重大项目投资力度明显提升万亿元7省市重大项目规模可比口径亿元各地重大项目年度投资401512000454035100001035308000302560002552040001520102000051500广东贵州福建陕西重庆黑龙河北天津宁夏10-5江2017201820192020202120222023重大项目年度投资规模同比右轴2022年2023年增速右轴来源政府网站国金证券研究所来源政府网站国金证券研究所线索二居民贷款边际改善短贷尤其亮眼或与消费需求加快释放等有关2月新增居民贷款同比增加超5400亿元占信贷同比增量的90虽有一定基数因素但居民信贷同比结束了近22个月的负增边际明显好转拆分来看居民短贷表现亮眼单月新增超1200亿元同比多增超4000亿元以上近4年同期均值为-3260亿元左右或映射前期积压的消费需求正在加速修复也可能和部分个体户经营活动修复带来的需求释放有关新增居民中长贷860亿元以上去年同期为-459亿元或与商品房销售边际好转等有关持续性还待跟踪敬请参阅最后一页特别声明3宏观经济点评图表5居民短贷大幅高增图表6线下活动正在加速修复中万人次6000居民短贷全国样本城市地铁客流量亿元8000380070006000160050004000-6003000-280020001000-500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月节节节节节节春节节节节节节节节节节节节前前前后后后后后65432112345678前前前节后后后后9后后1011后12周周周周周周当周周周周周周周周周201920202021周周周周202220232020202120222023来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所高频数据显示3月初信贷融资或延续向好或映射疫后活动加速修复3月上旬6个月国股银票转帖利率延续上涨较去年同期高出近56BP或反映3月初信贷融资需求保持高增与项目开工落地加快等有关重申观点经济可以更加乐观些新时代朱格拉周期已然启动政策靠前疫后活动加快修复有利于信用环境修复政策支持下融资向制造业等倾斜助力新时代朱格拉周期详情参见新时代朱格拉周期来自资金的线索图表76个月国股银票转帖利率延续上涨图表8制造业中长贷增速抬升至2022年底的3676个月国股银票转贴现利率504403302021010-1002017-122018-012018-032018-062018-092018-122019-012019-032019-092019-122020-032020-052020-062020-092020-102020-122021-062021-092021-122022-032022-062022-091月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022-12制造业中长期贷款高技术制造业中长期贷款2020202120222023房地产开发贷来源Wind国金证券研究所来源中国人民银行国金证券研究所2常规跟踪新增社融超预期企业端融资延续改善居民端明显好转新增社融超预期除贷款贡献外政府债券和表外票据支撑作用也非常明显2月新增社融316万亿元创历史同期新高高于预期的208万亿元社融存量增速较上月回升05个百分点至99分项中新增人民币贷款182万亿元同比多增超9000亿元表外票据融资放量同比多增4100亿元以上政府债券融资节奏前移同比多增5400亿元以上其他分项变化不大企业债融资与去年相差无几或意味着理财赎回潮接近尾声等敬请参阅最后一页特别声明4宏观经济点评图表92月社融分项数据情况亿元社会融资规人民币贷外币委托信托未贴现银行承企业股票政府月份模款贷款贷款贷款兑汇票债券融资债券2022-02121709084480-74-751-4228361058527222022-034656532291239107-259287375095870742022-0493273616-760-2-615-25573652116639122022-052841518230-240-132-619-1068366292105822022-065192630540-291-380-82810662346589162162022-0777854088-113789-398-2744960143739982022-082471213344-8261755-47234861512125130452022-093541125686-7131508-191132345102255332022-1091344431-724470-61-2156241378827912022-111983711448-648-88-36519160478865202022-121305814401-1665-101-764-554-4887144328092023-015984049314-131584-622963148696441402023-023160018200310-7766-7036445718138较上月-28240-31114441-661128-30332158-3933998较去年同期194309116-170-3817415834-145416来源Wind国金证券研究所信贷分项中企业端延续改善居民端也明显好转2月新增信贷181万亿元同比多增近6000亿元其中新增企业中长贷11万亿元同比多增6000亿元以上新增企业短贷超5700亿元同比多增1600亿元以上票据延续收缩居民端信贷也明显改善居民中长贷同比多增超1300亿元至860亿元短贷大幅放量至1200亿元左右图表102月信贷分项数据情况亿元新增短期票据中长期企业中长居民中长企业短期居民短期月份非银贷款信贷信贷融资信贷期信贷期信贷信贷信贷2021-0213600-194-1855151131100041132497-26911802021-03273008990-15251953913300623937485242-2702021-0414700-178227111152366054918-214736515322021-0515000116215381095465284426-64418066242021-062120065912747135238367515630913500-19062022-02121721200305245935052-4594111-291117902022-03313001193731871718313448373580893848-4542022-046454-3804514823382652-314-1948-185613792022-051890044827129659855511047264218404612022-0628100111887961866414497416769064282-16562022-076790-38153136494534591486-3546-26914762022-0812500180115911001173532658-1211922-4252022-09247009605-8271694413488345665673038-9302022-106152-2355190549554623332-1843-51211402022-11121002841549947073672103-241525-992022-1214000-529114613975121101865-416-113-112023-014900015441-41273723135000223115100341-5852023-02181007003-989119631110086357851218173较上月-30900-84383138-25268-23900-1368-9315877758较去年同期59285803-404173706048132216744129-1617来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明5宏观经济点评M1回落M2回升2月M1同比较上月小幅回落09个百分点至58或与春节错峰等有关M2同比较上月回升03个百分点至129存款分项中企业和居民存款同比分别多增129万亿元和7900亿元左右财政存款同比少增超1400亿元图表112月M1回落M2回升图表12企业居民存款高增财政存款同比少增3015000存款分项14000亿元亿元251000010000205000150600010-50005-1000020000-15000-2000-5-20000-25000-6000企业存款居民存款财政存款非银存款2018-062021-102013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102019-022019-102020-062021-022022-062023-02M1同比M2同比同比多增2月新增右轴来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所风险提示1政策落地效果不及预期债务压制项目质量等拖累政策落地资金滞留金融体系等2疫情反复国内疫情反复对项目开工线下活动等抑制加强敬请参阅最后一页特别声明6宏观经济点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明7