一、前言:2016-2017年中国版“漂亮50”
　　2016-2017年行情迎来大切换，从2013-2015年的小盘股牛市切换到大盘蓝筹股的牛市，其中行业龙头公司表现尤为突出，背后主导逻辑是供给侧改革和消费升级下的行业集中度提升。
　　2016年大盘由于两次“熔断”整体下跌：年初指数“熔断”，大盘急跌，随后在供给侧结构性改革的推进下，宏观经济明显好转，企业盈利持续改善，市场走势一路震荡上行。
　　2017年行业集中度大幅提升，大盘股盈利能力大幅提升，业绩表现较好，小盘成长受困于商誉减值及并购政策收紧，盈利增速大幅下滑，市场“以大为美”。
　　从行业表现来看，受益于居民可支配收入增速上行、消费升级和外资偏好，食品饮料和家电行业涨幅遥遥领先；供给侧改革改变了上游行业供需格局，上游周期品价格上涨，传统行业盈利能力明显提升，迎来了周期股行情。
　　二、2016年:“熔断”暴跌，供给侧改革启动，企业盈利能力提升
　　2016年市场走势先下后上，市场行情主要分为两个阶段：①年初“减持新规”发布、注册制可能推出从而带来的新股供给增加、“熔断”机制正式实施，引发市场恐慌，指数两次“熔断”，大盘迅速暴跌；②2月底央行宣布降准50BP，供给侧结构性改革初见成效，大盘一路震荡上行。
　　2016年的核心矛盾是供给侧改革和经济复苏带来的企业盈利回升。在“三去一降一补”五项任务的驱动下，工业品价格通缩结束，中国经济重回扩张区间，名义GDP增速提升，工业企业利润重回正增长。
　　从行业表现来看，食品饮料、煤炭、建材、建筑、家电、石油石化等涨幅居前，传媒、计算机、交运、社服、军工等跌幅居前。具体而言：（1）供给侧结构性改革启动，市场对于上游行业供需格局的预期转好，上游周期行业表现较好（涨价）：煤炭、建材、石油石化、有色、化工、钢铁；（2）受益于消费升级、盈利提升和外资开始大幅流入，食品饮料和家电行业表现较好。（3）2015年涨幅居前的传媒和计算机行业跌幅较大。
　　三、2017年:集中度提升，以大为美
　　2017年市场走势先上后下，再上再下，市场行情主要分为四个阶段：①年初多项经济数据超预期，上市公司再融资政策接连推出，叠加雄安新区政策出台，助推春季躁动行情；②银行“委外”等多项严监管政策密集出台，打压市场风险偏好，大盘连续回调；③“减持新规”落地，A股正式被纳入MSCI新兴市场指数，中报业绩大超预期，全球经济复苏，叠加央行定向降准50BP，大盘继续上攻；④11月中旬，“资管新规”出台，叠加监管对茅台股价的降温，大盘再次回调。
　　2017年的核心矛盾是行业集中度提升。2017年实际经济数据相对平稳，但名义GDP增速则明显抬升。PPI上行周期，大盘股业绩相比小盘股改善更加明显。与此同时，棚改货币化，居民消费升级趋势明显，消费行业集中度提升，龙头公司的盈利能力和盈利增速均表现较好；“再融资新规”、“减持新规”接连出台，并购重组政策收紧，中小创公司受商誉减值拖累，业绩增速大幅下滑。
　　2017年消费、上游周期和金融行业表现较好，上证50和沪深300分别上涨25%和22%，而创业板和中证1000则分别下跌14%和17%，大盘价值风格明显占优。具体而言：（1）经济增速回升，消费升级如火如荼，食饮、家电行业的盈利增速和盈利能力均大幅提高，外资大幅流入消费板块，食饮、家电行情亮眼；（2）供给侧改革下传统行业集中度明显提升，盈利大幅好转，利润创历史新高，银行资产质量改善，上游周期和金融行业表现较好。
　　风险提示
　　全球经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件

研究报告全文：2023年03月17日A股周期律三策略专题研究报告证券研究报告策略组分析师艾熊峰执业S1130519090001aixiongfenggjzqcomcn2016-2017年集中度提升龙头股牛市2016-2017年行情迎来大切换从2013-2015年的小盘股牛市切换到大盘蓝筹股的牛市其中行业龙头公司表现尤为突出背后主导逻辑是供给侧改革和消费升级下的行业集中度提升2016年大盘由于两次熔断整体下跌年初指数熔断大盘急跌随后在供给侧结构性改革的推进下宏观经济明显好转企业盈利持续改善市场走势一路震荡上行2017年行业集中度大幅提升大盘股盈利能力大幅提升业绩表现较好小盘成长受困于商誉减值及并购政策收紧盈利增速大幅下滑市场以大为美从行业表现来看受益于居民可支配收入增速上行消费升级和外资偏好食品饮料和家电行业涨幅遥遥领先供给侧改革改变了上游行业供需格局上游周期品价格上涨传统行业盈利能力明显提升迎来了周期股行情2016年市场走势先下后上市场行情主要分为两个阶段年初减持新规发布注册制可能推出从而带来的新股供给增加熔断机制正式实施引发市场恐慌指数两次熔断大盘迅速暴跌2月底央行宣布降准50BP供给侧结构性改革初见成效大盘一路震荡上行2016年的核心矛盾是供给侧改革和经济复苏带来的企业盈利回升在三去一降一补五项任务的驱动下工业品价格通缩结束中国经济重回扩张区间名义GDP增速提升工业企业利润重回正增长从行业表现来看食品饮料煤炭建材建筑家电石油石化等涨幅居前传媒计算机交运社服军工等跌幅居前具体而言1供给侧结构性改革启动市场对于上游行业供需格局的预期转好上游周期行业表现较好涨价煤炭建材石油石化有色化工钢铁2受益于消费升级盈利提升和外资开始大幅流入食品饮料和家电行业表现较好32015年涨幅居前的传媒和计算机行业跌幅较大2017年市场走势先上后下再上再下市场行情主要分为四个阶段年初多项经济数据超预期上市公司再融资政策接连推出叠加雄安新区政策出台助推春季躁动行情银行委外等多项严监管政策密集出台打压市场风险偏好大盘连续回调减持新规落地A股正式被纳入MSCI新兴市场指数中报业绩大超预期全球经济复苏叠加央行定向降准50BP大盘继续上攻11月中旬资管新规出台叠加监管对茅台股价的降温大盘再次回调2017年的核心矛盾是行业集中度提升2017年实际经济数据相对平稳但名义GDP增速则明显抬升PPI上行周期大盘股业绩相比小盘股改善更加明显与此同时棚改货币化居民消费升级趋势明显消费行业集中度提升龙头公司的盈利能力和盈利增速均表现较好再融资新规减持新规接连出台并购重组政策收紧中小创公司受商誉减值拖累业绩增速大幅下滑2017年消费上游周期和金融行业表现较好上证50和沪深300分别上涨25和22而创业板和中证1000则分别下跌14和17大盘价值风格明显占优具体而言1经济增速回升消费升级如火如荼食饮家电行业的盈利增速和盈利能力均大幅提高外资大幅流入消费板块食饮家电行情亮眼2供给侧改革下传统行业集中度明显提升盈利大幅好转利润创历史新高银行资产质量改善上游周期和金融行业表现较好全球经济下行超预期宏观流动性收缩风险海外黑天鹅事件敬请参阅最后一页特别声明1策略专题研究报告内容目录前言2016-2017年中国版漂亮50行情3一2016年熔断暴跌供给侧改革启动企业盈利能力提升311市场走势先下后上312核心矛盾是供给侧改革和经济复苏带来的企业盈利回升413上游传统行业食品饮料和家电表现突出4二2017年集中度提升以大为美521市场走势震荡上行522核心矛盾是行业集中度提升623消费和传统周期齐飞市场以大为美6风险提示8图表目录图表12016-2017年行业表现3图表22016年上证指数走势年初熔断大跌随后一路震荡上行4图表32016年中国经济重回扩张区间4图表42016年上市公司盈利重回正增长4图表52016年行业表现5图表62016年大宗商品大幅涨价5图表72016年食饮家电行业盈利能力提升5图表82017年上证指数走势震荡上行6图表92017年沪深300比中证1000盈利增速表现更好6图表102017年白酒白电行业集中度提升6图表112017年行业表现7图表122017年食饮龙头家电盈利能力提升7图表132017年食饮龙头家电盈利增速改善7图表142017年钢铁行业业绩大幅改善7图表152017年大盘价值风格占优7敬请参阅最后一页特别声明2策略专题研究报告2016-2017年行情迎来大切换从2013-2015年的小盘股牛市切换到大盘蓝筹股的牛市其中行业龙头公司表现尤为突出背后主导逻辑是供给侧改革和消费升级下集中度提升2016年大盘由于两次熔断整体下跌年初指数熔断大盘急跌随后在供给侧结构性改革的推进下宏观经济明显好转企业盈利持续改善市场走势一路震荡上行2017年行业集中度大幅提升大盘股盈利能力大幅提升业绩表现较好小盘成长受困于商誉减值及并购政策收紧盈利增速大幅下滑市场以大为美从行业表现来看受益于居民可支配收入增速上行消费升级和外资偏好食品饮料和家电行业涨幅遥遥领先供给侧改革改变了上游行业供需格局上游周期品价格上涨传统行业盈利能力明显提升迎来了周期股行情相比之下传媒计算机等行业表现较差图表12016-2017年行业表现来源Wind国金证券研究所11市场走势先下后上2016年市场行情主要分为两个阶段年初减持新规发布注册制可能推出从而带来的新股供给增加熔断机制正式实施引发市场恐慌指数两次熔断大盘迅速暴跌2月底央行宣布降准50BP供给侧结构性改革初见成效大盘一路震荡上行敬请参阅最后一页特别声明3策略专题研究报告图表22016年上证指数走势年初熔断大跌随后一路震荡上行来源Wind国金证券研究所12核心矛盾是供给侧改革和经济复苏带来的企业盈利回升2016年的核心矛盾是供给侧改革和经济复苏带来的企业盈利回升在三去一降一补五项任务的驱动下工业品价格通缩结束中国经济重回扩张区间名义GDP增速提升工业企业利润重回正增长图表32016年中国经济重回扩张区间图表42016年上市公司盈利重回正增长来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所13上游传统行业食品饮料和家电表现突出从行业表现来看食品饮料煤炭建材建筑家电石油石化等涨幅居前传媒计算机交运社服军工等跌幅居前具体而言1供给侧结构性改革启动市场对于上游行业供需格局的预期转好上游周期行业表现较好涨价煤炭建材石油石化有色化工钢铁2受益于消费升级盈利提升和外资开始大幅流入食品饮料和家电行业表现较好32015年涨幅居前的传媒和计算机行业跌幅较大敬请参阅最后一页特别声明4策略专题研究报告图表52016年行业表现来源Wind国金证券研究所图表62016年大宗商品大幅涨价图表72016年食饮家电行业盈利能力提升ROETTM来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所21市场走势震荡上行2017年大盘指数先上后下再上再下市场行情主要分为四个阶段年初多项经济数据超预期上市公司再融资政策接连推出叠加雄安新区政策出台助推春季躁动行情银行委外等多项严监管政策密集出台打压市场风险偏好大盘连续回调减持新规落地A股正式被纳入MSCI新兴市场指数中报业绩大超预期全球经济复苏叠加央行定向降准50BP大盘继续上攻11月中旬资管新规出台叠加监管对茅台股价的降温大盘再次回调敬请参阅最后一页特别声明5策略专题研究报告图表82017年上证指数走势震荡上行来源Wind国金证券研究所22核心矛盾是行业集中度提升2017年实际经济数据相对平稳但名义GDP增速则明显抬升PPI上行周期大盘股业绩相比小盘股改善更加明显与此同时棚改货币化居民消费升级趋势明显消费行业集中度提升龙头公司的盈利能力和盈利增速均表现较好再融资新规减持新规接连出台并购重组政策收紧中小创公司受商誉减值拖累业绩增速大幅下滑图表92017年沪深300比中证1000盈利增速表现更好图表102017年白酒白电行业集中度提升来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所23消费和传统周期齐飞市场以大为美2017年消费上游周期和金融行业表现较好上证50和沪深300分别上涨25和22而创业板和中证1000则分别下跌14和17大盘价值风格明显占优具体而言1经济增速回升消费升级如火如荼食饮家电行业的盈利增速和盈利能力均大幅提高外资大幅流入消费板块食饮家电行情亮眼2供给侧改革下传统行业集中度明显提升盈利大幅好转利润创历史新高银行资产质量改善上游周期和金融行业表现较好敬请参阅最后一页特别声明6策略专题研究报告图表112017年行业表现来源Wind国金证券研究所图表122017年食饮龙头家电盈利能力提升图表132017年食饮龙头家电盈利增速改善ROETTM归母净利润累计同比来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表142017年钢铁行业业绩大幅改善图表152017年大盘价值风格占优来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明7策略专题研究报告全球经济下行超预期国内经济复苏不及预期海外经济下行风险宏观流动性收缩风险美联储超预期加息及缩表海外黑天鹅事件俄乌局势地缘政治风险敬请参阅最后一页特别声明8策略专题研究报告特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件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