中国平安2022年全年营收1.11万亿yoy-5.9%，归母营运利润1484亿yoy+0.3%，归母净利润838亿yoy-18%（Q1-Q3-6.4%），NBV288亿yoy-24%，EV1.42万亿yoy+2%，每股现金股息2.42+yoy1.7%，股息率5.3%。NBV增速符合预期，EV及净利润略低于预期。
　　点评：
　　寿险与健康险方面，渠道持续转型，代理人人数大降但收入提升，代理人队伍逐渐优质化；个险NBV下滑但较中报小幅改善，银保渠道及创新渠道贡献NBV提升，并将继续带动NBV增长。产险方面，保证保险赔付率飙升拉高，综合成本率破100%。综合成本率上升主要由于保证保险赔付提升赔付支出提升导致，我们判断23年保证保险COR将得到一定控制，整体COR较22年改善。投资方面，净投资收益稳定，总投资收益率大幅下行。公司净投资收益率长期能有效覆盖成本，总投资收益率将受益于今年权益市场好转及利率高位，保持可控范围。银行方面，不良率微升，利润贡献稳健占比逐步增加，23年将继续保持。资管及科技板块方面，资管投资收益减少导致净利润yoy -72.7%。
　　投资建议：我们认为23年在疫情及房地产政策落地后，代理人面对面的销售行为将使得保险产品需求全面复苏，储蓄型产品的销售将促进代理人高频接触潜在客户从而为之后新产品或者高业务价值率产品的销售，公司成本的部分消减也将促进代理人人均收入的提高从而提升代理人的留存，我们判断代理人人数仍将处于底部位置，拐点仍未到来或需要一季度或半年时间。但基于22年负债端及资产端均处于低位下，我们判断23年公司在相对低基数下业务将持续增长，目前公司PEV为0.55x处于相对低位，基于公司现金分红持续增长，分红率持续提升，股息率维持5%以上的水平，相对配置较优，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期；长端利率持续下行；代理人脱落超过预期期；保险销售不及预期；监管政策发生变化；业绩预测和估值判断不达预期等。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate中国平安601318保险非银金融发布时间2023-03-16TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入创新渠道NBV占比亮眼投资承压上次评级首次覆盖中国平安年年报点评---2022报告摘要股票数据TableMarket20230316中国平安TableSummary2022年全年营收111万亿yoy-59归母营运利润14846个月目标价元--亿yoy03归母净利润838亿yoy-18Q1-Q3-64NBV288收盘价元452312个月股价区间元36155235亿yoy-24EV142万亿yoy2每股现金股息242yoy17总市值百万元82681532股息率53NBV增速符合预期EV及净利润略低于预期总股本百万股18280A股百万股10833B股H股百万股07448点评日均成交量百万股79寿险与健康险方面渠道持续转型代理人人数大降但收入提升代理人队伍逐渐优质化个险NBV下滑但较中报小幅改善银保渠道TablePicQuote历史收益率曲线及创新渠道贡献NBV提升并将继续带动NBV增长产险方面保证保险赔付率飙升拉高综合成本率破100综合成本率上升主中国平安沪深300要由于保证保险赔付提升赔付支出提升导致我们判断23年保证保30险COR将得到一定控制整体COR较22年改善投资方面净投资收益稳定总投资收益率大幅下行公司净投资收益率长期能有20效覆盖成本总投资收益率将受益于今年权益市场好转及利率高位10保持可控范围银行方面不良率微升利润贡献稳健占比逐步增0加23年将继续保持资管及科技板块方面资管投资收益减少导-10致净利润yoy-727投资建议我们认为年在疫情及房地产政策落地后代理人面对-202320223202262022920221220233面的销售行为将使得保险产品需求全面复苏储蓄型产品的销售将促进代理人高频接触潜在客户从而为之后新产品或者高业务价值率产品的销售公司成本的部分消减也将促进代理人人均收入的提高TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益从而提升代理人的留存我们判断代理人人数仍将处于底部位置拐-8-48相对收益-5-412点仍未到来或需要一季度或半年时间但基于22年负债端及资产端均处于低位下我们判断23年公司在相对低基数下业务将持续增相关报告TableReport长目前公司PEV为055x处于相对低位基于公司现金分红持续关注疫后基本面改善及资本市场改革增长分红率持续提升股息率维持5以上的水平相对配置较优给予公司买入评级--20230214风险提示经济复苏不及预期长端利率持续下行代理人脱落超过展望新周期起点---2023年证券行业春预期期保险销售不及预期监管政策发生变化业绩预测和估值判季投资策略断不达预期等--20230212全面注册制下券商强者恒强财务摘要TableFinance亿元2020A2021A2022A2023E2024E--20230206营业收入1218311804111061202712703-423-311-592829562展望新周期起点2023年保险行业春季归属母公司净利润143110168388761012投资策略--422-2899-17564591547--20230205每股收益元783556458479553EVPS72657634778984059200TableAuthorPEV063060059055050证券分析师郑君怡净资产收益率199312901003963993执业证书编号S0550522100001股息收益率47949652755163618813077099zhengjynesccn请务必阅读正文后的声明及说明中国平安公司点评TablePageTop事件中国平安2022年全年营收111万亿yoy-59归母营运利润1484亿yoy03归母净利润838亿yoy-18Q1-Q3-64NBV288亿yoy-24EV142万亿yoy2每股现金股息242yoy17股息率53NBV增速符合预期EV及净利润略低于预期点评寿险及健康险1渠道持续转型代理人人数大降但收入提升22年月均代理人人数下滑40至48万人代理人人均月收入7051元同比增长225据公司业绩会披露提出其他综合金融销售人员纯寿险代理人月均收入或达8000-1万元是同业15-2倍我们判断公司为了提升代理人留存及薪酬降低了部分成本以为代理人可持续发展提供保障同时公司注重打造钻石队伍人均收入为社平工资的3-4倍通过保险服务的模式促进客均保费提升脱落代理人转化为社区网格化专员突破8000人银保优才队伍量质齐升持续扩张至1600人NBV为钻石产能的15x2个险NBV下滑但较中报小幅改善银保渠道及创新渠道贡献NBV提升公司银保渠道NBV增长16总NBV下滑24中报-285银保及电销互联网等创新渠道的NBV占比已高达176yoy25pct前五大产品除平安福终身寿外主要为年金类产品银保和个人同时销售随着居民消费复苏同时银行独有的高频接触客户渠道我们判断银保渠道将在23年继续贡献NBV增量拉动公司23年NBV正增长产险保证保险赔付率飙升拉高综合成本率破100平安产险保费收入2980亿yoy104COR100323pct综合成本率上升主要由于保证保险保费收入219亿yoy212赔付支出提升导致保证保险COR1314402pct大幅上升由于疫情车险COR下降车险保费收入2012亿占比675yoy66COR958-31pct因此剔除保证保险后公司COR为972低于市场平均我们判断23年公司车险COR随经济复苏上升保证保险COR将得到一定控制整体COR较22年改善投资净投资收益稳定总投资收益率大幅下行总投资规模437万亿净投资收益率471pct总投资收益率25-15pct股票占比下降到52股票权益基金86-07pct公司债券投资880亿占2余下213万亿为国债及地方政府债债权计划及债权理财产品4428亿占比10不动产投资2046亿占比47物权1180亿股权455亿债权411亿根据公司业绩会披露负债成本不超过3同时负债久期14年资产久期11年左右缺口35年我们判断公司净投资收益率长期能有效覆盖成本总投资收益率将受益于今年权益市场好转及利率高位保持可控范围银行不良率微升利润贡献稳健占比逐步增加净利润455亿请务必阅读正文后的声明及说明26中国平安公司点评TablePageTopyoy25净息差275yoy-004pct负债平均成本216yoy-005pct不良贷款率105yoy003pct平安银行业绩稳健为集团贡献178的营运利润占比仅次于寿险与健康险业务的75占比我们判断银行业务在23年仍将保持较好的息差水平同时公司零售客户持续增加预计将持续为集团上市主体贡献利润资管及科技板块资管投资收益减少导致净利润yoy-727平安证券净利润45亿yoy163平安信托业务转型标品信托业务12亿yoy426科技板块受疫情影响小微企业业绩下滑导致陆金所净利润下滑48至87亿金融壹账通及平安健康亏损改善投资建议我们认为23年在疫情及房地产政策落地后代理人面对面的销售行为将使得保险产品需求全面复苏储蓄型产品的销售将促进代理人高频接触潜在客户从而为之后新产品或者高业务价值率产品的销售公司成本的部分消减也将促进代理人人均收入的提高从而提升代理人的留存我们判断代理人人数仍将处于底部位置拐点仍未到来或需要一季度或半年时间但基于22年负债端及资产端均处于低位下我们判断23年公司在相对低基数下业务将持续增长目前公司PEV为055x处于相对低位基于公司现金分红持续增长分红率持续提升股息率维持5以上的水平相对配置较优给予公司买入评级风险提示经济复苏不及预期长端利率持续下行代理人脱落超期保险销售不及预期监管政策发生变化过预期业绩预测和估值判断不达预期等请务必阅读正文后的声明及说明36中国平安公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标利润表亿元202120222023E2024E2025E营业收入1180411106120271270314046已赚保费73997424792281288963提取未到期责任准备金-9352-100187-113投资收益及公允价值变动20621310159219112258其他收入24362319261324782938营业支出1040810042107851126912232退保金529541567602641赔付支出26892821287829533257提取保险责任准备金26682623286029343236保单红利支出194196198209231保险业务手续费及佣金支出8077048969521014业务及管理费17261647184819642091其他支出17951511153816541763营业利润13971063124214341814营业外收支-1-5-5-5-6利润总额13961058123714291809所得税费用178-16187216274年度利润12181074105012131535净利润101683887610121281资产负债表亿元202120222023E2024E2025E资产合计101420111372122300134300147477投资资产3916443694486405385959373发放贷款及垫款17831888207322762500其他资产6047365790715877816485605负债合计9064399619109136119557130965准备金2473127430304233374237424吸收存款2929133062362203967943465其他负债3662039127424934613550076股东权益合计1077711753131631474316512归属母公司所有者权益8124858796171077112064少数股东权益26533166354639724448请务必阅读正文后的声明及说明46中国平安公司点评TablePageTop研究团队简介郑君怡清华大学金融硕士曾任职于光大证券研究所TableIntroduction年加入东北证券研究所担任非银金融业首席分析师2022重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明56中国平安公司点评TablePageTopTableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销售华东地区机构销售李茵茵总监021-6100215118616369028liyinyinnesccn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachennesccn王天鸽021-6100215219512216027wangtgnesccn王家豪021-6100213518258963370wangjiahaonesccn白梅柯021-2036122918717982570baimknesccn刘刚021-6100215118817570273liugangnesccn曹李阳021-6100215113506279099caolynesccn曲林峰021-6100215118717828970qulfnesccn华北地区机构销售温中朝副总监010-5803455513701194494wenzcnesccn王动010-5803455518514201710wangdongnesccn闫琳010-5803455517862705380yanlinnesccn张煜苑010-5803455313701150680zhangyy2nesccn请务必阅读正文后的声明及说明66