公司发布22年报：归母净利润同比-17.6%，NBV同比-24%。
　　改革深化叠加外部环境变化，Q4单季度NBV同比增速转正，且2023年有望延续增长趋势。全年NBV同比-24%（重溯后增速为-17.5%），主要是疫情导致重疾险销售低迷，公司改革深化导致队伍下降传导至FYP同比-12.4%；另外产品结构恶化（长期保障性占比同比-4.5pct至6%）、假设调整（退保率、费用率等）导致NBVM同比-3.7pct至24%。但值得关注的是Q4 NBV同比+11.7%，由负转正超预期主要是Q4的NBVM同比+3pct至15.4%，且FYP降幅缩窄至10.2%。展望2023年，公司业绩PPT中披露1-2月份NBV增速转正，且预期一季度和全年有望实现正增长，超出市场预期，我们认为需求端（储蓄意愿较高、经济的回暖）+供给端（销售场景的恢复、人力下滑幅度的收敛）有望销售复苏，且银保渠道有望大幅增长，另外公司持续深化改革，加大“产品+服务”的模式，有望持续提升产品竞争力。
　　NBV+投资负偏差+方正集团并表导致集团EV同比2%（寿险-0.2%）。
　　代理人环比降幅收敛，队伍质态提升明显。代理人规模44.5万，同比-25.9%，环比-8.8%，预计2023年触底企稳。从质态看，人均NBV同比+22.1%、人均收入同比+22.5%，活动率同比+3.8pct至50.8%。
　　净利润同比-17.6%略低于预期，较中报的+3.9%下滑，Q4单季度单季度同比下滑原因：一是财险承保利润受信保业务拖累；二是其他资产管理业务受不动产拖累、三是投资收益率由Q3的2.7%环比降至2.5%。
　　盈利预测与投资建议：2023年资产负债端有望明显改善，提振估值。预计23-25年EPS为6.8/7.7/8.5元，EV估值法给予公司2023年A股0.8XPEV估值（H股0.7XPEV），对应A股合理价值68.3元/股（H股67.9港币/股），维持公司A/H股“买入”评级。（HKD/CNY=0.88）
　　风险提示：新单销售不达预期，长端利率下降，人力规模下滑。
　　

研究报告全文：TablePage年报点评保险证券研究报告中国平安TableTitle公司评级TableInvest买入-A买入-H601318SH02318HK当前价格4595元5225港元过往皆为序章来日资负改善合理价值683元679港元前次评级买入买入TableSummary核心观点报告日期2023-03-16公司发布22年报归母净利润同比-176NBV同比-24相对市场TablePicQuote表现改革深化叠加外部环境变化Q4单季度NBV同比增速转正且2023年有望延续增长趋势全年NBV同比-24重溯后增速为-17530主要是疫情导致重疾险销售低迷公司改革深化导致队伍下降传导至21FYP同比-124另外产品结构恶化长期保障性占比同比-45pct至136假设调整退保率费用率等导致NBVM同比-37pct至245但值得关注的是Q4NBV同比117由负转正超预期主要是Q4的-40322052207220922112201230323NBVM同比3pct至154且FYP降幅缩窄至102展望2023-12年公司业绩PPT中披露1-2月份NBV增速转正且预期一季度和中国平安沪深300全年有望实现正增长超出市场预期我们认为需求端储蓄意愿较高经济的回暖供给端销售场景的恢复人力下滑幅度的收敛分析师TableAuthor刘淇有望销售复苏且银保渠道有望大幅增长另外公司持续深化改革SAC执证号S0260520060001加大产品服务的模式有望持续提升产品竞争力0755-82564292NBV投资负偏差方正集团并表导致集团EV同比2寿险-02liuqigfcomcn代理人环比降幅收敛队伍质态提升明显代理人规模445万同比分析师陈福-259环比-88预计2023年触底企稳从质态看人均NBV同SAC执证号S0260517050001比221人均收入同比225活动率同比38pct至508SFCCENoBOB667净利润同比-176略低于预期较中报的39下滑Q4单季度单季0755-82535901度同比下滑原因一是财险承保利润受信保业务拖累二是其他资产管chenfugfcomcn理业务受不动产拖累三是投资收益率由Q3的27环比降至25请注意刘淇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册盈利预测与投资建议2023年资产负债端有望明显改善提振估值持牌人不可在香港从事受监管活动预计23-25年EPS为687785元EV估值法给予公司2023年ATableDocReport股08XPEV估值H股07XPEV对应A股合理价值683元股H相关研究股679港币股维持公司AH股买入评级HKDCNY088中国平安2022-10-27风险提示新单销售不达预期长端利率下降人力规模下滑601318SH02318HKNBV盈利预测降幅持续收敛寿险改革进TableFinanceCNY2021A2022A2023E2024E2025E行时内含价值百万元13955091423763155991416934641836726中国平安2022-08-24增长率507202956856846601318SH02318HK队伍新业务价值百万元3789828820302613419538640产能明显提升静待寿险改归母净利润百万元10161883774124913140613155444革成效增长率-2899-1756491112571055中国平安2022-05-01EPS元股577480683769850601318SH02318HK寿险PEV060059054050046改革进行时营运利润稳定ROE1251976131913191328增长数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明114TablePageText中国平安年报点评目录索引一价值疫情拖累22年增速23年受益经济回暖4一NBV22年疫情导致量价齐跌23年预计呈现反转态势4二EV投资负偏差及方正并表拖累增速5二寿险至暗时刻已过23年预期增长超预期6一新单疫情影响居民收入产品结构转向储蓄类产品6二队伍主动及被动因素共振规模下滑但质态有所提升7三财险车险受益出行下降而非车险盈利恶化明显8四投资建议9五风险提示11识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明214TablePageText中国平安年报点评图表索引图12022年平安NBV同比-24百万元4图2中国平安单季度NBV规模及增速百万元4图32022年中国平安NBVM241同比-37pct5图4中国平安新业务价值率变化分析5图52022年平安新单保费同比-74百万元7图6平安各销售渠道新单保费占比7图7平安代理人规模445万同比-2598图8公司人均NBV同比2218图92022年平安财险总保费同比104百万元8图102022年平安车险市场份额提高02个百分点8图112022年平安车险COR同比-31个百分点9图122022年平安非车险COR同比139个百分点9表1中国平安分渠道的首年保费和价值率情况百万元5表2中国平安内含价值变动分析6表3平安财险综合成本率情况9表4中国平安盈利预测表10表5可比公司估值表10识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明314TablePageText中国平安年报点评一价值疫情拖累22年增速23年受益经济回暖一NBV22年疫情导致量价齐跌23年预计呈现反转态势2022年公司NBV规模为2882亿元同比24同假设下-175疫情导致经济底部徘徊和线下展业困难公司新业务价值两位数降幅也在情理之中首先疫情影响居民收入预期导致重疾险销售明显下滑另外公司持续深化渠道改革代理人同比大幅下降导致计算NBV的首年保费同比下滑124另外疫情导致重疾险销售低迷居民防御性储蓄需求明显提升公司顺应环境的变化产品结构逐渐以健康险为主转变为储蓄险为主产品结构的变化导致新业务价值率同比下降37个百分点至241新业务价值的量和价下跌导致公司2022全年新业务价值负增长虽然全年呈现下滑趋势但从单季度来看Q1Q2Q3Q4新业务价值增速分别为-337-169-201117主要是Q4的NBVM同比3pct至154且FYP降幅缩窄至102在调整假设背景下仍能实现正增长实属不易图12022年平安NBV同比-24百万元图2中国平安单季度NBV规模及增速百万元新业务价值yoy右单季度NBVyoy右80000400200002007000030000600002001500050000100-20040000001000030000-100-400500020000-200-60010000-300--400--80020172018201920202021202221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4数据来源公司年度报告广发证券发展研究中心数据来源公司年度报告广发证券发展研究中心从价值率看2022年公司新业务价值率为241同比-37pct不仅产品结构的变化导致整体价值率下降16pct并且公司调整假设导致价值率下降21pct产品结构调整的原因在于疫情导致居民对于未来收入预期悲观相较于具有消费属性的重疾险居民更青睐于储蓄类产品另外代理人规模下滑尤其是新人增员难而重疾险等产品更多是新客户的需求依赖于增员拓展客户2022全年保障型产品首年保费同比下降50占首年保费比重仅6较去年同期下降45个百分点而短交储蓄保障类占首年保费比重为316同比提升幅度为47个百分点假设调整的原因在于因疫情影响导致退保率有所恶化且给予客户健康管理的相关服务增加费用因此预计计算新业务价值的费用率有所提升公司在2021年报时提高相关假设导致利润率下降而去年中并未调整假设假设调整前的NBV增速为-175识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明414TablePageText中国平安年报点评图32022年中国平安NBVM241同比-37pct图4中国平安新业务价值率变化分析Margin按首年保费50040030020010000201720182019202020212022数据来源公司年度报告广发证券发展研究中心数据来源公司年报业绩PPT广发证券发展研究中心表1中国平安分渠道的首年保费和价值率情况百万元首年保费产品结构新业务价值率20212022YOY20212022变动20212022变动个险渠道7213163100-125529252880043103670-640长期保障型144297212-5001059604-4586708640-030长交保障储蓄混合型1592613483-15311691130-0447504470-280短交保障储蓄混合型367153773328269431624719501880-070短期险50624672-773713920275607680120电网销渠道1591915116-50116812671028202290-530银保渠道9152106961696728962219301920-010团险业务3908830423-22228682549-32150120-030合计8764176132-131100001000000031202570-550数据来源公司年度报告广发证券发展研究中心展望2023年我们认为随着防疫措施的优化利好保险产品的供需两端的改善有望推动中国平安的新业务价值实现量价的提升实现反转趋势一方面稳增长政策的陆续出台推动经济走出2022年低点水平有望提升居民的收入预期提升保险产品的消费能力并且有望在下半年看到高价值率产品的弱复苏推动新单保费增长和结构的优化另一方面防疫措施的优化推动销售场景的恢复尤其是大中城市代理人展业的顺利进行包括客户的拜访和产说会的开展等均有利于中国平安产品的销售二EV投资负偏差及方正并表拖累增速2022年平安集团内含价值规模为142万亿元同比2寿险内含价值87479亿元同比-02较去年同期的51有所下滑从内含价值变动因子来看1新业务价值合计贡献EV增长24较去年同期的贡献幅度33下滑09pct主要是新业务价值增速低于期初内含价值增长拉动EV增长的幅度在逐步缩窄2投资回报差异贡献EV增速-29因权益市场的回调导致总投资收益率为253营运假设及模型变动贡献EV增速为-05主要是公司继续调整费用率和退保率等假识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明514TablePageText中国平安年报点评设但继续率改善导致的营运偏差贡献-01较去年同期的-13明显改善4方正集团并表导致商誉剔除影响EV-15是下半年内含价值增长不及预期的主要原因表2中国平安内含价值变动分析EV变动分析2017A2018A2019A2020A2021A2022变动年初内含价值的预计回报505558555351-02一年新业务价值1068876412921-08新业务内部的风险分散效应15120704030200新业务与有效业务的风险分散效应181407030201-01假设及模型变动-01010211-04-05-01市场价值调整影响-080900-010601-05投资回报差异47-1532-05-19-29-10营运经验差异及其他141704-09-13-0111方正集团商誉剔除00000-15-15不属于日常营运收支的一次性项目00000900000000其他非寿险业务营运利润675145393927-13其他非寿险业务非营运利润17090201-07-0106市场价值调整影响及其他差异01160004010404员工持股计划0000-04-03-03-0300股票回购0000-05-01-03-0102股东分红-30-40-34-32-31-3100EV合计增速2942151981065120-31数据来源公司年度报告广发证券发展研究中心行业和公司景气度下降导致新业务价值持续下滑另外疫情导致的营运经验恶化成为公司近年来内含价值持续下滑的主要因素也是公司近年来PEV估值不断下滑的主要原因展望未来内含价值增速有望回暖基于一是投资偏差的回暖随着风险资产拨备的逐步计提未来总投资收益率有望回到稳健水平二是随着双录的全国推行降低客户投诉率并且监管严打退保黑产等问题最后是宏观经济的修复提升投保人的支付能力有望推动平安的退保率继续率等指标的回暖营运偏差的负贡献将有所改善二寿险至暗时刻已过23年预期增长超预期一新单疫情影响居民收入产品结构转向储蓄类产品随着居民的储蓄意愿提升储蓄类产品销售明显提升但队伍同比下滑幅度较大导致新单同比下降2022年公司新单保费规模为13899亿元同比-74疫情反复导致居民收入预期下滑相较于消费更愿意储蓄因此银保渠道新单保费同比增长183但代理人规模下滑导致个险渠道新单保费同比下降32相较于中报-83识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明614TablePageText中国平安年报点评明显改善图52022年平安新单保费同比-74百万元图6平安各销售渠道新单保费占比个险渠道银保渠道团险渠道电网销新单保费yoy10020000030025080150000200150601001000004050002050000-50-10000-150201720182019202020212022201720182019202020212022数据来源公司年度报告广发证券发展研究中心数据来源公司年度报告广发证券发展研究中心展望2023年我们预计在供给和需求两端改善有望推动新单保费实现增长供给端包括疫情管控措施的放开后销售场景的恢复尤其平安主要集中于大中城市线下的展业及产说会等恢复正常极大的利好于平安的保单销售需求端包括疫情管控措施放开经济稳增长政策的陆续出台有利于推动经济的企稳向上有利于提振居民的高价值率产品的消费能力另外居民储蓄意愿较高且保竞争产品的收益率下降包括银行理财收益率的破净潮等保险储蓄类产品的竞争优势明显预计储蓄类产品的需求有望延续综合供给和需求的改善我们预计公司2023年新单保费有望实现正增长且呈现逐季改善的趋势公司披露2023年1-2月份新业务价值累计增速转正且预计一季度和全年有望实现正增长二队伍主动及被动因素共振规模下滑但质态有所提升公司代理人规模445万同比-259较中报的-409明显收敛代理人规模同比下滑的被动原因是受行业整体景气度下行尤其是重疾险销售遇冷导致新人留存难以提升且增员率偏低所致而主动因素是公司深化队伍转型并未在景气度下行阶段放松代理人招募门槛展望2023年我们认为代理人规模有望呈现企稳的趋势包括新单预期增长有利于提升留存率提高增员率虽然代理人规模持续下降但公司积极深化转型提升队伍产能包括大力培养钻石队伍匹配专属服务产品活动扩大钻石队伍规模来提升队伍产能公司人均产能人均NBV为3970元月同比221而人均收入为同比225至7051元月其中寿险业务收入同比增长159至5390元月主要是储蓄类产品件均较高另外低产能人力的脱落推动平均质量指标的提升上半年活动率为508同比提升38个百分点识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明714TablePageText中国平安年报点评图7平安代理人规模445万同比-259图8公司人均NBV同比221代理人数量万yoy人均NBV元月yoy1600300500030140020020120010040001010000030000800-100-10600-2002000-20400-3001000200-400-3000-5000-40201720182019202020212022201720182019202020212022数据来源公司年度报告代理人数量万广发证券发展研究中心yoy数据来源公司年度报告广发证券发展研究中心1600300140020012001001000公司代理人渠道坚持高质量发展策略通过数字化赋能推动队伍转型分层经营00800-100600符合当前行业发展的大趋势尤其是在信息不对称逐步消退人口红利下降的背景-200400下尤为重要公司有望凭借综合金融的优势领先的科技优势率先实现队伍转型-300200-40000-500201720182019202020212022三财险车险受益出行下降而非车险盈利恶化明显2022年财险总保费29804亿元同比104车险和非车险保费增速分别为66191其中车险增速较中报的73有所放缓主要是疫情导致的下半年新车销量放缓而非车险增速较中报的158进一步扩大其中保证保险下半年同比增长364从结构来看车险非车险占比分别为为675325较去年同期的699301有所变化主要是非车险增速超越车险增速导致的占比提升展望后续我们认为财险基本面有望持续改善随着疫情形势的好转各地汽车消费政策的刺激下新车销量回暖推动机动车保有量的增速有所提升利好车险保费增速综改弱化中小险企竞争优势平安财险有望凭借集团的优势实现车险市场份额的提升图92022年平安财险总保费同比104百万元图102022年平安车险市场份额提高02个百分点财险总保费yoy车险市场份额1500001502501450001002451400005024013500023500130000230125000-50225120000-10022019H120H121H122H1215201720182019202020212022数据来源公司年度报告广发证券发展研究中心数据来源公司年度报告广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明814TablePageText中国平安年报点评盈利能力角度看车险受益出行下降而非车险因保证险提升而盈利恶化2022年平安财险综合成本率为1003同比23pct其中费用率赔付率分别为304699同比变化幅度为-06pct29pct主要是非车险赔付率提升1车险综合成本率为958同比下降31个百分点预计主要是疫情导致出行下降并且预计车均保费的提升略微降低赔付率2非车险综合成本率为1101同比139pct较中报的105pct继续扩大其中信保业务综合成本率飙升至1214同比402pct疫情导致借款人还款能力下降表3平安财险综合成本率情况2017A2018A2019A2020A2021A2022A变动综合成本率962960964991980100323pct费用率396411391386310304-06pct赔付率56654957360567069929pct车险COR975974972982989958-31pct非车险COR89590193610179621101139pct责任险COR9128999769461051105403pct企财险COR828944836903929--pct保险保险COR88688693611109121314402pct数据来源公司年度报告广发证券发展研究中心图112022年平安车险COR同比-31个百分点图122022年平安非车险COR同比139个百分点车险COR非车险COR10001200990100098080097060096040095020094000201720182019202020212022201720182019202020212022数据来源公司年度报告广发证券发展研究中心数据来源公司年度报告广发证券发展研究中心四投资建议寿险负债端至暗时刻已过单四季度新业务价值转正代理人质量持续提升且展望2023年考虑到疫情措施优化推动的保险需求端和供给端的改善我们认为公司2023年新业务价值有望实现正增长负债端拐点有望在2023年出现公司当前2023年PEV估值已处在历史低位水平预计充分反应市场对于负债端和资产端的悲观预期若分部估值则寿险PEV水平预计更低已经充分反应寿险负债端的低迷我们认为后续储蓄类产品需求旺盛叠加代理人逐步企稳有望实现负债端的拐点修复公司较低的估值识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明914TablePageText中国平安年报点评2023-2025年公司EPS预计为687785元EV估值法给予公司2023年A股08XPEV估值H股07XPEV对应A股合理价值683元股H股679港币股维持公司AH股买入评级表4中国平安盈利预测表亿元202120222023E2024E2025E一营业收入1180411106127441335414467已赚保费73997424784983458918银行业务利息净收入12141311144215861745非保险业务手续费及佣金净收入416361433519623非银行业利息收入12551243136715041654投资收益1034397496596685公允价值变动收益-226-3294001010其他业务收入713700735771810二营业支出合计-10408-10042-11105-11529-12451退保金-529-541-594-661-732赔付支出-2689-2821-3060-3266-3524提取保险责任准备金-2668-2623-3070-3425-3696保单红利支出-194-196-240-297-365保险业务手续费及佣金支出-807-704-861-947-1042营业税金及附加-46-51-31-33-34业务及管理费-1726-1647-1868-1962-2080财务费用-281-229-252-277-305资产减值损失-759-836-836-350-350三营业利润13971063163918242016四利润总额13961058163318182010五净利润12181074147016541829归属于母公司股东的净利润1016838124914061554数据来源公司年度报告广发证券发展研究中心表5可比公司估值表股票简称股票代码货币最新收盘价EPS元PExPEVPBx元2022E2023E2022E2023E2022E2023E新华保险601336SHCNY2971420616707482033030中国太保601601SHCNY2643288383918690048045中国人寿601628SHCNY343316726920561276074066新华保险01336HKHKD1864420616391266018016中国太保02601HKHKD2130288383651489034032中国人寿02628HKHKD1308167269025022025022中国财险02328HKHKD745129150508437071066数据来源wind广发证券发展研究中心注盈利预测与广发非银最新外发报告一致其中估值中中国人保和中国财险为PB其余为PEV识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1014TablePageText中国平安年报点评五风险提示一是疫情反复导致居民收入预期悲观消费意愿下滑导致保单销售持续下滑低于市场预期尤其是储蓄类产品销售低于市场预期二是疫情导致长端利率下行进一步影响导致保险公司净投资收益率三是保险销售行为管理办法征求意见稿导致代理人规模持续下滑识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1114TablePageText中国平安年报点评资产负债表单位亿元人民币利润表单位亿元人民币至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E货币资金53516126624868737561营业收入1180411106127441335414467拆出资金9541339147316201782已赚保费73997424784983458918金融投资4892453581578676537673860银行业务利息净收入12141311144215861745衍生金融资产310293322354390非保险业务手续费及佣金416361433519623买入返售金融资产614913100411051215净收入非银行业利息收入12551243136715041654应收保费798723795875962投资收益1034397496596685应收分保账款163123135149163公允价值变动收益-226-3294001010保户质押贷款17831888207622842512其他业务收入713700735771810长期股权投资28412808308933983737营业支出合计-10408-10042-11105-11529-12451存出资本保证金126144159175192退保金-529-541-594-661-732独立账户资产360231231231231赔付支出-2689-2821-3060-3266-3524递延所得税资产654928102111231236提取保险责任准备金-2668-2623-3070-3425-3696投资性房地产10171367150316541819保单红利支出-194-196-240-297-365定期存款24302703297432713598保险业务手续费及佣金支-807-704-861-947-1042资产总计101420111372123529138970156059出营业税金及附加-46-51-31-33-34短期借款11611219134114761623业务及管理费-1726-1647-1868-1962-2080向中央银行借款14821919211123222554财务费用-281-229-252-277-305银行同业及其他金融机32073851423646605126资产减值损失-759-836-836-350-350构存放款项交易性金融负债57488897610741182营业利润13971063163918242016衍生金融负债350397437481529利润总额13961058163318182010卖出回购金融资产款12752717298932883617净利润12181074147016541829代理买卖证券7291258138415231675归母净利润1016838124914061554预收保费438444489538592应付手续费及佣金9793103113124应付分保账款230164181199219主要财务比率应付职工薪酬458477525577635至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E应交税费259259285313344成长能力应付赔付款74383391610081109营业收入增长-311-5921475478834应付保单红利673714786864951归母净利润增长-2899-1756491112571055吸收存款2929133062386824525852952归母净资产增长65457010311252983保户储金及投资款8251875597981100212351获利能力保险合同准备金2473127430300963303936213ROE1251976131913191328应付债券109759311102421126612393ROA100075101101100递延所得税负债136142156172189每股指标其他负债28883018323534943778EPS577480683769850独立账户负债360231254279307BPS44444697518158306403负债合计9064399619111894125877141679估值比率所有者权益00000PE796957672597540股本183183183183183PB103098089079072资本公积金13041335140214721619盈余公积金122122124136150未分配利润56955953654975318284一般风险准备10111151126613931532归母公司所有者权益8124858794721065811705所有者权益合计1077711753116351309314379负债及股东权益合计101420111372123529138970156059识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1214TablePageText中国平安年报点评广发非银金融行业研究小组TableResearchTeam陈福首席分析师经济学硕士2017年进入广发证券研究发展中心陈卉资深分析师英国布里斯托大学UniversityofBristol金融投资专业硕士2017年进入广发证券发展研究中心刘淇资深分析师中南财经政法大学投资学硕士2020年进入广发证券发展研究中心严漪澜研究员中山大学金融学硕士2022年进入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDes行业cription投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1314TablePageText中国平安年报点评本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1414