【事件】中国平安发布2022年业绩：1）归母净利润达838亿元，同比-17.6%，其中Q4单季同比-63.4%；ROE为10.1%，同比-2.9pct。2）归母营运利润为1484亿元，同比+0.3%，Q4单季同比-14.2%。3）归母净资产8587亿元，较年初+5.7%。4）NBV同比-24%，假设调整前同比-17.5%。集团EV同比+2%，寿险EV同比-0.2%。
　　寿险和银行营运利润稳定增长，但寿险会计利润明显下滑。寿险/财险/银行/资管/科技板块归母营运利润分别同比+16%/-45%/+25%/-81%/-31%。寿险业务营运利润显著增长，主要受益于实际赔付较低+继续率改善带来的营运偏差增长，而净利润同比-18%，主要受准备金多计提和投资收益下滑拖累。
　　寿险：队伍质态改善，公司预计2023年NBV正增长。1）2022年个人业务新单保费同比-6.4%，个险新单期缴保费同比-9.7%，个险首年保费降幅逐季改善，银保新单保费同比+18.3%。2）NBV同比-24%，Q1-Q4单季NBV分别同比-33.7%、-16.9%、-20.1%、+11.7%。2022年居民消费意愿阶段性减弱，长期人寿健康保障型产品销售下滑，同时增员、客户面访等线下活动受限，导致NBV有所下降，但高保障业务（十年期以上两全及年金险、长期保障型产品和短期险）在代理人渠道NBV中占比仍近70%。受随着外部环境回暖及寿险改革成效逐步显现，平安寿险NBV在2023年2月增速同比转正，并在3月继续保持正增长势头，公司预期2023年一季度及全年NBV可实现正增长。3）NBV margin同比下滑3.7pct至24.1%，其中①产品结构调整影响-1.6pct；②假设调整影响-2.1pct。4）受新业务贡献降低和未缴费客户逐步退出导致的脱退差异影响，剩余边际余额同比-4.9%。5）2022年月均代理人48.1万人，同比-39.6%；年末代理人44.5万人，同比-25.8%。代理人活动率为50.8%，同比+3.8pct；人均月收入同比+22.5%，人均NBV同比+22.1%，其中人均长险件数提升7%，高件均扩量带动件均NBV+11%。6）代理人队伍结构优化，年末大专及以上学历占比同比+3.4pct，2022年新增人力中“优+”占比+14.1pct，潜力队伍人均NBV与收入分别同比+25%、+32%，扭转了2021年的下滑趋势，钻石队伍人均NBV同比+14%。
　　产险：受信保业务拖累，承保亏损8.9亿元。1）产险保费同比+10.4%，市占率提升0.3pct至20%。车险、非车险、意健险全年保费分别同比+6.6%、+24.7%、+4.7%，其中健康险增速最快，同比+79%。2）综合成本率100.3%，同比+2.3pct，较前三季度提升2.4pct，主要受信保业务拖累。车险、保证保险的综合成本率分别同比-3.1pct、+40pct。3）全年承保亏损8.9亿元（21年承保盈利51亿元）。
　　投资：净投资收益率表现稳健，总、综合投资收益率大幅下降。1）2022年末总投资规模达4.4万亿，同比+11.5%。其中，现金/存款/股权/债权/长股投占比分别为3.3%/5.4%/12.3%/71.2%/4.7%。不动产投资占比4.7%，较年初-0.8pct，其中股权/债权/物权分别占比22%/20%/58%。2）净投资收益率4.7%，同比+0.1pct；总投资收益率2.5%，同比-1.5pct；综合投资收益率2.7%，同比-1.1pct。
　　科技：归母营运利润55亿元，同比-31%。1）陆金所管理贷款余额同比-13%，营收和净利润分别同比-6%、-48%。2）平安健康营收同比-16%，亏幅收窄9.3亿元至-6.1亿元。3）金融壹账通亏幅收窄4.1亿元至8.7亿元。4）汽车之家营收-4%至69亿元，利润同比-16%至22亿元。
　　估值仍低，“优于大市”评级。我们看好公司寿险改革成果逐步释放、队伍质态持续改善，预计伴随宏观经济好转，保险消费需求回暖亦将有利于行业保费复苏。截至2023年3月15日，公司股价对应2023EPEV 0.55x。我们给予0.65-0.70倍2023EPEV，合理价值区间54.71-58.92元，“优于大市”评级。
　　风险提示：长端利率趋势性下行；保障型产品保费增长不达预期。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究金融保险证券研究报告中国平安601318公司年报点评2023年03月16日TableInvestInfo投资评级优于大市维持信保业务承压致产险承保亏损公司预计股票数据2023年NBV正增长TableStockInfo03月15日收盘价元4595TableSummary52周股价波动元3590-5360投资要点股本结构事件中国平安发布2022年业绩1归母净利润达838亿元同比-176TableCapitalInfo总股本百万股18280其中Q4单季同比-634ROE为101同比-29pct2归母营运利润为流通A股百万股108326644981484亿元同比03Q4单季同比-1423归母净资产8587亿元较B股H股百万股07448年初574NBV同比-24假设调整前同比-175集团EV同比2相关研究寿险EV同比-02平安TableReportInfo1月保费点评寿险业务同比正增长看好改革转型赋能业务发展寿险和银行营运利润稳定增长但寿险会计利润明显下滑寿险财险银行资管20230218科技板块归母营运利润分别同比16-4525-81-31寿险业务营运NBV降幅收窄地产敞口有所收缩利润显著增长主要受益于实际赔付较低继续率改善带来的营运偏差增长而20221027净利润同比-18主要受准备金多计提和投资收益下滑拖累NBV降幅收窄代理人质态明显改善寿险队伍质态改善公司预计年正增长年个人业务新202208242023NBV12022市场表现单保费同比-64个险新单期缴保费同比-97个险首年保费降幅逐季改善TableQuoteInfo银保新单保费同比1832NBV同比-24Q1-Q4单季NBV分别同比中国平安海通综指-337-169-2011172022年居民消费意愿阶段性减弱长期人1819寿健康保障型产品销售下滑同时增员客户面访等线下活动受限导致NBV有所下降但高保障业务十年期以上两全及年金险长期保障型产品和短期险1019在代理人渠道NBV中占比仍近70受随着外部环境回暖及寿险改革成效逐步219显现平安寿险NBV在2023年2月增速同比转正并在3月继续保持正增长势-581头公司预期2023年一季度及全年NBV可实现正增长3NBVmargin同比-1381下滑37pct至241其中产品结构调整影响-16pct假设调整影响-21pct2022320226202292022124受新业务贡献降低和未缴费客户逐步退出导致的脱退差异影响剩余边际余额同比年月均代理人万人同比年末代理人沪深300对比1M2M3M-4952022481-396445万人同比-258代理人活动率为508同比38pct人均月收入同比绝对涨幅-60-122-10225人均NBV同比221其中人均长险件数提升7高件均扩量带动相对涨幅-27-101-19资料来源海通证券研究所件均NBV116代理人队伍结构优化年末大专及以上学历占比同比34pct2022年新增人力中优占比141pct潜力队伍人均NBV与收入分别同比TableAuthorInfo2532扭转了2021年的下滑趋势钻石队伍人均NBV同比14产险受信保业务拖累承保亏损89亿元1产险保费同比104市占率提升03pct至20车险非车险意健险全年保费分别同比6624747其中健康险增速最快同比792综合成本率1003同比23pct较前三季度提升24pct主要受信保业务拖累车险保证保险的综合成本率分别同比-31pct40pct3全年承保亏损89亿元21年承保盈利51亿元投资净投资收益率表现稳健总综合投资收益率大幅下降12022年末总投资规模达44万亿同比115其中现金存款股权债权长股投占比分别为335412371247不动产投资占比47较年初-08pct其分析师孙婷中股权债权物权分别占比2220582净投资收益率47同比01pctTel01050949926总投资收益率25同比-15pct综合投资收益率27同比-11pctEmailst9998haitongcom主要财务数据及预测证书S0850515040002TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E联系人曹锟营业收入百万元11804441110568120159013167451432298Tel010-56760090-YoY-311-592820958878Emailck14023haitongcom净利润百万元10161883774108427126071148670-YoY-2899-1756294316271793EPS元556458593690813BVPS元44444697502654906049EV元7634778984189184100501YrVNB元207158160173193资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国平安6013182科技归母营运利润55亿元同比-311陆金所管理贷款余额同比-13营收和净利润分别同比-6-482平安健康营收同比-16亏幅收窄93亿元至-61亿元3金融壹账通亏幅收窄41亿元至87亿元4汽车之家营收-4至69亿元利润同比-16至22亿元估值仍低优于大市评级我们看好公司寿险改革成果逐步释放队伍质态持续改善预计伴随宏观经济好转保险消费需求回暖亦将有利于行业保费复苏截至2023年3月15日公司股价对应2023EPEV055x我们给予065-070倍2023EPEV合理价值区间5471-5892元优于大市评级风险提示长端利率趋势性下行保障型产品保费增长不达预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国平安6013183图1每股净利润与每股净资产变动图图2每股新业务价值与每股内含价值变动图YoY57YoY207634778946974444YoY-176YoY-240556458207158每股净利润元每股净资产元每股新业务价值元每股内含价值元2021202220212022资料来源中国平安2021-2022年年报海通证券研究所资料来源中国平安2021-2022年年报海通证券研究所图32021-2022年中国平安分季度NBV变动情况图42016-2022年中国平安个险新单期缴及增速18980200002014001284124411711471012003621500012589943010008237798007041000084077850-1069846275600-20-315000-169-53-20126612972400-78-97-337-30200-2830-400第一季度第二季度第三季度第四季度20162017201820192020202120222021年NBV百万元左轴2022年NBV百万元左轴个险新业务期缴规模亿元左轴同比增速右轴同比增速右轴资料来源中国平安2021-2022年年报海通证券研究所资料来源中国平安2016-2022年年报海通证券研究所图5中国平安历年NBVmargin变动情况图62016-2022年中国平安分渠道NBVmargin473649500437705715494503936037451449940033350431350363278403004304232414113933027428225022920020204150101871771931922896100050201620172018201920202021202200代理人银保电销互联网及其他2016201720182019202020212022资料来源中国平安2016-2022年年报海通证券研究所资料来源中国平安2016-2022年年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国平安6013184图72017-2022年中国平安代理人数量及增速图82017-2022年中国平安代理人活动率变动1601013861417706551406261167065609120231024-106010080-123-2055600-259508-17749360470445-305040-404520-414400-50201720182019202020212022201720182019202020212022代理人活动率代理人数量万人左轴同比增速右轴资料来源中国平安2017-2022年年报海通证券研究所资料来源中国平安2017-2022年年报海通证券研究所图92016-2022年平安产险综合成本率情况图102016-2022年平安产险综合赔付率综合费用率情况10110038067069910099170605544566549573609998050984096497962960959304153964113913869620310304951094020162017201820192020202120222016201720182019202020212022综合成本率综合赔付率综合费用率资料来源中国平安2017-2022年年报海通证券研究所资料来源中国平安2016-2022年年报海通证券研究所图112016-2022年中国平安投资资产结构图122016-2022年中国平安总净投资收益率1008698376162806811192847052601772272422322122312056526046475585336525140454443845446950248650740252032020162017201820192020202120221现金及现金等价物定期存款债券投资02016201720182019202020212022其他债权型金融资产股票非上市股权其他股权型金融资产长期股权投资投资性物业总投资收益率净投资收益率其他投资资料来源中国平安2016-2022年年报海通证券研究所资料来源中国平安2016-2022年年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国平安6013185表1财产险各险种保费增速及综合成本率变化2022年保费收入同比增速2022年综合成本率同比变动百万元车险20129866958-31pct保证保险219342121314402pct责任保险2178396105403pct意外伤害保险13989-18794507pct企业财产保险969679295206pct合计298038104100323pct资料来源中国平安2022年业绩PPT海通证券研究所表2上市保险公司估值及盈利预测证券简称价格元EV元1YrVNB元A股人民币20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E中国平安-A45957634778984189184207158160173中国人寿-A34334256464050845568158130134150新华保险-A297182978446916610004192105105117中国太保-A26435180541259746673139091095104中国人保-A527625654735807009008008010证券简称价格PEV倍VNBX倍A股人民币20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E中国平安-A4595060059055050-1466-2026-2395-2652中国人寿-A3433081074068062-520-929-1234-1424新华保险-A2971036035032030-2778-5193-5876-6009中国太保-A2643051049044040-1820-3056-3518-3886中国人保-A527084081072065-1085-1670-2527-2943证券简称价格EPS元BVPS元A股人民币20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E中国平安-A45955564585936904444469750265490中国人寿-A34331801171631991693167618131971新华保险-A29714792643944853478339037244270中国太保-A26432792562923232357234326092907中国人保-A527049056065074496501559599证券简称价格PE倍PB倍A股人民币20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E中国平安-A45958271003775666103098091084中国人寿-A34331906293521061725203205189174新华保险-A29716201127755613085088080070中国太保-A26439481033904820112113101091中国人保-A5271077934806716106105094088资料来源保险公司历年财报Wind海通证券研究所基于2023年3月15日收盘价注中国平安2022年数据为实际数据其余险企为预测数据请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国平安6013186财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元寿险保费543014597559656814722177每股收益458593690813非寿险保费298531328384354655383027每股净资产4697502654906049总保费及管理费收入84154592594310114681105204每股内含价值77898418918410050减分出保费21967241742657129215每股新业务价值158160173193净保费收入8195789017699848981075989减净提取未到期责任准备价值评估倍5248382073068533254金PE1003775666565已赚净保费8143308635639542131042735PB098091084076投资收益39710496385807667949PEV059055050046营业收入1110568120159013167451432298VNBX-2026-2395-2652-2825赔付及保户利益598525605852633465705438盈利能力指标保险业务综合费用405646434008488473514656净投资收益率470510500500营业费用1004171103986011219381220094总投资收益率250576574574营业利润106397161730194807212204净资产收益率976118012561344税前利润105893161730194807212204总资产收益率075092102115所得税1617161731948121220财险综合成本率10030990698639834归属于母公司股东的净利润83774108427126071148670财险赔付率6990695868086739少数股东损益23658371304925542313财险费用率3040294730553095盈利增长净利润增长率-1756294316271793内含价值增长率202808911942新业务价值增长率-20401258401160资产负债表百万元20222023E2024E2025E偿付能力充足率现金及存款投资378650468365502236540004偿付能力充足率集218219220221债权投资3111037299753832143103456028团偿付能力充足率寿220221222223股权投资5364288898949542481026008险偿付能力充足率产220221222223其他投资342285327856351565378003险内含价值百万元总投资资产4368400468365250223595400044调整后净资产923057106151612207431403854分保资产37247394824185144362有效业务价值500706477238458128433249其他资产6731521707174772724507493934内含价值1423763153875416788711837103资产总计11137168117948821233666012938340一年新业务价值28820291803163135301保险合同负债2742989297242532131153488083核心内含价值回报率262626126投资合同负债87552996516310636851172011寿险新业务保费百次级债931098931098931098931098万元趸缴新单保费----其他负债5412254565321657211195794474期缴新单保费----负债总计9961870105219021092901611385666新业务合计138994151748165137179767实收资本18280182801828018280新业务保费增长率-74928889归属于母公司股东权益85867591872510036321105847标准保费----少数股东权益316623354254404011446828标准保费增长率----负债和所有者权益合计11137168117948821233666012938340备注表中计算估值指标的收盘价日期为03月15日资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国平安6013187信息披露分析师声明Table孙婷Analyst银行行业s非银行金融行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围TableReports重点研究上市公司兴业银行中信银行浙商银行第一创业江苏银行沪农商行中国太保国金证券邮储银行杭州银行光大证券东吴证券宁波银行东方财富建设银行中信证券中国人寿国泰君安华兴资本控股苏州银行江苏金租瑞达期货上海银行兴业证券交通银行中国银行招商证券东亚银行渣打集团投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明