2月寿险/产险保费同比增长8.4%/21.3%
　　中国平安2023年1-2月寿险/产险保费同比增长4.9%/5.1%。2月寿险/产险保费同比增速达到8.4%/21.3%，部分原因是去年同期春节假期导致的低基数。新业务价值（NBV）负增长、被股市波动拖累的投资表现及地产投资敞口是导致公司2022年估值承压的原因。我们认为伴随代理人改革在2022年底收关，产能提升有望帮助NBV实现增长。2023年以来的股市表现和债券收益率表现较好，投资表现亦有望恢复。地产支持政策预计也将缓解市场对地产投资敞口的担忧。我们维持2022/2023/2024年EPSRMB5.80/11.51/13.14的预测。维持SOTP估值法得出的A/H股目标价RMB75/HKD90及“买入”评级。
　　NBV有望在2023年增速转正
　　中国平安的代理人转型升级计划在2022年底已覆盖所有的营业部，开始试点超过12个月的营业部比例在2023年3月将达到65%。通常而言，参与试点营业部的代理人将在12-18个月后，实现代理人NBV产能的明显改善。虽然代理人流失可能仍将在2023年持续，但我们认为人力降幅的高峰已经过去，未来代理人数量的下降预计较过去相对平缓。我们预计寿险改革带来的产能提升有望在2023年抵消人力规模下降的负面影响，帮助NBV增速在2023年转正，我们预计2023年NBV将同比增长3.9%。
　　2023年产险继续受益于行业马太效应
　　车险COR在2022年受益于车辆使用率下降带来的赔付减少，但宏观经济承压导致的信用险赔付恶化抵消了车险的承保盈利改善。车险业务预计在2023年将面临赔付增加导致的COR上升，我们认为升幅在未决赔款准备金的释放下有望保持平缓。我们也认为2023年宏观经济的恢复有望改善信用险赔付恶化的情况，非车险COR有望企稳。作为头部公司，平安产险预计将继续受益于车险市场马太效应增强，渠道和风险定价方面的优势有望帮助公司保持保费增长和车险COR领先行业的趋势。我们预计2023年的产险保费同比增速为10%，COR为97.8%。
　　估值有望在2023年继续修复
　　拖累公司估值的因素有望在2023年得到缓解，寿险改革有望通过提升代理人产能支撑NBV恢复增长，投资表现有望在低基数下修复，地产支持政策有望缓解投资者对地产敞口的担忧。中国平安A/H股交易于0.54/0.52x2023EPEV，仍处于2019年以来的较低位置。我们预计NBV恢复增长及投资恢复有望驱动估值修复。
　　风险提示：寿险NBV和产险COR大幅恶化，投资大幅亏损。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告中国平安2318HK601318CH2月寿险保费同比增长84华泰研究动态点评2318HK601318CH投资评级买入维持买入维持2023年3月14日中国内地中国香港保险目标价港币9000人民币75002月寿险产险保费同比增长84213研究员李健PhD中国平安2023年1-2月寿险产险保费同比增长49512月寿险产险SACNoS0570521010001lijianhtsccom保费同比增速达到84213部分原因是去年同期春节假期导致的低基SFCNoAWF29785236586112数新业务价值负增长被股市波动拖累的投资表现及地产投资敞NBV口是导致公司2022年估值承压的原因我们认为伴随代理人改革在2022基本数据年底收关产能提升有望帮助NBV实现增长2023年以来的股市表现和债港币人民币券收益率表现较好投资表现亦有望恢复地产支持政策预计也将缓解市场2318HK601318CH目标价90007500对地产投资敞口的担忧我们维持202220232024年EPS收盘价截至3月14日50704546RMB58011511314的预测维持SOTP估值法得出的AH股目标价市值百万926808831020RMB75HKD90及买入评级6个月平均日成交额百万1798254252周价格范围3130-65103615-5235有望在年增速转正BVPS45894589NBV2023中国平安的代理人转型升级计划在2022年底已覆盖所有的营业部开始试股价走势图点超过12个月的营业部比例在2023年3月将达到65通常而言参与试点营业部的代理人将在12-18个月后实现代理人NBV产能的明显改善中国平安人民币相对沪深300虽然代理人流失可能仍将在2023年持续但我们认为人力降幅的高峰已经536过去未来代理人数量的下降预计较过去相对平缓我们预计寿险改革带来494的产能提升有望在2023年抵消人力规模下降的负面影响帮助NBV增速451在2023年转正我们预计2023年NBV将同比增长394022023年产险继续受益于行业马太效应364Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23车险COR在2022年受益于车辆使用率下降带来的赔付减少但宏观经济承压导致的信用险赔付恶化抵消了车险的承保盈利改善车险业务预计在资料来源Wind2023年将面临赔付增加导致的COR上升我们认为升幅在未决赔款准备金的释放下有望保持平缓我们也认为2023年宏观经济的恢复有望改善信用险赔付恶化的情况非车险COR有望企稳作为头部公司平安产险预计将继续受益于车险市场马太效应增强渠道和风险定价方面的优势有望帮助公司保持保费增长和车险COR领先行业的趋势我们预计2023年的产险保费同比增速为10COR为978估值有望在2023年继续修复拖累公司估值的因素有望在2023年得到缓解寿险改革有望通过提升代理人产能支撑NBV恢复增长投资表现有望在低基数下修复地产支持政策有望缓解投资者对地产敞口的担忧中国平安AH股交易于054052x2023EPEV仍处于2019年以来的较低位置我们预计NBV恢复增长及投资恢复有望驱动估值修复风险提示寿险NBV和产险COR大幅恶化投资大幅亏损经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E毛保费收入人民币百万797880760843767285794805833221-035464085359483总投资收益人民币百万227265204780166892335338373978-12229891850100931152归母净利润人民币百万143099101618101328201047229536-422289902898411417EPS人民币81057758011511314DPS人民币220238244299325PB倍109102094081070PE倍561788784395346PEV倍063060056052048股息率484524537658716资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1中国平安2318HK601318CH估值方法我们使用分部加总法SOTP对中国平安进行估值估值方法基于会计指标和内含价值指标对中国平安进行估值对各个业务分布我们使用三阶段DCF估值法来估算其价值1阶段一前3年我们的模型给出明确的预测2阶段二接下来的10年视为防御期我们假设ROE或ROEV和资本增长3阶段三接下来的37年视为长期阶段我们假设ROE和ROE逐渐下降在我们的模型中我们不预测50年后的企业价值我们将三个阶段的现金流按相应的资本成本折现至今年年底并加入终值的估算和股息我们通过内含价值法和账面价值法两种方法得出估值我们使用资本资产定价模型CAPM方法得出资本成本该方法基于30的无风险利率假设1716倍beta和700740个基点的H股A股股权风险溢价我们的目标价HKD90RMB75是基于内含价值法HKD89RMB74和账面价值法HKD91RMB76估值的平均值图表1中国平安关键假设未来50年的资本回报阶段一阶段二阶段三2023E2024E2025E2026E2035E2072E内含价值法寿险121139135160140100财产险244233210220140100银行11711810012090100资管110114140150100100科技5972120130100100集团128142140160140100账面价值法寿险314278300320180100财产险244233210220140100银行11711810012090100资管110114140150100100科技5972120130100100集团211197200220160100资料来源华泰研究预测风险提示NBV增长持续恶化新单销售或受到经济恢复不及预期影响继续负增长产品价值率可能会因为储蓄型产品占比增加出现下降新单销售负增长和产品价值率下滑可能导致NBV低于我们预期产险COR恶化下半年频发的自然灾害或导致车险和非车险的赔付增加从而使得承保表现恶化宏观经济恢复不及预期或导致保证险赔付率维持高位拖累产险COR重大投资损失市场波动和信用风险敞口可能导致重大投资损失免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2中国平安2318HK601318CH图表2中国平安PE-Bands图表3中国平安PB-Bands人民币中国平安5x10x人民币中国平安08x12x15x20x25x16x20x24x2001201509010060503000163201692016321169211632216922163201692016321169211632216922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3中国平安2318HK601318CH盈利预测损益表资产负债表会计年度人民币十亿202020212022E2023E2024E会计年度人民币十亿202020212022E2023E2024E毛保费收入798761767795833资产分出保费2330232527现金及存款880906100311171240未到期责任准备金提转差17981214债券63926900763885099442已赚净保费758740737758792股票14421528169218852091总投资收益227205167335374其他投资资产298323357398442其他收益217229200237269总投资资产90139657106901190913214总收入12021174110313301435其他资产515485528589654保险给付及赔付615619626678712总资产952810142112181249813869成本及其他费用416423346388422负债总给付赔付及费用合计1031104197210661134保险合同负债30403334368741014527联营企业利润份额177121214投资合同负债00000税前利润188140143277315计息应付48325025557861886850所得税2818184450其他负债668705794883978净利润159122125233266总负债85409064100581117112355归母净利润143102101201230权益少数股东权益1620243236股本1818181818储备75080487310161176其他610111111估值与盈利水平股东权益76381288010241183会计年度202020212022E2023E2024E少数股东权益225265280303330PE倍561788784395346权益合计9881078116013271513PEV倍063060056052048PB倍109102094081070PTNAV倍119112103088075ROE19931290119721122080ROA180124118197201股息率484524537658716增长与盈利水平派息率27164125420926002477会计年度202020212022E2023E2024E毛保费收入增长035464085359483每股数据总投资收益增长12229891850100931152会计年度人民币202020212022E2023E2024E归母净利润增长422289902898411417EPS81057758011511314每股盈利增长369287705298411417DPS220238244299325总资产增长1587645106111411096BVPS41714444481656006473股东权益增长132865483616291559每股有形净资产38204070440551726028新业务价值增长347223562060389676每股内含价值72657634809586789398集团内含价值增长1063507604721830资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4中国平安2318HK601318CH免责声明分析师声明本人李健兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往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