核心观点
　　事件：公司于12月20日公告参与方正集团重整进展，新方正集团已完成了相应的企业变更登记手续，其股权结构变更为平安人寿与华发集团（代表珠海国资）分别持股66.51%、28.50%，方正集团债权人转股平台合计持4.99%。其中，平安人寿出资约482亿元，已经银保监会批复同意。
　　重整主体资源丰厚，医疗生态圈有望持续扩容。本次重整涵盖北大方正集团、北大方正信息产业集团、北大医疗产业集团、北大资源集团、方正产业控股公司等5大主体，拥有丰富的产业资源，其中医疗健康产业有望与平安“医疗健康生态”战略实现融合与赋能。北大医疗下属多家实体医院，其中北大国际医院集中了最优秀的医疗资源，拥有1800个床位和60多个学科室，是产学研集一身的优质资产，此外还有康复医院、心血管病医院、健康管理中心、医疗产业园等大型医疗体。
　　现已开展相关合作，有望进一步打通服务闭环。截至1H22末平安自有医生团队与外部签约医生的人数超5万人，合作医院数超1万家，已实现国内百强医院和三甲医院100%合作覆盖。目前，平安已与北大医疗开展多领域的合作，包括5-10年期限的品牌授权，成立近视防控基地等。我们预计未来有望进一步打通线上+线下服务闭环，助力医疗与保险业务获客，推动负债端销售提升，实现金融业务协同发展。
　　后续关注其他资产的整合与处理，以及相关的管理层和战略变动。除医疗资源外，新方正集团还拥有金融、教育、科技等板块，其中市场较为关注的方正证券股权处置仍需进一步观察，因其与平安证券存在同业竞争问题，未来或可通过优势领域双向融合实现业务整合，或可通过股权转让完成资产处置，同时需关注一定时期内的重整公司管理层和战略的变动。
　　盈利预测与投资建议
　　公司开门红稳步推进，寿险改革效果正逐步显现，小幅调整盈利预测（微调EV部分差异项），预计2022-24年EVPS为83.31/92.10/102.29元（前值为83.22/91.57/101.27元），对应P/EV分别为0.54x/0.49x/0.44x。采用分部估值法对公司整体价值进行评估，预计2023年目标市值为12648亿元，目标价为69.19元，对应集团2023年P/EV为0.75x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新单销售不及预期，长端利率持续下行，权益市场大幅波动，股权投资计提减值风险，政策风险。
　　

研究报告全文：公司研究动态跟踪中国平安601318SH买入维持新方正重整再进一步医疗健康生态赋能股价2022年12月21日4526元可期目标价格6919元52周最高价最低价5325359元中国平安动态跟踪总股本流通A股万股18280241828024A股市值百万元827364核心观点国家地区中国行业非银行金融事件公司于12月20日公告参与方正集团重整进展新方正集团已完成了相应的报告发布日期2022年12月22日企业变更登记手续其股权结构变更为平安人寿与华发集团代表珠海国资分别持股66512850方正集团债权人转股平台合计持499其中平安人寿11312出资约482亿元已经银保监会批复同意周月月月绝对表现-347983726-599重整主体资源丰厚医疗生态圈有望持续扩容本次重整涵盖北大方正集团北大相对表现-033829141605方正信息产业集团北大医疗产业集团北大资源集团方正产业控股公司等5大沪深300-314163-188-2204主体拥有丰富的产业资源其中医疗健康产业有望与平安医疗健康生态战略实现融合与赋能北大医疗下属多家实体医院其中北大国际医院集中了最优秀的医疗资源拥有1800个床位和60多个学科室是产学研集一身的优质资产此外还有康复医院心血管病医院健康管理中心医疗产业园等大型医疗体现已开展相关合作有望进一步打通服务闭环截至1H22末平安自有医生团队与外部签约医生的人数超5万人合作医院数超1万家已实现国内百强医院和三甲医院100合作覆盖目前平安已与北大医疗开展多领域的合作包括5-10年期限的品牌授权成立近视防控基地等我们预计未来有望进一步打通线上线下服务闭环助力医疗与保险业务获客推动负债端销售提升实现金融业务协同发展后续关注其他资产的整合与处理以及相关的管理层和战略变动除医疗资源外新方正集团还拥有金融教育科技等板块其中市场较为关注的方正证券股权处陶圣禹021-633258881818taoshengyuorientseccomcn置仍需进一步观察因其与平安证券存在同业竞争问题未来或可通过优势领域双执业证书编号S0860521070002向融合实现业务整合或可通过股权转让完成资产处置同时需关注一定时期内的香港证监会牌照BQK280重整公司管理层和战略的变动唐子佩021-633258886083tangzipeiorientseccomcn盈利预测与投资建议执业证书编号S0860514060001香港证监会牌照BPU409公司开门红稳步推进寿险改革效果正逐步显现小幅调整盈利预测微调EV部分差异项预计2022-24年EVPS为8331921010229元前值为8322915710127元对应PEV分别为054x049x044x采用分部估值法对公司整体价值进行评估预计2023年目标市值为12648亿元目标价为6919元对应集团2023年PEV为075x维持买入评级2022-10-27风险提示市场波动拖累利润表现多渠道转型持续推进中国平安3Q22季报点评新单销售不及预期长端利率持续下行权益市场大幅波动股权投资计提减值风NBV降幅收窄关注队伍稳定后的产能提2022-08-29险政策风险升中国平安1H22中报点评营运利润增长稳健期待转型推进下的业2022-05-05公司主要财务信息务复苏中国平安1Q22季报点评2020A2021A2022E2023E2024E已赚保费百万元757599739933778121837321909446同比增长1-2589总投资收益百万元12470110337835226134150153512同比增长61-17-662810归母净利润百万元143099101618115728135624152795同比增长-4-29141713每股收益元810577633742836每股NBV元271207170185201每股集团EV元726576348331921010229隐含PEV062059054049044ROE188125136149154资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明中国平安动态跟踪新方正重整再进一步医疗健康生态赋能可期表1方正集团重整时间线梳理时间事件2020年2月19日方正集团提出重整申请2020年4月发布战略投资者招募公告经评审6家意向投资者进入第二轮遴选平安未参与2020年6月二轮遴选共计4家意向投资者或联合体提交了投资方案包括泰康人寿珠海华发等公司平安未参与2020年7月31日指定方正集团担任重整管理人2020年8月23日平安通过与珠海华发珠海国资组成联合体进入项目珠海国资为名义牵头方平安为主要出资方2020年9月18日经平安集团董事会审议同意公司在授权范围内参与方正集团重整项目2020年10月22日平安珠海华发联合体通过第三轮遴选与泰康武汉国资联合体一对一竞争2021年1月22日经法院审理批准重整计划草案提交期限延长至2021年4月30日2021年1月29日确定由平安珠海华发深圳特发集团组成的联合体作为重整投资者2021年4月30日签署重整投资协议2021年5月28日重整计划草案经债权人会议表决通过2021年6月28日重整计划经法院依法批准并生效2021年8月11日获得国家市场监督管理总局反垄断局批准2021年10月21日新方正控股发展有限责任公司等7家新方正主体注册分批次成立至2022年1月25日2022年1月30日收到银保监会批复同意平安人寿投资新方正集团平安人寿拟出资约482亿元人民币受让新方正控股发展有限责任公司约6651的股权2022年2月28日中国平安等投资人向管理人支付200亿投资款2022年6月24日重整计划执行期限经法院裁定批准延长至2022年12月28日2022年12月20日新方正集团完成相应企业变更登记手续数据来源公司公告东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2中国平安动态跟踪新方正重整再进一步医疗健康生态赋能可期图1新方正集团股权结构与主要参控股公司梳理数据来源公司公告东方证券研究所表2可比寿险公司估值表股票代码PEV2023EEVPS2023E收盘价RMB中国人寿601628SH07150243545新华保险601336SH03192392848友邦保险1299HK2065257538平均103A股平均051注友邦保险EVPS单位为美元股其他单位为人民币元数据统计时点为20221221资料来源WindBloomberg东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3中国平安动态跟踪新方正重整再进一步医疗健康生态赋能可期表3其他可比公司估值表股票代码PB2023E每股净资产2023E收盘价RMB财险板块中国人保601319SH089577514中国财险2328HK0421087460中国太保601601SH08627862400平均073银行板块招商银行600036SH09537813595常熟银行601128SH081904731兴业银行601166SH04736051711宁波银行002142SZ11227533095平均084证券板块东吴证券601555SH079830652光大证券601788SH10814011507兴业证券601377SH088662580国金证券600109SH100872876平均094信托板块中航产融600705SH065519338爱建集团600643SH065857558平均065注每股净资产均采用Wind一致预期单位为人民币元数据统计时点为20221221资料来源Wind东方证券研究所表4科技公司估值表股票代码当前市值持股比例持股市值RMBm2023E陆金所控股LUN35384416014720金融壹账通OCFTN16433018496平安好医生1833HK2246139418852汽车之家ATHMN28561490013995注单位为人民币百万元数据统计时点为20221221资料来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4中国平安动态跟踪新方正重整再进一步医疗健康生态赋能可期表5分部估值汇总表业务板块估值方法估值倍数EV净资产2023E持股比例持股市值寿险业务PEV09299427610000917474财险业务PB073135882995498100银行业务PB0844156864956172975证券业务PB09452668409620182信托业务PB06527761998818054金融科技市值法---38062合计1264846注单位为百万元人民币数据统计时点为20221221美元兑人民币汇率为69650港币对人民币汇率为08942资料来源Wind东方证券研究所风险提示1新单销售不及预期新单销售低迷影响代理人收入产能下滑导致脱落率升高进而影响队伍稳定此外NBV增速低迷也拖累新业务价值倍数中枢水平2长端利率持续下行以持有至到期为主的到期再投资与新增固收类投资收益下滑进而形成潜在利差损风险3权益市场大幅波动保险公司重要利源之一的投资利差来自于投资端的业绩波动若A股出现系统性下跌分红险收益下滑影响客户收益与险企业绩此外也对公司当期利润和净资产造成不利影响4股权投资计提减值风险公司拥有较多长期股权投资其中华夏幸福已披露偿债方案但实际偿付到位仍需进一步关注可能会存在偿债进度不及预期公司需进一步计提减值减值损失此外也需关注其他股权投资收益波动可能带来的减值风险5政策风险保险行业各项业务开展均受到严格的政策规范未来政策的不确定性将影响行业改革转型进程及节奏有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5中国平安动态跟踪新方正重整再进一步医疗健康生态赋能可期附表财务报表预测与比率分析资产负债表内含价值预测表单位百万元202020212022E2023E2024E单位百万元202020212022E2023E2024E已赚保费757599739933778121837321909446寿险期初内含价值757491824574876490924804994276提取未到期责任准备金172049298358544745427本期新业务价值4957537898310793378536727总投资收益12470110337835226134150153512内含价值预期回报6612170364701197583481531公允价值变动损益477022613212941166213240投资回报差异5683248891800050002000其他业务收入309761369044395220401907440000运营经验差异1112516730200030004000营业收入合计12044951180444122627613572421484290假设及模型变动影响126875876500500500退保金3691452931574066112867802市场价值调整影响16927339200030004000赔付支出237136268854305730346156389746股东股息4951120450452474750950835提取保险准备金303911266815300132314085327924其他差异4280016190393854164744973保单红利支出1900119405194052189824718寿险期末内含价值8245748764909248049942761074061手续费及佣金支出10200380687795078629194447其他业务期初净资产443043503538519018598162689359业务及管理费176426172597181195198189217254其他业务净资产变动60495154807914491197106416其他业务成本154620179470131780137494146586其他业务期末净资产503538519018598162689359795775营业支出合计10300111040759107515511652411268478集团期末内含价值13281121395509152296616836351869836营业利润174484139685151121192001215812营业外收支540105000主要财务指标利润总额173944139580151121192001215812202020212022E2023E2024E所得税2840517778124062943832668估值与盈利指标净利润145539121802138715162563183144PEV062059054049044少数股东损益1626020184229872693930349PE559784715610541归母净利润143099101618115728135624152795PB108102097091083ROE18771251135714861536资产负债表ROA150100102107107单位百万元202020212022E2023E2024E每股数据元股现金及存款314123319179341522375674424511每股NBV271207170185201债券型金融资产26738212806957300344433037883733281每股寿险EV45114795505954395876权益型金融资产503828504841586679668394755286每股集团EV726576348331921010229其他投资资产248809285435258917261760295789每股净资产41724444466649935442总投资资产37405813916412419056146096175208867EPS810577633742836其他资产57872896225614716850881125409039949DPS220238248260278资产合计952787010142026113590691272215714248816增长率保户储金及投资款76897582505793093110477921176834已赚保费增长率12-23527686保险责任准备金22180072473134279049431407903527596归母净利润增长率-42-290139172127其他负债55529835766112650603673227538224591投资资产增长率1664770100130负债合计85399659064303102274601151133612929021寿险内含价值增长率8963557580股本1828018280182801828018280集团内含价值增长率1065191105111盈余公积1216412164121641216412164一年新业务价值增长率-347-236-1808787其他权益等9574611047279110116511803781289352净资产增长率13365507090母公司股东权益合计762560812405853025912737994883综合偿付能力充足率少数股东权益225345265318278584298085324912寿险242230250245245负债与权益总计952787010142026113590691272215714248816产险241278240235235资料来源东方证券研究所依据发布证券研有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明究报告暂行规6定以下条中国平安动态跟踪新方正重整再进一步医疗健康生态赋能可期分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素