核心观点
　　权益市场波动拖累利润表现，分红挂钩营运利润表现稳健。公司2022前三季度归母净利润765亿元，YoY-6.3%，较中期3.9%的增速转负，主要系三季度权益市场波动导致净利润下滑明显（集团单季度YoY-31.5%，其中寿险、资产管理、科技业务分别下滑57.4%、88.9%、80.1%）；但归母营运利润稳健增长3.8%至1233亿元，管理层业绩会上表示分红仍与营运利润挂钩，股东回报较为稳定。
　　 NBV同比降幅边际收窄但新单仍承压，代理人队伍压缩但多渠道转型持续推进。公司2022年前三季度NBV为258亿元，YoY-26.6%，较中期-28.5%降幅有所收窄，其中Margin同比下滑4.9pp至25.8%，首年保费同比下滑12.9%至1000亿元，新单表现仍承压（前三季度单季同比增速分别为-15.4%、-8.1%、-11.9%），主要由于客户需求低迷，疫情防控下代理人展业受限所致。销售环境不景气下，代理人脱落持续加剧，3Q22末队伍规模为48.8万人，较中期下滑6%，较年初下滑18.7%，但队伍质态逐步改善，前3季度“优+”新人增员量同比增速120%+，在总新人中占比20%，规模为去年同期的3倍左右。此外，银保新优才队伍达1100+人，社区网格员组建4000+人精英队伍，多渠道转型推进效果逐步显现。
　　财险稳增长但信保业务小幅拖累COR，总投资收益率同比下滑1pp。财险业务2022年前三季度累计保费2220亿元，YoY+11.4%，其中车险同比增长7.5%，单季涨幅有所扩大（2Q22和3Q22单季涨幅分别为4.4%和8.0%），我们认为车险量质齐升逻辑夯实；非车险业务仍维持较强劲增长，累计同比增速达19.5%，但受疫情影响下的信用保证险赔付支出上升，财险前三季度整体COR同比提升0.6pp至97.9%。权益市场波动下投资端表现不及预期，前三季度年化净/总投资收益率分别为4.2%（同比持平）和2.7%（YoY-1pp），短期表现承压，但不动产投资规模与占比压缩，风控更趋稳健。
　　盈利预测与投资建议
　　公司价值表现符合我们之前预期，虽资本市场波动带来利润增速转负，但即将启动开门红销售，有望在之前淡化开门红的情况下实现一定的超预期表现，因此我们维持前期预测，预计2022-24年EVPS为83.22/91.57/101.27元，对应P/EV分别为0.45x/0.41x/0.37x。采用分部估值法对公司整体价值进行评估，预计2022年目标市值为9827亿元（前值为11754亿元），目标价为53.76元（前值为64.30元），对应集团2022年P/EV为0.65x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新单销售不及预期，长端利率持续下行，权益市场大幅波动，股权投资计提减值风险，政策风险。