投资要点
　　中国平安隐含疫情防控和经济复苏的正向期权属性，较低的估值水平给予安全垫，边际向好的内外部环境赋予估值弹性。我们认为本轮的寿险业复苏短期看疫情，中期看队伍，长期看产品。随着疫情防控情势不断修复向好，寿险板块有望迎来戴维斯双击，而短期资产端的逻辑弹性更强，长期负债端弹性则考验头部险企寿险转型成效。我们相信平安作为寿险改革先行者，有望引领行业摸索着走出困境。
　　外部环境：曙光初现待时飞。地产纾困政策渐次落地，政策导向彻底扭转，保市场主体的思路彻底明确。随着防疫政策优化对于经济修复的预期升温，叠加宽信用效果逐步显现，长端利率与权益市场有望迎来共振向上催化。虽然寿险负债端拐点未出现实质性信号，但机遇正在酝酿。从供给侧来看，随着近年来清虚力度的加大，虽然上市险企队伍数量仍在探底，但降幅明显逐季收窄且队伍产能持续复苏，“老人”成为新单和价值的主要贡献。从需求侧来看，储蓄型业务销售回暖得益于低利率环境下，安全性、收益性和流动性的综合优势逐步显现。竞品收益率逐步下滑叠加居民存款意愿不断提升，我们预计1Q23上市险企新单和价值有望迎来大个位数正增长的修复，平安表现优于同业平均水平。
　　标识焕新不改初心，寿险改革有序推进。公司将现有品牌标识中的标语"金融科技"升级为"专业价值"，体现初心不改和为股东、客户、员工及社会大众创造长期的利益及价值的追求。公司招“才”季人才招募计划收获初步成效，“三好五星”评价体系依托数字化工具，围绕“业绩好、质量好、行为好”三大维度，以“行为好支撑质量好，质量好驱动业绩好”为内在逻辑，引导队伍形成“留存提升→质态改善→收入增加→吸引优增”的正反馈机制。平安新银保团队在提升银行中收、满足客户多元化资产配置需求、优化寿险渠道结构具有重要战略意义。
　　以医疗健康打造价值增长新引擎。公司以医疗健康打造价值增长新引擎，创新推出中国版“管理式医疗模式”，为个人及团体客户提供“省心、省时、又省钱”的一站式医疗健康服务，赋能金融主业。截至2022年9月末，在平安近2.28亿个人客户中，有超64%的客户同时使用了医疗健康生态圈提供的服务。
　　盈利预测与投资评级：棋至中盘心未改，曙光初现待时飞。我们维持盈利预测，预计公司2022年至2024年归母营运利润增速为3.4%、3.0%和8.2%，NBV增速分别为-17.3%、3.4%和12.3%，2023年起寿险改革红利有望逐步释放。采用分部估值法对中国平安进行估值，给予0.76倍集团P/EV目标估值，维持“买入”评级。
　　风险提示：寿险改革进程推进低于预期、疫情防控优化进程低于预期、产品端改革成效低于预期。
　　

研究报告全文：EquityResearchCompanyResearchInsurancePingAnInsuranceGroupofChina601318TableMainWithfirmresolutioninthecriticaltimePingAnTableAuthor6February2023InsuranceexpectsmeaningfulrecoveryResearchAnalystBuyMaintainRuibinChen85239823212ForecastValuation2021A2022E2023E2024EchenrobindwzqcomhkNetprofitRMBmn147961152923157523170432GrowthYoY61343082ValueofnewbusinessRMBmn37898313463242236407PriceTablePicQuotePerformanceGrowthYoY-236-17334123PingAnInsuranceHSI300EVPSRMB763480148687945212PEVX805905605204840-4Keywordsreversaleffect-8-12-16InvestmentThesis-20-24-28PingAnInsuranceenjoysanattributeofpositiveoptionvaluefrompandemiccontrol20211201202204012022073120221129optimizationandeconomicrecoveryItslowvaluationprovidesdownsideprotectionandmarginallyrecoveringenvironmentleadstovaluationelasticityWebelievethatrecoveryofthelifeinsuranceindustrydependsonpandemiccontrolsituationintheshort-termteambuildinginthemedium-termandproductsinthelong-termWithcontinuousMarketTableBaseDataoptimizationofpandemiccontrolmeasuresweexpectlifeinsurancesectortoexperienceimprovementsinbothvaluationandearningsWhileelasticityfromtheassetsideisClosingpriceRMB4495strongerintheshorttermelasticityfromtheliabilitysideinthelongtermshouldtest52-weekRangeRMB35905623leadinginsurancefirmsonreformefficiencyWebelievethatPingAnInsuranceapioneerinlifeinsurancereformhasthepotentialtoleadtheindustrytostepoutofdifficultiesPBX098ExternalenvironmentPingAnexpectsmeaningfulgrowthduetotheupcomingMarketCapRMBmn82169685economicrecoveryWiththeimplementationofrealestatepolicieswebelievethattheBasicDatapolicyorientationiscompletelychangedtowardskeepingmarketplayersWeseeupsidepotentialforbothlong-terminterestrateandequitymarketasoptimizationofpandemicBVPSdataRMB4589controlmeasuresbringshigherexpectationforeconomicrecoveryandtheeffectofloosecreditmanifestsDespitenoobviousinflectionsignalforliabilitysideoflifeinsuranceLiabilitiesassets8967weseeaccumulatedopportunitiesSupplysidethoughthenumberofteamsforlistedTotalIssuedSharesmn1828024insurancefirmsisstilldecliningthemagnitudeissignificantlynarrowedandthecapacitySharesoutstandingmn1083266iscontinuouslyrecoveringDemandsidethankstolow-interestenvironmentsalesofsavingsinsurancerecoverduetoitscomprehensiveadvantagesofsafetyprofitabilityandTableRelatedReportreportsliquidityGiventhedecliningreturnsofcompetingproductsandtheincreasingwillingnessofresidentstosaveweexpecthigh-single-digitgrowthofnewordersandvaluesforlisted中国平安6013182022年三insurancefirmsin1Q23andPingAnInsurancetooutperformitspeers季报点评疫情散发拖累资负两LifeinsurancereformadvancesinanorderlymannerwhilerenewedlogokeepsoriginalaspirationPingAnupgradedthesloganFintechinthebrandidentificationto端关注开门红预期催化ProfessionalValuereflectingitspursuitofcreatinglong-termbenefitsandvaluefor2022-10-27shareholdersclientsemployeesandthepublicPingAnstalentrecruitmentplanhas中国平安6013182022年achievedinitialresultsBasedondigitaltoolsitsevaluationsystemfocusesonthreedimensionsofperformancequalityandbehaviorwiththeinternallogicofgood中报点评队伍质态现拐点分behaviorsupportsgoodqualitywhichinturndrivesgoodperformanceandguidesteams红增长显韧性toformapositivefeedbackmechanismofretentionimprovementqualityimprovementrevenueincreaseattractbettertalentsPingAnsnewbankinsuranceteamplaysan2022-08-23importantstrategicroleinincreasingbankingrevenuemeetingcustomersdiversifiedassetallocationneedsandoptimizinglifeinsurancechannelstructureSoochowSecuritiesInternationalEarningsForecastRatingWemaintainouroriginalearningsforecastandexpecttheBrokerageLimitedwouldliketogrowthrateofPingAnsoperatingprofittobe343082in2022-2024NBVacknowledgethecontributionandgrowthtobe-17334123andbenefitsoflifeinsurancereformtograduallysupportprovidedbySoochowreleasefrom2023UsingSOTPmethodweassignPEVof076xtothecompanyandResearchInstituteandinparticularmaintaintheBuyratingitsemployeesXiangHu胡翔RisksLower-than-expectedlifeinsurancereformprogresspandemiccontroloptimizationYuxiangGe葛玉翔andJieyuorproductsidereformeffectsZhu朱洁羽19东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告公司深度研究保险中国平安601318TableMain棋至中盘心未改曙光初现待时飞TableAuthor2023年2月6日买入维持证券分析师陈睿彬盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E85239823212归母营运利润百万元chenrobindwzqcomhk147961152923157523170432同比61343082新业务价值百万元37898313463242236407同比股价走势TablePicQuote-236-17334123每股内含价值元股7634801486879452中国平安沪深300PEV现价最新股本摊薄0590560520481284关键词TableTag困境反转0-4-8投资要点-12-16-20中国平安隐含疫情防控和经济复苏的正向期权属性较低的估值水平给-24-282021121202241202273120221129予安全垫边际向好的内外部环境赋予估值弹性我们认为本轮的寿险业复苏短期看疫情中期看队伍长期看产品随着疫情防控情势不断修复向好寿险板块有望迎来戴维斯双击而短期资产端的逻辑弹性更强长期负债端弹性则考验头部险企寿险转型成效我们相信平安作为市场数据TableBase寿险改革先行者有望引领行业摸索着走出困境外部环境曙光初现待时飞地产纾困政策渐次落地政策导向彻底扭收盘价元4495转保市场主体的思路彻底明确随着防疫政策优化对于经济修复的预一年最低最高价35905623期升温叠加宽信用效果逐步显现长端利率与权益市场有望迎来共振市净率倍098向上催化虽然寿险负债端拐点未出现实质性信号但机遇正在酝酿流通A股市值百从供给侧来看随着近年来清虚力度的加大虽然上市险企队伍数量仍48692827在探底但降幅明显逐季收窄且队伍产能持续复苏老人成为新单万元和价值的主要贡献从需求侧来看储蓄型业务销售回暖得益于低利率总市值百万元82169685环境下安全性收益性和流动性的综合优势逐步显现竞品收益率逐步下滑叠加居民存款意愿不断提升我们预计上市险企新单和价1Q23基础数据值有望迎来大个位数正增长的修复平安表现优于同业平均水平每股净资产元LF4589标识焕新不改初心寿险改革有序推进公司将现有品牌标识中的标语资产负债率LF8967金融科技升级为专业价值体现初心不改和为股东客户员工及社会大众创造长期的利益及价值的追求公司招才季人才招募计划总股本百万股1828024收获初步成效三好五星评价体系依托数字化工具围绕业绩好流通A股百万股1083266质量好行为好三大维度以行为好支撑质量好质量好驱动业绩Table相关研究Report好为内在逻辑引导队伍形成留存提升质态改善收入增加吸引优增的正反馈机制平安新银保团队在提升银行中收满足客户多中国平安6013182022年三元化资产配置需求优化寿险渠道结构具有重要战略意义季报点评疫情散发拖累资负两以医疗健康打造价值增长新引擎公司以医疗健康打造价值增长新引端关注开门红预期催化擎创新推出中国版管理式医疗模式为个人及团体客户提供省2022-10-27心省时又省钱的一站式医疗健康服务赋能金融主业截至2022年9月末在平安近228亿个人客户中有超64的客户同时使用了中国平安6013182022年医疗健康生态圈提供的服务中报点评队伍质态现拐点分盈利预测与投资评级棋至中盘心未改曙光初现待时飞我们维持盈红增长显韧性利预测预计公司2022年至2024年归母营运利润增速为34302022-08-23和82NBV增速分别为-17334和1232023年起寿险改革红利有望逐步释放采用分部估值法对中国平安进行估值给予076倍特此致谢东吴证券研究所对本集团PEV目标估值维持买入评级报告专业研究和分析的支持风险提示寿险改革进程推进低于预期疫情防控优化进程低于预期尤其感谢胡翔葛玉翔和朱洁产品端改革成效低于预期羽的指导29东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度Yemei报告F1对公司本轮股价大幅下跌的几点思考11中国平安本轮股价下跌复盘公司股价受新冠肺炎疫情持续散发地产行业基本面下行长端利率迭创年内新低以及权益市场大幅波动等交织因素影响股价自高点下跌逾50中国平安股价高点于2020年7月达逾90元股此后受华夏幸福地产违约疫情持续散发拖累新单及价值增长长端利率和权益市场震荡下行以及公司寿险改革成效持续低于预期等内外部因素交织影响当前公司股价在40元股左右低位徘徊最大跌幅逾五成从公司基本面来看前三季度公司实现NBV同比下降266可比口径同比降幅189系2021年末调整更为谨慎的精算假设归因来看NBV-FYP同比下降119NBVMargin同比下降49个pct至25803Q22单季扩大系受疫情散发冲击新单降幅扩大所致12短期看疫情中期看队伍长期看产品我们认为本轮的寿险业复苏短期看疫情中期看队伍长期看产品随着疫情防控情势不断修复向好寿险板块有望迎来戴维斯双击而短期资产端的逻辑弹性更强长期负债端弹性则考验头部险企寿险转型成效主要是系寿险业可选消费属性较强需要经历需求复苏人力回暖产品升级进程当前处于负债端L型底部增速恢复需要经历存量产能改善营销队伍企稳新单保费筑底价值增速向上当前处于第二阶段向第三阶段过渡调整期中国平安隐含疫情防控和经济复苏的正向期权属性较低的估值水平给予安全垫边际向好的内外部环境赋予估值弹性2外部环境曙光初现待时飞21地产风险边际变动分析地产政策风险是悬在公司股价至上的达摩克利斯之剑公司所持地产风险敞口和地产行业政策风向成为投资者关注要点虽然从集团到各子公司层面均高度重视房地产行业风险防范和质量管控强化风险排查及管控化解工作但公司所持地产风险敞口和地产行业政策风向成为投资者关注要点当前地产政策的边际放松对中国平安估值提振将显著高于同业一方面从险资涉房投资余额占比来看平安涉房投资占比高于主要同业经估计截至1H22平安太保新华国寿四家涉房投资占比分别为525143及20较高的涉房投资比例意味着平安受地产政策风险因素影响的显著度更高另一方面从平安所持地产敞口来看主要以头部民营企业为主包括碧桂园华夏幸福旭辉控股集团等此类地产公司在持续两三年的行业下行大背景下有望在本次支持政策推出后实现经营的显著改善近期碧桂园华夏幸福等个股均呈现了强有力的触底反弹22疫情防控形势边际变动分析39东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度Yemei报告F疫情防控形势向好迹象利好寿险行业资负两端逐步回暖11月11日国务院对当前疫情防控措施进行了部分优化调整提出疫情防控二十条举措这次优化调整是在动态清零可持续总方针下针对密接管控风险区管理以及核酸检测要求等方面适当放松例如密切接触者73管理调整为53管理风险区划分由高中低三等减少为高低两等级等疫情防控形势的向好将有力支撑寿险行业复苏资产端体现在权益市场复苏经济复苏预期向好所引致的投资表现回暖而负债端则体现在规模人力的复苏和新单价值数据的恢复中国平安作为寿险龙头则有望在行业复苏的大背景下实现率先突破23外部因素助推开门红预期催化外部环境因素利好开门红产品销售中国平安开门红或有超预期表现外部环境利好因素有二1竞品收益率逐步下滑2居民存款意愿不断提升内外部环境因素利好期待开门红超预期表现预计1Q23上市险企新单和价值有望迎来大个位数正增长的修复根据当前的开门红产品销售反馈情况在内外部环境因素双向利好产品供给表现稳定的情况下平安2023年开门红预估将实现超两位数的增长横向对比各头部险企的开门红产品产品形态同质化现象依然显现差异化主要体现在保单背后的配套服务平安2023年开门红产品凭借形态多样收益率尚佳等优势在同业众多开门红产品中具备一定竞争力3标识焕新初心不改得始终2022年8月末中国平安集团宣布正式焕新升级公司品牌标识主要将现有品牌标识中的标语金融科技升级为专业价值品牌标识主体的中文和拼音PINGAN保持原版设计铸就长青基业构筑百年品牌此次品牌标识变化既是一次回归传承更是一种升级焕新既是中国平安综合金融医疗健康战略转型的必然选择更是品牌文化历程的一座重要里程碑公司创始人兼董事长马明哲认为百年品牌承载着企业始终如一的文化内核更回应着时代脉搏发展与企业战略革新此次品牌标识变化标志着平安作为一家优秀民族企业将深深扎根于中华大地坚定保持战略定力殷切响应时代呼声同时放眼未来着眼于公司的百年基业彰显着平安构筑国际领先的一流品牌的信心与决心4寿险改革四渠道三产品框架日臻完善2021年以来平安寿险4渠道3产品的改革战略框架日臻完善在寿险改革的渠道方面平安寿险深化代理人渠道改革转型加强与平安银行的合作同时积极探索社区网格化下沉渠道等创新渠道持续推动多渠道高质量发展在寿险改革的产品方面平安寿险依托集团医疗健康生态圈通过保险健康管理保险高端养老保49东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度Yemei报告F险居家养老三大核心服务构建差异化竞争优势41寿险渠道夯实优才探索多元代理人渠道仍为寿险转型基本盘多元化渠道贡献逐步提升自改革以来平安持续推动单一代理人渠道向多渠道转型以四大渠道并重推动渠道结构调整为寿险业务的高质量发展奠基42寿险产品三经聚健养四维区定位平安寿险以打造有温度的保险为理念从客户需求出发加大有竞争力的产品供给并依托集团医疗健康生态圈通过保险健康管理保险居家养老保险高端养老三大核心服务构建差异化竞争优势5以医疗健康打造价值增长新引擎医疗生态加速落地2021年以来平安创新探索HMO家庭医生O2O集团管理式医疗模式打通供给需求与支付闭环为客户提供省心省时又省钱的医疗健康服务我们将重点以HMO切入点探析公司保险医疗健康服务新模式51创新推出中国版管理式医疗模式平安汲取多年深耕保险和医疗行业运营管理经验创新推出中国版管理式医疗模式平安将差异化的医疗健康服务与作为支付方的金融业务无缝结合为个人及团体客户提供省心省时又省钱的一站式医疗健康服务赋能金融主业截至2022年9月末在平安近228亿个人客户中有超64的客户同时使用了医疗健康生态圈提供的服务52医疗生态赋能金融主业平安医疗健康生态圈与金融主业实现了有效结合增强集团整体盈利能力医疗生态圈对于平安健康的赋能作用可从寿险健康险和产险三个方面体现对寿险而言推出臻享RUN产品将基础性的健康检查等产品内化进保单提升客户价值添加问诊插件为寿险用户提供线上问诊服务从而提升了便利性改善了客户体验对健康险而言推出E生保门诊附加包提供一定次数和时长的线上问诊服务从而为客户打造了就医保障闭环对于产险而言为客户提供用药和问诊两方面的权益通过一站式服务简化就医流程真正让客户省心6寿险营运利润业务品质优良摊销稳健增长61剩余边际摊销稳健增长平安寿险剩余边际占责任准备金比例高于上市同业我们计算了上市同业中寿险剩59东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度Yemei报告F余边际占责任准备金比例截至2021年末平安寿国寿太保寿和新华保险剩余边际占期末寿险及长期健康险责任准备金比例达462247338和263平安寿显著高于上市同业平均彰显了较好业务品质及质地622023年寿险OPAT有望重拾较快升势我们预计2023年寿险OPAT有望重拾较快升势2018-2021年虽然面临行业下行期叠加新冠肺炎疫情的交织影响NBV增持持续承压净利润受权益市场影响大幅波动但寿险及健康险业务OPAT保持稳健增长2018年至2021年逐年增速分别为35124753和36虽然增速逐年下行但受益于存量高品质业务的利润释放OPAT持续增长为集团分红持续提供动能我们预计公司2022年至2024年寿险OPAT增速分别为107-64和51保持相对韧性我们预计2022年至2024年公司剩余边际的增速分别为-31-04和0863寿险业务估值分析股债市场的大幅波动往往会对寿险公司估值产生较大扰动我们对利率投资收益率假设和股市波动假设的不同情况进行了情景分析根据2021年末平安寿险及健康险业务EV和NBV的敏感性利率下降50个基点将导致NBV和EV分别下降约104和73股票价格下跌10将导致EV下降约164两者都可能降低我们的PEV估值倍数结合当前股债市场外部环境我们给予投资收益率假设100bps下行和权益市场修复至持平的保守假设我们给出085的PEV的目标估值7盈利预测与投资建议我们采用分部估值法对中国平安进行估值平安寿险及健康险业务按照前文的估值水平给予085倍PEV财险业务给予1倍PB平安银行根据其市值给予参考估值平安证券参考券商申万II2022年11月30日的平均PB估值给予115倍PB估值平安信托根据A股主要上市信托公司经纬纺机爱建集团中航资本和五矿资本2022年11月30日的平均PE估值给予1309倍PE金融科技板块根据子公司平安好医生金融壹账通汽车之家等在境内外上市市值给予参考估值同时由于公司践行科技赋能金融科技赋能生态生态赋能金融的战略并构建五大智慧生态圈集团内协同效应可期我们不考虑集团估值折扣我们给予目标价611元股对应2022年PEV为076X截至2022年11月30日股价对应2022年至2024年PEV分别为056052和048倍维持买入评级8风险提示寿险改革进程推进低于预期疫情防控优化进程低于预期产品端改革成效低于预期69东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度Yemei报告F中国平安预测利润表人民币百万2019A2020A2021A2022E2023E2024E一营业收入116886712183151180444111296511949381258875保险业务收入795064797880760843758508776130805031减分出保费-21370-23077-30208-27843-28953-30365提取未到期责任准备金-24915-172049298-5977-9196-11079已赚保费748779757599739933724688737981763588银行业务利息净收入90187100404121368137568150795162436非保险业务手续费及佣金净收入442305176241584481385453760612投资收益177488243515231850181579197038210463公允价值变动收益44091-4770-22613-3075733127517汇兑损失77922191267680079018556其他业务收入633136418167055324253287033333二营业支出合计-983839-1030011-1040759-921209-951039-987042退保金-26661-36914-52931-33818-36145-37771赔付净支出-213767-225633-252606-303846-320404-336808提取保险责任准备金净额-286921-302553-262859-138426-128166-125609保单红利支出-19329-19001-19405-12676-17053-18594分保费用-13-18-24-1412-1412-1412保险业务手续费及佣金支出-114753-102003-80687-117224-117812-120709营业税金及附加-4272-4615-4570-4049-4346-4628业务及管理费-172892-176551-172597-180228-190556-197404减摊回分保费用7572635659081037499809525财务费用-20098-26436-28082-16876-17973-19190其他业务成本-65439-63185-67970-68898-70343-71831资产减值损失-67266-79458-14548-97348-107180-116215三营业利润185028188304139685191755243900271833四利润总额184739187764139580191755243900271833减所得税费用-20374-2840569-34690-46623-52938五净利润164365159359121802157065197277218894归属于母公司股东的净利润149407143099101618116153150593167621少数股东损益149581626020184409114668451273六每股收益元股841810577660855952每股股息元股205220238247254275数据来源Wind东吴证券香港79东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系免责声明本报告由东吴证券国际编写仅供东吴证券国际的客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告收件人并非本报告的目标发送对象本研究报告的编制仅供一般刊发并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象财政状况投资目标及特别需求亦非拟向有意投资者作出特定证券投资产品交易策略或其他金融工具的建议阁下须就个别投资作出独立评估于作出任何投资或订立任何交易前阁下应征求独立法律财务会计商业投资和或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限本报告应受香港法律管辖并据其解释本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明陈述担保及保证不论明示或默示于法律及或法规准许情况下东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任本报告不应倚赖以取代独立判断本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断并可予更改而毋须事前通知除另有说明外本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示在不同时期东吴证券国际可能基于不同假设观点及分析方法发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告分析中所做的预测收益可能基于相应的假设任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现东吴证券国际的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观89东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务东吴证券国际及其集团公司的各业务部门如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时其所作出的投资决策可能与本报告所述观点并不一致本报告及其所载内容均属机密仅限指定收件人阅览本报告版权归东吴证券国际所有未经本公司同意不得以任何方式复制分发或使用本报告中的任何资料本报告仅作参考用途任何部分不得在任何司法管辖权下的地方解释为提呈或招揽购买或出售任何于报告或其他刊物内提述的任何证券投资产品交易策略或其他金融工具东吴证券国际毋须承担因使用本报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任损害或损失特别声明东吴证券国际可能在法律准许的情况下参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易也可能为有关发行人提供投资银行业务服务或招揽业务及或于有关发行人之证券或期权或其他有关投资中持仓或持有权益或其他重大权益或进行交易阁下应考虑到东吴证券国际及或其相关人员可能存在影响本报告及所载观点客观性的潜在利益冲突请勿将本报告视为投资或其他决策的唯一信赖依据本报告及其所载信息并非针对或意图发送给任何就分派刊发可得到或使用此报告而导致东吴证券国际违反当地法律或规例或可致使东吴证券国际受制于相关法律或规例的任何地区国家或其他司法管辖区域的公民或居民接收者须自行确保使用本报告符合当地的法律及规例评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券国际经纪有限公司Level17ThreePacificPlace1QueensRoadEastHongKong香港皇后大道东1号太古广场3座17楼Tel电话85239830888公司85239830808客户服务公司网址httpwwwdwzqcomhk99东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分