Q4新业务价值同比转正，经营智能化全国推广，维持“买入”评级
　　公司披露2022年年报，2022年NBV同比-24.0%至288.2亿元，其中Q4同比+11.7%，较前3季度同比-26.6%有所改善，但全年同比略低于我们此前预期，主要受保障型产品需求较弱及个险渠道转型阵痛拖累；集团归母营运利润1483.7亿元、同比+0.3%，其中寿险+16.0%、财险-45.2%、银行+25.3%、资管-81.2%、科技-31.3%；归母净利润837.7亿元、同比-17.6%，总投资收益率2.5%，同比下降1.5pct。考虑到寿险经营智能化已全国推广，转型有望步入新阶段，我们维持2023-2024年NBV同比预测+7.0%/+9.0%，新增2025年NBV同比+6.6%，对应集团EV同比+9.9%/+9.7%/+9.2%；调整集团2023-2024年归母净利润预测至1598/1863亿元（调前1676/1848亿元），新增2025年预测2005亿元，对应EPS分别为8.74/10.19/10.97元。公司为保险行业龙头，寿险改革路径清晰、效果显现，创新渠道逐步崛起，客户综合经营能力不断提升，推动构建医疗健康生态体系，当前股价对应2023-2025年PEV分别为0.4/0.4/0.4倍，维持“买入”评级。
　　2022年保障需求承压，改革已有指标改善，继续关注活动率等先行指标
　　2022年用来计算NBV的新单保费1193亿元、同比-12.4%，其中个险渠道长期人寿健康保障型产品新单保费明显承压，同比-50.0%，产品结构变动拖累公司整体margin同比下降3.7pct至24.1%，新单保费及margin双承压拖累NBV同比表现。公司2022年末代理人规模降至44.5万人，较年初下降25.9%、较Q3末下降8.8%，环比降幅较Q3的-6.0%扩大。寿险改革进展上，代理人活动率50.8%、同比上升3.8pct，代理人寿险收入同比+15.9%，大专及以上学历代理人占比提升3.4pct，新增人力中“优+”人力占比提升14.1pct，队伍素质、能力均有一定提升；银保渠道NBV同比+15.9%，新优才队伍招募超1600人，预计2023年银保渠道仍能保持较好增长；社区网格渠道已在25个城市推广，搭建近8000人队伍，明显改善相关客户13月继续率，同比提升超14pct。公司转型效果已有初步显现。
　　客户经营不断深化，医疗健康生态圈构建差异化竞争优势
　　公司2022年个人客户数近2.27亿人，较年初+2.1%，近40%客户持有多家子公司合同，集团化客户经营效能进一步提升：为不同层级客户提供金融产品矩阵、打通核心子公司客户迁移路径、进一步打造医疗健康生态圈起到获客、粘客、养客及赋能主业等作用。2022年集团内客户迁徙超2496万人次，约64%个人客户使用医疗健康生态圈服务，集团内部协同能力不断提升，进一步深耕客户经营。
　　风险提示：长端利率超预期下降；寿险改革进展慢于预期。
　　

研究报告全文：非银金融保险公司研中国平安601318SH寿险转型全国推广2023年NBV有望延续改善趋势究2023年03月16日中国平安2022年报点评投资评级买入维持高超分析师吕晨雨分析师gaochao1kyseccnlvchenyukyseccn证书编号S0790520050001证书编号S0790522090002日期2023315Q4新业务价值同比转正经营智能化全国推广维持买入评级当前股价元4595公司披露2022年年报2022年NBV同比-240至2882亿元其中Q4同比公一年最高最低元53603590较前季度同比有所改善但全年同比略低于我们此前预期主司1173-266信总市值亿元839977要受保障型产品需求较弱及个险渠道转型阵痛拖累集团归母营运利润14837息流通市值亿元497761亿元同比03其中寿险160财险-452银行253资管-812更科技-313归母净利润8377亿元同比-176总投资收益率25同比下总股本亿股18280新降15pct考虑到寿险经营智能化已全国推广转型有望步入新阶段我们维持报流通股本亿股108332023-2024年NBV同比预测7090新增2025年NBV同比66对应告近3个月换手率3029集团EV同比999792调整集团2023-2024年归母净利润预测至15981863亿元调前16761848亿元新增2025年预测2005亿元对应EPS股价走势图分别为87410191097元公司为保险行业龙头寿险改革路径清晰效果显现创新渠道逐步崛起客户综合经营能力不断提升推动构建医疗健康生态体中国平安沪深300系当前股价对应2023-2025年PEV分别为040404倍维持买入评级362022年保障需求承压改革已有指标改善继续关注活动率等先行指标242022年用来计算NBV的新单保费1193亿元同比-124其中个险渠道长期12人寿健康保障型产品新单保费明显承压同比-500产品结构变动拖累公司整0体margin同比下降37pct至241新单保费及margin双承压拖累NBV同比表-12现公司2022年末代理人规模降至445万人较年初下降259较Q3末下开-24降88环比降幅较Q3的-60扩大寿险改革进展上代理人活动率5082022-032022-072022-112023-03源同比上升代理人寿险收入同比大专及以上学历代理人占比提升证38pct159数据来源聚源34pct新增人力中优人力占比提升141pct队伍素质能力均有一定提券升银保渠道同比新优才队伍招募超人预计年银保证NBV15916002023券相关研究报告渠道仍能保持较好增长社区网格渠道已在25个城市推广搭建近8000人队伍研明显改善相关客户13月继续率同比提升超14pct公司转型效果已有初步显现究NBV同比降幅继续收敛渠道改革客户经营不断深化医疗健康生态圈构建差异化竞争优势报年底全面推广中国平安2022年3季公司2022年个人客户数近227亿人较年初21近40客户持有多家子公告报点评-20221027司合同集团化客户经营效能进一步提升为不同层级客户提供金融产品矩阵寿险NBV同比降幅收敛仍承压集打通核心子公司客户迁移路径进一步打造医疗健康生态圈起到获客粘客养客及赋能主业等作用年集团内客户迁徙超万人次约个人客户团战略再升级中国平安2022年中报2022249664使用医疗健康生态圈服务集团内部协同能力不断提升进一步深耕客户经营点评-2022824风险提示长端利率超预期下降寿险改革进展慢于预期NBV同比仍承压寿险改革有望全财务摘要和估值指标面推广中国平安2022年1季报点指标2021A2022A2023E2024E2025E评-2022430保费业务收入亿元76087696788581568499YoY-4612243442内含价值亿元1395514238156531716818747YoY5120999792新业务价值亿元379288308336358YoY-236-240709066归母净利润亿元1016838159818632005YOY-290-17690816676PB0808070605PEV0505040404数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表亿元2021A2022A2023E2024E2025E利润表亿元2021A2022A2023E2024E2025E保险业务投资资产3916443684469655175256705营业收入1180411106122071331914097其他资产6225667688778508468292115已赚保费73997424744276868000资产总计101420111372124815136434148821保费业务收入76087696788581568499未到期责任准备金17131744172118431972投资净收益1034397123215881733未决赔款准备金11871382117612651360公允价值变动收益-226-329---寿险责任准备金1932421161238632592828000其他业务收入35973614353440444365长期健康险责任准备25173150255427752997营业支出-10408-10042-9810-10526-11089金其他负债6590272181819178915196984退保金-529-541-541-610-663负债总计9064399619111231120962131312赔付支出-2689-2821-2803-3024-3259归属于母公司所有者8124858799591137512899减摊回赔付支出162141149159170权益合计少数股东权益26533166362640984609提取保险责任准备金-2668-2623-2245-2436-2457所有者权益合计1077711753135851547317508减摊回保险责任准备400-18-20-20金负债及股东权益总计101420111372124815136434148821手续费及佣金支出-807-704-702-724-751业务及管理费用-1726-1647-1689-1789-1900其他业务成本-2191-1848-1960-2082-2209营业利润13971063239727933009营业外收入64---营业外支出-7-9---利润总额13961058239727933009所得税-17816-482-560-606净利润12181074191622332403减少数股东权益202237317370398归母净利润1016838159818632005主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E成长能力营业收入同比增长-311-592991911585已赚保费同比增长-233034023329408保费收入同比增长-464116245344420归母净利润同比增长-2899-175690771656762归母净资产同比增长654570159814221340获利能力ROE1179954151215371457ROA124101162171168ROEV853504120311961147价值数据亿元新业务价值379288308336358寿险内含价值8765874894781021410950集团内含价值1395514238156531716818747每股指标元每股收益57748087410191097每股净资产44444697544862237056每股内含价值763477898563939210256估值比率PE653785431370343PB085080069061053PEV049048044040037数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站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