本报告导读：
　　受制于投资压力22归母净利润-17.6%，分红增速超预期，预计NBV阶段性筑底，23年有望正增长；信保业务导致产险承保亏损，资本市场波动导致投资收益率承压。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，维持目标价62.03元/股，对应23年P/EV为0.74倍：受资本市场波动导致的投资压力，22年归母净利润同比-17.6%，低于预期；集团归母OPAT同比+0.3%；22年分红2.42元/股，同比+1.7%，分红增速高于营运利润增长，略超预期。考虑转型成效将逐步显现，调整23-25年EPS为5.79(6.35,-8.8%)/7.23(7.03,+2.9%)/8.88元。
　　NBV筑底，寿险改革步入新的里程碑：22年NBV同比-24.0%，符合预期。其中新单同比-12.4%，主要为个险渠道承压，个险新单同比12.5%，预计仍为代理人规模持续下滑而人均产能提升不及预期所致，截至22年末个险销售人力44.5万人，同比-25.9%。新业务价值率同比-3.7pt至24.1%，主要为客户重疾需求退坡影响下高价值率长期保障业务同比-50.0%。当前长期保障业务NBV占比仅为21.6%，继续下行空间有限，预计NBV筑底。寿险改革项目全面推广，预计步入新的里程碑。22年代理人渠道“三好五星营业部”实现全国推广，其中第一、二批改革（已实施18个月+）的营业部22年下半年NBV转正，新增人力中“优+”占比同比提升14.1pt；多元渠道贡献NBV占比提升2.5pt至17.6%，其中银保渠道在新银保推动下NBV同比+15.9%，NBV占比达7.1%。根据公司披露，随着外部环境回暖及寿险改革成效逐步显现，23年2月NBV转正，且在3月延续正增长势头；预期23Q1及全年NBV可实现正增长。
　　产险业务信保拖累导致承保亏损，投资受资本市场波动影响显著承压：1）22年产险COR为100.3%，同比+2.3pt，前五大险种中保证险和责任险均亏损，COR分别为131.4%和105.4%，其中保证险主要受到22年经济环境复杂影响陆金所小微企业贷款的违约风险加大；责任险主要为赔付标准提升导致赔付压力增大；车险在疫情影响下赔付明显改善，带来COR同比-3.1pt至95.8%。2）资本市场波动影响下，22年总投资收益率同比-1.5pt至2.5%；综合投资收益率同比-1.1pt至2.7%；净投资收益率同比+0.1pt至4.7%。
　　催化剂：地产信用风险化解，经济复苏预期下保险需求持续增长。
　　风险提示：客户需求提升有限；寿险改革不及预期；资本市场波动。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo保险金融TableMainInfoTableTitleTableInvest中国平安601318评级增持上次评级增持NBV筑底产险和投资承压目标价格6203上次预测6203公中国平安2022年年报业绩点评当前价格4595司刘欣琦分析师谢雨晟分析师李嘉木研究助理20230316021-38676647021-38674943021-38038619更交易数据liuxinqigtjascomXieyushenggtjascomlijiamu026075gtjascomTableMarket新证书编号S0880515050001S0880521120003S088012203007152周内股价区间元3615-5235报总市值百万元839977本报告导读总股本流通A股百万股1828010833告流通股股百万股受制于投资压力22归母净利润-176分红增速超预期预计NBV阶段性筑底23BH07448流通股比例100年有望正增长信保业务导致产险承保亏损资本市场波动导致投资收益率承压日均成交量百万股5588投资要点日均成交值百万元273912TableSummary维持增持评级维持目标价6203元股对应23年PEV为074倍受资本市场波动导致的投资压力22年归母净利润同比-176TableBalance资产负债表摘要1222低于预期集团归母OPAT同比0322年分红242元股同比股东权益百万元85867517分红增速高于营运利润增长略超预期考虑转型成效将逐步每股净资产4697显现调整23-25年EPS为579635-8872370329888元杠杆倍数1297NBV筑底寿险改革步入新的里程碑22年NBV同比-240符合预期其中新单同比-124主要为个险渠道承压个险新单同比-TableEpsEPS元2022A2023E125预计仍为代理人规模持续下滑而人均产能提升不及预期所致Q1113143截至22年末个险销售人力445万人同比-259新业务价值率同比Q2217274证-37pt至241主要为客户重疾需求退坡影响下高价值率长期保障业Q3089112务同比-500当前长期保障业务NBV占比仅为216继续下行空Q4040051券间有限预计筑底寿险改革项目全面推广预计步入新的里程全年458579NBV碑22年代理人渠道三好五星营业部实现全国推广其中第一研TablePicQuote究二批改革已实施18个月的营业部22年下半年NBV转正新增52周内股价走势图人力中优占比同比提升141pt多元渠道贡献NBV占比提升25pt报至176其中银保渠道在新银保推动下NBV同比159NBV占中国平安上证指数比达71根据公司披露随着外部环境回暖及寿险改革成效逐步显30告现23年2月NBV转正且在3月延续正增长势头预期23Q1及全22年NBV可实现正增长14产险业务信保拖累导致承保亏损投资受资本市场波动影响显著承压6122年产险COR为1003同比23pt前五大险种中保证险和责-2任险均亏损COR分别为1314和1054其中保证险主要受到22-10年经济环境复杂影响陆金所小微企业贷款的违约风险加大责任险主2022-032022-072022-112023-03要为赔付标准提升导致赔付压力增大车险在疫情影响下赔付明显改善带来COR同比-31pt至9582资本市场波动影响下22年总投资收益率同比-15pt至25综合投资收益率同比-11pt至27净TableTrend升幅1M3M12M投资收益率同比01pt至47绝对升幅-6-114催化剂地产信用风险化解经济复苏预期下保险需求持续增长相对指数-5-47风险提示客户需求提升有限寿险改革不及预期资本市场波动TableReport相关报告财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableFinanceNBV符合预期核心管理层保持稳定净利润归母1016188377410589913223416228820221027--290-176264249227核心指标符合预期寿险改革初显成效总资产1014202611137168135931731500077316552473-659822110410320220824净资产81240585867592450910111651125541利润承压转型收官之年产品服务体系逐渐清晰20220430-74577794113业绩承压当前仍在战略调整期20220318TableProfit关键估值指标2021A2022A2023E2024E2025E每股内涵价值7637798401915610037资负两端仍处底部压力延续至22年开门红每股收益55645857972388820211028每股净资产44444697505755326157PEV060059055050046市盈率8271003793635518市净率103098091083075请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage中国平安601318模型更新时间20230316财务预测单位百万元TableOtherInfoTableIndustry损益表2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业收入116886121831118044111056121927132645144718已赚保费7487797757599573993347424188764389481638548793395金融投资收益7749712470110337839710116928146944171820保险营业支出-983839------提取保险责任准备金-287028-103001303911-104075266815-100424262301-104440263767-110796256486-117892280301199843赔付支出-213767-225633-252606-268040-294635-335283-375004业务及管理费-172892-176551-172597-164700-171244-187379-205547TableStock营业利润185028188304139685106319174866218490268261中国平安601318利润总额184739187764139580105815174560218175267936所得税-20374-28405-177781617-38755-48597-59817净利润14940714309910161883774105899132234162288资产负债表2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E货币资金449909526301535067612595747686825111910461评级TableTarget增持交易性金融资产961073123133142667163141199118219737242467买入返售金融资产96457112101111940271311186160033117660421948731上次评级增持其他权益工具可供出售金282185277401277402277403338577373637412287债权投资融资产持有至到期投资273939313623313623313623382784422422466118目标价格6203资产合计8222920952187410142041113714135931715000781655248保护储金及投资款701635976897558250572687552968108346731196757313193673上次预测6203准备金192190221800221800221800274477330317603342397当前价格4595负债合计7370557853996790643089961879123277513616791501199归母净资产6731619756565581240538586750924509661011165711255407投资结构2019A2020A2021A2022A2023E2024E52025E1固定收益类760770753745745745745公司网址定期存款66615354545454TableWebsite债券投资469502486507507507507wwwpingancn债权计划投资41435042424242理财产品投资93676760606060其他固定收益类投资92979683838383权益投资类191190193195195195195TableCompany公司简介证券投资基金29314659595959公司于1988年诞生于深圳蛇口是中权益证券92847052525252理财产品投资12110812121212国第一家股份制保险企业至今已发展其他权益投资59646972727272成为融保险银行投资三大主营业务投资性房地产19172627272727为一体核心金融与互联网金融业务并现金及现金等价物30232833333333财务指标2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E行发展的个人金融生活服务集团之一1年新业务价值增速51-347-236-240376486公司致力于成为国际领先的个人金融保险业务收入增长率10504-4612347078生活服务提供商坚持科技引领金融寿险保费增长率115-23-40-41-071439产险保费增长率9555-5510491151-1000金融服务生活的理念通过综合金投资收益增长率39609-171-6161945257169融互联网和互联网综合金融两营业利润增长率13318-258-239645249228净利润增长率365-30-236-118264249227个模式聚焦大金融资产和大医总资产收益率18151008080910疗健康两大产业围绕保险银行净资产收益率22218912598115131144资产管理互联网金融四大板块为客投资收益率69624025434444退保率14172222252323户创造专业让生活更简单的品牌综合赔付率573605670699680675675体验综合成本率9649919801003985979978内含价值估值百万元2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E调整后净资产710596801827869640923057101932112774764813调整后寿险业务净资产267553298289350621374080418387645682160有效业务价值489937526284525869500706516432545917107001TablePicTrend绝对价格回报内含价值1200531328111395501423761535751673661834838寿险内含价值75749038245742876490987478639348198100273410700101m1年新业务价值75945495753789828820298993180893455183m调整后每股净资产389439476505558617418调整后每股寿险业务净资1461631922052292500012m每股有效业务价值产268288288274283299585每股内含价值6577277637798409161004-10-6-226101418每股寿险业务内含价值414451479479511549585每股新业务价值42272116161719TableRange52周内价格范围3615-5235市值百万元839977股票绝对涨幅和相对涨幅经纪业务指标保费增速投资收益率5030303028402220262030141012046010101-2-1020-10-20002022-032022-082023-0119A20A21A22A23E24E25E-100净资产收益率19A20A21A22A23E24E25E19A20A21A22A23E24E25E中国平安价格涨幅保险业务收入增长率投资收益率中国平安相对指数涨幅总资产收益率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of7TablePage中国平安601318表1中国平安2022年年报关键指标20202021H120212022H12022一负债端指标百万元11新单保费1576989519815007487936138994YOY-10503-48-76-74代理人渠道9941764720935095936390503YOY-20249-59-83-32银保渠道919746009291667410989YOY415-18610451183电销互联网及其他234081294024976937518066YOY259067-276-277团体业务2567612938222981252419436YOY153-173-132-32-12812新业务价值首年保费1489158764113629076132119336YOY-7237-85-131-124代理人渠道7823052757721314472063100YOY-25550-78-152-125长期保障型2681592521442941447212YOY-437-432-462-552-500短交储蓄型3286030202367152850837733YOY-160271117-5628长交储蓄型129411069515926955813483YOY93448231-106-153短期险56142609506225104672YOY-124-70-98-38-77电销互联网及其他渠道15477871815919806815116YOY009429-75-50银保渠道910044809152649710696YOY560-19506450169团体业务4610821686390881684830423YOY35143-152-223-22213渠道代理人人1023836877751600345519083445000较上年末变化-123-143-414-135-25914产险原保费收入285854133313270043146792298038YOY55-75-55101104车险1961518901518883895502201298YOY09-69-377366非机动车辆保险7264833727585903792373056YOY140-164-194124247意外与健康保险1705510571226151336723684YOY3213043262644715准备金变动对税前利润的影响-19141-5892-22566-10953-26813二资产端指标百万元21资产配置结构37405813787025391641242707794368400较上年末变化166123490115请务必阅读正文之后的免责条款部分3of7TablePage中国平安601318固定收益类资产29303102971959303951733439563364193占比783785776783770权益类资产659832669615665486692521741714占比176177170162170投资性物业6323866617100647115857117985占比1718262727现金及现金等价物8720178834110762118445144508占比232128283322净投资收益率年化5138463947YOY-01pt-03pt-05pt01pt01pt23总投资收益率年化6235403125YOY-07pt-09pt-22pt-04pt-15pt三营运指标分析百万元归母营运利润1394708183614796185340148365YOY49101614303归母净利润143099580051016186027383774YOY-42-155-29039-176财险综合成本率9919599809731003YOY27pt-22pt-11pt14pt23pt综合赔付率6050669670691699YOY32pt69pt65pt22pt29pt综合费用率3860290310282304YOY-05pt-91pt-76pt-08pt-06pt剩余边际960183968212940733924726894413较上年末变化4508-20-17-49新业务价值4957527387378981957328820YOY-347-117-236-285-240其中代理人渠道4291323684310761643422932YOY-371-145-276-306-262其中电网销及其他渠道42342475448518613457YOY-3047759-248-229其中银保渠道1609923176910602050YOY351-0599148159其中团险820306568217380YOY7862060-307-291-331新业务价值手续费及佣金支出076084072081072YOY-20923-47-41-03新业务价值率333312278257241YOY-140pt-55pt-55pt-55pt-37pt其中代理人渠道549449431367363YOY-100pt-103pt-118pt-82pt-68pt其中电网销及其他渠道274284282231229YOY-119pt-04pt08pt-53pt-53pt其中银保渠道177206193163192YOY-27pt39pt16pt-43pt-01pt请务必阅读正文之后的免责条款部分4of7TablePage中国平安601318其中团险1814151312YOY05pt09pt-03pt-01pt-03pt集团内含价值13281121377953139550914412611423763较上年末变化10638133320其中调整后净资产801827837643869639916424923057较上年末变化12845385461其中有效业务价值526285540310525870524837500706较上年末变化7427-27-02-48分红4006316025431741665943820分红率分红净利润280276425276523分红率分红营运利润287196292195295四资本指标411集团综合偿付能力充足率23642351233523592176YOY6643-2908-159412集团核心偿付能力充足率23182309228717861664YOY6868-31-523-623421寿险综合偿付能力充足率24182405230424532197YOY10287-11448-107422寿险核心偿付能力充足率23682361226013761241YOY89124-108-985-1019431产险综合偿付能力充足率24142790278421752200YOY-178377371-615-584432产险核心偿付能力充足率21352487248617271776YOY-26381351-760-710数据来源公司报告国泰君安证券研究表2中国平安2022年年报寿险与健康险内含价值变动分析百万元2021H120212022H12022数值贡献度数值贡献度数值贡献度数值贡献度期初内含价值824574824574876490876490营运利润61304915185785096074其中期初内含价值的预计回报3497842703648135422407121281新业务价值创造3121838437605122189253345438营运假设及模型变动125102-5876-07-890-01-6920-08营运经验差异及其他-6144-07-16730-19112901-1672-02经济假设变动000000000000市场价值调整影响19850273390821700101401投资回报差异-12122-15-24889-29-9091-10-40500-46资本变动-12158-15-22051-26-18847-22-37418-43不属于日常营运收支的一次性项目000000000-20875-24期末内含价值863585478764906090661934874786-02数据来源公司报告国泰君安证券研究表3中国平安2022年年报集团内含价值变动分析百万元2021H120212022H12022请务必阅读正文之后的免责条款部分5of7TablePage中国平安601318数值贡献度数值贡献度数值贡献度数值贡献度集团期初内含价值1328112132811213955091395509营运利润9364314357384792133204其中其他业务当年营运利润3234024520553926942193713027寿险与健康险期初内含价值预计回报3497826703645335422257121251新业务价值创造3121824437603322189163345424营运假设及模型变动125101-5876-04-890-01-6920-05营运经验差异及其他-6144-05-16730-13112901-1672-01其他业务当年非营运利润-3592-03-9905-07-42900-1844-01经济假设变动000000000000市场价值调整影响19220170901321602721605投资回报差异-12122-1-17550-1-9091-1-40500-3资本变动-300120-494290-327350-489470不属于日常营运收支的一次性项目000000000-20875-15集团期末内含价值137795338139550951144126133142376320数据来源公司报告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of7TablePage中国平安601318本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上投资建议的比较标准谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准增持明显强于沪深300指数行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分7of7