研究报告全文：中国平安601318利润低于预期寿险改革艰难时刻已经过去2023-03-162022年利润低于我们预期公司公布2022年业绩NBV同比-24符合我们预期高于市场预期1财险CoR为1003高于我们和市场预期1618ppt主要因保证险赔付恶化超预期集团OPAT同比03基本符合我们预期低于市场预期31归母净利润同比-176低于我们预期177主要由于投资负向偏差及保证险赔付恶化超预期公司宣告每股分红242元同比17发展趋势寿险改革艰难时刻已经过去2022年平安寿险及健康险NBV同比-24假设调整前-175其中代理人渠道同比-26银保渠道同比16寿险改革效果初步显现代理人人均NBV同比221人均收入同比提升225至7051元月活动率同比提升38ppt至5081325个月继续率分别同比提升4009ppt2018-2022年增长压力最大的长期保障型业务在平安整体NBV中的占比从68已经降至22我们认为这预示着本轮供给侧结构性改革已近尾声寿险改革艰难时刻已经过去公司在业绩报告中预期1Q23及全年NBV可实现正增长保证险大幅拖累财险业绩车险优势稳固2022年平安财险CoR同比恶化23ppt至1003其中车险同比-31ppt至958市场份额提升02ppt至245非车方面保证险受疫情影响CoR同比402ppt至1314大幅拖累财险业绩责任险亦表现承压CoR同比03ppt至1054但较1H22略有改善资本市场波动对投资端其他资管业务以及内含价值均带来较大负面影响资本市场大幅波动下2022年集团保险资金净总综合投资收益率分别同比01ppt-15ppt-11ppt至472527集团资管业务整体净利润同比下降-81其中其他资管业务净利润同比-138或受到资本市场波动以及公司业务结构调整的影响此外寿险EV同比-02其中投资负向偏差占期初EV-46以及并表新方正带来的一次性商誉影响占期初EV-24是主要拖累公司坚持股东分红与营运利润增速挂钩分红同比17至242元每股盈利预测与估值我们维持2023eEPSNBVPS为每股884元16元不变并引入2024eEPSNBVPS为每股985元18元当前AH股股价对应054x052x2023ePEV维持平安-A平安-H跑赢行业评级和目标价731元863港元对应0850862023ePEV较当前股价有591652的上行空间风险新单保费增长不及预期新冠疫情对展业及保单赔付的影响超过预期长端利率大幅下跌资本市场大幅波动