事件：公司发布年报，2022年营收1.11万亿、同比-6.0%，归母营运利润1483亿元、同比+0.3%，归母净利润837.74亿元、同比-17.6%。寿险、产险、银行、其他业务归母净利润同比分别-18.5%、-45.2%、+25.3%、-98.6%，占比分别57.9%、10.5%、31.5%、0.1%。集团EV 1.42万亿、同比+2.0%。
　　业绩归因：【寿险及健康险】量价齐跌。全年新单保费1193亿元、同比-12.4%，其中个险渠道905.03亿元、同比-3.2%，银保渠道109.89亿元、同比+18.3%，其他渠道180.66亿元、同比-27.7%。年末代理人数量44.5万人、同比-25.9%，人均产能1.69万元/人/月、同比+30.6%。销售产品结构变化较大，NBV 288.20亿元、同比-24.0%，长期保障型/长交保障储蓄/短交保障储蓄/短期险NBV占比分别27.2%、26.3%、30.9%、15.7%，同比-13.1pct、+2.0pct、+7.8cpt、+3.3pct，NBVM -3.7pct至24.1%。【产险】全年原保费2980亿、同比+10.4%，综合成本率100.3%、同比+2.3pct，保证保险业务受市场环境波动影响，赔付率上升43.7pct至114.1%，造成整体综合成本率提升。车险业务原保费2012亿元、同比+6.6%，综合成本率95.8%、同比-3.1pct。
　　保险投资：净/总/综合投资收益分别1888亿元、1018亿元及1074亿元，同比+13.2%、-29.3%及-22.1%，净/总/综合投资收益率分别4.5%、2.5%、2.7%，同比+0.1pct、-1.5pct、-1.1pct。不动产投资余额2045亿元、占比4.7%。
　　投资建议：保险业务低迷、资本市场波动拖累公司业绩。在总投资收益率企稳回升的假设下，我们预计公司2023-25年归母净利润同比+58.03%、+12.55%及+14.57%。当前股价对应2023EP/EV 0.53x，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：资本市场波动，长端利率下行，政策变化，代理人持续流失等。

研究报告全文：保险中国平安601318SH买入-A维持代理人量减质增储蓄险占比提升静待业绩恢复2023年3月16日公司研究公司快报公司近一年市场表现事件公司发布年报2022年营收111万亿同比-60归母营运利润1483亿元同比03归母净利润83774亿元同比-176寿险产险银行其他业务归母净利润同比分别-185-452253-986占比分别57910531501集团EV142万亿同比20业绩归因寿险及健康险量价齐跌全年新单保费1193亿元同比-124其中个险渠道90503亿元同比-32银保渠道10989亿元同资料来源最闻比183其他渠道18066亿元同比-277年末代理人数量445万人同比-259人均产能169万元人月同比306销售产品结构变化较大NBV28820亿元同比-240长期保障型长交保障储蓄短交保障储市场数据2023年3月16日蓄短期险占比分别同比收盘价元4523NBV272263309157-131pct20pct至产险全年原保费亿同年内最高最低元5360359078cpt33pctNBVM-37pct2412980比104综合成本率1003同比23pct保证保险业务受市场环境波流通A股总股本亿1083318280动影响赔付率上升437pct至1141造成整体综合成本率提升车险业流通A股市值亿489961务原保费2012亿元同比66综合成本率958同比-31pct总市值亿826815保险投资净总综合投资收益分别1888亿元1018亿元及1074亿元基础数据2022年12月31日同比132-293及-221净总综合投资收益率分别452527基本每股收益480同比01pct-15pct-11pct不动产投资余额2045亿元占比47摊薄每股收益480投资建议保险业务低迷资本市场波动拖累公司业绩在总投资收益每股净资产元6429率企稳回升的假设下我们预计公司2023-25年归母净利润同比5803净资产收益率914及当前股价对应维持买入评级资料来源最闻125514572023EPEV053x-A风险提示资本市场波动长端利率下行政策变化代理人持续流失等分析师财务数据与估值崔晓雁会计年度2021A2022A2023E2024E2025E执业登记编码S0760522070001营业收入百万元11804441110568122827513240831419131YoY-311-5921060780718邮箱cuixiaoyansxzqcom归母净利润百万元10161883774132389149006170721研究助理YoY-2899-1756580312551457王德坤ROE12901003145114601500EPS元577480724815934邮箱wangdekunsxzqcomEVPS元763477898603944410344PE784942625555484PEV059058053048044资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究公司快报财务报表预测和估值数据汇总利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E已赚保费739933742418740410739388748059货币资金535067612595694267763298834151投资净收益1033783971094290145068200166买入返售金融资产6142991315163455178264193305营业收入11804441110568122827513240831419131交易性金融资产14266771631416160028517132651827306退保金5293154102529666023568431定期存款赔付支出268854282122288501298205308279可供出售金融资产提取保险责任准备金266815262301234314252928269845持有至到期投资保户红利支出1940519599172161656416222长期股权投资手续费及佣金支出8068770354685576890170353资产合计1014202611137168124493911353955414663287业务及管理费172597164700180906203526217972保户储金及投资款8250578755299268849746041019999营业支出10407591004249100849410783621142920未到期责任准备金营业利润139685106319210028227512255810未决赔款准备金税前利润139580105815219781245720276212寿险责任准备金19323832116098229610825082562746036所得税17778-1617555566180069396长期健康险责任准备金251698314995363240397623422916净利润121802107432164225183920206815应付保单红利6727671445708006966468470归属于母公司股东的净利润10161883774132389149006170721负债合计90643039961870111680011211318313069742少数股东损益2018423658318363491436095股本1828018280182801828018280险企财务指标2021A2022A2023E2024E2025E归属于母公司所有者权益合计81240585867596593210752211201240EPS元577480724815934少数股东权益265318316623315457351149392305BVPS元44444697528458826571所有者权益合计10777231175298128139014263711593545EVPS元763477898603944410344内含价值百万元2021A2022A2023E2024E2025EPEX784942625555484调整后净资产869639923057104060911626211294337PBX102096086077069扣偿后有效业务价值525869500706532107563830596577PEV059058053048044内含价值13955091423763157271617264511890914净投资收益率4647474747一年新业务价值3789828820296143004431082总投资收益率4025384756偿付能力充足率2021A2022A2023E2024E2025E财产险综合成本率980010310101091012010134偿付能力充足率寿险财产险赔付率67007104707770687054偿付能力充足率产险财产险费用率31003206303230523080偿付能力充足率集团资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究公司快报分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究公司快报免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5座6楼园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海电话0351-8686981国际中心七层httpwwwi618comcn电话010-83496336请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4