投资要点
　　业绩概览
　　2022年，中国平安归母净利润837.7亿，同比-17.6%；归母营运利润1483.7亿，同比+0.3%；营运ROE 17.9%，同比-1pc；寿险NBV 288.2亿，同比-24%；产险综合成本率100.3%，同比+2.3pc，核心指标符合预期。
　　核心关注
　　1、总体：产寿下滑，拖累总利润
　　2022年，寿险、产险、银行、资管、科技业务的归母净利润分别为484.9、88.4、263.8、22.9、36.1亿，其中，银行同比增加25.3%，科技业务扭亏为盈，其他业务利润下滑，寿险、产险、资管分别同比下降18.5%、45.2%、81.3%。
　　2、寿险：改革发力，成效显现
　　（1）NBV：2022年，寿险NBV继续承压，但降幅环比2022Q3收窄2.7pc，其中，22Q4单季度NBV 29.7亿，同比由负转正，增长11.7%，边际改善显著。从驱动因素看，新单保费和价值率共同拖累全年NBV，其中，新单保费1193.4亿，同比12.4%，新业务价值率24.1%，同比下降3.7pc，年金险、增额终身寿险等储蓄类产品占比增加，降低总体价值率。
　　（2）队伍：2022Q4末代理人数量44.5万，同比减少25.9%，环比2022Q3末减少8.9%，但队伍质量改善，新人中“优+”占比同比提升14.1pc，活动率提升3.8pc至50.8%，人均新业务价值、人均月收入分别同比提升22.1%、22.5%，此外，数字营业部已经完成在全国网点的落地推广。
　　（3）创新渠道：①银保实现较快增长，2022年的NBV同比增加15.9%，其中，平安银行的新银保团队超1600人，超9成为本科学历。②社区网格渠道已推广至全国25个城市，团队近8000人，实现存续客户的13月保单继续率同比提升超14pc。
　　（4）展望：平安坚定发展更为均衡的专业化销售渠道，预计虽然人力仍将下降，但质态改善，产能进一步提升，同时，创新渠道的效力亦将逐渐释放，助推业绩改善。
　　3、产险：保证险致承保亏损
　　2022年，产险原保费收入2980.4亿，同比增加10.4%，综合成本率100.3%，同比上升2.3pc，环比2022Q3上升2.4pc，承保亏损。车险表现稳健，保费同比增加6.6%，成本率大幅优化3.1pc；非车业务中的保证险业务赔付支出高增，导致成本率达到131.4%，同比上升40.2pc。
　　展望未来，随着经济复苏，稳增长政策发力，产险保费将保持快增，同时，以小微企业为主的保证险客户经营改善，保证险赔付预计减少，成本率有望降至正常水平。
　　4、保险投资：收益承压较大
　　2022年末，保险资金投资规模4.37万亿，较年初增长11.5%；净投资收益率4.7%，同比略升0.1pc，总投资收益率2.5%，同比下降1.5pc。资本市场波动较大，平安投资承压，但平安近10年的平均净/总投资收益率均达到5.3%，高于5%的内含价值长期投资回报假设。
　　盈利预测及估值
　　平安坚定高质量转型，持续深化“综合金融+医疗健康”双轮并行、科技驱动战略，改革效能有望持续释放。考虑投资收益的拖累，我们下调盈利预测，预计2023-2025年中国平安归母净利润同比增速为17.3%/29.3%/23.4%。现价对应2023-2025年0.56/0.52/0.48倍PEV。给与2023E集团目标PEV估值0.8倍，目标价65.94元/股，现价空间43.5%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　改革推进滞缓，经济环境恶化，长端利率大幅下行，资本市场剧烈波动。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评保险中国平安601318报告日期2023年03月16日坚定改革成效显现中国平安2022年年报点评投资要点投资评级买入维持业绩概览2022年中国平安归母净利润8377亿同比-176归母营运利润14837亿同比分析师梁凤洁03营运ROE179同比-1pc寿险NBV2882亿同比-24产险综合成本执业证书号S1230520100001021-80108037率1003同比23pc核心指标符合预期liangfengjiestockecomcn核心关注研究助理胡强1总体产寿下滑拖累总利润huqiangstockecomcn2022年寿险产险银行资管科技业务的归母净利润分别为48498842638229361亿其中银行同比增加253科技业务扭亏为盈其他业务利研究助理洪希柠润下滑寿险产险资管分别同比下降185452813hongxiningstockecomcn2寿险改革发力成效显现基本数据1NBV2022年寿险NBV继续承压但降幅环比2022Q3收窄27pc其中22Q4单季度NBV297亿同比由负转正增长117边际改善显著从驱动因素收盘价4595看新单保费和价值率共同拖累全年NBV其中新单保费11934亿同比-总市值百万元83997709124新业务价值率241同比下降37pc年金险增额终身寿险等储蓄类产品总股本百万股1828024占比增加降低总体价值率股票走势图2队伍2022Q4末代理人数量445万同比减少259环比2022Q3末减少中国平安上证指数89但队伍质量改善新人中优占比同比提升141pc活动率提升38pc至25508人均新业务价值人均月收入分别同比提升221225此外数字营业17部已经完成在全国网点的落地推广923创新渠道银保实现较快增长2022年的NBV同比增加159其中平安-6银行的新银保团队超1600人超9成为本科学历社区网格渠道已推广至全国25-1422042205220622072208220922112212230123022303个城市团队近8000人实现存续客户的13月保单继续率同比提升超14pc22034展望平安坚定发展更为均衡的专业化销售渠道预计虽然人力仍将下降但相关报告质态改善产能进一步提升同时创新渠道的效力亦将逐渐释放助推业绩改善1资负承压砥砺前行中产险保证险致承保亏损3国平安2022年三季报点评2022年产险原保费收入29804亿同比增加104综合成本率1003同比上20221026升23pc环比2022Q3上升24pc承保亏损车险表现稳健保费同比增加662坚定高质量转型初见改革成本率大幅优化31pc非车业务中的保证险业务赔付支出高增导致成本率达到成效中国平安2022半年报点评1314同比上升402pc202208243转型探索深化投资压力较展望未来随着经济复苏稳增长政策发力产险保费将保持快增同时以小微企大中国平安22Q1季报点业为主的保证险客户经营改善保证险赔付预计减少成本率有望降至正常水平评202204304保险投资收益承压较大2022年末保险资金投资规模437万亿较年初增长115净投资收益率47同比略升01pc总投资收益率25同比下降15pc资本市场波动较大平安投资承压但平安近10年的平均净总投资收益率均达到53高于5的内含价值长期投资回报假设盈利预测及估值平安坚定高质量转型持续深化综合金融医疗健康双轮并行科技驱动战略改革效能有望持续释放考虑投资收益的拖累我们下调盈利预测预计2023-2025年中国平安归母净利润同比增速为173293234现价对应2023-2025年056052048倍PEV给与2023E集团目标PEV估值08倍目标价6594元股现价空间435维持买入评级风险提示改革推进滞缓经济环境恶化长端利率大幅下行资本市场剧烈波动httpwwwstockecomcn15请务必阅读正文之后的免责条款部分中国平安601318公司点评财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入1110568122149013432341465645--610109归母净利润8377498262127033156752--18172923EVPS元7789824288359513PEV059056052048资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn25请务必阅读正文之后的免责条款部分中国平安601318公司点评表附录报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E现金及等价物612595726321806973899853保险业务收入769633808912856191920741投资资产6000500633199768622537491297分出保费21967285783086733810发放贷款及垫款3238054359490640264024509924提取未到期责任准备金5248616440714473其他资产1286019138900314648171555747已赚保费742418774170821252882458投资收益含公允价值资产合计1113716812042227131604451445682233975339789849114070变动保险合同准备金2742989289289031249853412374银行业务利息净收入131096143458157708174165非保险手续费及佣金净保户储金及投资款875529906172974287105728736054363463671537235收入借款存放款合计658576595808639840691145对联营合营的投资收益10165425458356878应付债券931098103911911268861229935汇兑损益3342454845484548卖出回购金融资产款271737274844291149302342其他收入190890205316227327246291吸收存款3306171365207840610044530907营业总收入1110568122149013432341465645其他负债1175770133047313503741390376赔付及提取责任准备金604077632059675870720724净额负债合计9961870106913841156852412614366保险业务手续费及佣金70354822728774494788支出少数股东权益316623365734439426511700业务及管理费158576170257185983200673归属母公司股东权益85867598511011524951330755税金及附加5062558461336713负债和股东权益11137168120422271316044514456822非银行业务利息支出22888268613158137088减值损失83649823078371985879核心指标其他成本596437267784726928242022A2023E2024E2025E营业总支出1004249107201711557561238689新业务价值增速2430100150营业外收支504504504504内含价值增速203582719767利润总额105815148969186974226453每股净收益元458538695857所得税费用1617225382717331977每股净资产元4697538963057280净利润107432126431159800194476每股内含价值元7789824288359513少数股东权益23658281693276737724PE倍1003855661536归母净利润8377498262127033156752PB倍098085073063PEV倍059056052048资料来源公司公告浙商证券研究所TableThreeForcasthttpwwwstockecomcn35请务必阅读正文之后的免责条款部分中国平安601318公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn45请务必阅读正文之后的免责条款部分中国平安601318公司点评httpwwwstockecomcn55请务必阅读正文之后的免责条款部分