事件：
　　2022年，中国平安营业收入1.1万亿，同比-5.9%；归母净利润837.7亿，同比-17.6%；归母营运利润1483.7亿，同比+0.3%；营运ROE17.9%，同比-1.0pct；新业务价值288.2亿，同比-24.0%；集团内含价值1.42万亿，较年初+2.0%；末期股息每股1.5元，同比持平；全年股息每股2.42元，同比+1.7%。
　　点评：
　　投资波动拖累净利润，全年分红保持增长。1）2022年，公司实现归母净利润837.7亿，同比-17.6%，增速较前三季度下滑11.2pct，其中22Q4单季同比-63.4%。预计盈利下滑主要受宏观经济环境变化及资本市场波动影响，投资收益表现低迷。2）剔除短期波动及非日常营运收支等影响（其中短期投资波动-467.9亿、折现率变动-168.4亿）后，公司实现归母营运利润1483.7亿，同比微增0.3%，其中22Q4单季同比-14.2%。公司坚持股东分红与营运利润挂钩，末期拟派发股息每股1.5元，同比持平；全年股息总额为每股2.42元，同比+1.7%。
　　人身险：22Q4单季新业务价值增速转正，改革拐点即将到来。2022年，公司人身险业务原保费收入4711.0亿，同比-3.9%，降幅较前三季度扩大1.4pct。
　　1）人力降幅收窄，产能和收入提升，多渠道并行发展。2022年，公司月均代理人48.1万人，同比-39.6%，降幅较上半年收窄5.7pct，22年末个人寿险销售代理人数量44.5万人，同比-25.8%，降幅呈现逐季收窄趋势。随着渠道改革逐渐落地显效，代理人队伍质态得到持续改善，2022年新人“优+”占比同比+14.1pct，代理人人均NBV同比增长22.1%至4.8万元/人均每年，代理人收入同比增长22.5%至7051元/人均每月，目前公司已完成经营智能化在全国营业部的推广，人力渠道经营质量将持续优化。
　　同时，公司降低单一代理人渠道依赖，社区网格化、银行优才、下沉渠道等多渠道NBV贡献度同比提升2.5pct至17.6%，其中银保优才已覆盖30+分行，22年末新优才队伍超1600人（21年末仅300+人），未来有望持续为公司业绩提供有力支撑。
　　2）新业务价值边际改善，公司预计2023年一季度及全年均可实现正增长。2022年，受代理人脱落、疫情影响线下展业以及保障型产品销售下滑影响，公司用于计算NBV的首年保费同比下滑12.4%至1193.4亿，其中22Q4单季同比-10.2%；同时由于产品结构向储蓄型倾斜，NBVM同比下滑3.7pct至24.1%。新单及价值率的承压使得公司2022年NBV同比下滑24.0%至288.2亿（不考虑假设调整影响则同比-17.5%），其中代理人渠道NBV同比-26.2%，银保渠道NBV同比+15.9%。但从22Q4单季来看，公司NBV在低基数下实现11.7%的同比正增长（22Q1/Q2/Q3分别同比-33.7%/-16.9%/-20.1%），且随着外部环境回暖及改革成效逐步显现，公司NBV在2023年2月增速同比转正，并在2023年3月继续保持正增长态势，公司预计其2023年一季度及全年NBV均可实现正增长。
　　财产险：车险品质大幅优化，保证保险拖累COR同比恶化2.3pct至100.3%。
　　2022年，公司财产险保费收入同比增长10.4%至2980.4亿，其中22Q4同比+7.5%。具体来看，车险同比增长6.6%至2013.0亿（22Q4单季同比+4.2%）；非车险同比增长24.7%至730.6亿（22Q4单季同比+38.6%）；意外与健康险同比增长4.7%至236.8亿（22Q4单季同比-22.6%）。受益于公司优化定价模型、加强风险筛选及精细化费用投放等管理举措，以及疫情影响下出行需求降低，车险COR同比优化3.1pct至95.8%；但同时由于经济环境复杂对小微企业客户还款能力产生负面影响，公司保证保险COR同比+40.2pct至131.4%，拖累整体COR同比恶化2.3pct至100.3%，其中费用率同比-0.6pct，赔付率同比+2.9pct。
　　我们预计未来在相关支持性政策发力叠加公司积极主动的风险管控举措，保证保险业务品质有望回归至正常水平，缓解COR压力。
　　投资：资本市场波动导致投资收益承压。2022年，受资本市场震荡下跌、疫情持续冲击、利率中枢下移等多重因素影响，公司投资收益有所承压，净投资收益率/总投资收益率/综合投资收益率分别同比变化+0.1pct/-1.5pct/-1.1pct至4.7%/2.5%/2.7%。
　　银行：经营业绩稳健增长，资产质量保持平稳。2022年，平安银行营业收入1799.0亿，同比+6.2%；归母净利润455.2亿，同比+25.3%；净息差2.75%，季环比收窄2bp，同比下降4bp。截至22年末，平安银行不良率较上季末上升2bp至1.05%，继续位于1.1%以下的低位；拨备覆盖率290.3%，较22Q3末持平，保持较强的风险抵补能力。
　　综合金融：资产管理业务收益承压。2022年，公司资产管理业务实现净利润38.0亿，同比-72.7%，降幅较前三季度扩大24.6pct，主要受资本市场波动以及项目估值变化影响。其中，平安信托积极发展标品投资类和服务类信托业务，22年末受托资产管理规模较年初增长19.7%至5520.1亿，全年净利润同比增长416.2%至11.8亿；平安证券依托集团综合金融与科技优势，经营业绩保持稳定增长态势，2022年净利润同比增长16.3%至44.6亿。
　　盈利预测与评级：公司持续推进高质量代理人转型可持续，随着队伍质态不断改善，以及积极推进科技赋能，布局

研究报告全文：2023年3月16日公司研究改革逐渐落地显效2023年NBV有望实现正增长中国平安601318SH2318HK2022年年报点评A股买入维持要点当前价4523元人民币H股买入维持事件当前价5050港币2022年中国平安营业收入11万亿同比-59归母净利润8377亿同比-176归母营运利润14837亿同比03营运ROE179同比-10pct作者新业务价值2882亿同比-240集团内含价值142万亿较年初20分析师王一峰末期股息每股15元同比持平全年股息每股242元同比17执业证书编号S0930519050002010-56513033wangyfebscncom点评联系人黄怡婷投资波动拖累净利润全年分红保持增长12022年公司实现归母净利润8377huangyitingebscncom亿同比-176增速较前三季度下滑112pct其中22Q4单季同比-634市场数据A股预计盈利下滑主要受宏观经济环境变化及资本市场波动影响投资收益表现低总股本亿股18280迷2剔除短期波动及非日常营运收支等影响其中短期投资波动-4679亿总市值亿元826815折现率变动-1684亿后公司实现归母营运利润14837亿同比微增03一年最低最高元359536近3月换手率519其中22Q4单季同比-142公司坚持股东分红与营运利润挂钩末期拟派发股息每股15元同比持平全年股息总额为每股242元同比17股价相对走势人身险22Q4单季新业务价值增速转正改革拐点即将到来2022年公司人身险业务原保费收入47110亿同比-39降幅较前三季度扩大14pct1人力降幅收窄产能和收入提升多渠道并行发展2022年公司月均代理人481万人同比-396降幅较上半年收窄57pct22年末个人寿险销售代理人数量445万人同比-258降幅呈现逐季收窄趋势随着渠道改革逐渐落地显效代理人队伍质态得到持续改善2022年新人优占比同比141pct代理人人均NBV同比增长221至48万元人均每年代理人收入同比增长225至7051元人均每月目前公司已完成经营智能化在全国营业部的推广收益表现人力渠道经营质量将持续优化1M3M1Y同时公司降低单一代理人渠道依赖社区网格化银行优才下沉渠道等多渠相对-44-23131绝对-94-2678道NBV贡献度同比提升25pct至176其中银保优才已覆盖30分行22年资料来源Wind末新优才队伍超1600人21年末仅300人未来有望持续为公司业绩提供有力支撑相关研报2新业务价值边际改善公司预计2023年一季度及全年均可实现正增长2022寒辞去冬雪暖带入春风保险行业2023年度投资策略2022-12-25年受代理人脱落疫情影响线下展业以及保障型产品销售下滑影响公司用于寿险改革稳步推进投资波动导致利润承计算NBV的首年保费同比下滑124至11934亿其中22Q4单季同比-102压中国平安601318SH2318HK同时由于产品结构向储蓄型倾斜NBVM同比下滑37pct至241新单及价2022年三季报点评2022-10-27值率的承压使得公司2022年NBV同比下滑240至2882亿不考虑假设调整寿险改革成效初显利润增速触底回升影响则同比-175其中代理人渠道NBV同比-262银保渠道NBV同比中国平安601318SH2318HK2022年半年报点评2022-08-24159但从22Q4单季来看公司NBV在低基数下实现117的同比正增长NBV持续承压财险稳中向好期待投22Q1Q2Q3分别同比-337-169-201且随着外部环境回暖及改革资端改善中国平安601318SH成效逐步显现公司NBV在2023年2月增速同比转正并在2023年3月继续2318HK2022年一季报点评2022-04-30保持正增长态势公司预计其2023年一季度及全年NBV均可实现正增长渠道改革持续深化NBV暂时承压财险边际改善中国平安601318SH2318HK2021年年报点评2022-03-18敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告中国平安601318SH2318HK财产险车险品质大幅优化保证保险拖累COR同比恶化23pct至10032022年公司财产险保费收入同比增长104至29804亿其中22Q4同比75具体来看车险同比增长66至20130亿22Q4单季同比42非车险同比增长247至7306亿22Q4单季同比386意外与健康险同比增长47至2368亿22Q4单季同比-226受益于公司优化定价模型加强风险筛选及精细化费用投放等管理举措以及疫情影响下出行需求降低车险COR同比优化31pct至958但同时由于经济环境复杂对小微企业客户还款能力产生负面影响公司保证保险COR同比402pct至1314拖累整体COR同比恶化23pct至1003其中费用率同比-06pct赔付率同比29pct我们预计未来在相关支持性政策发力叠加公司积极主动的风险管控举措保证保险业务品质有望回归至正常水平缓解COR压力投资资本市场波动导致投资收益承压2022年受资本市场震荡下跌疫情持续冲击利率中枢下移等多重因素影响公司投资收益有所承压净投资收益率总投资收益率综合投资收益率分别同比变化01pct-15pct-11pct至472527银行经营业绩稳健增长资产质量保持平稳2022年平安银行营业收入17990亿同比62归母净利润4552亿同比253净息差275季环比收窄2bp同比下降4bp截至22年末平安银行不良率较上季末上升2bp至105继续位于11以下的低位拨备覆盖率2903较22Q3末持平保持较强的风险抵补能力综合金融资产管理业务收益承压2022年公司资产管理业务实现净利润380亿同比-727降幅较前三季度扩大246pct主要受资本市场波动以及项目估值变化影响其中平安信托积极发展标品投资类和服务类信托业务22年末受托资产管理规模较年初增长197至55201亿全年净利润同比增长4162至118亿平安证券依托集团综合金融与科技优势经营业绩保持稳定增长态势2022年净利润同比增长163至446亿盈利预测与评级公司持续推进高质量代理人转型可持续随着队伍质态不断改善以及积极推进科技赋能布局健康生态与养老产业链建设预计2023年NBV有望转正预计随着国内经济逐步恢复权益市场有望回暖投资端压力将有所缓释我们上调公司2023-2024年归母净利润预测0407至13451529亿新增2025年归母净利润预测1681亿目前AH股价对应公司23年PEV为055054维持AH股买入评级风险提示经济复苏不及预期政策改革推进不及预期长端利率超预期下行敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告中国平安601318SH2318HK公司盈利预测与估值简表财务简表202120222023E2024E2025E营业收入亿元1180411106121871288213563营业收入增长率-311-592974570529净利润亿元1016838134515291681净利润增长率-2899-175660521371995EPS元556458736837920EVPS元76347789820286389093PEA814987615541492PBA102096088081074PEVPSA059058055052050PEH799970604531483PBH100095087080073PEVPSH058057054051049资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023年3月16日HKDCNY088敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告中国平安601318SH2318HK财务报表与盈利预测利润表亿元202120222023E2024E2025E营业收入1180411106121871288213563已赚保费73997424779281838594提取未到期责任准备金-9352555861投资收益及公允价值变动20621310195921952395其他收入24362319238224462513营业支出1040810042102051062911084退保金529541568596626赔付支出26892821296131103266提取保险责任准备金26682623275328913036保单红利支出194196215227239保险业务手续费及佣金支出807704738775814业务及管理费17261647172918151907其他支出17951511124212141196营业利润13971063198222532478营业外收支-1-5-6-6-8利润总额13961058197622472471所得税费用178-16252286315年度利润12181074172419612156净利润1016838134515291681资料来源Wind光大证券研究所预测资产负债表亿元202120222023E2024E2025E资产合计101420111372122300134300147477投资资产391641445485775367758993发放贷款及垫款17831888207322762500其他资产60473108039716507834785984负债合计9064399619109482120322132234准备金2473127430304233374237424吸收存款2929133062363353993343886其他负债3662039127427244664750924股东权益合计1077711753128171397815243归属母公司所有者权益8124858793641021211137少数股东权益26533166345337664106资料来源Wind光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告