事件：平安披露2022年业绩，NBV略好于预期：2022年集团归母营运利润1484亿元，yoy+0.3%，归母利润838亿元，yoy-17.6%；营运ROE17.9%，同比-1pct；每股分红2.42元，yoy+1.7%，人身险新业务价值288亿，yoy-24%，好于我们此前预期（-28%）。
　　受财险和资管业务净利润大幅下降影响，集团归母OPAT同比微增。2022集团归母营运利润1484亿元，yoy+0.3%；其中财险营运利润yoy-45.2%至88亿元，资管业务营运利润同比大幅下降81.2%至22.9亿元，主因资本市场波动，资管业务投资收益大幅减少。
　　寿险：NBV表现好于预期，高质量转型显成效。NBV受疫情持续及产品切换影响同比下降24%至2980亿元（其中2H22 NBV同比-12%，增速较上半年改善17pct），若不考虑假设调整影响，NBV同比下降17.5%；NBVM同比下降3.7pct至24.1%，预计主要由于22年产品结构逐步由重疾转向终身寿险所致。寿险内含价值yoy-0.2%至8748亿元，主因投资波动以及并表新方正集团带来的商誉剔除影响。公司推动代理人队伍高质量转型，22年月均代理人规模79.6万人，yoy-39.6%，其中新增“优+”人力占比yoy+14.1pct；人均产能显著提升，2022代理人收入同比+22.5%至7051元/月，人均NBV同比+22.1%至4.76万元/年。
　　财险：车险COR改善，信保业务承压。财险实现总保费2980亿元，yoy+10.4%，其中车险/非车险yoy+6.6%/+19.1%。财险COR100.3%，yoy+2.3pct，导致承保利润亏损8.88亿元，主因信保业务COR同比+40.2pct至131.4%，我们认为主要受新冠疫情影响，小微企业信保赔款支出上升；车险COR大幅优化，同比-3.1pct至95.8%。
　　投资收益有所承压，市场波动影响较大。2022集团年化总/净投资收益率2.5%/4.7%，yoy-1.5/+0.1pct，主要受到资本市场波动有所承压。总投资收益yoy-29.3%至1018亿元，主因FVTPL同比大幅负增拖累。公司不动产敞口风险基本出清，下半年无额外减值计提。
　　投资分析意见：维持买入评级，下调23年盈利预测，新增24-25年盈利预测。考虑到产品切换以及重疾险销售承压，叠加权益市场震荡，投资端表现不佳，预计公司今年净利润将明显承压，我们下调新业务价值率，从而下调新业务价值预测，进而下调公司2023年预测并新增2024、2025年预测，预计23-25E新业务价值为286亿、315亿、351亿（原预测23E为487亿），同比分别-0.7%、+9.9%、+11.4%，下调净利润预测，预计23-25E归母净利润为1099亿、1309亿、1531亿（原预测23E为1824亿），同比分别+31.2%、+19.1%、+17%。但考虑到公司二次开门红业绩缺口持续收窄，我们依然看好平安保险业务稳健发展，维持买入评级。现收盘价对应23-25E动态PEV估值为0.55、0.52、0.49倍。
　　风险提示：权益市场波动使权益敞口浮动盈亏增加；代理人质态改善不及预期。

研究报告全文：上市公司非银金融公2023年03月16日司中国平安601318研究寿险负债端仍有承压投资端尚待修复公司点报告原因有业绩公布需要点评评事件平安披露2022年业绩NBV略好于预期2022年集团归母营运利润1484亿元买入维持yoy03归母利润838亿元yoy-176营运ROE179同比-1pct每股分红242元yoy17人身险新业务价值288亿yoy-24好于我们此前预期-28证市场数据2023年03月15日受财险和资管业务净利润大幅下降影响集团归母OPAT同比微增2022集团归母营运券收盘价元4595利润1484亿元yoy03其中财险营运利润yoy-452至88亿元资管业务营运利研一年内最高最低元536359润同比大幅下降812至229亿元主因资本市场波动资管业务投资收益大幅减少究市净率10报息率分红股价200流通A股市值百万元497761寿险NBV表现好于预期高质量转型显成效NBV受疫情持续及产品切换影响同比下告上证指数深证成指3226891123770降24至2980亿元其中2H22NBV同比-12增速较上半年改善17pct若不考注息率以最近一年已公布分红计算虑假设调整影响NBV同比下降175NBVM同比下降37pct至241预计主要由于22年产品结构逐步由重疾转向终身寿险所致寿险内含价值yoy-02至8748亿元基础数据2022年12月31日主因投资波动以及并表新方正集团带来的商誉剔除影响公司推动代理人队伍高质量转型每股净资产元4697资产负债率894522年月均代理人规模796万人yoy-396其中新增优人力占比yoy141pct总股本流通A股百万1828010833人均产能显著提升2022代理人收入同比225至7051元月人均NBV同比221流通B股H股百万-7448至476万元年一年内股价与大盘对比走势财险车险COR改善信保业务承压财险实现总保费2980亿元yoy104其中车险非车险yoy66191财险COR1003yoy23pct导致承保利润亏损中国平安沪深300指数收益率30888亿元主因信保业务COR同比402pct至1314我们认为主要受新冠疫情影响20小微企业信保赔款支出上升车险COR大幅优化同比-31pct至958100投资收益有所承压市场波动影响较大2022集团年化总净投资收益率2547-10-20yoy-1501pct主要受到资本市场波动有所承压总投资收益yoy-293至1018亿03-1706-1709-1705-1707-1708-1710-1711-1712-1701-1702-1704-17元主因FVTPL同比大幅负增拖累公司不动产敞口风险基本出清下半年无额外减值计提相关研究投资分析意见维持买入评级下调23年盈利预测新增24-25年盈利预测考虑到产证券分析师许旖珊A0230520080002品切换以及重疾险销售承压叠加权益市场震荡投资端表现不佳预计公司今年净利润xuysswsresearchcom将明显承压我们下调新业务价值率从而下调新业务价值预测进而下调公司2023年联系人预测并新增20242025年预测预计23-25E新业务价值为286亿315亿351亿原许旖珊预测23E为487亿同比分别-0799114下调净利润预测预计23-25E862123297818归母净利润为1099亿1309亿1531亿原预测23E为1824亿同比分别312xuysswsresearchcom19117但考虑到公司二次开门红业绩缺口持续收窄我们依然看好平安保险业务稳健发展维持买入评级现收盘价对应23-25E动态PEV估值为055052049倍风险提示权益市场波动使权益敞口浮动盈亏增加代理人质态改善不及预期财务数据及盈利预测202120222023E2024E2025E营业总收入百万元11804441110568121101212909591403659同比增长率-31-59906687归母净利润百万元10161883774109904130896153088同比增长率-290-176312191170每股收益元股577476624743869寿险内含价值876490874785906840944982986999新业务价值3789828820286263146635064新业务价值增长率---请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要合并利润表人民币百万2021A2022A2023E2024E2025E一营业收入11804441110568121101212909591403659保险业务收入760843769633806983862720938814减分出保费-30208-21967-34491-37655-41542提取未到期责任准备金9298-5248-18801-27462-36896已赚保费739933742418753691797602860376银行业务利息净收入121368131096144881160696175158非保险业务手续费及佣金净收入4158436054535416100167933投资收益228852163986181548190572220643公允价值变动收益-22613-32942---汇兑损失12673342158015801580其他业务收入6705563309757727950977969二营业支出合计-1040759-1004249-1058320-1108140-1192588退保金-52931-54102-50864-52790-56074赔付净支出-252606-268040-274065-295074-323314提取保险责任准备金净额-262859-262258-222008-211441-220188保单红利支出-19405-19599-16022-18400-23219分保费用-24-26-18-18-18保险业务手续费及佣金支出-80687-70354-89998-100273-113020营业税金及附加-4570-5062-4785-5251-5840业务及管理费-172597-164700-190141-207798-229763减摊回分保费用590861508267922310340财务费用-28082-22888-26691-28456-30657其他业务成本-67864-59643-100091-107706-106761资产减值损失-105042-3096-91903-90154-94075三营业利润139685106319152692182820211071四利润总额139580105815152192182320210571减所得税费用-177781617-37389-45033-52664五净利润121802107432114803137287157907归属于母公司股东的净利润10161883774109904130896153088少数股东损益2018423658490063904819六每股收益577476624743869每股股息238238239259277归属于母公司股东的税后营运利润147961148365150005163101174177资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想