要点：2022年平安集团EV同比+2.0%，归母营运利润同比+0.3%；寿险NBV同比-24%，同假设下同比-17.5%，EV同比-0.2%，归母营运利润同比+16.0%。NBV符合预期，EV略低于预期，但寿险营运利润增速超预期。2022年公司队伍质量与产能好转，保单质量提升，队伍去产能或已接近尾声。我们预计2023Q1、全年NBV增速均为5%左右，其中个险NBV微负增长、银保高增，驱动力在于：23年储蓄险销售环境仍然较好，叠加22年超额储蓄待释放，以增额终身寿为主的储蓄险具备吸引力；平安银保凭借着平安银行专属销售渠道及新银保队伍产能释放的优势，有望把握好储蓄险热销机遇，实现高增长；个险队伍规模有望企稳。此外，公司于年初调整组织架构，寿险管理经验丰富的余宏重新掌管渠道，或会带来内部管理的边际提升。
　　整体业绩：集团归母营运利润同比+0.3%，符合预期。各板块增速分别为：寿险及健康险(+16.0%)、财险(-45.2%)、银行(+25.3%)、资产管理(-81.2%)、科技(-31.3%)。归母净利润同比-17.6%，其中Q4单季同比-63.4%，主要由于资本市场波动下，公司公允价值变动损益由去年同期的-44亿元降至-232亿元。
　　寿险：NBV同比-24%符合预期，营运利润同比+16%超预期，队伍去产能接近尾声，量缩但质升。
　　1）价值：NBV同比-24.0%，同假设下新业务价值降幅逐步收窄，22Q1、22H1、22Q1-3、22年末分别同比-25.1%、-20.3%、-18.9%、-17.5%。Q4NBV同比+11.7%，主要源于NBVMargin在低基数下同比+3.0pct，新单保费同比10.2%，预计主要源于Q4短期内居民大量确诊导致代理人线下展业受阻。2022年NBV负增主要源于产品结构调整，代理人渠道两全年金产品首年保费占比同比+8.2pct至81.2%，其中短交两全年金占比+8.9pct，H2同比增长41.6%，主要由于居民预防性储蓄需求提升，且银行理财、基金净值波动加剧，储蓄险销售较好带来；但重疾险销售承压，导致长期健康险首年保费同比-50.0%。预计储蓄险热销有望延续至2023，但增额终身寿险占比或会提升，年金险将下降。
　　寿险EV较年初-0.2%，首次负增长，较21年增速放缓6.5%，不考虑新方正集团商誉剔除影响，则EV较年初+2.2%；ROEV为11.0%，同比-0.1pct，NBV创造的贡献从5.3%降至3.8%，但营运经验负偏差同比收窄151亿元至17亿元；投资负偏差-405亿元，主要受资本市场波动影响。
　　2）渠道：①代理人规模仍有下滑，但质态持续改善。年末代理人44.5万，较Q3减少8.8%，但质态持续改善，代理人活动率50.8%，同比+3.8pct，大专及以上学历代理人占比同比+3.4pct，新增人力中「优+」占比同比+14.1pct。产能方面，22年代理人人均月收入同比+22.5%，人均NBV同比+22.1%。我们判断，公司代理人队伍分层精细化运营成效显著，随着低产能代理人的出清，与优质代理人的新增，寿险队伍基础得到夯实，结构有所优化，具体来看：钻石队伍产能持续提升，人均NBV同比+14%，人均收入为社平工资的3-4倍；潜力队伍趋势扭转，人均NBV增速由21年的-15%提升至22年的+25%，人均收入增速由-14%提升至+32%；新人队伍优增效果明显，优+人均NBV、人均收入均为普才的约3倍。②银保渠道业绩贡献逐步提升。公司寿险与银行深化融合，银保新优才队伍坚持严选增优，引入高学历精英队伍，目前已招募超1600人，超9成拥有本科学历；同时公司积极开展外部银行合作，驱动银保渠道NBV同比+15.9%。③社区网格化模式下「孤儿单」试点成效显现。截至年末已在25个城市进行网格试点，队伍规模近8000人，相关存续客户13个月保单继续率同比提升超14pct。
　　3）营运利润：寿险税前营运利润同比+7.7%，主要由于剩余边际摊销（同比-2.4%）拉低增速，但营运偏差及其他高增96.1%，预计由保单继续率改善及赔付情况好于预期带来，13个月继续率、25个月继续率分别同比+4.0pct、+0.9pct。剩余边际余额较年初-4.9%，主要由于新业务贡献负增长（同比39.9%）导致。
　　财险：营运利润同比-45.2%，COR同比+2.3pct至100.3%。其中费用率下降0.6pct，但赔付率上升2.9pct，主要源于保证险受疫情影响赔付支出上涨所致，COR高达131.4%、承保亏损90亿元。随着经济修复，且公司加强风险管控，预计后续保证险COR将恢复常态（19、21年COR分别为93.6%、91.2%）。财险保费收入同比+10.4%，其中车险、非车险、意健险分别同比+6.6%、+24.7%、+4.7%，驱动公司市占率提升0.3pct至20%。
　　科技：归母营运利润同比-31.3%。其中，陆金所净利润87亿元，同比48%，主要由风险承担比例提升+受宏观环境影响资产质量恶化所致；好医生、金融壹账通分别减亏9.3亿元、4.1亿元。
　　投资：净投资收益率4.7%，同比+0.1pct；总投资收益率2.5%，同比-1.5pct；综合投资收益率2.7%，同比-1.1pct.。总投资收益-29.3%至1018亿元，主要由于22年权益市场波动加剧，公司净已实现及未实现的收益由+21亿元减少至-865亿元。投资资产较+11.5%至4.37万亿元，22年主要增配债券(占比+2.1pct)，权益型基金(+1.1pct)、长期股权投资（+0.6pct）、权益型理财产品投资(+0.4pct)，减配

研究报告全文：中国平安保险公司点评601318202303162022年NBV同比-24符合预期后续队伍质态改善银保高增23年NBV正增长可期证券研究报告投资评级增持首次核心观点要点2022年平安集团EV同比20归母营运利润同比03寿险基本数据2023-03-15同比同假设下同比同比归母营运利润同比收盘价元4595NBV-24-175EV-02流通股本亿股18280160NBV符合预期EV略低于预期但寿险营运利润增速超预期每股净资产元45892022年公司队伍质量与产能好转保单质量提升队伍去产能或已接近尾总股本亿股18280声我们预计2023Q1全年NBV增速均为5左右其中个险NBV微负最近12月市场表现增长银保高增驱动力在于23年储蓄险销售环境仍然较好叠加22年超额储蓄待释放以增额终身寿为主的储蓄险具备吸引力平安银保凭借着中国平安沪深300上证指数保险平安银行专属销售渠道及新银保队伍产能释放的优势有望把握好储蓄险热25销机遇实现高增长个险队伍规模有望企稳此外公司于年初调整组织17架构寿险管理经验丰富的余宏重新掌管渠道或会带来内部管理的边际提8升0-8整体业绩集团归母营运利润同比03符合预期各板块增速分别为-17寿险及健康险160财险-452银行253资产管理-812科技-313归母净利润同比-176其中Q4单季同比-634主要由于资本市场波动下公司公允价值变动损益由去年同期的-44亿元降至-232亿分析师夏昌盛元SAC证书编号S0160522100002xiacsctseccom寿险NBV同比-24符合预期营运利润同比16超预期队伍去产能接近尾声量缩但质升相关报告1价值NBV同比-240同假设下新业务价值降幅逐步收窄22Q122H122Q1-322年末分别同比-251-203-189-175Q4NBV同比117主要源于NBVMargin在低基数下同比30pct新单保费同比-102预计主要源于Q4短期内居民大量确诊导致代理人线下展业受阻2022年NBV负增主要源于产品结构调整代理人渠道两全年金产品首年保费占比同比82pct至812其中短交两全年金占比89pctH2同比增长416主要由于居民预防性储蓄需求提升且银行理财基金净值波动加剧储蓄险销售较好带来但重疾险销售承压导致长期健康险首年保费同比-500预计储蓄险热销有望延续至2023但增额终身寿险占比或会提升年金险将下降寿险EV较年初-02首次负增长较21年增速放缓65不考虑新方正集团商誉剔除影响则EV较年初22ROEV为110同比-01pctNBV创造的贡献从53降至38但营运经验负偏差同比收窄151亿元至-17亿元投资负偏差-405亿元主要受资本市场波动影响2渠道代理人规模仍有下滑但质态持续改善年末代理人445万较Q3减少88但质态持续改善代理人活动率508同比38pct大专及以上学历代理人占比同比34pct新增人力中优占比同比141pct产能方面22年代理人人均月收入同比225人均NBV同比221我们判断公司代理人队伍分层精细化运营成效显著随着低产能代理人的出清与优质代理人的新增寿险队伍基础得到夯实结构有所优化具体来看钻石队伍产能持续提升人均NBV同比14人均收入为请阅读最后一页的重要声明中国平安601318保险公司点评20230316公司点评证券研究报告社平工资的3-4倍潜力队伍趋势扭转人均NBV增速由21年的-15提升至22年的25人均收入增速由-14提升至32新人队伍优增效果明显优人均NBV人均收入均为普才的约3倍银保渠道业绩贡献逐步提升公司寿险与银行深化融合银保新优才队伍坚持严选增优引入高学历精英队伍目前已招募超1600人超9成拥有本科学历同时公司积极开展外部银行合作驱动银保渠道NBV同比159社区网格化模式下孤儿单试点成效显现截至年末已在25个城市进行网格试点队伍规模近8000人相关存续客户13个月保单继续率同比提升超14pct3营运利润寿险税前营运利润同比77主要由于剩余边际摊销同比-24拉低增速但营运偏差及其他高增961预计由保单继续率改善及赔付情况好于预期带来13个月继续率25个月继续率分别同比40pct09pct剩余边际余额较年初-49主要由于新业务贡献负增长同比-399导致财险营运利润同比-452COR同比23pct至1003其中费用率下降06pct但赔付率上升29pct主要源于保证险受疫情影响赔付支出上涨所致COR高达1314承保亏损90亿元随着经济修复且公司加强风险管控预计后续保证险COR将恢复常态1921年COR分别为936912财险保费收入同比104其中车险非车险意健险分别同比6624747驱动公司市占率提升03pct至20科技归母营运利润同比-313其中陆金所净利润87亿元同比-48主要由风险承担比例提升受宏观环境影响资产质量恶化所致好医生金融壹账通分别减亏93亿元41亿元投资净投资收益率47同比01pct总投资收益率25同比-15pct综合投资收益率27同比-11pct总投资收益-293至1018亿元主要由于22年权益市场波动加剧公司净已实现及未实现的收益由21亿元减少至-865亿元投资资产较115至437万亿元22年主要增配债券占比21pct权益型基金11pct长期股权投资06pct权益型理财产品投资04pct减配股票-18pct和债权类非标资产优先股永续债理财产品债权计划保户质押贷款-28pct盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年实现归母净利润112252139374157025亿元同分别3399241612662023年NBV同比5EV增长7目前公司AH对应2023PEV均为055倍处历史估值低位首次覆盖给予增持评级风险提示寿险转型成效不及预期代理人规模下滑超预期保证险COR改善不及预期长端利率下滑盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元11804441110568122097813060451398076收入增长率-311-592994697705归母净利润百万元10161883774112252139374157025中国平安601318保险公司点评20230316公司点评证券研究报告净利润增长率-2899-1756339924161266EPS元股556458614762859PE8271003748603535ROE12901003124814121448PB103098089081074数据来源wind数据财通证券研究所公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用