投资要点
　　业绩概览：基本符合预期。22年归母营运利润同比+0.3%，归母净利润同比-17.6%，其中Q4单季度同比-63.4%，主要受总投资收益同比-29.3%、财险净利润同比-45.2%和会计估计变更导致的准备金增提同比+18.8%拖累。累计NBV同比收窄至-24%。财险保费同比+10.4%，COR同比+2.3pct至100.3%。
　　寿险多元渠道建设取得一定成效，四季度NBV同比转正。1）代理人渠道质态提升，优+占比同比+14.1pct，活动率同比+3.8pct至50.8%，人均NBV同比+22.1%。社区网格化渠道已在25个城市推广、组建8000人队伍，相关13个月保费继续率同比+14pct。2）银保渠道持续发力，招募优才1600人，9成以上有本科学历。高质量队伍扩充带动新单保费同比+18.3%，其中期交同比+11.4%，NBV同比+15.9%。22全年银保、电新等互联网渠道NBV占比提升2.5pct至17.6%，已成为价值规模的重要增量。3）NBV同比-24%，负增幅较前三季度-28.5%进一步收窄，其中单四季度同比+11.7%。预计主要与增额终身寿等长期储蓄型产品新单增速回暖有关，用于计算NBV的首年新单负增幅收窄至-12.4%。4）13个月保费继续率同比大幅提升4pct，重回90%以上，表明公司业务品质显著改善。5）月均代理人规模同比-39.6%至48.1万，环比前三季度继续下滑。6）集团EV增速放缓，较年初仅+2%，其中寿险及健康险EV下滑0.2%，主要受NBV规模持续萎缩以及投资偏差等不利因素影响。
　　财险保费增速较快，但成本率压力大幅抬升。1）车险业务规模与效益同步改善，保费同比+6.6%，成本率同比优化3.1pct，市占率同比提升0.2pct，市场地位进一步巩固。2）财险中保证保险和信用保险成本率恶化，导致财险承保利润亏损8.88亿，是拖累营运利润增速的主要原因，预期后续影响减弱。
　　投资承压，债券配比增加，股票配比下滑。1）净投资收益率4.7%，同比提升0.1pct，但总投资收益率同比-1.5pct至2.5%，综合投资收益同比-1.1pct至2.7%。主要因权益市场和利率震荡导致短期投资收益下滑，已实现及未实现的收益净亏损高达865亿，是拖累净利润增速的主要原因。2）固收和权益类资产占比基本稳定，与年初相比国债+2.1pct至50.7%、股票-1.7pct至5.2%。
　　投资建议：短期看，得益于个险代理人规模企稳、质态提升以及银保渠道发力，2023年NBV有望实现正增长。长期看，老龄化和财富管理趋势下“固收+”的储蓄型业务和具有康养服务特色的保障型业务是未来重要增长点，公司将依托“综合金融+医疗健康”生态构筑长期经营壁垒，而“4渠道+3产品”布局有助于承接不同类型客户差异化需求，助力公司实现二次腾飞。调整2023、2024、2025年EPS预测值为6.04、6.96和7.67元，维持增持评级。
　　风险提示：转型进度显著不及预期，权益市场震荡，长期利率大幅下行

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId保险investSuggestiondyCompany中国平安601318investSug增持维持gestionCh000009title投资拖累业绩渠道产品改革带动四季度NBV同比转正angecreateTime1年月日20230316相关报告投资要点公summary业绩概览基本符合预期22年归母营运利润同比03归母净利润同比司中国平安深度报告综合金融-176其中Q4单季度同比-634主要受总投资收益同比-293财险点医疗健康构筑长期壁垒4渠净利润同比-452和会计估计变更导致的准备金增提同比188拖累累计评道3产品助力二次腾飞2022-08-04NBV同比收窄至-24财险保费同比104COR同比23pct至1003报寿险多元渠道建设取得一定成效四季度NBV同比转正1代理人渠道质告态提升优占比同比141pct活动率同比38pct至508人均NBV同比分析师emailAuthor221社区网格化渠道已在25个城市推广组建8000人队伍相关13个孙寅月保费继续率同比14pct2银保渠道持续发力招募优才1600人9成以S0190521060002上有本科学历高质量队伍扩充带动新单保费同比183其中期交同比徐一洲114NBV同比15922全年银保电新等互联网渠道NBV占比提升S019052106000125pct至176已成为价值规模的重要增量3NBV同比-24负增幅较前三季度-285进一步收窄其中单四季度同比117预计主要与增额终研究助理身寿等长期储蓄型产品新单增速回暖有关用于计算的首年新单负增幅唐亮亮NBVtangliangliangxyzqcomcn收窄至-124413个月保费继续率同比大幅提升4pct重回90以上表明公司业务品质显著改善5月均代理人规模同比-396至481万环比前三季度继续下滑6集团EV增速放缓较年初仅2其中寿险及健康险assAuthorEV下滑02主要受NBV规模持续萎缩以及投资偏差等不利因素影响财险保费增速较快但成本率压力大幅抬升1车险业务规模与效益同步改善保费同比66成本率同比优化31pct市占率同比提升02pct市场地位进一步巩固2财险中保证保险和信用保险成本率恶化导致财险承保利润亏损888亿是拖累营运利润增速的主要原因预期后续影响减弱投资承压债券配比增加股票配比下滑1净投资收益率47同比提升01pct但总投资收益率同比-15pct至25综合投资收益同比-11pct至27主要因权益市场和利率震荡导致短期投资收益下滑已实现及未实现的收益净亏损高达865亿是拖累净利润增速的主要原因2固收和权益类资产占比基本稳定与年初相比国债21pct至507股票-17pct至52投资建议短期看得益于个险代理人规模企稳质态提升以及银保渠道发力2023年NBV有望实现正增长长期看老龄化和财富管理趋势下固收的储蓄型业务和具有康养服务特色的保障型业务是未来重要增长点公司将依托综合金融医疗健康生态构筑长期经营壁垒而4渠道3产品布局有助于承接不同类型客户差异化需求助力公司实现二次腾飞调整202320242025年EPS预测值为604696和767元维持增持评级风险提示转型进度显著不及预期权益市场震荡长期利率大幅下行请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告不带市场行情表中国平安资产负债表预测单位亿元2022A2023E2024E2025E总投资资产43684458684816250570现金及现金等价物1445151713621430定期存款2341245825632691债权型金融资产31110326663451836244股权型金融资产5364563259146210其他投资资产3423359438043994其他资产67688728307926987229资产总计111372118698127430137799保险合同准备金负债27430305853410334103保户储金及投资款875593941007910079应付债券9311113381380713807其它负债54123548075592265248负债总计99619106124113911123237归属母公司股东权益858795871047310473少数股东权益3166298730474089股东权益合计11753125741352014562资料来源Wind公司公告兴业证券经济与金融研究院整理表中国平安利润表预测单位亿元2022A2023E2024E2025E寿险业务收入4736460245914652财险业务收入2980310032553450已赚保费7424738674767714非银行业利息收入1243124312921370投资收益39789614101876其他业务收入608603634677营业收入11106119631281213868退保金541539549608赔付支出2821285029073014提取保险责任准备金2623268030113119保险红利支出196191195227手续费及佣金支出7049049811102管理费用1647169317302025其他业务成本596647701773营业支出10042104501107411926营业利润1063151317381942税前利润1058151117331933所得税-16141155193净利润1074137015781739减少数股东损益237315363400归母净利润838105512151339EPS元480604696767NBV亿元288298329358EV亿元14238156391728519143EVPS元77898555945610472PEV倍059054049044资料来源Wind公司公告股价为2023年03月15日收盘价兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告不带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-