事件：中国平安发布2022年年报，公司2022实现归属于母公司股东的营运利润1,483.65亿元，同比+0.3%；营运ROE达17.9%，同比-1.0%；归母净利润837.74亿元，同比-17.6%；每股股息同比+1.7%。
　　点评：
　　寿险改革成效显著，人员质态明显提升。1）近3年以来公司持续深化改革，持续推动“4渠道+3产品”战略，综合渠道能力不断提升。22年寿险及健康险业务营运利润同比+16.4%，营运ROE32.7%；代理人人均NBV同比+22.1%，新增人力中“优+”占比同比提升14.1pct，寿险13个月继续率同比+4.0pct；2023年2月寿险NBV已同比转正，3月有望继续保持增长态势，我们预计全年新业务价值有望同比实现个位数正增长。2）代理人渠道方面，队伍结构稳步优化，深化绩优经营，提升优质新人占比，队伍产能有效提升，2022年代理人人均月均收入7051元，同比+22.5%，大专及以上学历代理人占比同比+3.4pct；同时，银行优才队伍、网格化专员队伍有序扩张，
　　财险业务稳扎稳打，车险品质大幅提升。2022年财险保费收入同比+10.4%；COR同比上升+2.3%至100.3%，一定程度拖累承保利润表现。车险COR大幅优化，同比下降3.1pct；保证保险业务因经济环境复杂，小微企业客户经营困难增加，对其还款能力产生负面影响，赔付有所上升，导致整体COR有所波动。
　　银行业务发展保持稳健增长态势。平安银行22年营收同比+6.2%，净利润同比+25.3%，不良贷款率1.05%；拨备覆盖率290.28%，较年初上升1.86个百分点；核心一级资本充足率8.64%，整体资产质量保持平稳。2022年管理零售客户AUM较年初增长12.7%，综合金融和科技赋能有望进一步推动零售业务转型。
　　依托医疗健康生态圈，不断构建“保险+服务”差异化优势。公司不断完善医疗健康生态圈建设，通过“保险+健康管理/居家养老/高端养老”三大核心服务满足客户需求，已全国布局14家健康管理中心，自有三甲／级医院6家，合作医院数超1万家，已实现国内百强医院和三甲医院100%合作覆盖。公司中国版“HMO”建设有望进一步提速，未来有望进一步发挥保险和医疗健康的协同效应。
　　资本市场波动致投资收益有所承压。总投资收益率2.5%（同比-1.5pct），净投资收益率4.6%（同比+0.1pct），公司近10年平均投资收益率5.3%高于内含价值长期投资回报假设（5%）。不动产规模截止22年末为2046亿元，占比总投资组合4.7%，其中物权/股权/债券分别占比58%/22%/20%。公司严守信用风险底线，22年未出现新增违约事件。
　　投资建议：2022年，面对复杂多变的内外部挑战，公司坚定推进“渠道+产品”改革，强化产品创新和渠道改革，持续深化“综合金融+医疗健康”双轮并行，不断推进“管理式医疗模式”构建，目前改革效果已逐步显现。我们预计23年寿险营销队伍质态有望进一步提升，负债端有望持续迎来边际改善，投资端资产负债久期匹配有望进一步优化。我们预计23年NBV有望同比转正，建议关注。
　　风险因素：代理人展业增员和质态提升不及预期；寿险改革不及预期；多元渠道发展不及预期；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告寿险成效显综金稳增长TableReportDate2023年3月17日公司研究TableReportType公司点评报告TableS事件中国平安发布ummary2022年年报公司2022实现归属于母公司股东的营运利润148365亿元同比03营运ROE达179同比-10归TableStockAndRank中国平安601318母净利润83774亿元同比-176每股股息同比17投资评级无评级上次评级点评王舫朝TableAuthor非银金融行业首席分析师寿险改革成效显著人员质态明显提升1近3年以来公司持续深化执业编号S1500519120002改革持续推动4渠道3产品战略综合渠道能力不断提升22联系电话010-83326877年寿险及健康险业务营运利润同比164营运ROE327代理人邮箱wangfangzhaocindasccom人均NBV同比221新增人力中优占比同比提升141pct寿险13个月继续率同比40pct2023年2月寿险NBV已同比转正3月有望继续保持增长态势我们预计全年新业务价值有望同比实现个位数正增长2代理人渠道方面队伍结构稳步优化深化绩优经营提升优质新人占比队伍产能有效提升2022年代理人人均月均收入7051元同比225大专及以上学历代理人占比同比34pct同时银行优才队伍网格化专员队伍有序扩张财险业务稳扎稳打车险品质大幅提升2022年财险保费收入同比同比上升至一定程度拖累承保利润表104COR231003现车险COR大幅优化同比下降31pct保证保险业务因经济环境复杂小微企业客户经营困难增加对其还款能力产生负面影响赔付有所上升导致整体COR有所波动银行业务发展保持稳健增长态势平安银行22年营收同比62净利润同比253不良贷款率105拨备覆盖率29028较年初上升186个百分点核心一级资本充足率864整体资产质量保持平稳2022年管理零售客户AUM较年初增长127综合金融和科技赋能有望进一步推动零售业务转型依托医疗健康生态圈不断构建保险服务差异化优势公司不断完善医疗健康生态圈建设通过保险健康管理居家养老高端养老三大核心服务满足客户需求已全国布局14家健康管理中心自有三甲级医院6家合作医院数超1万家已实现国内百强医院和三甲医院100合作覆盖公司中国版HMO建设有望进一步提速未来有望进一步发挥保险和医疗健康的协同效应TableOtherReport资本市场波动致投资收益有所承压总投资收益率25同比-15pct净投资收益率46同比01pct公司近10年平均投资收益率53高于内含价值长期投资回报假设5不动产规模截止22年末为2046亿元占比总投资组合47其中物权股权债券分别占比582220公司严守信用风险底线22年未出现新增违约事件信达证券股份有限公司投资建议2022年面对复杂多变的内外部挑战公司坚定推进渠CINDASECURITIESCOLTD道产品改革强化产品创新和渠道改革持续深化综合金融医北京市西城区闹市口大街9号院1号楼疗健康双轮并行不断推进管理式医疗模式构建目前改革效果邮编100031已逐步显现我们预计23年寿险营销队伍质态有望进一步提升负债请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1端有望持续迎来边际改善投资端资产负债久期匹配有望进一步优化我们预计23年NBV有望同比转正建议关注风险因素代理人展业增员和质态提升不及预期寿险改革不及预期多元渠道发展不及预期资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降图1个险代理人人数及增速图2首年保费百万元及增速个险代理人人数万人增速右轴首年保费百万元增速右轴1600500200000500400180000373369171547140016544616047840030016000026414891512002231357221362903002001400001000119336100120000200991108000010000035100-10072203-36-3060080000005705159035-72-85-20060000-124400-177-100-30040000200-40020000-20000-5000-3002012201320142015201620172018201920202021202220122013201420152016201720182019202020212022资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心图3新业务价值及增速图4总投资收益率与净投资收益率新业务价值百万元增速右轴总投资收益率净投资收益率800007594580090722946477870000673578060070706000040461625080558605832649575400605000051515153535252512094746473789850400001412004073513630838288204030000-542921966003025181632000015915-236-24020-20010000-347100-400002012201320142015201620172018201920202021202220122013201420152016201720182019202020212022资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2研究团队简介王舫朝信达证券研发中心金融地产中心总经理非银中小盘首席分析师毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业历任海航资本租赁事业部副总经理渤海租赁业务部总经理曾就职于中信建投证券华创证券2019年11月加入信达证券研发中心冉兆邦硕士山东大学经济学学士法国昂热高等商学院经济学硕士三年非银金融行业研究经验曾就职于天风证券2022年8月加入信达证券从事非银金融行业研究工作张凯烽硕士武汉大学经济学学士波士顿大学精算科学硕士四年保险精算行业经验2022年6月加入信达证券研发中心从事非银金融行业研究工作廖紫苑硕士新加坡国立大学硕士浙江大学学士入选竺可桢荣誉学院金融学试验班工作经历涉及租赁私募银行和证券业曾从事金融家电和有色行业相关研究曾就职于中国银行民生证券天风证券2022年11月加入信达证券研发中心从事银行业研究工作请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平数以下简称基准持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指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