核心观点
　　公司发布2022年年报。2022年公司实现营业收入350.75亿元，同比增长126.7%，实现归母净利润为23.28亿元，同比实现扭亏为盈。得益于市场对大尺寸电池的需求提升及公司大尺寸产能改造，2022年公司电池片产销两旺，出货量、产能利用率同步提升，盈利能力明显改善。公司珠海6.5GWABC电池目前处于产能爬坡阶段，公司规划今年将力争新建并投产18.5GWABC电池和25GWABC组件产能。我们预计2023年ABC电池出货有望提升，将贡献业绩弹性。
　　事件
　　公司发布2022年年报
　　2022年公司实现营业收入350.75亿元，同比增长126.7%，实现归母净利润23.28亿元，同比实现扭亏为盈，实现扣非后归母净利润21.65亿元，同比实现扭亏为盈。
　　简评
　　2022年电池片业务产销两旺，出货量、产能利用率同步提升。公司2022年电池片实现营收342.60亿元，同比增长126.21%，占总营收的97.8%。得益于市场对大尺寸电池的需求提升及公司大尺寸产能改造，公司2022年电池片出货34.4GW，同比增长82.65%。同时在加大上游硅片保供力度的情况下，公司产能利用率持续提升，2022年产能利用率达到96%，较2021年提升21pct。
　　大尺寸电池供需紧张，公司2022年盈利能力显著提升。2022年电池片行业处于新技术量产初期，行业扩产明显放缓，导致大尺寸PERC电池供需持续紧张。公司于2022年6月底即完成了大部分166mm产线的升级，大尺寸产能占比达到95%以上。成本方面，公司加强精细化管理，电池片产线人均产出率约为5.1MW/年/人，比行业平均水平高出27%，相比公司2021年水平提升45%。在这一背景下，公司22年毛利率达到13.73%，同比提升8.14个pct。
　　加快ABC一体化产能布局，将贡献业绩弹性。公司ABC产品竞争力较强，平均量产效率已接近26.5%，具有美观、转换效率高、温度系数好、易于薄片化等优势。72片版型ABC组件功率范围在600-615W，最高功率较PERC高55W。公司珠海一期6.5GW将于2023年二季度满产。根据公司规划，今年公司将力争新建并投产18.5GWABC电池和25GWABC组件产能。同时公司规划今年新增国内生产基地2-3个，每个基地规划不少于30GW的电池、组件一体化产能。
　　现金流持续改善，经营性现金流充沛。2022年公司现金流持续优化，现金流净流入实现22.45亿元，主要系公司销售回款大幅增加。同时公司产能规模持续扩张，购建长期资产支出款项增加导致投资活动净流出增长。
　　盈利预测：公司ABC电池技术领先，盈利能力行业领先，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为33.35、43.03、54.24亿元，对应3月14日收盘价PE分别为19.6、15.2、12.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示: 1、行业需求不及预期的风险。2、硅料价格下降不及预期的风险。3、ABC电池技术进展不及预期的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评光伏设备2022年年报点评盈利能力显著改善爱旭股份600732SHABC电池加速放量核心观点维持买入朱玥公司发布年年报年公司实现营业收入亿元2022202235075zhuyuecsccomcn同比增长实现归母净利润为亿元同比实现扭亏12672328010-8513-0588为盈得益于市场对大尺寸电池的需求提升及公司大尺寸产能改SAC编号S1440521100008造年公司电池片产销两旺出货量产能利用率同步提升2022任佳玮盈利能力明显改善公司珠海电池目前处于产能爬65GWABCrenjiaweicsccomcn坡阶段公司规划今年将力争新建并投产电池和185GWABC021-68821600组件产能我们预计年电池出货有望提升25GWABC2023ABCSAC编号S1440520070012将贡献业绩弹性发布日期2023年03月17日事件当前股价3692元公司发布2022年年报主要数据年公司实现营业收入亿元同比增长实现股票价格绝对相对市场表现2022350751267归母净利润2328亿元同比实现扭亏为盈实现扣非后归母净1个月3个月12个月利润2165亿元同比实现扭亏为盈307398-584-857112921116812月最高最低价元47991071简评总股本万股13021160流通A股万股92286222022年电池片业务产销两旺出货量产能利用率同步提升公总市值亿元48074司2022年电池片实现营收34260亿元同比增长12621占流通市值亿元34072总营收的978得益于市场对大尺寸电池的需求提升及公司大近3月日均成交量万234953尺寸产能改造公司2022年电池片出货344GW同比增长主要股东8265同时在加大上游硅片保供力度的情况下公司产能利用陈刚1799率持续提升2022年产能利用率达到96较2021年提升21pct股价表现216大尺寸电池供需紧张公司2022年盈利能力显著提升2022年166电池片行业处于新技术量产初期行业扩产明显放缓导致大尺11666寸PERC电池供需持续紧张公司于2022年6月底即完成了大16部分166mm产线的升级大尺寸产能占比达到95以上成本-34方面公司加强精细化管理电池片产线人均产出率约为51MW20225152022315202241520226152022715202281520229152023115202321520233152022111520221215年人比行业平均水平高出27相比公司2021年水平提升20221015爱旭股份上证指数45在这一背景下公司22年毛利率达到1373同比提升814个pct相关研究报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明爱旭股份A股公司简评报告加快ABC一体化产能布局将贡献业绩弹性公司ABC产品竞争力较强平均量产效率已接近265具有美观转换效率高温度系数好易于薄片化等优势72片版型ABC组件功率范围在600-615W最高功率较PERC高55W公司珠海一期65GW将于2023年二季度满产根据公司规划今年公司将力争新建并投产185GWABC电池和25GWABC组件产能同时公司规划今年新增国内生产基地2-3个每个基地规划不少于30GW的电池组件一体化产能现金流持续改善经营性现金流充沛2022年公司现金流持续优化现金流净流入实现2245亿元主要系公司销售回款大幅增加同时公司产能规模持续扩张购建长期资产支出款项增加导致投资活动净流出增长盈利预测公司ABC电池技术领先盈利能力行业领先我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为333543035424亿元对应3月14日收盘价PE分别为196152120倍维持买入评级风险提示1行业需求不及预期的风险2硅料价格下降不及预期的风险3ABC电池技术进展不及预期的风险重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元1547135075389223930951102增长率601126711010300净利润百万元-1262328333543035424增长率-1156-19543433290260ROE-21257286274261EPS元股摊薄-006179183236298PE倍-5814201196152120PB倍14452564231资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明1爱旭股份A股公司简评报告2022年大尺寸电池持续紧张电池片盈利能力超预期2022年公司实现营业收入35075亿元同比增长1267实现归母净利润为2328亿元同比实现扭亏为盈实现扣非后归母净利润2165亿元同比实现扭亏为盈2022年Q4公司实现营收9246亿元同比增长11642环比下降61实现归母净利润938元同比实现扭亏为盈环比增长125整体符合预期图表12022年公司营业收入同比增长1267亿元图表22022年公司归母净利润同比实现扭亏为盈亿元营业收入同比增长归母净利润同比增长400140252500350120202000300100151500250802001010006015055004010000502000-5-50020192020202120222019202020212022资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投图表32022Q4公司营业收入同比增长116亿元图表42022Q4公司归母净利环比增长125亿元营业收入同比环比归母净利润同比环比1201801010001609800100140871206008010065804006046032004040202010200-200-20-10-40-2-40021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投注22Q3公司归母净利润同比增长369882022年电池片业务产销两旺出货量产能利用率同步提升公司2022年电池片实现营收34260亿元同比增长12621占总营收的978得益于市场对大尺寸电池的需求提升及公司大尺寸产能改造公司2022年电池片出货344GW同比增长8265同时公司产能利用率持续提升2022年产能利用率提升至96较2021年提升21pct大尺寸电池供需紧张公司2022年盈利能力显著提升2022年电池片行业处于新技术量产初期行业扩产明显放缓导致大尺寸PERC电池供需持续紧张公司于2022年6月底即完成了大部分166mm请参阅最后一页的重要声明2爱旭股份A股公司简评报告产线的升级大尺寸产能占比达到95以上成本方面公司加强精细化管理电池片产线人均产出率约为51MW年人比行业平均水平高出27相比公司2021年水平提升45在这一背景下公司22年毛利率达到1373同比提升814个pct图表52022年公司电池片出货3442GWGW图表62022年公司产能利用率提升至9640120111344359610093307580251892060151324010682050020192020202120222019202020212022资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投加快ABC一体化产能布局将贡献业绩弹性公司ABC产品竞争力较强平均量产效率已接近265具有美观转换效率高温度系数好易于薄片化等优势72片版型ABC组件功率范围在600-615W最高功率较PERC高55W公司珠海一期65GW将于2023年二季度满产根据公司规划今年公司将力争新建并投产185GWABC电池和25GWABC组件产能同时公司规划今年新增国内生产基地2-3个每个基地规划不少于30GW的电池组件一体化产能图表7公司ABC组件功率具有明显优势72片版型组件54片版型组件产品名功率范围最高功率较PERC增加瓦数功率范围最高功率较PERC增加瓦数爱旭ABC组件600-615W55W450-465W40WTOPCon组件565-585W25W425-445W20WPERC组件550-560W-405-425W-资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明3爱旭股份A股公司简评报告毛利率及现金流显著改善费用率下降2022年公司毛利率1373较2021年提升814pct一方面得益于大尺寸电池市场需求增长和公司产品结构优化另一方面来自于公司成本控制能力不断增强上游供应链管理能力明显改善公司持续推进数字化转型费用率持续下降2022年公司继续推动数字化转型2022年公司销售费用率管理费用率和财务费用率均实现下降分别下降006041095pct2022年公司继续加大新技术研发力度巩固技术领先优势2022年公司研发费用1378亿元同比增长11218研发费用营收393图表82022年电池片毛利率提升762pct图表92022年公司管理费用率下降041pct委托加工电池片销售费用收入管理费用收入50研发费用收入财务费用收入45540354303252021510150020192020202120222019202020212022资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投现金流持续改善经营性现金流充沛2022年公司现金流持续优化现金流净流入实现2245亿元主要系公司销售回款大幅增加同时公司产能规模持续扩张购建长期资产支出款项增加导致投资活动净流出增长图表10公司经营性现金流充沛亿元经营活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额现金净流入右轴40203015201010500-10-5-20-102020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明4爱旭股份A股公司简评报告图表11公司经营活动产生的现金流入同比变化与营业收入同比变化较为一致营业收入同比销售商品提供劳务收到的现金同比3503002502001501005002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4资料来源公司公告中信建投投资建议公司ABC电池片技术领先2023年有望迎来快速放量我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为333543035424亿元对应3月14日收盘价PE分别为196152120倍维持买入评级风险提示1行业需求不及预期的风险如果行业需求增速不及预期那么整个光伏产业链盈利能力都将会受到压制将会对公司电池出货以及盈利能力造成较大影响2硅料价格下降不及预期的风险过去两年硅料价格维持高位导致光伏制造端盈利受到压制如果后续硅料价格持续坚挺将会对电池环节盈利能力造成负面影响3ABC电池技术进展不及预期的风险如果电池技术落后于一线企业那么公司的盈利能力以及产品竞争力上将受到负面影响请参阅最后一页的重要声明5爱旭股份A股公司简评报告报表预测资产负债表百万元利润表百万元会计年度202120222023E2024E2025E会计年度202120222023E2024E2025E流动资产74221023883501571520250营业收入1547135075389223930951102现金2707565026631115911670营业成本1460630260325003184041648应收票据及应收账款合计10521177129712022047营业税金及附加1652585876其他应收款4245514680销售费用3456636382预付账款9861326123913512016管理费用292517573579753存货21881527246214463666研发费用6491378152915442007其他流动资产448513638511771财务费用26025525315794非流动资产1047814452144461356814989资产减值损失-34-282195197256长期投资5321-0公允价值变动收益-7105000固定资产88091012110432971711112其他收益202157200200200无形资产389605695802891投资净收益32-39000其他非流动资产12763723331730482986营业利润-2072488393950586372资产总计1790024690227962928335239营业外收入16555流动负债9656108706557946710057营业外支出3921202020短期借款1330654600600600利润总额-2452473392450436357应付票据及应付账款合计64527269414770377592所得税-129144589740933其他流动负债18742946181018301865净利润-1162329333543035424非流动负债26624761437338543586少数股东损益100000长期借款1004200516171098830归属母公司净利润-1262328333543035424其他非流动负债16582756275627562756EBITDA6283483496860787397负债合计1231815631109301332113643EPS元-006179183236298少数股东权益5000000股本20361302182318231823主要财务比率资本公积15973998347734773477会计年度202120222023E2024E2025E留存收益144937776446988814227成长能力归属母公司股东权益50829059118671596221596营业收入601126711010300负债和股东权益1790024690227962928335239营业利润-121913014584284260归属于母公司净利润-1156-19543433290260获利能力现金流量表百万元毛利率56137165190185会计年度202120222023E2024E2025E净利率-086686109106经营活动现金流459522975897423932ROE-21257286274261净利润-1162329333543035424ROIC-13328297681495折旧摊销8071008107111621315偿债能力财务费用26025525315794资产负债率688633479455387投资损失-3239000净负债比率251-13915-563-462经营性应收项目的减少-2506-1751-33-17-1510流动比率0809131720经营性应付项目的增加42233757-31432909557速动比率0508091516其他经营现金流20453350-38684138-1391营运能力投资活动现金流-982-4597-1217-288-2740总资产周转率1016161516资本支出895397888-8771422应收账款周转率11661658165816581658长期投资-5-731121应付账款周转率104198198198198其他投资现金流-92-1351-1128-1164-1317每股指标元筹资活动现金流2121592-2528-958-680每股收益最新摊薄-006179183236298短期借款178-676-5400每股经营现金流最新摊薄035433042534216长期借款251001-389-519-268每股净资产最新摊薄2506966418611139普通股增加0-73452100估值比率资本公积增加72402-52100PE-5814201196152120其他筹资现金流3-401-2085-439-413PB14452564231现金净增加额-3132245-29878496511EVEBITDA10701841329375请参阅最后一页的重要声明6爱旭股份A股公司简评报告资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明7爱旭股份A股公司简评报告朱玥分析师介绍中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师2021年加入中信建投证券研究发展部8年证券行业研究经验曾就职于兴业证券方正证券财经杂志专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪在2019至2022年期间带领团队多次在新财富金麒麟水晶球等行业权威评选中名列前茅任佳玮中信建投证券研究发展部电力设备及新能源团队成员南京大学经济学学士复旦大学金融硕士2018年加入中信建投证券历任电力公用及电新行业研究员2018-2020年新财富入围团队成员请参阅最后一页的重要声明8爱旭股份A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明9